摘要：
上半年市场“浆满为患”，全球库存高企，消费低迷，供需失衡，叠加中米贸易战升级，经济增速放缓及宏观经济的不确定性导致期货价格持续下探，跌跌不休；6月底伴随着中米贸易战形势有所缓和的预期，中国市场需求预期会好转，预计短期对浆价有刺激，而下半年行业传统旺季来临，叠加国际浆厂下属部分锯木厂的关停及针叶浆、阔叶浆生产线的停机检修或意外检修等，浆价或有修复，短期期货盘面有望进一步反弹走高。中长期来看，受整体供应宽松，库存高企，宏观经济增速放缓及宏观经济环境不稳影响，下游需求能否改善还是主要因素，需求未有提振则整体长期供需关系依旧偏弱，浆价回升空间或有限。
操作上，短线市场受消息面刺激会有反弹，空单注意止盈。中长线供需或仍将偏弱，逢反弹做空为主。
一．期市行情回顾
纸浆期货2019年上半年呈现出先涨后跌的走势。1月2月连续反弹上涨，随后进入3月转为震荡下跌回落，4月底5月初开始单边下跌走势，连续创新低。SP1909合约6月底收盘价较2018年底下跌244点，跌幅4.98%。
年初全球纸浆库存天数从高位回落，针叶浆库存和阔叶浆库存天数首次出现下降，世界20国家纸浆的发货量处于相对平稳水平，1月份阔叶浆的发货量大幅减少，年初期货价格反弹上涨。而全球纸浆的消费端仍未有较大改观，3-5月文化纸消费“旺季不旺”，商品浆库存大幅度增加，世界20国化学商品浆生产商库存从2018年9月的38天增加到2019年5月的51天，供应天数创下历史新高，加上中米贸易战愈演愈烈，双方都不肯让步，浆价更是跌跌不休。而进入6月，下游消费进入淡季，叠加6月份木浆外盘多次调整，低价传闻不断，近期听闻针叶浆外盘价570-580美元/吨，较年初价格下滑130美元/吨，桉木阔叶浆外盘仍处于商谈阶段，较年初价格下滑190美元/吨，影响业者后市操盘信心，下游纸厂消耗自身原料库存为主，现货采购量不多，导致主要地区纸浆库存下降缓慢，浆价持续下跌。
纸浆期货首次交割顺利完成，6月24日，上海期货交易所纸浆期货首个合约SP1906顺利完成交割，共计交割24920吨，交割金额11373.5万元（单边）。首次交割的顺利完成。
在6月的最后一个交易日，纸浆主力合约1909午后大幅拉涨到4700之上，因为加拿大加福公司对针叶浆减产7.5万吨的消息，叠加前期持续的下跌，价格低位吸引技术超跌抄底资金，持仓在6月下旬逐步放大，期货盘面上表现也是较现货抗跌，现货价格大跌但期货较为抗跌，期现有所背离，持仓继续放大后对盘面影响将不容忽视，超跌后往往短期受消息刺激会快速反弹，同时G20峰会，中米两国领导人在大阪举行会晤，中米贸易战将有所缓和的预期，期货价格不排除短期后市超跌连续反弹的可能。
SP1909合约日线走势
资料来源：pobo 格林大华研究所
SP1909合约小时线走势
资料来源：pobo 格林大华研究所
二．纸浆市场观察
1）进口木浆市场回顾
进口针叶浆报价：智利银星620美元/吨，俄罗斯乌针570美元/吨，加拿大北木670美元/吨，加拿大月亮600美元/吨，加拿大凯利普600美元/吨；
进口阔叶浆报价：智利明星570美元/吨，俄罗斯布阔530美元/吨，印尼小叶相思720美元/吨，智利金星650美元/吨；
进口本色浆报价：智利金星650美元/吨，加拿大乔治王子750美元/吨。
国际漂针木浆价格
资料来源：wind 格林大华研究所
国际漂阔木浆价格
资料来源：Wind 格林大华研究所
国际本色浆价格
资料来源：wind 格林大华研究所
2）全球供给
商品浆库存大幅度增加。2019年5月，世界20国化学商品浆生产商库存51天，供应天数创下历史新高。分浆种来看，5月份全球针叶浆生产商库存天数为37.29天，环比增加2天，较2018年同期增加11.9天；5月份全球阔叶浆库存天数为62天，环比减少2.46天，同比增加20.26天。
全球生产商库存天数
资料来源：wind 格林大华研究所
全球木浆港口库存总计
资料来源：wind 格林大华研究所
2019年上半年，已公布未来针叶浆新增产能约460万吨，投产时间在2022-2025年，期间有自用有外销，针叶浆供应量或逐步提升。
针叶浆新增产能
资料来源：卓创资讯 格林大华研究所
2019年5月份，全球纸浆发货量为404.18万吨，发货量环比增加11万吨，发货量同比还是偏少。其中5月份全球针叶浆的发货量为191.3万吨，环比减少9.8万吨，同比减少4.6%，5月份全球阔叶浆的发货量为198.7万吨，环比增加20万吨，同比减少4.65%。
木浆出运量
资料来源：wind 格林大华研究所
3）国产非木浆市场回顾
6月非木浆市场弱势下行，进口木浆价格降至低位，挤压非木浆市场空间，国产浆厂承压下调报盘。截至6月28日，漂白竹浆板含税出厂报4200-4400元/吨，下游纸厂开工率不高，浆市成交有限，实单价低于盘面100元/吨左右；广西地区甘蔗浆厂家月初价格调整频繁，累计下调300元/吨，下旬开始报盘趋稳，倾向于实单实谈，漂白甘蔗浆湿浆含税出厂报价4300-4350元/吨，下游纸厂意向接货价低于4000元/吨；辽宁地区苇浆厂家刚需出货为主，报盘累计下调400-600元/吨，漂白苇浆板含税出厂价4200元/吨，漂白苇浆湿浆含税出厂价3800元/吨。
