方正中期：供需紧平衡下铜价反弹仍待宏观改善|中美_新浪财经

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　　——2018 年铜市场回顾与 2019 年展望

　　摘要

　　回顾 2018 年，铜价表现疲软，在全球供需处于弱平衡状态下，供需无明显矛盾，铜价更多受到宏观因素冲击，美国在全球发动贸易战，中国继续深化改革及去杠杆，面对内忧外患，市场担忧中国需求放缓。铜市供需上，2018 年全球铜矿生产稳定，供应干扰下降，但新增大型铜矿项目稀少，限制铜精矿产量增幅。中国废七类铜进口限制政策，导致废铜价格优势减弱，提振精铜需求。下游需求整体呈现先扬后抑走势，上半年受废铜供需两弱影响，铜管、铜杆企业开工率均高于去年同期水平，下半年空调、房地产、汽车均出现回落，但电网投资加速收窄。

　　展望 2019 年，全球铜矿新增项目仍然屈指可数，预计铜矿产量增长 30 万吨左右，而全球（主要是中国）冶炼产能进入扩产高峰，预计冶炼产能增量高达 70 万吨，铜精矿面临短缺，冶炼加工费或将走低。消费端，从“十三五”规划中电网投资额来看，预计 2019 年及2020 年电网投资或将高速释放。空调尽管受到房地产调控的拖累，但空调更新换代需求将集中释放，整体维持对空调持谨慎乐观态度。汽车整体无亮点，表现或将延续 2018 年下半年弱势，新能源汽车尽管高速增长，但目前体量较小，对铜需求的增量大概在 7 万吨左右。中国进口废铜政策趋严，2019 年完全禁止废七类铜进口，也将提振精铜需求。总的来看，预计 2019 年全球精炼铜产量和销量分别增长 68 和 66 万吨，2019 年全球铜市供需缺口在 7万吨左右，依然维持弱平衡状态。供需无明显矛盾，铜价很难通过基本面走出单边行情，铜价反弹仍待宏观改善。预计伦铜运行区间为 5500-7500 美元/吨，重心为 6500 美元/吨。沪铜运行区间为 47000-57000 元/吨，重心为 52000 元/吨。

　　第一部分历史及 2018 年行情回顾

　　一、历史行情回顾

　　1996-2017 年以来铜价历史可以分为 6 个周期。

　　第一个周期是 1996-2003 年，1996 年三井住友铜事件爆发加上 1997 年亚洲金融危机，冲击了新兴经济体，全球经济再次陷入增速放缓的格局，铜市供大于求，铜价出现暴跌，跌到 1365美元每吨的低位。

　　第二个周期是 2004-2007 年，世界经济从 911 事件后开始复苏，同时伴随着原油价格屡创新高和国际粮价大幅上扬，有色金属价格持续性攀升后高位震荡。

　　第三个周期是从 2008 年下半年开始，全球金融危机蔓延，经济增长受限，国际市场有色金属价格直线下滑。半年时间国际铜价从历史高位跌至 2810 美元，跌幅达到 68%。

　　第四个周期是从 2008 年 11 月四万亿和 QE 开始实施，具体表现为铜价受到中美政策影响大幅回升。

　　第五个周期是从 2011 年-2016 年，铜价随着量化宽松政策的不断退出和效果减弱而震荡下行。

　　第六个周期是从 2016 年底至 2017 年，全球经济同步复苏，大型矿山罢工，中国环保政策趋严，废铜进口预期收紧，因此供给端收缩，而需求端小幅稳健增长。

　　图 1-1 LME3 个月铜历史行情回顾

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　二、2018 年行情回顾

　　今年以来铜价整体表现疲软，截止 11 月 29 日，沪铜主力合约累计下跌 10.71%或 5940元/吨至 49530 元/吨；LME3 个月铜下跌 14.42%或 1046 美元/吨至 6205.5 美元/吨，主要有几个方面的原因：

