主要结论
一季度动力煤期货冲高回落，维持弱势。年初，受到煤矿提前放假及库存走低影响，期现价格走高。春节长假后，受到煤矿复产速度减慢影响，期价一度冲高，但下游企业复产同时减慢，期价再度走低。随后，受到疫情在全球蔓延影响，虽然主要电厂日耗逐步回升，但系统性风险压力压制动力煤价格，期现价格继续走低，逐步刷新年内低点。大型煤炭企业复产加快，动力煤期价再度承压，跟随周边品种跌势，刷新近年来低点。
受到先进产能释放影响，去年底，我国煤炭月度产量达到3.3亿吨水平，处于近年来峰值，远高于3亿吨左右的水平，处于绝对高位，供应相对充足。在目前产量恢复到正常水平后，预计3-4月产量提升将加快。
受到先进产能释放，煤炭产业逐步集中，大型煤炭企业产量占比加大，同时产能产量逐步集中在山西、陕西、内蒙等省份。
受煤矿复产、产量释放加快影响，产地及中转地库存逐步回升，供应加快，库存指数见底反弹。下游复产速度相对慢于煤矿复产速度，加上季节性需求淡季，库存累积加快。
从外围市场来看，疫情在全球扩散拖累全球经济增长，原油价格大跌重挫煤化工板块，主要国家和经济体不断降准降息及出台刺激政策，但相关国家疫情遏制住还需要时间，煤炭进出口及贸易都可能受到影响。一旦疫情逐步缓解，国内市场相对平稳，宏观利好将推动市场报复性发展，但目前还需密切关注国外疫情信息。
进入二季度，煤炭产量释放加快，月度产量有望维持记录高位，供应压力加大。需求在被延迟后，启动依旧较慢，全球市场承压，导致产业链均处于谨慎。进口在年初恢复后快速增长，但后期受到疫情及进口政策影响，有望维持平稳或减少。原油价格维持低位对煤炭及煤化工品种价格形成拖累。动力煤期货价格在跌至低位后，长协价及成本支撑加强。二季度有望在夏季来临前，维持先抑后扬，支撑位在495-510附近，阻力位在535-540附近。
风险提示：海外疫情情况及拐点、海外出口港口运行情况、产业政策。
一、一季度动力煤行情回顾
一季度动力煤期货冲高回落，维持弱势。年初，受到煤矿提前放假及库存走低影响，期现价格走高。春节长假后，受到煤矿复产速度减慢影响，期价一度冲高，但下游企业复产同时减慢，期价再度走低。随后，受到疫情在全球蔓延影响，虽然主要电厂日耗逐步回升，但系统性风险压力压制动力煤价格，期现价格继续走低，逐步刷新年内低点。大型煤炭企业复产加快，动力煤期价再度承压，跟随周边品种跌势，刷新近年来低点。
图：动力煤期货2005合约走势及持仓
数据来源：文华财经 国信期货
二、影响二季度动力煤价格的因素分析
2.1 产量释放加快
年初，受到部分煤矿春节提前放假和突发疫情导致复产放慢影响，我国原煤生产下降。1-2月生产原煤4.9亿吨，日均产量815万吨，同比下降6.3%。按照疫情影响8-12天的煤炭生产时间来算，预期影响15%左右的产量，但从数据来看，大型煤炭企业在复产后，产量释放明显加速，截止3月中旬，基本达到去年同期生产水平，保障供应，稳定市场供应预期。
受到先进产能释放影响，去年底，我国煤炭月度产量达到3.3亿吨水平，处于近年来峰值，远高于3亿吨左右的水平，处于绝对高位，供应相对充足。在目前产量恢复到正常水平后，预计3-4月产量提升速度将加快。
图：我国原煤月度产量
数据来源：WIND 国信期货
图：我国动力煤月度产量
数据来源：WIND 国信期货
2019年我国原煤产量约为37.5亿吨，同比增长1.8%。从各省市来看，2019年我国煤炭产量前五大省份分别是内蒙古、山西、陕西、新疆以及贵州。其中内蒙古自治区原煤产量103523.7万吨，占全国原煤总产量的28%；其次为山西省、陕西省，其原煤产量分别为97109.4万吨、63412.4万吨，分别占全国26%、17%。
受到先进产能释放，煤炭产业逐步集中，大型煤炭企业产量占比加大，同时产能产量逐步集中在山西、陕西、内蒙等省份。
图：内蒙古原煤月度产量
数据来源：WIND 国信期货
图：山西原煤月度产量
数据来源：WIND 国信期货
表：主要省份煤炭产量 万吨
数据来源：煤炭资源网 国信期货
2.2 进口速度加快
1-2月我国进口煤炭6806万吨，同比增长33.1%。在年前限制进口后，年后逐步放开，集中在一月和二月大量进口通关，从疫情影响来看，前期一度影响对部分国家口岸或者港口的进口，但目前来看，影响依然有限。随着煤炭价格逐步走低，进口包括异地报关政策将有收紧预期，但影响逐步弱化。
图：煤炭月度进口情况
数据来源：WIND 国信期货
图：分国别月度进口情况
数据来源：WIND 国信期货
2.3 日耗恢复较慢 后期逐步发力