三．下游动态
1）文化用纸市场分析
6月份铜版纸市场行情横盘整理为主。纸厂涨价落实一般，市场成交有限，库存水平不高，于下旬再发涨价函，计划月底或下月初再涨100元/吨。下游经销商则以谨慎为主，表示订单不足，采购并不积极，维持低位库存运行，下旬成交趋于灵活，对后市心态相对悲观。预测：7月份依旧为市场淡季，需求偏弱；江苏纸厂存检修计划，为后市提供一定利好支撑；上游木浆价格延续弱势，成本支撑有限。下月铜版纸市场整体交投气氛偏弱，需重点关注纸厂协同性情况，市场价格存有一定下调风险。
本月双胶纸市场主流盘整。纸厂价格大稳小动，销售平平。规模纸厂库存压力不大，下旬再发涨价函，计划月底或下月初再涨100元/吨；中小厂家订单一般，月底零星纸厂报价窄幅下调50-100元/吨。下游经销商订单有限，采购积极性降低，维持刚需为主，市场交投偏淡，对后市信心不足。预测：7月为市场淡季，下游业者采购积极性不高，需求不足；上游木浆价格弱势，利空于双胶纸市场。下月双胶纸市场景气度依旧不高，价格存下行可能，需关注规模纸厂操盘情况。
2）包装用纸市场分析
本月白卡纸市场保持横盘整理为主，变动有限。6月份250-400g白卡纸含税价5498元/吨，环比上涨0.81%，同比下降1.94%。月初市场行情平稳运行，部分企业计划上调接单价格，但成交情况难发力，最终接单价格调整有限，业者参市积极性无较大提升。本月中旬，市场交投有限，少数企业成交商谈空间较为宽松，导致市场低端成交价格存在。多数生产也开工比较稳定，供货较为充足，部分小型企业以及经销商出货压力存在，市场利好支撑不足。月末部分规模纸厂再次发布涨价函，但因下游客户接单量不尽人意，采购积极性偏差，对价格上涨接受能力不足，涨价搁浅。由于现阶段需求偏刚需，较前期有所萎缩，因此白板纸行情弱势整理。预测：7月份白卡纸市场刚需为主，交投改善不足，因此低端成交有望继续存在。随着市场库存增加，企业开工积极性或有下滑可能，预计7月份白卡纸行情保持弱势整理。
6月份牛皮纸市场弱稳运行，与上月预期基本一致。月初个别纸企拟调涨报盘，终因下游需求疲弱及上游原料价格持续下行等因素而平盘报价；月中下旬下游需求萎靡态势依旧，个别纸企累库风险明显提升，针对性停机，以消化前期库存为主，经销商报盘灵活度较高，市场报价出现低位、混乱，实盘成交多有让利。本月80g精制牛皮纸含税现货现金市场价多在6200-7000元/吨，再生牛皮纸70g含税现货现金市场价报4900-5500元/吨。预测：上游原料市场价格下行趋势不减，短期下游需求难有好转，预计下月纸市仍将偏弱运行，市场价格成交重心或存下移空间。
3）生活用纸市场分析
本月生活用纸市场价格延续下行态势。月初，受上月末漂针浆期货两次下调以及进口木浆现货市场下调影响，木浆生活用纸市场下调纸价，部分竹浆纸企因库存高位，调价清库存；清明节后，河北地区因市场需求疲软，加之麦收时节，生活用纸市场略显清淡，纸企多降价吸单，同时竹浆纸企、甘蔗浆纸企受木浆纸价冲击，纷纷跟跌；月末进口木浆原料窄幅震荡，纸企报价积极性不高，贸易商因近期纸价不稳，多按需少量拿货，纸价暂时弱稳。截至6月28日，河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价格为6000元/吨，较上月下调600元/吨；山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流出货价格在6300元/吨，下调450元/吨；广西地区甘蔗浆大轴厂提含税报盘在5500元/吨，下调500元/吨；川内本色竹浆大轴厂提含税主流报盘稳定在6400元/吨，下调550元/吨。本月生活用纸价格较上月下降406元/吨至6307元/吨，环比下降6.05%，同比下降16.14%。预测：上游进口木浆现货弱势运行，7月生活用纸市场或将窄幅震荡。
四．后市展望
上半年市场“浆满为患”，全球库存高企，消费低迷，供需失衡，叠加中米贸易战升级，经济增速放缓及宏观经济的不确定性导致期货价格持续下探，跌跌不休；6月底伴随着中米贸易战形势有所缓和的预期，中国市场需求预期会好转，预计短期对浆价有刺激，而下半年行业传统旺季来临，叠加国际浆厂下属部分锯木厂的关停及针叶浆、阔叶浆生产线的停机检修或意外检修等，浆价或有修复，短期期货盘面有望进一步反弹走高。中长期来看，受整体供应宽松，库存高企，宏观经济增速放缓及宏观经济环境不稳影响，下游需求能否改善还是主要因素，需求未有提振则整体长期供需关系依旧偏弱，浆价回升空间或有限。
操作上，短线市场受消息面刺激会有反弹，空单注意止盈。中长线供需或仍将偏弱，逢反弹做空为主。
SP1909近期阻力位：5000
SP1909近期支撑位：4400
格林大华期货
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