内容摘要：
主产区天气转好，新季豆增产预期增加，加之中米贸易摩擦升级担忧再起，豆类价格承压。目前，主产区天气情况及中米贸易关系演化是市场关注焦点，国庆假期临近，市场普遍预期中米贸易关系趋于缓和，对长期博弈格局基本接受，美豆面积、单产炒作仍有空间，期价偏弱震荡，有望寻获支撑，结合价差来看，1-5月价差有望收敛。操作上，大豆买01卖05正套策略。
核心观点：
1．策略概述
（1）策略类型：套利；（2）交易方向：卖出A2005，买入A2001；（3）交易手数：40手（双边）；（4）资金占用：3%；（5）入场价区：200—250元；（6）目标价区：50—150元；（7）止损价区：260—360元。
2．风险控制
（1）中米贸易关系趋于缓和，美豆进口大幅增加，饲料端成本异动。
（2）非洲猪瘟疫情有突破性进展，相关商品价格波动传导价格变化。
（3）主产区天气发生变化。
主产区天气转好，新季豆增产预期增加，加之中米贸易摩擦升级担忧再起，豆类价格承压。目前，主产区天气情况及中米贸易关系演化是市场关注焦点，国庆假期临近，市场普遍预期中米贸易关系趋于缓和，对长期博弈格局基本接受，美豆面积、单产炒作仍有空间，期价偏弱震荡，有望寻获支撑，结合价差来看，1-5月价差有望收敛。操作上，大豆买01卖05正套策略。具体分析如下：
一、行情回顾
因黑天鹅事件突袭，原油大幅上涨，抵消了大豆产区增产预期利空影响，上周CBOT高开低走，随后震荡回落。周五，因中国官员已经取消下周访问内布拉斯加州和蒙大纳州，市场对中米贸易摩擦升级担忧再起，CBOT大豆跌幅超1%。国内品种波动加剧，受临近国庆假期压榨厂开工率降低影响，油粕价格表现相对坚挺。主产区天气情况、产量预期及中米贸易关系是目前市场关注焦点。
图1：豆类品种价格走势
数据来源：wind 中天期货
二、供需基本面分析
（一）主产区天气转好，新季豆增产预期增加
美国农业部发布了9月供需报告，新作单产进行了下调，符合市场预期，从48.5蒲式耳/英亩下调至47.9蒲式耳/英亩，这个调整幅度相对比较中性，此外美豆旧作需求侧也进行了调整，压榨量从20.65亿蒲式耳上调至20.85亿蒲式耳，出口量从17亿蒲式耳上调至17.45亿蒲式耳，在其余项不变的情况下，美豆旧作总消费量上调0.65亿蒲式耳，旧作结转库存及新作期初库存下调至10.05亿蒲式耳，从而新作结转库存从7.55亿蒲式耳下调至6.4亿蒲式耳，新作库销比从18.8调降至15.93。从数据来看，本次调整并没有改变美豆过剩的局面，尤其是旧作库存仍然高达2700多万吨，新作库存较上月调降300万吨至1700多万吨。
根据天下粮仓披露数据显示，美国大豆主产区—中西部地区未来一到两周气温略高于正常值，这对大豆生长还是有利的；前期中西部和中北部地区的强降雨对大豆的生长产生了威胁，根据相关机构预测，上述地区将继续保持干燥趋势。
图2：USDA大豆单产和播种面积数据
数据来源：wind 中天期货
2019/20年度南美新豆产量预计继续丰产。尽管9月巴西天气干燥推迟早期大豆播种，但目前天气转好，将有利于提升单产，同时巴西大豆播种面积因期末库存紧张或小幅增加。市场预计巴西2019/20年大豆产量料1.23亿吨，创纪录高位，较上一年度的1.15亿吨增加6.6%。2019/20年度阿根廷大豆产量预计为5300万吨，较2018/19年的5600万吨下降5.3%。
（二）国内需求受抑制，进口来源结构发生变化
