在不考虑其他因素的况下， RU2101—RU2009价差逻辑主要归结于交易所沪胶的交割制度，RU2009 合约对应的是去年（2019年）生产的老胶，而RU2101合约对应的是2019年生产的新胶，即RU2009合约的交割标的（仓单）是不能够继续展期至RU2101交割的，老胶仓单最迟必须在今年11月合约注销。
RU2101—RU2009合理价差定义为新老胶溢价+跨月持仓成本是相对合理的一个逻辑，简单按照每月100元/吨的持仓成本来算，四个月的时间差不多在400元/吨左右，从近几年的数据来看，沪胶1—9价差大都超出了两个合约的持仓成本价差。在四个月持仓成本相对确定的情况下，沪胶1—9价差超出的部分就体现为新老胶的溢价，而实际上从现货市场去看新老胶的价差并没有盘面呈现出来的那么大，主要是市场基于未来基本面变化预期给予相应的定价。
沪胶1—9价差历史走势分析
根据往年的变化情况，进入8月份，随着9月合约交割的临近，从7月底到8月底，1—9价差往往会有一个快速走扩的过程。上述现象主要跟交易所的交易持仓规则有关，多头往往是没有套保额度的投资者，因此势必会先行移仓，如此一来在多头移仓的过程中，就容易造成1—9价差的走扩。
通过对近几年1—9价差数值的统计分析，我们看到1—9价差最大值的出现时间一般是在8月中下旬以后。其中2018—2019年因为市场处于去升水的过程，同时叠加20号胶上市的影响，RU1901—RU1809价差和RU2001—RU1909价差的最高点出现在上半年，最低点出现在7月份，特别是2019年20号胶期货在7月份确定上市后，RU2001—RU1909价差直接缩小至700元/吨以下，创下近几年来的新低。
现货库存高企而期货仓单减少
橡胶基本面依旧维持宽松格局。进入5月份以后产区逐步开割，供给端存在释放的预期，国内庞大的社会库存压力依然对盘面形成压制，疫情带来全球需求的下降已成定局。在基本面缺乏强有力的逻辑支撑下，后市沪胶行情难有明显改观。
从交易所仓单数量跟沪胶1—9价差的走势对比中可以看出，在2018年以前两者几乎是同向变动的，即随着交易所仓单数量的增长，沪胶1—9价差逐年扩大。今年在全乳仓单大幅缩减的情况下，沪胶RU2101—RU2009价差将难以像往年一样大幅扩大。从沪胶指数和沪胶1—9价差的变动来看，盘面反弹往往会伴随着沪胶1—9价差的走扩。当前沪胶的绝对价格处于相对底部，基于我们此前对当前橡胶基本面的判断，沪胶后市价格大概率维持在9500—11500元/吨之间，因此尽管沪胶反弹的可能性存在，但是反弹的空间有限，沪胶RU2101—RU2009价差波动空间亦相对受到牵制。
操作策略
基于我们上述的分析，对于沪胶RU2101—RU2009价差后市的走势，主要有以下几点判断：
1．橡胶基本面依旧维持宽松格局，在基本面缺乏强有力的逻辑支撑下，沪胶行情难有明显改观，沪胶后市价格大概率维持在9500—11500元/吨之间，反弹空间有限，因此沪胶RU2101—RU2009价差波动空间亦相对受到牵制，难以像往年一样大幅扩大。
2．从往年的统计数据上看，沪胶RU2101—RU2009价差在7月份之前难以大幅扩大，甚至随着单边价格的回调会有缩窄的趋势。但进入8月后交易所即将进行限仓，随着多头移仓的进行，RU2101—RU2009价差会有走扩的趋势和空间。
3．操作上，对于产业客户来说，仍以RU2101—RU2009正套操作为主，结合对单边区间行情的判断，采取越扩大越加仓的策略，即便在9月合约结束之前不能回归的话，则转为期现套利继续持有。对于一般客户来说，可在1000—1600元/吨区间内进行操作，在 RU2101—RU2009价差缩窄至1000元/吨以下时以反套操作为主，在1600元/吨以上则正套操作为主。
（作者单位：国贸期货）
责任编辑：张瑶
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