摘要：
2020年是去产能收官之年，5月山东“以煤定产”，四季度开始山西地区去产能力度明显超出市场预期，全年焦化有效产能减少，导致供应端维持偏紧格局。叠加同期铁水产量高位，供需支撑下焦炭价格偏强运行。展望2021年，高利润下焦企满产开工，而产能方面，短期缺口难弥补，伴随时间推移，预计2021年焦化有效产能将有增加。需求端，目前铁水产量已在高位，预计2021年仍有小幅增长。供需双增下，焦炭期货价格高位震荡为主。关注产能淘汰时间节点给盘面带来的驱动。
一、2020年行情回顾
2020年初，焦炭期货价格承压运行，重心下移。五月开始维持震荡偏强走势，四季度涨幅扩大，价格运行中枢较2019年有所上移。年初，国内新冠疫情爆发，市场恐慌情绪蔓延，春节小长假后首个交易日黑色系集体大幅低开。但从基本面分析，疫情对于焦炭供给与需求两端共同产生作用。尤其在供给端，由于人员流动与运输限制，焦企进煤困难，被动消耗厂内库存，导致焦企开工出现下滑。在供给收缩支撑下，焦炭期货价格低位出现反弹。后伴随国内疫情稳定，焦煤正常出库，焦企开工恢复。此外，一方面海外疫情爆发导致国际焦煤价格大跌引发炼焦成本下移，另一方面防疫期间工地开工延迟导致成材库存高企进而给黑色系整体带来价格压力，焦炭期货承压下行。
五月开始，伴随山东出台“以煤定焦”焦化产能调整政策，焦炭开启年内一波相对流畅的上涨行情。从供给端来看，自山东而始，其去产能的政策出台与执行均超出市场预期。而2020年作为去产能收官之年，三季度末开始，山西作为第一焦化大省执行去产能力度再度超预期，小型焦炉有效落实停止进煤出焦。新产能投产方面，一二季度受到疫情影响新项目开工，而焦炉建成到出焦到满产仍需一定时间，因此，我们看到，整体有效产能出现净减少，导致焦炭供应收紧。需求端来看，伴随国内疫情好转，下游需求复苏，2020年钢厂整体维持合理利润水平，高炉铁水产量不断突破新高。进入四季度后，针对秋冬季限产力度又明显弱于2019年同期，使得高炉对于炉料的需求始终处在较高位水平。供需两端共同推动，焦炭期现货价格同步上涨，达到年内高点，同时也在下半年推高全年价格运行中枢。
图：大商所焦炭期货指数月度K线走势（单位：元/吨）
数据来源：文华财经、国信期货
二、基本面分析
1．焦化产能结构
据Mysteel统计数据显示，截至2020年12月，全国冶金焦在产产能53043万吨，其中碳化室高度4.3米及以下产能约17265万吨，5.5米及以上产能约35778万吨。从目前统计数据来看，山西地区4，3米焦炉产能占比55%。未来主产区仍有小型焦炉的去化工作待执行。
表：焦化产能结构（单位：万吨）
数据来源：WIND、Mysteel、国信期货
国内焦化产能分布较为集中，华北、华东地区是我国焦炭主产区。截至2020年10月各省份累计焦炭产量数据显示，山西省焦炭产量达到全国焦炭产量的19%，同比2019年略有下滑，叠加山东、河北、河南、江苏、内蒙古、陕西等主产区共计提供一半以上的焦炭产量。
图：焦炭产量分省份（单位：%）
数据来源：WIND、国信期货
2．焦化去产能总结
山东省
表：山东焦化产能政策回溯
数据来源：公开信息、国信期货
从近两年焦化产能结构调整方案回溯中可以看到，山东地区焦化去产能执行力度较强。根据2019年7月指导意见，2019年压减焦化产能1031万吨，2020年压减655万吨，两年共压减1686万吨。根据Mysteel调研反馈，从2019年开始至2020年3月，山东省已退出焦化产能1326万吨，其中永久性压减产能906万吨，阶段性关停420万吨，叠加4月去产能270万吨，截至四月底，山东共完成1592万吨产能淘汰，基本完成任务。
