原标题：铜：上行动力仍存 警惕海外事件风险
征稿（作者：徽商期货 张玺）--目前，美国两党就经济刺激计划存在较大分歧，在美国大选前刺激方案前景不明；另一方面，海外疫苗研制受挫，多国遭遇疫情二次爆发，对疫情控制进展及经济复苏进程的预期也趋向悲观，国外市场情绪转冷使得铜价承压。不过，国内9月M2增速保持在两位数，新增社会融资规模高于预期，同时央行表示应当允许宏观杠杆率阶段上升，加之此前公布的中国9月PMI、中小企业开工数据较好，显示国内资金面与基本面共振向好，预计四季度铜价仍有上行动力。
一、行情回顾
9月铜价整体呈震荡走势，多空交织的消息令投资者维持谨慎。海内外经济数据延续环比改善趋势，印证了经济恢复的可持续性。海外矿山集中迎来年底薪资谈判，市场对供给端再收紧的担忧对铜价形成一定支撑。9月LME维持去库节奏利好铜价，但是月末连续三日大幅交仓使得投资者转向谨慎。进入10月，国内双节假期休市期间外盘出现大幅波动，受美刺激计划难以推进、特朗普确诊新冠等利空消息影响，叠加节前LME现大幅交仓，伦铜出现大幅跳水，但短线扰动过后，市场恐慌情绪有所缓解，多头低位回补带动铜价震荡回升，基本收回假期内跌幅，重心企稳。节后归来沪铜跟涨跳空高开，目前呈现高位震荡态势。
二、供需及其影响因素分析
1、炼厂补库交易持续活跃 现货TC40高位僵持
截至10月9日，铜精矿指数报48.56美元/吨，环比上周持平。9月现货TC趋稳，月内成交区间集中于46-50美元/吨，炼厂进行长单谈判，为四季度及明年一季度原料供应进行备库，现货市场成交偏向活跃。
由于铜精矿需求端出现扰动，印尼Grasberg铜矿增量释放超出预期，供需紧张关系边际出现缓解倾向。但另一方面，进入年底一些海外大型矿山薪资协议到期，面临劳资谈判问题，伦丁矿业旗下Candelaria铜矿于10月8日开始罢工，Escondida铜矿主管投票一度未通过新的劳资协议，但随后协议达成罢工风险解除，因此进入10月后现货TC仍旧僵持，目前未有方向上明显变化。
2、国内电解铜产量维持较高水平
9月中国电解铜产量为80.98万吨，环比减少0.09%，同比增加6.65%。1-9 月中国电解铜产量累计为680.42万吨，累计同比增长3.76%。
国内电解铜产量维持较高水平，主因部分大型炼厂追赶年度生产计划，而铜精矿原料9月进口量也有大幅回升，因此9月大型炼厂开工率进一步上升。但随着国内废铜供应趋向紧张，精废价差收窄，使用粗废铜的炼厂9月产量较8月下滑，故整体9月国内电解铜产量环比基本持平。进入10月后，随着部分炼厂自检修中恢复以及新增产能投放，预计国内电铜产量将有小幅增长。
3、国内消费表现依旧不佳
9月精铜制杆企业开工率为70.92%，环比减少1.75%，同比减少5.89 %。精铜杆企业开工率连续第五个月环比下滑。铜下游线缆消费在二季度集中爆发后，三季度以来，铜消费持续表现不佳，“金九银十”旺季不旺特征明显，开工率不增反减。
铜管企业开工率为75.19%，环比下降2.68%，同比下降2.87%，主因受制冷行业订单偏弱影响。在年中集中促销结束后，国内消费转弱，空调行业出货数量下降，同期出口业务因海外疫情反复及地缘政治风险未见明显好转，内销出口两面受阻，空调订单的下滑使得铜管企业生产节奏继续放缓。
铜板带箔企业整体开工率为71.12%，同比上升0.51 %，环比上升1.8%，主要受到铜箔行业下游需求旺盛以及汽车行业恢复的提振作用。
4、库存
截止至2020年10月20日，LME铜库存为18.32万吨，较上一交易日减少725吨，注销仓单占比为35.53%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。上海期货交易所阴极铜库存为15.75万吨，当前库存较近五年相比维持在较高水平。
9月底中国铜冶炼厂电解铜库存天数为1.05，较8月底1.36表现下降。尽管9月国内铜冶炼厂产量维持高位，但因进口亏损扩大，冶炼厂出口操作增多。另外，亏损导致到港进口铜大多流入保税库，国内现货流通量有限，三地社会库存较上月减少3.7万吨，现货维持升水水平。市场对国产铜需求增加，库存水平较上月表现下降。
三、观点与策略
综上所述，由于节前对“银十”预期不佳，生产企业提前备库量较少，而节后积极入市采购，使得国内现货市场升水上抬，显示需求状况较此前预期情况有所好转，现货升水对铜价存在支撑。另外供应端来看，铜矿罢工以及年末部分大型矿山薪资协议到期存在潜在罢工风险，供应干扰同样利好铜价。总体而言，10月铜价存在上行动力，但需警惕海外尤其是美国风险事件影响。
作者简介：张玺，徽商期货有色分析师，本硕均毕业于合肥工业大学，经济学硕士，曾在CSSCI上发表金融学论文。目前主要负责有色金属板块宏观基本面分析和相关产业链现状研究，对有色板块期货，对冲套利有一定的研究。
责任编辑：李铁民
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