光大期货：蛋价回调低于预期 四季度寻找买入机会

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　　逻辑推荐：

　　1、十一期间，鸡蛋现货报价先跌后涨，与往年相比2019年鸡蛋现货回调幅度有限，淘汰鸡价格居高不下，生猪价格维持高位，支撑蛋价走势。

　　2、生猪存栏持续低位，生猪价格延续上涨，消费替代持续进行。农业农村数据显示，2019年8月生猪存栏21043万头，同比下降38.7%；能繁母猪存栏2071万头，同比下降37.4%。2019年9月24日，全国各省三元生猪平均价格为29.44元/公斤，较2019年1月疫情发生后生猪价格最低点上涨174%。

　　3、季节性规律显示，鸡蛋年内高点为9月，其后高点为元旦、春节。9月蛋价回调幅度有限，鸡蛋四季度有望恢复上涨。

　　4、期价贴水现货，为多单提供更多的安全边际。鸡蛋1月合约目前在4400元附近震荡，这一价格明显低于目前的现货及远期报价预期，远月合约更具买入价值。

第一部分 基本面分析

　　一、蛋价回调不及预期，存栏恢复存在分歧

　　供给方面，卓创数据显示9月蛋鸡存栏12.369亿只，其中在产蛋鸡存栏占比71.09%，较上月增加；高利润刺激在产蛋鸡存栏恢复上涨，但幅度低于市场预期。随着天气转凉，产蛋率逐渐恢复，短期供给较前期增加，鸡蛋9月价格回落，但幅度低于市场预期。

　　卓创数据显示商品代蛋用鸡苗价格持续走高，9月鸡苗销量数据环比8月上涨。中长期，市场对于未来供给的预期存在分歧。一方面，随着大规模补栏的育雏鸡逐渐进入开产期，在产蛋鸡存栏量增加，导致鸡蛋供应增加。另一方面，由于非洲猪瘟导致猪肉价格快速上涨，鸡肉作为猪肉较好的替代品，价格随之上涨，带动淘汰鸡价格跟涨，部分养殖户为提前锁定养殖利润，老鸡淘汰意愿较强，缩短养殖周期，供给恢复可能不及预期。

　　图表1-2：蛋鸡存栏恢复增加，但整体存栏仍处于中值水平

　　二、猪价上涨带动肉价走高，淘汰鸡价格居高不下

　　非洲猪瘟导致生猪价格快速上涨，鸡肉作为猪肉较好的替代品，鸡肉价格上涨，带动淘汰鸡价格跟随上涨。未来鸡蛋现货价格下降时，部分养殖主体可能选择淘汰老鸡，以提前锁定养殖利润。近期这一预期不断被证实，我们预计未来在产蛋鸡存栏恢复进度将不及预期。

　　2018年8月，我国发生第一起非洲猪瘟疫情，疫情延续至今，对我国生猪养殖行业形成重创。农业农村部数据显示，2019年8月我国生猪存栏21043万头，同比下降38.7%；能繁母猪存栏2071万头，同比下降37.4%。2019年9月30日，全国各省三元生猪平均价格为29.32元/公斤，较2019年1月疫情发生后生猪价格最低点上涨174%。

　　传统的猪周期具有明确的时间及价格规律。通常来说，生猪价格上涨带动高养殖利润增加，养殖户在高养殖利润的驱使下增加补栏，导致未来生猪供应增加。市场上生猪供应压力加大，生猪价格承压下行，养殖利润随之下降。由于养殖利润下降，养殖户压缩产能，供给下降，促使生猪价格再次上涨。由此形成生猪养殖的盈利亏损周期，而养殖利润也成为养殖单位决定补栏以及补栏多少的重要参考指标。

　　根据生猪的生长周期规律，仔猪经过5-6个月育肥期后出栏成为市场商品猪的供应，能繁母猪补栏到商品猪出栏需要经历一年半时间。假设现阶段能繁母猪已成功恢复到正常水平，2020年9月仔猪供应恢复，2021年4月市场生猪供应可逐渐恢复正常水平。

