长安期货：3月复工将提速 沪铜可轻仓试多

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　　主要观点：

　　随着海外疫情的持续蔓延，整体宏观氛围偏悲观，上方压力较重，不过情绪驱动的行情不可持续，近期不排除有超跌反弹的可能，后续重点关注海外疫情的防控及政策倾向。供需层面来看，冶炼厂加工费连续回升，矿端供应偏向宽松，受制于副产品硫酸的胀库压力，2月精铜产出或小幅回落；节后国内库存快速累积，当前整体库存水平偏高，现货维持贴水状态。需求端上，国内疫情防控得当，3月下游复工速度料将有明显回升，较低的铜价或刺激下游企业积极储备原材料，加之政府层面对基建的刺激，需求不宜过分悲观。资金层面上，COMEX铜和沪铜投机性持仓里并没有空单大增，继续看空的意愿不强。

　　因此，整体上虽然铜价上方压力重，但下方空间料将有限，激进者可适当轻仓试多，设置好止损止盈。

　　伴随着新冠肺炎疫情在海外快速蔓延，恐慌情绪加剧，2月28日沪铜主力跌破春节后首日形成的低点，成交量放大，最低下探至44240，是逾三年的最低水平。后市来看，短期悲观情绪仍令铜价承压，关注海外疫情的控制情况以及政策倾向。供应端宽松格局料将维持，国内库存上升幅度放缓，整体库存抬升。中国疫情防控得当，3月后下游企业逐渐复工，同时国内政策支持力度大，需求上不宜过分悲观。铜价下行空间或有限，不宜追空。

　　一、海外疫情蔓延快，系统性风险加剧

　　中国新冠肺炎疫情逐渐得到控制，然而海外情况并不乐观，截止3月2日，境外共58个国家确诊病例，韩国、意大利、伊朗和日本成为“重灾区”，韩国累计确诊病例超4000人，本周伊朗或将迎来疫情的爆发高峰期。世卫组织将新冠肺炎疫情级别由此前的“高”上调至“非常高”。疫情的大规模扩散，使得恐慌情绪迅速集聚，恐慌指数VIX一度跳升至40上方，全球金融市场遭“血洗”，道琼斯指数周跌幅达到12.36%，短短数个交易日国际原油价格最低回落至43.85美元/桶，国内铜价跌超春节后低位也就容易理解了。除了恐慌情绪的宣泄外，市场担心疫情对全球经济的拖累。美联储主席鲍威尔称将关注疫情的影响，会采取适当的行动来支持经济，市场预期3月降息概率大增。

　　图1：恐慌指数VIX

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图2：沪铜主力走势

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　二、短期供应过剩将持续

　　上周铜精矿粗炼费环比回升2美元/吨至72.5美元/吨，连续第三周上升，炼厂采购积极性不高，矿端供应转向宽松，一方面是冶炼厂本身原料储备较为充裕，另一方面受制于硫酸的胀库压力和国内库存的快速攀升，炼厂有减产的预期，预计2月精铜产出将下降至70万吨以下。智利1月铜产量增加1.4%，达到466723吨。

　　库存情况来看，节后国内库存快速攀升，截止2月28日，上期所总库存达到约31万吨，是节前的2倍左右，期货库存约为17.1万吨，是节前的2.35倍。国内库存的快速抬升，一方面是节后的累库周期所致，另一方面是受到疫情影响，下游需求不畅，冶炼厂成品库存能力有限，而将其转化成交易所的仓单。随着下游需求的逐渐改善，库存增加的速度或放缓。LME铜在2月26日集中交仓，剧增61175吨，使得伦铜库存整体抬升。

　　图3：铜冶炼厂加工费

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图4：库存变动

　　资料来源：WIND，长安期货

　　三、3月复工提速，低价或促进下游备货

　　受疫情拖累，2月铜下游企业普遍复工推迟，生产受阻。据SMM，2月下游实际开工率不足3成，铜下游行业PMI综合指数终值为37.97；2月电线电缆企业开工率为34.68%，同比下降12.5个百分点，环比下降19.27个百分点，预计电缆行业将在3月中下旬出现好转。汽车产销受到疫情的拖累也比较严重，让本就不景气的行业处境更加艰难。上周铜管企业大多可以正常生产，但新订单情况不佳，开工率较低。人们对于一季度经济的悲观预期减弱了对汽车、空调等大件消费品的支出欲望。不过，随着国内疫情防控得当，3月后开工率或将有明显回升，空调生产也将进入旺季，另外中央和地方政府的基建投资力度或加大，能抵消部分利空影响。

　　四、下方空间料将有限

　　受疫情影响，2月中国制造业采购经理指数（PMI）为35.7%，环比下降14.3个百分点；其中生产指数和新订单指数均下降超20个百分点，原材料库存指数已降至33.9%。突发事件引发的非正常状态下，该数据的参考意义不大，基于此3月随着企业的逐渐复工及二季度全面复产，该指标回升速度也会非常快。

　　铜的持仓情况来看，截止2月25日当周COMEX铜投机性多空持仓没有明显的变动，连续两周保持小幅波动，国内沪铜品种多空双方也没有大额增仓行为，表明资金层面比较谨慎，随着铜价的快速回落，继续看空的意愿不强。

　　综上所述，随着海外疫情的持续蔓延，恐慌情绪加剧，市场担忧疫情对全球经济的拖累，沪铜价格跌破前期低点，整体宏观氛围偏悲观，上方压力较重，不过情绪驱动的行情不可持续，近期不排除有超跌反弹的可能，后续重点关注海外疫情的防控及政策倾向。供需层面来看，冶炼厂加工费连续回升，矿端供应偏向宽松，受制于副产品硫酸的胀库压力，2月精铜产出或小幅回落；节后国内库存快速累积，当前整体库存水平偏高，现货维持贴水状态。需求端上，国内疫情防控得当，3月下游复工速度料将有明显回升，较低的铜价或刺激下游企业积极储备原材料，加之政府层面对基建的刺激，需求不宜过分悲观。资金层面上，COMEX铜和沪铜投机性持仓里并没有空单大增，继续看空的意愿不强。因此，整体上虽然铜价上方压力重，但下方空间料将有限，激进者可适当轻仓试多，设置好止损止盈。

　　长安期货 屈亚娟

责任编辑：宋鹏