在2020年5月发布的焦化产能清单中，共涉产能4710万吨，其中独立焦化3450万吨，钢厂焦化1260万吨，而根据5月“以煤定焦”文件指示，2020年全年产量控制目标为3070万吨，其中独立焦化2111万吨，钢厂焦化959万吨。同比2019年山东省焦化总产量4920.9万吨下降37.6%。根据国家统计局数据，2020年1-10月，山东省焦炭累计产量2039万吨，同比下滑38%。预计年内基本能完成产量总量控制目标。山东去产能政策的有效执行导致华东地区整体焦炭供应有所收紧。
表：山东焦化产能及产量（单位：万吨）
数据来源：Mysteel、国信期货
河北省
表：河北焦化产能政策回溯
数据来源：公开信息、国信期货
从调研情况来看，2020年底河北地区需要关停的在产焦炉产能共计1332万吨，减量置换与异地搬迁的新焦化产能共计2883万吨。而截至2020年末，新投产焦化产能正式出焦仅有140万吨，若年底严格执行产能淘汰，则区域内将面临有效产能的大幅减少。
山西省
表：山西焦化产能政策回溯
数据来源：公开信息、国信期货
从近两年焦化产能结构调整方案回溯中可以看到，山西对于落后产能政策执行情况相对力度不及预期。2019年两次出台文件，第二次明确年内压减产能并非在产产能，且将4.3米焦炉淘汰时间延至2020-2021年。此外，5.5米以上焦炉产能占比达标60%的时间节点也由2021年延后至2022年。但2020年作为去产能收官之年，从四季度开始，我们看到山西地区开始逐步落实4.3米焦炉退出工作，整体执行情况超出市场预期，作为国内第一焦炭产出省，山西政策的有效落地也导致了焦炭供应端带来实质性的偏紧。2021年，山西将继续落实4.3米焦炉去化工作，同时推进5.5米焦炉建设，政策目标到2022年，先进产能占比达到60%以上。
小结
综上，观察各焦炭主产区产能调整工作，2020年作为去产能收官之年，包括山东、河南、河北、山西等均有有效落实落后产能淘汰。从调研数据反馈，2020年全年焦化有效产能净减少1743万吨，导致焦炭整体供应偏紧。展望2021年，部分在2019年未淘汰产能将继续执行退出，而2020年上半年受到疫情影响开工的新产能也将在2021年逐步投产。但是考虑到新产能从装煤出焦到满产需要一定时间，因此2021从产能结构上来看将呈现前紧后松的格局。
表：焦化产能变化（单位：万吨）
数据来源：Mysteel、国信期货
3．焦炭供应稳中有增
从2020年焦炭供应情况来看，焦企利润可观，开工动能充足，开工率处在高位运行，但由于去产能收官之年各地落后产能退出的有效执行，有效产能减少，焦炭整体供应偏紧格局。2020年1-11月，焦炭累计产量430170万吨，同比下滑0.2%。从单月产量对比来看，8月以来，产量同比已呈现小幅增长走势。目前焦企平均达到600元/吨以上的利润，预计短期在产产能仍将保持满产状态，而年末仍有产能去化任务，且2021年新产能建成到满产尚需时日，我们预计焦炭产量释放也将呈现递增走势。预计2021年焦炭产量将同比2020年有小幅增长。
图：焦炭月度产量及同比（单位：万吨，%）
数据来源：WIND、国信期货
图：焦炭月度产量（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货
4．单月出现净进口，对整体供需影响较小
从整体供需格局来说，焦炭进出口对于国内供需的影响较小。部分进口资源会一定程度上补充华东地区焦炭的供应缺口。常年来，我国焦炭保持少量净出口，但2020年二季度开始海外疫情爆发，钢铁产能受影响，国际资源到港中国增加。7月开始，单月进口量超过出口量，焦炭由净出口转为净进口。2020年1-10月，焦炭累积净出口34.99万吨，同比2019年数据510.56万吨出现大幅下滑。
展望2021年，全球主要经济体在首波疫情冲击后经济都在逐步复苏，预计工业景气度以及钢铁产业生产都将逐步回到正常水平，因此预计焦炭整体进口量将出现回落，出口情况将好于2020年，但由于绝对量较小，对供需格局影响不大。
图：焦炭出口量当月值（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货
