大越期货：聚烯烃中期宏观风险仍存 国内需求良好

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　　概述

　　全球疫情分化，美国及南美形势严峻，国内需求良好，原油在40美元左右分歧较大，内陆库存及沿海库存分化，真实需求恢复有待验证，国际政治及经贸关系仍可能成为风险点。

　　供应方面，石化库存从2月峰值以来持续下降，目前中性偏低。进口乙烯单体持续走强。上游厂家进入检修期，开工率下降较快，年底前PP部分新装置推迟，口罩炒作降温后PP拉丝近期排产比例回升。

　　利润方面，上游生产利润普遍良好，PDH利润较高，L及PP均无盘面进口利润，L进口到港较少，PP略多。

　　总体来看，原油经过一段时间的反弹后在40美元左右进入拉锯，全球疫情和国际关系仍存不确定性，聚烯烃近期自身基本面偏好，但远期来看除了装置投产之外仍有不确定性。

　　一、行情回顾

　　图1：LLDPE主力上半年走势

　　资料来源：博易大师

　　图2：PP主力上半年走势

　　资料来源：博易大师

　　20年上半年受疫情及原油价格战的影响，聚烯烃在4月前出现大幅震荡下行，随后疫情在国内得到有效的防控，下游需求逐渐恢复，盘面震荡上行，其中PP还经历了口罩炒作风波导致的快速上涨。

　　二、供应需求

　　1、库存开工情况

　　图3：两油库存走势

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图4：两油PE分项

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图5：两油PP分项

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图6：仓单

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　库存方面，因疫情影响，石化库存在2月累出了历史高点，但随着下游逐渐复工快速走低，从库存上看下游需求恢复良好，目前石化库存已经下降到略低于往年平均水准的位置。

　　图7：PE开工率

　　资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理

　　图8：PP开工率

　　资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理

　　开工率来看，2月受疫情影响上游降负，此后开工率走高，检修期有所推迟，目前上游厂家仍处于检修期。

　　2、产量及预期装置检修

　　图9：PE产量

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图10：PP产量

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　受新装置投产影响，20年聚烯烃产量显著高于往年。

　　3、装置检修

　　图11：国内PE装置检修

　　资料来源：华瑞石化资讯

　　图12：国内PP装置检修

　　资料来源：大越期货整理

　　从装置检修上看，目前仍有不少装置在检修中，预计石化库存近期仍难以累库，PP部分检修装置在6月底重启，7月供应量有望增加。

　　4、供需状况

　　图13：PE表观消费

　　资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理

　　图14：PP表观消费

　　资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理

　　图15：PE增速

　　资料来源：大越期货整理

　　图16：PP增速

　　资料来源：大越期货整理

　　图17：塑料制品产量

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　据统计，截至19年年末，国内PE总产能1964万吨，PP总产能2445万吨，因不少装置投产推迟的原因，19年产能增速为5.1%和8.9%，预计2020年PE、PP分别投产420、580万吨，产能增速高达21.4%、23.7%。而在未来三至五年内预计聚烯烃总产能增速可能高达70%。

　　5、进口

　　图18：PE进口量

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图19：PP进口量

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图20：进口利润

　　资料来源：大越期货整理

　　图21：外盘

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　从进口量上来看，L上半年进口量和去年同期相当，相比往年增加，PP则因国内产能增速较快，进口量有所减少。利润方面L及PP均无盘面进口利润，L进口到港较少，PP略多。

　　三、产业链

　　1、原油

　　图22：国际原油

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　图23：原油库存

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　原油自3月见底以来价格一直处于反弹中，但是此前内陆库欣由于价格低，套利者买库欣原油运至沿海，导致墨西哥湾库存大涨，可以看出原油反弹的驱动来自于价格低而非需求真实好转。

　　2、现货、单体及外盘

　　图24：现货标准品

　　资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理

　　图25：单体

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　3、下游产品

　　图26：农膜

　　资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理

　　图27：BOPP膜

　　资料来源：Wind 大越期货整理

　　下游产品价格随着需求恢复跟随原料震荡走高。

　　4、利润

　　图28：聚烯烃各生产工艺利润

　　资料来源：大越期货整理

　　图29：BOPP厂家状况

　　资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理

　　2020年上半年由于原油大幅波动，影响到丙烷、乙烯丙烯、甲醇等聚烯烃上游产品价格，因此上游厂家利润波动也较大，整体来看目前上游利润仍处于较好的位置。

　　5、基差价差

　　图30：基差走势

　　资料来源：大越期货整理

　　图31：PE非标价差

　　资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理

　　图32：PP非标价差

　　资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理

　　四、总结和展望

　　全球疫情情况分化，美国及南美形势严峻，美原油库存内陆降沿海大涨，投机多头拥挤，实际需求恢复恐不乐观。聚烯烃自身方面石化库存去库依然良好，国内下游需求总体略超预期，年底前部分新装置推迟，LLDPE进口占比较多，同时乙烯单体美金价格持续走强，目前看LL支撑更强，PP在口罩炒作降温后拉丝排产恢复，下游共聚需求良好，没有大矛盾，目前上游生产利润依然高，建议目前观望或寻找中线低位多单入场为佳。

　　大越期货 杜淑芳

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责任编辑：宋鹏