摘要：
疫情持续至今已有年余。这段时间中，各国都以前所未有的刺激政策来对抗疫情对经济带来的负面影响。但原先预期中可迅速得到控制的疫情并未被如期遏制，股票与大宗商品等资产价格却领先经济恢复过多，通胀指标带来的预警信号开始逼迫各国在经济政策方面进行调整。市场预期转向，大宗商品和股票市场大幅回调，波动性明显增加。在接下的1-2个月中，宏观方面或许更多起价格压制作用。
除缺宏观以及疫情等意外干扰，郑棉本身的供需相对均衡。下游的库存已成功去化，但棉花的工商业库存依然保持高位，棉花供应相对充裕。新疆种植天气的影响力度上升，截止当前已有多地发生极端天气情况，5月合约结束后天气是最主要也是最可能打破均衡的利多因素。只要国内疫情不失控，在印度和越南订单回流的加成下6月消费依然可期。预计下月郑棉波动区间为15000-16200元/吨，注意政策、疫情或者天气方面的相关消息。
一、行情回顾
疫情持续近年半后，长期使用货币财政刺激手段后的风险逐步显现，商品通胀忧虑渐起。随着中美CPI、PPI等数据的出炉，通胀预期不断施压于各国管理层。5月19日召开的国务院常委会议提出，要求高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，防止向居民消费价格传导。相关部门还采取了龙头企业约谈等各项措施来抑制价格的暴涨。市场普遍担忧央行将收紧银根，大宗商品尤其是外盘商品大幅回调。在商品价格普遍走弱的大背景下，郑棉价格重心从16000向15000一线靠拢，5月整体走势偏弱。
图表1：郑棉行情
数据来源：文华财经
二、操作分析
图表2：操作分析
数据来源：广州期货研究中心
三、月度供需平衡表
图表3：USDA月度供需平衡表
数据来源：棉花信息网
根据美国农业部5月的供需平衡表，2021/22年度全球棉花总产2600.5万吨，相比2020/21年度增加138万吨，增幅5.6%。全球消费量2644.8万吨，较2020/21年度增加88.6万吨，增幅3.5%。全球期末库存1981.1万吨，同比减少47.3万吨，减幅2.3%；全球库存消费比74.90%。其中，美国的产量从433.6万吨锐减至370.1万吨，使其库消比继续保持在20%以下低位。
四、现/期货市场
5月现货价格始终高于期货价格，期现基差波动极小。
图表4：期现基差
数据来源：Wind
图表5：仓单数量
数据来源：Wind
因5月合约结束，郑棉仓单开始减少，观察减少的趋势是否能够延续。截至5月28日，棉花仓单19469张，较前一交易日减少325张。2020/21年度有效预报1584张，较前一交易日增加529张。两者合计总量21053张，较前一交易日减少320张。
五、价差分析
ICE美棉大幅回调，国内棉花现货价相对持稳，但人民币汇率从6.5升至6.35，所以计算出的盘面内外价差逐步缩小。
图表6：内外盘价差
数据来源：Wind
六、下游情况
图表7：纱线价格指数
数据来源：Wind
5月三大纱线价格指数震荡偏强，上涨100-300元/吨不等。纺织利润在棉花价格下行，纱线价格上行过程中扩大。
广州期货 谢紫琪
责任编辑：宋鹏
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