中粮期货试错交易：12月20日市场观察

　　第一象限（杠杆象限）——商品整体弱势不改 成交活跃度小幅抬升

　　黑色领跌市场，油脂强势反弹。今日商品指数下跌0.61%，工业品下跌0.85%，农产品下跌0.12%。其中煤炭板块下跌1.07%，有色板块下跌0.78%，软商板块下跌0.62%，建材板块下跌0.28%，化工板块下跌0.08%，贵金属上涨0.32%，饲料板块上涨0.60%，谷物板块上涨0.64%，油脂板块上涨1.39%。

　　进入2018年末的最后时期，经济下行压力仍较大。央行结束连续36个交易日的不展开公开市场操作后，本周连续三日进行了累计1600亿元的逆回购操作。此次重启逆回购操作将改善年底流动性偏紧的情况，也有助于提升投资者的市场参与度。

　　今日商品市场整体仍处于弱势，黑色系双焦走势符合我们昨日的预判，日内继续走弱。美原油产量继续增加，API原油库存不降反增100多万桶，OPEC组织的减产执行力度大打折扣，供应压力问题短期内难以有效解决。受此影响外盘原油暴跌，美原油价格跌破50美金/桶大关，布伦特原油跌至56美金/桶，原油弱势格局难改，进而带动内盘原油、燃油等下游产业链品种价格持续下行。而与此相反，在中美贸易战情绪缓和之后，农产品板块油脂迎来了较为强势的反弹，这使得商品各板块之间的走势出现分化，联动性降低，对于行情的趋势连续性也产生较大影响，建议投资者缩短持仓周期，降低隔夜仓位，以规避跳空风险。

　　商品延续分化，资金继续外流，成交量维持疲态。今日文华商品指数收阴0.61%。商品价格延续震荡，板块内品种出现多空分化。市场流出1.74亿，主要交易品种总沉淀更至930.15亿，不仅再创年内新低，且已连续十四个交易日下破千亿大关。日内化工、农产品板块分别流出0.1亿和5.92亿，流出比例分别为0.07%和2.74%。黑色、次主力板块分别流入0.54亿和3.74亿，流入比例分别为0.18%和1.41%。其中黑色系资金更新至301.85亿，加速回落后陷入弱势调整。化工板块资金更新至148.17亿，也继续回落调整。农产品、次主力板块资金更是延续疲态，均维持年内低位调整。成交量方面，今日总成交2269.48万手。黑色、化工、次主力板块分别回升7.54%、13.37%和14.72%。农产品板块回落0.38%。成交量低位调整，延续疲态。整体来看，商品价格震荡，板块分化；资金未改颓势，继续年内新低；成交量维持弱势，不见起色。市场各方面数据表现均延续疲软。建议投资者在交易中降低仓位及频率，多锁定日内利润，主动控制隔夜风险。

　　春节备货期即将来临，豆油有望止跌企稳。首先，从棕榈油的情况来看，马来西亚棕榈油进入季节性减产周期，11月马来西亚棕榈油产量环比减少6.09%为185万吨。虽然马来西亚棕榈油库存仍在历史高位，但季节性减产仍然为下跌的棕榈油带来一定的支撑作用，从而为国内豆油带来一定的支撑。其次，国内豆油的库存也开始出现下滑。国内油厂开机率近期连续下降，豆油的库存也开始出现小幅回落。最后，离春节已经不到2个月的时间，春节备货即将开启，豆油有望止跌企稳，不建议追空操作。

　　第二象限（交换象限）——美联储凌晨决议市场避险 医药股再次下跌市场毫无生气

　　今日沪深两市继续下挫，三大股指收跌。沪指收盘跌1.05%，收报2549.56点；深证成指收跌1.48%报7418.69点；中小板收跌1.74%报4849.91点；创业板收跌1.90%报1268.81点。市场维持低迷，两市合计成交2.6亿手，交易金额2171.6亿元。今日主力净流出125.7229亿元，通过沪港通与深港通流出A股的资金量净流出5.22亿元。行业板普跌，医疗保健、医药继续领跌市场。

　　继12月17日重启暂停了36个交易日的逆回购操作后，12月18日，央行再次给市场送来了“甜点”。央行表示，为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展7天1400亿元和14天400亿元的逆回购操作，中标利率与此前持平。当日无逆回购，实现公开市场净投放1800亿，其中14天逆回购属于跨年资金，可以有效缓解跨年资金偏紧的局面。北京时间12月20日本周四凌晨3：00，美联储将公布最新利率决议，并发表货币政策声明，同时公布经济预期和加息点阵图，随后美联储主席鲍威尔将在3：30召开新闻发布会。