　　一，宏观环境复杂多变，全球贸易保护主义抬头，尤其是中美贸易局势持续紧张。美法英发动叙利亚军事打击，中东局势动荡，美国退出伊朗核协议等，市场表现谨慎，风险资产受抑。中国方面，金融去杠杆及房地产调控继续，中国经济在受到外部冲击及内部改革阵痛下，投资者对中国需求流露出明显担忧。

　　二，4 月下旬以来，美元开启强势反弹模式，美国经济在税改及财政政策支撑下呈现一枝独秀，而欧洲经济表现相对疲软，且美国加息预期强于非美国家，导致美元走强，利空以美元计价的大宗商品。

　　三，因 2018 年国外大型矿山面临劳资合同集中到期，2017 年底时市场对于罢工干扰的预期较高，但多家矿山相继达成新的劳动合同，大的罢工未兑现，供应干扰率明显低于去年水平。

　　在宏观环境复杂多变，供需无明显冲突下，铜市不受资金青睐。此外，在美元走强、人民币贬值下，沪铜走势强于伦铜。

　　图 1-2 LME3 个月铜 2018 年行情回顾

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　第二部分宏观经济情况

　　一、美欧经济持续分化美元强势回归

　　（一）美国经济强劲增长，维持渐进式加息

　　今年以来，受美国减税落地及财政支出扩大的影响，美国经济表现强势，美国 2 季度GDP 增速同比高达 4.1%，创 2014 年三季度以来最高增速。美国就业市场持续紧张，美国 9月失业率更是低至 3.7%，创 1969 年 12 月来新低。美国通胀水平温和回升，但未出现过热。美联储维持渐进式加息，截止 9 月 27 日，今年已累计加息 3 次，预计 2018 年及 2019年各加息 4 次及 3 次。美联储自 2017 年 4 季度开始缩减资产负债表，截止 2018 年四季度缩减规模扩大至 1500 亿美元/季度，此后维持不变。随着美联储加息及缩减购债规模，全球融资环境收紧，融资成本走高。美债收益率走高，新兴市场国家资本加速外流。

　　（二）欧洲经济表现疲软，政治不确定性抬升

　　今年欧洲经济整体表现乏善可陈，制造业 PMI 增速显著回落，10 月德国、法国制造业PMI 均创下逾两年来最低水平。年初市场对欧洲央行开启加息预期较高，但欧洲央行表示在2019 年夏天结束前会维持三大利率不变。从 2018 年 1 月开始将购债规模缩减至每月 300 亿欧元，并维持至 9 月底，10 月开始缩减购债规模至每月 150 亿欧元，并将于 2018 年 12 月结束购债。

　　欧洲政治不确定性抬升。德国组阁谈判一波三折，意大利民粹主义政党五星运动党上台，政府预算赤字明显高于欧元区标准等，一度拖累欧元走软。

　　综上，美国经济表现强劲，美国股市再创新高，而欧洲经济表现疲软，美联储加息预期强于非美国家，因此美元强势反弹，给予有色金属市场压力。

　　二、全球贸易保护主义抬头

　　2018 年 3 月初，美国总统特朗普考虑对全球钢铁及铝分别加征 25%和 10%关税，全球贸易保护主义骤升。此后尽管中国坚持支持贸易自由与多边体制的原则，积极与美方开展贸易谈判，试图通过对话来解决贸易摩擦，但美方一意孤行，导致中美贸易冲突不断升级，7月 6 日中美互相对 340 亿美元商品加征 25%关税，8 月 23 日中美对 160 亿美元商品开始实施，9 月 24 日开始美国对中国 2000 亿美元商品加征 10%关税，并可能于 2019 年 1 月开始将税率提高至 25%。中国对美国 600 亿美元商品加征 5%-10%的关税。中国作为全球最大的铜需求国，中美贸易关税令投资者担忧中国需求。

