第一部分 前言概要
11月期现货整体高位震荡走势。现货方面，由于农户对当前价格较为认可，售粮积极性较高，而下游因为气温较高不宜存量，承接力度有限，中间现货出现阶段性回调。由于期货一直维持高升水，现货未能继续走强，看涨预期落空，期价短暂向下修复升水。而随着气温走低，潮粮更易烘干存储，下游收购力度将加大，基于对明年缺口的预期以及东北要留住粮源，年前的收粮建库动作将带动东北现货价格走高一波，期价或还有一波冲高。不过我们也应该注意到，目前期货仍有无风险交割利润，仓单数量较高，期货套保压力较大，后期只有现货大幅上涨，靠现货涨幅高于期货来修复基差，涨势才能持续，否则现货涨势较小，期价再上升空间有限，且有望见到阶段性高点。对于淀粉来说，整体供大于求，目前也处于累库存阶段，后期将主要跟随玉米走势为主。
第二部分 基本面情况
一、售粮快于往年，东北企业建库现货仍将走强
截止11月20日，东北产区售粮进度19.35%，同比去年加快0.4%，华北黄淮产区售粮进度22.76%，同比去年加快2%。今年售粮进度之所以明显快于往年，主要由于当前玉米现货价格较高，农户对当前价格认可，售粮积极性较高。对比历年东北现货价格来看，目前价格已经超过2015年价格的高点，价格已运行至历史高位。
图1：玉米售粮进度
数据来源：天下粮仓、wind资讯
图2：玉米售粮进度
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图3：深加工企业玉米收购量
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图4：东北玉米收购均价
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而从后期购销节奏来看，我们认为东北现货价格仍有冲高动力。一方面，今年东北主产区受台风影响减产加之今年临储玉米售罄，市场普遍预期明年供应趋紧，积极屯粮建库。而当前东北深加工企业库存较低，供应趋紧的预期加上留住粮源的考虑，东北企业仍需提价收购，直到发往销区倒挂，才能抑制住粮源的外流的势头。另一方面，随着温度降低，便于烘干塔作业，玉米也更容易储存，下游收购节奏预计将加快，各收粮主体竞争将趋于白热化，从购销节奏来看，元旦前后有望见到售粮高峰，届时下游库存建立的差不多，价格才可能见到阶段性高点。
图5：玉米深加工企业库存
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图6：潍坊-绥化玉米价差
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图7：11个主产区玉米日均收购量
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图8：2019/20年度玉米各省份结余量（千吨）
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从贸易流来看，后期缺粮的地区主要在深加工用粮大省山东和养殖大省广东，而要弥补这些地区的缺口，必然需要靠东北地区玉米外流，而这一情况在明年二三季度可能表现的更为严重。明年没有临储粮源供应，紧缺的态势可能更为严峻。这导致的结果就是贸易流向理顺成从北到南，只有南北顺价缺粮地区粮源才能得到补充。届时东北将变为全国价格低点，所以目前东北现货走强，预示着未来南方现货价格也将走强。
二、进口增加，玉米价格再次贵过小麦
19/20年度进口合计1542.45万吨，同比增加494.52万吨，主要是高粱和玉米进口大幅增加，主要是执行中美一阶段协议，自美进口增加。20/21年度截止10月进口305.83万吨，同比增加216.48万吨，玉米是近期增加进口的主力，在始于9月1日的2020/21年度，中国已经订购约1700万吨美国玉米。展望下年度，进口预计继续增加，主要增量将来自玉米，这取决于国内政策及中美关系下一步的走向。面对明年供应紧缺的担忧，国内饲料企业都在加紧进口国外谷物及替代品。
图9：玉米及替代品进口（万吨）
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图10：玉米及替代品进口（万吨）
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进入10月份以来，随着玉米价格再次上涨，华北地区玉米价格较小麦高出一截，导致部分饲料企业开始大幅增加饲料中小麦的用量。由于新麦质量远好于陈玉米，小麦蛋白含量高，性价比更高。如果后期玉米涨势延续，那么小麦对玉米的替代量有望超过一千万吨。
图11：饲料企业小麦替代玉米情况
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图12：小麦玉米价差
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三、10月猪料维持高增速，深加工开机回升
2020年10月饲料总产量2382万吨，环比下降2.4%，同比增长20.9%。从品种看，10月猪饲料产量934万吨，环比增长8.6%，同比增长64.3%，连续5个月同比增长，达到2017年10月的95.3%。蛋禽饲料产量284万吨，同比增长4.7%，环比下降2.2%。肉禽饲料产量815万吨，同比增长3.9%，环比下降4.6%。2020年1~10月，饲料总产量20638万吨，同比增长9.2%。其中，受生猪产能持续恢复拉动，猪饲料产量6783万吨，同比增长5.4%，今年前10个月猪饲料累计产量达到2017年和2018年同期的80%。由于国家鼓励政策及利润的驱动，生猪存栏和母猪存栏已经恢复到正常年份的88%左右，最快明年3月可能就恢复到正常水平，加上禽料继续增加。新年度饲料需求将会有较大幅度增长。
