瑞达期货：多头氛围仍占主导 金银比或修复回调

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　　内容提要：

　　1、美国6月非农就业数据超远预期，但美联储降息预期不减。

　　2、美联储6月会议纪要偏鸽派，释放降息预期，利多金价。

　　3、美国房地产市场延续惨淡，美国核心CPI创一年半以来最大增幅。

　　4、各国央行增持黄金储备热情不减，中国央行连续7个月增持黄金。

　　5、贵金属投资需求上升，白银ETF持仓大增，金银比或开始修复。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、若美元指数持续走高，则金价承压上行空间有限。

　　2、若中米贸易谈判取得实质性进展，避险情绪减弱，多单注意减仓离场。

　　7月份贵金属均震荡走高，其中沪金涨幅放缓，而沪银表现亮眼，涨幅赶超黄金，录得两年来单月最大涨幅。期间中米贸易战有所缓和，但世界经济下行压力不减，美伊地缘政治激发使得避险情绪仍笼罩市场。同时美联储降息预期不减，但由于欧元及英镑下滑加之美国经济数据表现优于预期，美元指数重回98关口则部分限制贵金属涨势。此外各国央行续增黄金储备，需求增加亦利多金价。而沪银受到基本金属支撑，强势上扬，金银比开始修复。

　　一、宏观影响因素分析

　　1、美国6月非农远超预期，但美联储降息预期不减

　　非农就业数据是确定美国经济状态的重要指标，也是预测其未来经济活动水平的重要依据，此外还是判断美联储加息与否以及美元指数走势的关键信息。美国劳工部公布数据显示，6月美国新增非农就业人口22.4万，不仅远高于前值7.2万，还远超预期的16.5万；不过失业率小幅上升至3.7%。平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%；过去12个月美国的工资上涨3.1%，同样低于市场预期的3.2%。数据发布后，美元指数迅速拉升，黄金短线跳水。虽然6月非农就业数据释放了积极信号，但期货市场对美联储在7月底降息的预期却有增无减。据芝商所的“美联储观察”工具显示，美联储在7月底的议息会议上降息25个基点的概率升至95.1%，而降息50个基点的概率降为4.9%。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、美联储6月货币纪释放降息预期

　　美联储6月会议纪要显示，多数委员认为，经济增速和通胀风险在会议前几周已经发生了明显的变化，现在已经倾向于下行；几位委员认为如果即将公布的数据显示经济形势进一步恶化，降息可能是合适的。纪要公布后，美元跌势加剧，黄金则进一步上扬。而此前美联储主席鲍威尔发表证词时也表示，6月的就业报告并未改变我们对于政策的预期，资产负债表并没有限制美联储实施更多量化宽松的能力。经济下行风险依然存在，许多美国联邦公开市场委员会（FOMC）的委员认为需要在一定程度上放松政策。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，wind

　　3、美国房地产市场持续惨淡

　　房地产市场是美国经济发展的重要因素，健康的住房需求是经济具有潜力的强有力的指标，表明消费者对经济前景有信心，利多美元。美国商务部发布数据显示，6月份新屋开工环比下降0.9%至125万套，连续两个月下跌，为三个月以来最低水平。同时营建许可环比下降6.1%至122万套，跌至两年来新低，尽管抵押贷款利率降低，但房地产市场持续惨淡。此外全美房地产经纪人协会（National Association of Realtors）公布的数据显示，由于房屋供应持续短缺造成房价上涨，经季节性调整后，6月份美国成屋销售环比下滑1.7%至527万套。与去年同期相比，6月份美国成屋销售下降了2.2%，这也是该指标连续第16年同比下滑。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，wind

　　4、通货膨胀水平—美国核心CPI创一年半以来最大增幅

　　通胀方面，消费者物价指数（CPI）是从消费者的角度衡量消费品和劳务价格变化的指标，主要用来衡量美国购买趋势变化和通货膨胀，如果指数比预期更高，则应认为美元强势，而如果指数比预期更低，则应认为美元弱势。美国劳工部公布的数据显示，美国6月季调后CPI月率录得0.1%，高于预期值的0%，与前值持平；美国6月核心CPI月率录得0.3%，创一年半以来最大增幅，预期值为0.2%，前值为0.1%。在其他分项数据方面，美国6月实际收入月率录得0.2%，前值为0.1%；美国6月未季调CPI录得256.092；美国6月未季调CPI年率录得1.6%，预期值为1.6%，前值为1.8%；美国6月未季调核心CPI年率录得2.1%，预期值和前值为2%。这表明商品和服务行业成本稳定增长，数据公布后，黄金短线下挫，美元指数上扬。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，wind