　　12 月 2 日，中美两国首脑在 G20 峰会上就贸易达成重大共识，暂停相互加征新的关税，且美国维持对华 2000 亿商品关税在 2019 年 1 月 1 日起维持 10%不变。中美贸易摩擦现重大缓和，但该协议仅为双方争取了 90 天的谈判期，后续不排除仍有继续加征关税的可能性。

　　三、中国面临内忧外患经济下行压力显现

　　2018 年中国经济面临内忧外患，实体经济数据逐步回落。产出端受到供给侧改革影响走弱。需求端，消费需求增速维持逐步走低的趋势，全球贸易保护主义抬头拖累外需，基建投资增速大幅走低拖累投资需求。货币金融层面仍延续去杠杆政策，但强度从三季度开始逐步减弱，国内金融环境有所改善，虚拟经济和实体经济所承受的金融压力均有缓和。四次降准向银行释放流动性，但金融去杠杆的大方向依然没有改变。

　　总体上，2018 年美国经济一枝独秀，美元强势回归，新兴市场货币大幅贬值。中国经济在内忧外患下，经济下行压力显现，市场对中国需求放缓流露担忧。对于 2019 年，美国减税政策对经济提振逐渐弱化，美国经济增长或将放缓。中国经济下行趋势预计不会发生改变，但 2019 年国家政策较 2018 年前三季度会偏积极。因全球贸易保护主义抬头，国际货币基金组织 IMF 下调 2019 年全球经济增速。OECD 下调 2019 年全球经济增长预期，称全球经济面临保护主义、中国经济放缓等下行风险。

　　第三部分全球铜供需

　　一、矿端干扰下降生产稳定新增大型项目稀少

　　2018 年智利及秘鲁有将近 40 家矿山工会面临薪资谈判，其中智利有 32 家，占全球铜产量的 20%左右，因此在 2017 年底市场对于 2018 年出现类似 2017 年的罢工干扰预期升温。但随着上半年多家矿企相继达成贸易协议，生产稳定，罢工等干扰率明显低于去年同期水平。但考虑到 2018 年全球铜矿山新投产项目较少，在产矿山品味下降，矿山因意外情况生产遭遇短暂受限等因素，包括五矿旗下 Las Bambas 矿山的 Ferrobamba 矿坑由于局部坑壁不稳定使该矿坑部分区域的采矿活动受到限制，将 2018 年全年产量预期由 41-43 万吨下调至37.5-39 万吨。智利 Spence 的一家工厂发生火灾，包括 Spence 在内的 Pampa Norte 工厂的产量下降。Olympic Dam 由于酸性工厂的问题，导致四季度产量下降。整体来看，2018 年全球铜矿山未出现明显罢工现象，生产维持稳定。据国际铜研究小组 ICSG 预计 2018 年铜矿产量为 2042.9 万吨，较去年增加 38.8 万吨或 1.94%。

　　对于 2019 年，全球新增大型铜矿项目仍然稀少，其中第一量子旗下 Cobre Panama 矿项目于 2018 年试运转，在 2019 年接近满产，预计增长 15 万吨。韦丹塔赞比亚 KCM 公司 Konkola铜矿预计 2019 年产量 30 万吨，较 2018 年增加 10 万吨。矿山复产方面，嘉能可旗下位于刚果金的 Katanga 矿于 2018 年重启生产，预计 2019 年产量为 30 万吨，较 2018 年增长 15 万吨。另外，全球第二大铜矿 Grasberg 将由地上开采转为地下开采，预计影响产量 28 万吨。另外，对于在产矿山，随着全球多家大型矿山已生产数十年，全球铜矿山综合品味下降不容小觑。据百川资讯统计，预计 2018-2019 年全球硫化矿平均品味保持在 0.7%附近，自2020 年开始仍面临下降风险，预计未来 2-5 年综合品味将从 0.66%下降至 0.6%。在矿山品位下降的情况下，单位矿石能获得的金属铜的体量减少，使得矿企加大了人力、消耗品以及其他生产费用的投入，也在一定程度上限制铜矿产量。据 ICSG 估计，2019 年全球铜精矿产量为 2067.7 万吨，同比增长 24.8 万吨或 1.21%