图13：10月饲料产量数据
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图14：分月饲料产量数据
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图15：生猪自繁自养养殖利润（元/头）
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图16：外购仔猪养殖利润（元/头）
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11月淀粉及酒精企业开机逐步回升，主要由于新玉米上市期间，玉米由于供应充裕价格会有一波走弱，深加工企业收潮粮价格相对较低，能趁着上市期间赚取一波利润，所以这段时间深加工开机将逐步提高，并维持相对高位。不过酒精企业开机明显低于去年同期，酒精企业主要分布在东北，受制于原料玉米成本过高，玉米上量有限，企业维持低开机减少玉米用量。目前就加工利润来看，山东淀粉厂加工利润较好，东北由于高价收玉米面临亏损，受疫情影响，淀粉消费仍将低迷，而总体产能维持高位，供过于求，随着玉米成本上移，加工利润将逐步转差。酒精加工利润由于酒精企业整体开机较低，利润好于去年同期，预计后期酒精企业开机提升幅度将加快。
图17：淀粉周度开机率（%）
数据来源：天下粮仓
图18：酒精周度开机率（%）
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图19：淀粉加工利润（元/吨）
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图20：酒精加工利润（元/吨）
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图21：周度库存（万吨）
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图22：淀粉月度消费量（万吨）
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四、北港库存高位，期货高升水
目前北港库存来到了近几年高位，主要由于贸易商看好后市，趁玉米上市在港口大量屯粮，待价而沽。深加工库存相对较低，且东北库存明显低于去年，补库动力十足。新年度，由于养殖企业特别是生猪养殖企业利润丰厚，对原料玉米价格容允度更高，但也对质量要求更高。目前南方饲料企业有廉价进口玉米补充，对国内高价玉米认可度不高，这也导致南方价格偏弱。而华北华中也有小麦及陈化谷物替代，加上华北玉米上市相对早，价格并未想东北涨势迅猛。东北主要是深加工想留住粮源，且库存较低。短期来看，东北提价加速，只有上大冻，下游开始大量建库，可能才会博弈出一个价格高点。毕竟后期的战场主要在东北，东北供应全国，虽然短期南方销区价格相对弱，但只要后期还要东北补充，价格自然会水涨船高。
图23：北方港口周度库存（万吨）
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图24：南方港口库存（万吨）
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图25：锦州港玉米购价
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图26：玉米1月基差
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图27：玉米5月收盘价（元/吨）
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图28：玉米59价差（元/吨）
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就期价走势来看，目前期货较现货升水较高，仍存在无风险套保利润，仓单也快速增加。北港玉米库存达到近年高位，而当前南北价差倒挂，现货南运不畅，更多的转为盘面套保单。后期期价能否再度走高，将主要取决于东北地区现货价格，能否随着下游收粮更加积极，现货涨势大于期货而逐步修复基差，进而带动期价走强。因此，下阶段关注重点就是东北现货，现货价格涨势较大，期价还能再冲高一波，反之期价可能会见到阶段性高点。
第三部分 行情展望
玉米：
从新粮购销节奏来看，目前农户对当前价格较为认可，卖粮积极性较高，售粮进度高于去年同期。随着入冬气温走低，潮粮更易烘干存储，下游收购积极性将提升，而基于对明年缺口的预期以及东北要留住粮源，年前的收粮建库动作将会带动东北现货价格走高，对期价形成支撑，目前来看东北现货提价对期价提振有限。主要由于谷物及替代品大量进口，港口库存高位，南北价格大幅倒挂，贸易流难以走通，东北提价只能唱独角戏。现货价格连续上涨之后也处于历史高位，市场恐高情绪，做多偏谨慎，导致再上涨动力不足。不过因为东北存在补库需求，价格下跌空间也不大，预计期现货高位震荡为主。
淀粉：
淀粉方面，淀粉开机逐步回升，整体供需趋于宽松，淀粉处于累库存阶段。预计淀粉后期将跟随玉米成本波动。
【交易策略】
1．单边：东北现货涨幅有限，下跌则有补库，期现货预计高位震荡。
2．套利：关注淀粉玉米价差05价差走缩。
3．期权：卖出C2101-C-2580及C2101-P-2520。
银河期货 刘博闻
责任编辑：宋鹏
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