　　二、供需关系

　　1、实物需求—各国央行增持黄金储备热情不减。

　　中国央行连续第7个月增持黄金储备，6月末黄金储备报6194万盎司，5月末为6161万盎司。据俄罗斯央行最新发布的消息显示，俄罗斯黄金储备已于7月突破1000亿美元大关，截至7月1日，俄罗斯总黄金持有量达到2208吨，约合1003亿美元。今年迄今，俄罗斯已经购入超过96吨的黄金。此外波兰央行公布数据显示，其增持100吨黄金储备至228.6吨，总价值占到其约1100亿美元外汇储备的10%，黄金储备规模排名上升至全球第22位。加拿大蒙特利尔银行资本市场公司分析师团队表示，多重宏观逆风因素强化了各国央行从美元资产转向多元化资产的需求，预计今年是央行购金“大年”。渣打银行亦表示2019年上半年央行购买的黄金可能比去年同期增长了50%以上，多国央行持续增持黄金储备，将巩固金价多头氛围。

　　图表5，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、白银供给—全球最大的两银矿企业产量下降

　　据Silverseek网站报道，全球最大的两银矿企业—墨西哥的Fresnillo PLC和秘鲁Buenaventura的白银产量均出现大幅下降。全球最大的银矿商Fresnillo PLC公布了其2019年上半年的产量报告显示，该公司旗下三家主要银矿公司的产量均出现下滑，今年上半年白银产量下滑13%，而另一家银矿企业Buenaventura的白银产量则减少了40%。与2018年上半年相比，两家银矿企业的白银产量减少了660万盎司，同比下滑16%。如果产量下滑的趋势继续，预计2019年这两家银矿企业的总银矿供应量将下滑8%-10%。白银产量的下降将削弱其其供给充足的压力。

　　图表6，数据来源：瑞达期货，wind

　　3、投资需求—贵金属ETF持仓续增

　　7月份贵金属ETF持仓均震荡走高，其中白银增持数量大于黄金。截止至7月29日，SPDR Gold Trust黄金ETF基金持仓量为824.89吨，距上月底增加30.85吨（+4%），较去年同期增加24.69吨（+3%），数据显示至5月以来黄金ETF持仓持续走高，多头氛围续涨。相比之下，白银ETF持仓亦强势上行，截止至7月29日，iShares Silver Trust白银ETF持仓量为11095.09吨，较上月底剧增1038.38吨，同比增加848.58吨（+8%），并且今年以来iShares Silver Trust白银ETF增加了近13%，为2010年以来最大年度涨幅。

　　图表7，数据来源：瑞达期货，wind

　　三、金银比—正从高位逐渐修复

　　所谓的金银比就是同一时间点上购买相同单位的黄金价格与白银价格的比值，是用来衡量黄金和白银合理价差的一个重要参考指标。黄金白银同为贵金属品种，有一定的相关性；而由于金融属性、货币属性和商品属性有所区别，两者的走势又容易出现一定程度的分化，导致套利机会的出现。过去10年里的均值为是65.6。而今年以来金银比延续去年的走势持续上扬，且于6月底上破90关口，并于7月初创下1992年10月8日（93.72）以来新高93.32。而截止7月29日沪金沪银比值为87.31，已从高位有所下滑，7月份白银涨幅已赶超黄金，金银比或开始修复。在各国央行若持续增加黄金储备的背景下，加之黄金CFTC持仓维持净多状态，显示看多黄金意愿仍占主导。因此我们不建议以空金多银的对冲方式投资，未来金银齐涨的可能性比较高。

　　图表8，数据来源：瑞达期货，wind

　　四、8月份贵金属展望

　　2019年7月全球经济增长需要关注的风险点仍在于中米贸易争端，目前中米虽有重启贸易磋商的进展，但由于特朗普一再出尔反尔，不确定性犹存。同时，8月全球多个央行的货币政策会议尤其是美联储6月议息会议所传达出的年内降息信号，美联储7月降息概率较高。短期经济增长方面，全球7月制造业PMI增速降多升少，尤其是欧美制造业PMI增速进一步下滑，宏观面仍偏空利多贵金属。展望8月，中米贸易战具体进程仍将主导市场，而受到英镑，人民币等新兴货币的走弱，美元指数仍表现坚挺则将部分限制贵金属涨势。在此背景下，对于贵金属而言，多空因素交投，但随着各国央行对于黄金储备的继续增持，需求的增长令金价持续获得一定支撑，预计仍有望震荡偏多。而随着金银比的修复，银价有望与黄金同涨。运行区间，沪金主力1912合约关注316-330元/克，沪银主力1912合约建议关注3930-4200元/千克。

　　五、操作策略

　　1、中期（1-2个月）操作策略：沪金逢低建多

　　具体操作策略

　　对象：沪金1912合约

　　参考入场点位区间：318元/克附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪金1906合约止损参考日收盘价跌破313元/克。

　　后市预期目标：第一目标330元/克，第二目标340元/克，最小预期风险报酬比：1：2之上。

　　2、套利策略：

　　跨品种套利-鉴于后市金银比同涨的概率较强，因此不建议进行套保操作。

　　3、套保策略：

　　需求商：8月金价或延续涨势，需求商可结合自身实际情况适当买入套保头寸；

　　销售商：根据自身实际情况适当卖出套保。

　　风险防范

　　若美元指数持续走高，则金价承压上行空间有限。

　　若中米贸易谈判取得实质性进展，避险情绪减弱，多单注意减仓离场。

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责任编辑：宋鹏