　　回到盘面，K线上看大盘指数依旧在震荡区间内，量能较弱，四连跌给市场蒙上了较大的阴影。主力资金净流出较大，两市共20只个股涨停3只跌停，下跌股票价差较大，上涨股票价差较小，价差呈现弱势。适逢今晚美联储加息决议，避险情绪陡然增高，A股市场的低迷将伴随整个国家经济转型步伐，与其期待市场转好，不如努力把手中的事情做好。

　　第三象限（资源象限）——股权市场增速波动 共享出行困境重重

　　截至18年11月，中基协已备案私募基金规模12.79万亿，较上月增长0.16%，增长依旧来自私募股权投资基金与创业投资基金。但从上图中可以看出，私募股权投资基金与创业投资基金11月增速较上月均有所下降。

　　18年对于创投行业来说是坎坷的一年。从上半年的资管新规到去杠杆再到中美贸易战，市场中资金断流，整体经济大环境低迷，使得行业寒冬骤临。下半年开始，国家政策方向出现了调整。二、三季度中央政治局会议明确财政政策与货币政策，同时加强资本市场作用。习主席亲自出马稳定民营企业发展；科创板也在快速通道中逐渐临近。根据我们全域资产模型，随着经济的轮动，创投行业在当前环境下扮演着举足轻重的作用。由于募资困难，各大投资机构更侧重防守，但这并不意味着不出手。从长期来看，创投行业依旧充满上升动力。

　　OFO已经连续多日处在舆论的风口浪尖了，退押金方式经历了变按钮颜色、转余额、转年卡、转P2P理财后，终变为了排队退押金。但随着退押金用户数量的激增，截止发稿时已超过千万，按99元与199元押金标准计算待退押金将处在10亿与20亿之间的位置。理性判断之后，排队退押金虽已稳住舆论，但在没有外部融资的条件下能把押金全额退回的概率几乎为0。同样作为共享出行代表的TOGO（途歌）昨日也发表了退还押金的流程说明，自行造血无力的背后，吸收的押金到底将何去何从。作为曾经资本的宠儿，伴随共享出行成长的是金钱与掌声。但随着18年寒冬来临，被过度保护的OFO们失去资本的宠爱，却已无力站立在风中。这是一个行业必须经历的痛，从疯狂到平静，再到升华，每一步都必须经历苦痛。创投行业投资愈加理性，未来更明确的变现途径才将有更大的可能获得高估值。

　　第四象限（信用象限）——房地产开发投资持稳  菏泽取消限售引关注

　　统计局数据，1-11月份，全国房地产开发投资110083亿元，同比增长9.7%，增速与1-10月份持平。其中，住宅投资78027亿元，增长13.6%，增速回落0.1个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.9%。销售方面，1-11月份，商品房销售面积148604万平方米，同比增长1.4%，增速比1-10月份回落0.8个百分点；商品房销售额129508亿元，增长12.1%，增速回落0.4个百分点。库存方面，11月末，商品房待售面积52627万平方米，比10月末减少162万平方米。

　　从统计局发布的宏观数据可以看出，房地产市场在11月得以维持平稳发展，但从最新的二手房价数据来看，全国近七成的城市房价则继续着数月以来的回调势头，这足以证明在调控大背景下国内楼市已实质降温。与此前不同的是，近期三四线城市房价跌幅显著扩大，大有追赶一二线跌势的意思，这晚来的下跌其实不难解释，一来这是周期轮动的结果，涨的时候一线城市率先启动，然后二三四线城市依次跟进，跌的时候自然也有先后秩序；另一方面，调控政策也有松紧先后，一线城市最早的调控始于2016年的“930新政”，至今各项短期的限制措施仍牢牢的压在北上深等地区的楼市之上，而三四线城市则是在今年下半年才陆续出台部分调控政策，调控对该地区房价的影响所以方才显露。

　　三四线城市房价刚开始跌，就有地方政府坐不住了。近日山东菏泽取消限售的通知引发全国关注，而此时距当地限售政策出台的时间也才刚满一年，菏泽此次政策的调整被解读为本轮调控松绑的“第一枪”，笔者却不以为然。首先，菏泽所能代表的只是三四线城市，更准确的说是依靠棚改货币化安置完成去库存任务的三四线城市，当2018年棚改逐步收紧，这些地区楼市也迅速收缩，菏泽就是在这样的背景下被迫成为第一个“朝令夕改”的城市。但是这样的政策转变并不具备向其他城市尤其是一二线城市传递的效应，如果住建部对此次菏泽取消限售不做叫停，顶多会有几个同样“受不住”的三四线城市跟进，全国性的跟风很难形成。其次，中央目前对房地产市场的态度是明确的，近两次政治局会议都对楼市只字未提，意思即是维持现状就挺好，既不再收紧，也不会在此时放松，再结合目前楼市库存还处于下行通道，政府也确实没有必要去放松调控刺激楼市。所以菏泽取消限售可以看作是地方政府的“个性化”抉择，而全国性的调控松绑暂时不会到来。