进入3月中旬，随着全国工业企业复工加快，主要电厂日耗逐步回升，但比往年低15%左右，二季度属于传统需求淡季，主要电厂库存维持相对高位，在需求延迟两周左右后，有望平稳上行，但对市场影响相对有限。截止3月20日，6大发电集团日均耗煤量54.5万吨，煤炭库存1771.13万吨，库存可用天数32.46天。
图：分行业煤炭需求
数据来源：WIND 国信期货
进入二季度，火电需求逐步恢复，但仍处于需求淡季，从历史数据来看，6月底有望进入上半年需求高峰，夏季需求旺季延续到8月。
图：电厂日耗情况
数据来源：WIND 国信期货
图：6大发电集团煤炭库存
数据来源：WIND 国信期货
表：动力煤分类别需求
数据来源：煤炭资源网 国信期货
受到季节性因素影响，二季度需求相对平淡，火电发电在6-7月进入消费高峰，需要到三季度才能达到高峰。
图：火电发电量
数据来源：WIND 国信期货
图：水电发电量
数据来源：WIND 国信期货
截至3月中下旬，曹妃甸港库存为300万吨附近，秦皇岛港库存为600万吨附近。港口煤炭库存回升，由于产地复产及运输加快，下游需求低于预期，库存缓慢上升。
图：主要港口煤炭库存
数据来源：WIND 国信期货
图：动力煤生产企业库存情况
数据来源：煤炭资源网 国信期货
受煤矿复产、产量释放加快影响，产地及中转地库存逐步回升，供应加快，库存指数见底反弹。下游复产速度相对慢于煤矿复产速度，加上季节性需求淡季，库存累积速度加快。
图：动力煤分类别库存指数
数据来源：煤炭资源网 国信期货
图：动力煤库存指数
数据来源：煤炭资源网 国信期货
2.4 期现价格回落 期货贴水
从动力煤现货价格涨跌来看，进入二季度，季节性需求减弱，持续弱势，进入夏季后，上涨概率较大。受到周边市场大幅波动影响，煤炭价格季节性运行特征有所弱化。
图：月度涨跌数据 环比
数据来源：WIND 国信期货
动力煤期现价格快速回落，期货价格跌幅较大，贴水维持偏低水平，期现价格均维持低位整理。同时，在价格跌至低位后，虽然长协价支撑加强，但随着周边市场大幅下跌，煤电长协及执行情况不容乐观。
图：动力煤期现价差走势
数据来源：WIND 国信期货
2.5 其他重要影响因素
疫情在欧美蔓延扩散
美国东部时间18日21时至19日21时，美国新增5892例新冠肺炎确诊病例，累计确诊13678例，美国也是继中国、意大利、伊朗、西班牙和德国之后，全球第6个确诊人数破万的国家。
3月19日18时意大利卫生部公布的最近数据，意大利累计确诊感染新冠病毒总人数为41035例，较3月18日18时新增5322例，死亡3405例。
由于部分国家及民众对封城的抵制或者不重视，加上老龄化问题，加大疫情的传播扩散，部分国家社会及经济安全形势堪忧，加大全球金融市场系统性风险，企业开工及需求减弱，加大全球经济衰退担忧。
特效药及疫苗的研制成为市场关注的焦点，目前来看，部分药物抗疫效果良好，但国外大量重症患者及快速增长的感染数据，极大消耗大量医疗资源，对社会稳定冲击加大。疫苗经过临床的流程，专家预估，即使相关程序与试验再加速，依然需要1年到15个月的时间，二季度国外疫情依然不然乐观。
原油价格大跌 拖累煤炭及煤化工
疫情拖累全球经济陷入衰退，国际原油价格一度最低跌至20美元附近，并跌破了2003年以来的最低结算价。欧佩克谈判破裂是价格大跌的直接导火索，目前市场关注的焦点是美国页岩油的成本过高及美国可能对国家原油价格大跌的干预，但全球经济衰退影响原油需求，同时沙特与俄罗斯达成一致的可能性还需时间考验。
受到原油价格大跌影响，成本降低及需求压力导致化工产品价格集体重挫，煤化工产品价格同步下跌，拖累煤炭需求及价格。
图：动力煤/原油比价走势
数据来源：WIND 国信期货
三、动力煤二季度市场分析及策略
从外围市场来看，疫情在全球扩散拖累全球经济增长，原油价格大跌重挫煤化工板块，主要国家和经济体不断降准降息及出台刺激政策，但相关国家疫情遏制住还需要时间，煤炭进出口及贸易都可能受到影响。一旦疫情逐步缓解，国内市场相对平稳，宏观利好将推动市场报复性反弹，但目前还需密切关注国外疫情信息。
进入二季度，煤炭产量释放加快，月度产量有望维持记录高位，供应压力加大。需求在被延迟后，启动依旧较慢，全球市场承压，导致产业链均处于谨慎。进口在年初恢复后快速增长，但后期受到疫情及进口政策影响，有望维持平稳或减少。原油价格维持低位对煤炭及煤化工品种价格形成拖累。动力煤期货价格在跌至低位后，长协价及成本支撑加强。二季度有望在夏季来临前，维持先抑后扬，支撑位在495-510附近，阻力位在535-540附近。
风险提示：海外疫情情况及拐点、海外出口港口运行情况、产业政策。
国信期货 徐超
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