一、PTA绝对价格如何研究
【行情回顾】原油大跌带动PTA大跌,但为什么PTA价格会创下历史新低?
【PTA绝对价格如何框定】PTA价格=f(原油、PX-原油价差、PTA盘面利润、X)
➢目前合理价格测算=4250–900=3350
二、成本端和产业格局前瞻
【原油】从概率上,原油向上的空间和胜率更大,但需要时间。
原油大跌原因:供需双杀
第一阶段:国内疫情
第二阶段:减产协议谈崩
第三阶段:海外疫情
【原油】假如以往50美元/桶以下有什么机会?
平均年化收益80%,平均持有期1.6年;
避免使用杠杆,防止极端行情导致强平,在价格上涨之前失去头寸
【原油】如何量化原油涨跌对PTA价格影响?
(1美元/桶*7.35*7)*0.655*1.13*1.02=40元/吨
【PX-原油价差】PX在2019年产能急剧增加,价差从高位断崖式下滑。
【PX-原油价差】2020年,大型装置已经投产,其它大概率推迟,价差将在地板价摩擦
【PX-原油价差】“十四五”规划:新建PX项目一律严控
【PTA库存】2018年供不应求,2019年库存轻微过剩,2020年?
【PTA】上下游产能增速不匹配,导致库存格局变化
2016、2017、2018年:PTA基本无新增产能,聚酯产能持续增加;
2019年、2020年:PTA产能陆续投产,聚酯产能增速放缓
【PTA】PTA行业确定进入熊市周期
【聚酯产业链格局】聚酯、PX/PTA
三、二季度核心矛盾梳理
【PTA】供应:近期利润压缩后,装置停车降负荷。这种状态将成为常态化。
【PTA需求】聚酯:负荷逐步回升,利润情况很好,但库存压力凸显,产销不佳
【PTA需求】终端:负荷持续恢复,库存偏高,成交不佳
【PTA需求】终端:海外疫情恶化,外贸订单缩减/推迟已经开始显现
【盘面逻辑】
四、总结
原油:短期内弱势为主(增产和海外疫情压制),中长期目前油价低估。
PX:国内大型装置投产以后,供应短板补上,PX-原油利润被打趴在地板价格上。
PTA:供应过剩已成为行业共识,加工费被压缩至行业成本线附近,未来落后装置将面临淘汰。
聚酯:产能扩张相对有序,行业情况在产业链最为乐观。
终端:全球经济下滑,终端市场悲观。
PTA价格=f(原油、PX-原油价差、PTA盘面利润、X),在PX和PTA行业利润窄幅震荡的背景下,PTA绝对价格和原油相关性增强。
期货升水将成为常态,相关生产企业充满套保机会。
信达期货 郭远爱 韩冰冰
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