　　外汇板块——美国政府平安夜关门 美联储加息接近尾声

　　美国总统特朗普签署行政令：联邦政府将于12月24日关门；美元在一周低位附近徘徊，市场等待美联储的政策信号，加息周期接近尾声，美元升值或告一段落。

　　12月19日，据美国白宫官方消息，当地时间18日，美国总统特朗普发布行政令，宣布联邦政府将于12月24日关门。此前有报道，如果白宫与国会在21日前不能就支出问题达成协议，那么大约四分之一的联邦政府运营将面临资金告罄，导致政府部分关闭。包括国土安全部、交通部、内政部、农业部等15个政府部门，将影响约80万政府工作人员。其中一半工作人员将面临暂时无偿工作的情况，另一半将回家。在华盛顿上演的这场角力的背后，是特朗普要求拨款50亿美元，以便开始在美国和墨西哥边境筑墙。他起初承诺这笔钱让墨西哥人掏，现在却要求美国纳税人来支付。民主党和部分共和党人都对此持反对意见，认为耗资筑墙并不足以阻止非法移民的涌入。美元周三在一周低点附近徘徊，因投资者押注美联储将在今日稍晚结束的政策会议后将放缓货币收紧步伐。避险货币日圆和瑞郎在亚洲早盘持坚，因隔夜油价下跌再次提醒投资者全球增长前景恶化，并凸显出美联储在本周预期的升息后可能会暂停升息。本周四凌晨三点，美联储将召开2018年内最后一次货币政策会议，原本“板上钉钉”的加息出现了变化：利率期货市场最新数据显示，美联储本次加息既率只有64.1%，维持利率不变的概率升至35.9%。市场预期生变的背后，是美联储货币政策前景出现不确定性。在近期美国经济降温以及金融市场大幅波动的背景下，很多迹象显现，美联储原本计划将持续到2020年的本轮加息周期可能已接近尾声。

　　近期，中国和欧元区经济数据令人失望，令风险信心受创；中美贸易争端和油价下跌则加深了全球经济正快速失去动能的担忧。美联储加息周期接近尾声，将对全球经济和金融市场产生较大的影响。由此，美国经济衰退的风险或降低，美元升值或告一段落，新兴经济体料迎来转机，全球市场风险偏好也可能被搅乱。市场各方需及时评估美联储政策预期转变，并对各种可能出现的外溢影响做好充分的准备。今日人民币兑美元中间价报6.8869，上一交易日中间价6.8854。

　　《试错交易市场观察》的研究分析均源于独家全域资产管理模型。

　　GAM俱乐部简介GAM（Global Asset Management）俱乐部依托中粮资本旗下期货、信托、寿险、银行、产业基金等金融大平台优势，为投资机构、投资人搭建交流渠道，得到多家金融机构及知名高校的大力支持与参与，碰撞智慧的火花，促进金融新资本、新技术、新产品、新模式。GAM俱乐部汇聚期货、期权、股票、股权、房地产、外汇、债券、黄金等行业专家，共同研讨行业投资机会和全球市场的资产配置趋势，推演算法、模型，改善资产配置的效率，降低资产管理风险。

　　策略交易部主要负责全域资产管理模型及策略研发，并提供期货经纪、投资咨询、交易培训、付费研报等业务。团队成员主要由金融、经济、数学、计算机等专业博士、硕士、学士构成，博士、硕士比例超过60%，年轻活力、专业化、高素质、是团队标志。连续多年被评为公司优秀部门，是中粮期货发展最快的部门之一。

　　试错交易自2012年推向市场以来，广受好评，具有较高的知名度和影响力，已成为行业知名品牌。联合多方共同推出的SCJY《职业交易能力训练》课程，以交易实战为目的，提供了从入门到资深专家的不同阶段课程，致力于交易能力的培养与训练，已帮助众多客户改善交易状况，走上职业交易道路，从人员规模上已成为期货行业第一培训品牌。利用人工智能技术研发的K线聚类模型和行情结构的图像识别模型在期货行业中处于领先地位，引领该领域的研究潮流。

　　风险揭示：

　　张耀文 期货投资咨询证号：Z0013564 

　　王君   期货投资咨询证号：Z0013699

　　彭述思 投资咨询资格证号：Z0013758

　　1．本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

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　　中粮期货

责任编辑：宋鹏