　　我们注意到在目前高肉价、高利润刺激下，养殖单位通过父母代回交以及商品代转化为能繁母猪的方式进行仔猪繁育的现象较为普遍。调研发现根据饲养条件以及饲养精细程度不同，在转化过程中，PSY值下降1-5不等，因此短期市场健康仔猪供应短缺问题或将持续，预计2020年国内生猪存栏仍处于低位，猪肉价格强势特征持续，淘汰鸡的价格也将跟随走高。如果未来蛋价下跌，养殖户在价格高位加速淘汰回收成本，蛋鸡存栏下降进而支撑蛋价再度走高。

　　图表3-4：非洲猪瘟导致存栏下降，猪价频创新高

　　三、季节性规律支撑价格，四季度迎来鸡蛋季节性做多机会

　　根据鸡蛋需求的季节性规律，中秋节前由于食品加工企业、商超备货，开学季对于需求的提振，现货需求到达全年最高点。中秋节后，终端消费主要以消耗前期库存为主，需求转弱，蛋价回调。十一过后到春节之前，鸡蛋现货市场迎来第二个季节性消费高峰，同时考虑到今年生猪存栏低、养殖恢复慢，冬季是肉蛋消费的高峰。在肉价持续走高的情况下，鸡蛋消费增加的预期更加明确，四季度鸡蛋1月合约具有较好的买入价值。

　　同时，目前鸡蛋1月合约期价贴水现货，为多单提供更多的安全边际。鸡蛋1月合约目前在4400元附近震荡，这一价格明显低于目前的现货及远期报价预期。在考虑到鸡蛋1月合约积极性看涨及深度贴水现货的情况下，十一过后鸡蛋1月合约的主方向为寻找季节性买入机会。

　　图表5-6：蛋鸡养殖利润印证生猪存栏低位，四季度蛋价回落后季节性走强

第二部分 操作策略

　　综合以上分析，我们认为依据季节性规律，春节前鸡蛋需求到达全年次高点，同时今年春节叠加非洲猪瘟带来的蛋白消费替代的预期，四季度鸡蛋市场的主方向为寻找买入机会。具体合约方面1月合约期价贴水现货，为多单提供更多的安全边际。价格方面，鸡蛋1月合约目前在4400元附近震荡，这一价格明显低于目前的现货及远期报价预期，远月合约更具买入价值。

　　具体操作方面，10月第一个交易日鸡蛋主力2001合约受现货上涨影响，期价大幅走高。10月第二个交易日，现货回调，期价跟随回落。同时根据鸡蛋供需基本面以及季节性规律，鸡蛋现货价格10月初回调其后继续拉升。因此十一之后，鸡蛋2001合约中线操作为寻找买入机会。鸡蛋2001合约多单入场区间为4300-4450元/500千克，预期蛋价高点在4800-4900/500千克。

第三部分 风险跟踪

　　1、后市持续关注非洲猪瘟对于老鸡淘汰的影响作用。非洲猪瘟导致生猪价格快速上涨，鸡肉作为猪肉较好的替代品，鸡肉价格上涨，带动淘汰鸡价格跟随上涨。未来鸡蛋现货价格下降时，部分养殖主体选择淘汰老鸡，提前锁定养殖利润。持续关注生猪存栏及价格变化对替代市场影响。

　　2、冬季是疫情的高发期，2019年蛋鸡存栏快速增加，疫情患病风险加大。蛋鸡流行性疫病推迟开产期，同时降低蛋鸡产蛋率。如果发生禽流感，鸡蛋供应下降、消费下降，蛋价大幅波动。未来持续关注蛋鸡流行性疫病对于蛋鸡产蛋率及价格的影响。

　　光大期货1队

责任编辑：宋鹏