根据USDA发布的9月供需报告，美陈豆出口及压榨预估双双调高导致陈豆库存下降幅度超预期，适逢美新豆产量调降情况下新季结转库存亦随之下调且同时低于此前市场预期。美新豆播种面积7670万英亩（上月7670、上年8920），收割面积7590万英亩（上月7590、上年8810），单产47.9蒲（预期47.2、上月48.5、上年51.6），产量36.33亿蒲（预期35.96、上月36.80、上年45.44），出口17.75亿蒲（上月17.75，上年17.45），压榨21.15亿蒲（上月21.15、上年20.85），期末库存6.40亿蒲（预期6.61，上月7.55，上年10.05）。虽然北美豆单产再下调利多豆类价格，但不宜过分解读，预计对四季度美豆价格利多有限。
首先，中米贸易关系格局，摩擦持续而反复，影响国内进口。其次，国内受非洲猪瘟疫情影响，对19/20年度进口大豆需求受抑制，新作出口前景依旧堪忧，期末库存高企难以消化，高库存预期或将中长期限制美豆价格上行空间。
据海关总署最新发布的数据显示，8月，我国大豆进口量达到948万吨，创下去年6月份以来的月度进口量最高水平。但整体来看，今年我国大豆累计进口数量仍呈下降趋势。1—8月，我国累计进口5631.5万吨，同比减少9.2%。在进口大豆来源上，我国进口市场目前也正发生巨大变化。
图3：大豆进口数据
数据来源：wind 中天期货
数据显示，8月中国买家总计进口巴西大豆668万吨、北美大豆168万吨、阿根廷大豆65.5万吨；作为对比，去年同期巴西大豆进口量为795万吨、阿根廷大豆为54.8万吨、北美大豆26.5万吨。更多数据则显示，自7月份以来我国大豆进口数量明显开始增多，尤其是对北美地区大豆的进口量开始出现增长。
（三）政策引导有效增加生猪存栏量，猪肉价格高位提振相关产品价格
农业农村部最新数据显示，农业农村部公布的8月份生猪存栏信息显示，生猪存栏量环比7月下降9.8%，同比去年下降38.7%。能繁母猪存栏环比7月下降9.1%，同比去年下降37.4%。这是今年以来连续八月持续下跌。
从财政部与农业农村部联合下发的《关于支持做好稳定生猪生产保障市场供应有关工作的通知》内容来看，主要涉及到的是对生猪养殖户的资金支持和补贴等问题，基本上是抓住了市场重点，预计会对生猪养殖产生积极作用，引导有效增加生猪存栏量，并会在远期对猪肉价格形成打压作用。生猪存栏量有效增加预期，长期提振豆粕和玉米需求，但短期来看，生猪存栏量仍处于低位
图4：生猪存栏量数据
数据来源：wind 中天期货
基本面来看，市场接受中米贸易关系长期博弈格局，美豆面积、单产炒作仍有空间。
三、技术面分析
技术面，大豆主力A2001合约，日线级别来看震荡下行，均线组合拐头向下，期价跌至均线组合下方，呈偏弱格局，期价跌至前期震荡区间，下方存支撑，下跌空间有限。从价差图来看，目前价差在250元附近徘徊，预计伴随近月合约反弹，价差或回归到50-150元区间。
图5：A2001 日K线图
数据来源：文华财经 中天期货
四、策略概述及风险控制
（一）策略概述
大豆卖05买01正套策略：
1．策略类型：套利
2．交易方向：卖出A2005，买入A2001
3．交易手数：40手（双边）
4．资金占用：3%
5．入场价区：200—250元
6．目标价区：50—150元
7．止损价区：260—360元
（二）风险控制
1．中米贸易关系趋于缓和，美豆进口大幅增加，饲料端成本异动。
2．非洲猪瘟疫情有突破性进展，相关商品价格波动传导价格变化。
3．主产区天气发生变化。
中天期货1队 胡大伟
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