国都期货：非洲猪瘟疫苗创制成功 豆粕底部支撑较强

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　　行情回顾：2月份豆粕整体呈底部震荡走势，震荡区间较年前小幅下移。由于春节假期间新冠肺炎疫情爆发，年后开盘豆粕随大宗商品大幅低开。但考虑年后豆粕库存将至历史低位，以及粕强油弱等利多因素支撑豆粕盘面由低位反弹。不过上半年南美大豆预期丰产，豆粕向上反弹空间受限。

　　基本面分析：供给方面，预计3月份进口大豆到港量偏低，但南美丰产豆粕整体供应充足。天下粮仓预计3月份进口大豆到港量为489万吨，低于五年平均水平550万吨。不过2月份USDA报告将新作巴西大豆产量上调200万吨，巴西大豆产量有望创历史新高，2月底以来阿根廷大豆产区降雨偏少，但目前来看影响有限，南美大豆仍预期丰产，因此中长期看，豆粕供给问题不大。需求方面，预计饲料需求整体呈好转趋势，关注疫情对养殖补栏影响。农业部监测数据显示，2020年1月份全国能繁母猪存栏环比增长1.2%，连续4个月环比增长。周末最新消息显示，非洲猪瘟疫苗创制成功，向产业化应用迈出坚实一步。叠加今年中央1号文件指出确保2020年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平，预计后期生猪补栏及存栏将逐渐恢复，饲料需求有望持续好转。不过今年肺炎疫情突发后，养殖业补栏受到影响，若疫情持续时间较长，后期饲料需求增加或不及预期。

　　后市展望：2月末阿根廷农业部暂停农产品出口登记，预计将进一步提高出口征税，如果阿根廷提高出口征税，美豆及美豆粕出口或将增加，因此尽管新冠肺炎全球爆发导致大宗商品整体下跌，但美豆及美豆粕表现较为坚挺。国内方面，上周国内油厂压榨开机率维持高位，而豆粕库存虽小幅上涨，但仍低于历史同期水平。周末最新消息显示，非洲猪瘟疫苗研制成功，或提振豆粕远月需求，因此目前来看，豆粕底部支撑较强。不过南美大豆仍预期丰产，即将到来的收割压力限制05合约豆粕涨幅，可考虑逢低建立09合约长线多单。

　　一、行情回顾

　　2月份豆粕整体呈底部震荡走势，震荡区间较年前小幅下移。由于春节假期间新冠肺炎疫情爆发，年后开盘豆粕随大宗商品大幅低开。但考虑年后豆粕库存将至历史低位，以及粕强油弱等利多因素支撑豆粕盘面由低位反弹。不过上半年南美大豆预期丰产，豆粕向上反弹空间受限。截至2月底收盘，m2005报收2616元/吨，月收涨-0.91%，m2009报收2687元/吨，月收涨-1.54%。

　　图1 主力合约走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 美豆CFTC基金持仓

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图3 连豆主力持仓量及成交量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4 连粕主力持仓量及成交量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面分析

　　（一）供需分析

　　供给方面，预计3月份进口大豆到港量偏低，但南美丰产豆粕整体供应充足。天下粮仓预计3月份进口大豆到港量为489万吨，低于五年平均水平550万吨。不过2月份USDA报告将新作巴西大豆产量上调200万吨，巴西大豆产量有望创历史新高，2月底以来阿根廷大豆产区降雨偏少，但目前来看影响有限，南美大豆仍预期丰产，因此中长期看，豆粕供给问题不大。库存方面，随着油厂复工的推进，大豆压榨量逐渐回升，豆粕库存由低位小幅反弹，截止2月21日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量438.6万吨，环比下降10.16%，同比下降20.96%，豆粕总库存量36.57万吨，环比增加5.54%，同比下降43.27%。

　　需求方面，预计饲料需求整体呈好转趋势，关注疫情对养殖补栏影响。农业部监测数据显示，2020年1月份全国能繁母猪存栏环比增长1.2%，连续4个月环比增长。周末最新消息显示，非洲猪瘟疫苗创制成功，向产业化应用迈出坚实一步。叠加今年中央1号文件指出确保2020年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平，预计后期生猪补栏及存栏将逐渐恢复，饲料需求有望持续好转。不过今年肺炎疫情突发后，养殖业补栏受到影响，若疫情持续时间较长，后期饲料需求增加或不及预期。

　　图5 全球大豆供需平衡

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6 国内进口大豆到港量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图7 国内大豆库存量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8 国内豆粕库存量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图9 生猪及能繁母猪存栏同比变化

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10 生猪养殖利润

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图11 进口大豆升贴水

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图12 进口大豆到港成本

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图13 进口大豆盘面压榨利润

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图14 美元兑人民币及雷亚尔汇率

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（二）天气分析

　　目前巴西大豆处于收割阶段。据AgRural，截至2月20日，巴西2019/20年度大豆已收割31%，低于去年同期的45%，但基本持平于五年平均水平。未来15天巴西大豆主产区有90%可获得至0.5英寸降雨量，50%可获得至少1.9英寸降雨量，10%可获得至少6.8英寸降雨量。整体来看，主产区降雨量持续低于历史平均水平，温度围绕平均水平波动，当前天气状况有利于巴西大豆收割。

　　当前阿根廷大豆处于生长关键阶段。未来15天阿根廷大豆主产区有90%可获得至0.8英寸降雨量，50%可获得至少1.2英寸降雨量，10%可获得至少1.4英寸降雨量。从上周以来阿根廷主产区降雨量明显低于历史平均水平，或对大豆产量产生影响，需持续关注后市主产区降雨情况。

　　图15 未来15天巴西大豆主产区降雨量

　　数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所

　　图16 未来15天巴西大豆主产区温度

　　数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所

　　图17 未来15天阿根廷大豆主产区降雨量

　　数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所

　　图18 未来15天阿根廷大豆主产区温度

　　数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所

　　三、基差与价差套利

　　油粕比方面，节后新型肺炎疫情使餐饮行业严重受挫，叠加各类学校延迟开学，使油脂消费提前进入淡季，同时棕榈油减产方面并没有进一步利多消息刺激，油脂库存显著增长，而非洲猪瘟疫苗研制成功有利于豆粕远月需求，目前油脂基本面弱于豆粕基本面，油粕比空单可继续谨慎持有。豆菜粕价差方面，可关注09合约豆菜粕价差在400元/吨附近的做多机会。

　　图19 豆粕主力合约基差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图20 豆粕5-9价差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图21 油粕比值

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图22 豆菜粕价差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　四、后市展望

　　2月末阿根廷农业部暂停农产品出口登记，预计将进一步提高出口征税，如果阿根廷提高出口征税，美豆及美豆粕出口或将增加，因此尽管新冠肺炎全球爆发导致大宗商品整体下跌，但美豆及美豆粕表现较为坚挺。国内方面，上周国内油厂压榨开机率维持高位，而豆粕库存虽小幅上涨，但仍低于历史同期水平。周末最新消息显示，非洲猪瘟疫苗研制成功，或提振豆粕远月需求，因此目前来看，豆粕底部支撑较强。不过南美大豆仍预期丰产，即将到来的收割压力05合约豆粕涨幅，可考虑逢低建立09合约长线多单。

　　国都期货 王雅静

责任编辑：宋鹏