图：焦炭净出口（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货
5．短期库存低位，累库将成为价格趋势拐点
从库存结构来看，目前各环节焦炭库存均处在相对低位。部分焦企以订单定产量，厂内零库存，而由于下游需求较好，焦炭发运顺畅，整体焦企端库存接近历年低位，因此焦企方面对于现货价格心态乐观，短期仍有上涨意愿。钢厂方面按节奏采购，从季节性角度来看，春节前仍有一定补库空间。
图：焦企焦炭库存（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货
图：钢厂焦炭库存（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货
港口方面，由于价格波动对于贸易商来说操作难度加大，导致贸易商在港口囤货意愿下降，叠加供需偏紧影响，2020年港口焦炭库存始终低于2019年同期水平。
综上，目前各环节累计焦炭库存均处在较低位，对现货价格有一定支撑。未来总库存由低位转向累计将会成为短期价格行情趋势的拐点。
图：港口焦炭库存（单位：元/吨）
数据来源：WIND、国信期货
图：样本钢厂焦炭库存（单位：元/吨）
数据来源：WIND、国信期货
6．生铁产量稳中有增，预计2021年焦炭需求仍有小幅增长
据国家统计局数据显示。2020年1-11月，生铁累计产量8.1亿吨，同比增长4.2%。2020年全年钢厂维持合理利润水平，生产积极性较高，铁水产量不断突破历史高位。2021年，钢铁行业转型升级，预计仍有置换新产能投产，我们对于全年铁水产量维持小幅增长判断，预计2021年铁水产量将达到8.2-8.3亿吨。
图：生铁产量及同比（单位：万吨，%）
数据来源：WIND、国信期货
图：生铁产量当月值（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货
从阶段性行情来看，2020年秋冬季针对钢厂高炉限产力度有所放松，我们看到四季度以来高炉开工率并未出现如2019年政策引导的断崖下跌，因此秋冬的高开工也对焦炭需求形成了稳定支撑。展望2021年，我们预计钢厂铁水产量在短期有望保持高位，但伴随原料成本抬升，高炉利润被吞噬，未来钢厂利润急跌与主动检修增加将成为焦炭需求阶段性下滑的信号。
图：高炉开工率（单位：%）
数据来源：WIND、国信期货
7．吨焦利润下滑
从产业链利润分配角度来看，长期以来焦钢博弈中钢厂占有较强话语权，但自2020年四季度以来出现持续性的焦钢利润水平倒挂，核心在于钢厂高开工叠加焦化有效去产能，焦炭整体供需偏紧导致钢厂向上游让利。目前全国平均吨焦利润达到600远/吨以上，且短期高利润有望持续。
展望2021年，短期新投产焦炉出焦有一定时间滞后，淘汰产能与新建产能投产存在一定时间错配导致供需矛盾难解，高利润持续。二季度开始，伴随新产能装煤出焦，高利润必然刺激焦企满产运行，Mysteel统计2021全年焦化有效产能将有增加，供需矛盾有望逐步缓解，另一方面，焦煤进口约束或将带来成本线上移，因此，我们预计焦化平均利润水平将较2020年末有所下滑。
图：吨焦利润（单位：元/吨）
数据来源：Mysteel、国信期货
三、后市展望
2020年是去产能收官之年，5月山东“以煤定产”，四季度开始山西地区去产能力度明显超出市场预期，全年焦化有效产能减少，导致供应端维持偏紧格局。叠加同期铁水产量高位，供需支撑下焦炭价格偏强运行。展望2021年，高利润下焦企满产开工，而产能方面，短期缺口难弥补，伴随时间推移，预计2021年焦化有效产能将有增加。需求端，目前铁水产量已在高位，预计2021年仍有小幅增长。供需双增下，焦炭期货价格高位震荡为主。关注产能淘汰时间节点给盘面带来的驱动。
国信期货 邵荟憧
责任编辑：宋鹏
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