　　图 3-1 ICSG 全球铜矿产量　　图 3-2 ICSG 全球铜矿产能利用率

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　表 3-1 2019 年新增铜矿项目产量

　　数据来源：上市公司报告，方正中期研究院整理

　　二、全球冶炼产能扩产高峰再次来临

　　随着近些年来铜精矿加工费处于相对高位，冶炼厂盈利情况好转，2018 年全球再次迎来冶炼产能扩产高峰，其中全球冶炼扩产项目主要来自于中国，包括中铝东南铜业 40 万吨，金昌冶炼厂、豫光金铅各 20 万吨，山东恒邦冶炼、灵宝黄金、西部矿业青海铜业、烟台国润铜业各 10 万吨。但考虑到投产到达产的滞后性以及投产多在下半年，预计 2018 年中国电解铜产量增长 70 万吨左右。

　　据 ICSG 统计，1-8 月原生精炼铜产量累计为 1270 万吨，1-8 月再生精炼铜产量累计为293.9 万吨。1-8 月精炼铜产量为 1563.9 万吨，累计同比 1.14%。2017 年原生精炼铜产量为1938.2 万吨，再生精炼铜产量为 413.6 万吨，2017 年精炼铜产量合计为 2351.8 万吨。2019 年，全球冶炼产能高速扩张仍将继续。其中赤峰云铜粗炼及精炼各 25 万吨，广西南国铜业粗炼 20 万吨，精炼 30 万吨；新疆五鑫铜业粗炼及精炼各 10 万吨，紫金铜业粗炼及精炼各 8 万吨，黑龙江紫金铜业粗炼及精炼各 10 万吨，兰溪市自立环保精炼 10 万吨。ICSG预计，2018 年和 2019 年全球精炼铜产量分别为 2416.6 万吨和 2482.5 万吨，分别较前一年增加 64.8 万吨/2.76%和 65.9 万吨/2.73%。

　　图 3-3 ICSG 全球原生精铜产量　　图 3-4 ICSG 全球再生精铜产量

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　图 3-5 ICSG 全球精铜产量（月）　　图 3-6 ICSG 全球精铜产量（年）

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　三、全球精铜消费稳定增长

　　随着中国铜消费高增速时代过去，全球铜消费步入平稳低速增长。据国际铜研究小组ICSG 统计，2018 年 1-8 月全球精炼铜累计消费 1580.5 万吨，2017 年全年消费 2375.9 万吨。据 ICSG 预估 2018 年和 2019 年全球精炼铜消费量分别为 2425.3 万吨和 2489 万吨，分别较前一年增加 49.4 万吨/2.08%和 63.7 万吨/2.63%。

　　美国自 3 月份在全球范围内发起贸易保护关税措施，尤其是中美贸易冲突愈演愈烈，截止到 11 月 20 日，美国已经对中国 500 亿及 2000 亿商品分别加征 25%及 10%贸易关税。贸易战令全球贸易增速放缓，企业对关税担忧也在一定程度限制企业投资，投资者也因此对中国甚至全球需求表示担忧。从双方互征关税清单涉及品种来看，涉及铜制品及废铜，其中由于出口美国的铜制品体量小，对于铜需求影响几乎可以忽略。而中国 2017 年自美国进口废铜 53.5 万实物吨，占比高达 15%，仅次于香港的 62.7 万吨，且自美国进口废铜品质较佳。

　　图 3-7 ICSG 全球精铜消费量（月）　　图 3-8 ICSG 全球精铜消费量（年）

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　四、铜库存先增后降低于去年同期水平

　　今年以来，全球铜显性库存经历了先增后减，4 月 13 日为年内高点，三大交易所及上海保税区库存共计 133.5 万吨。此后随着消费转暖，高企的库存转增为降，截止 2017 年 11月 23 日，LME 库存为 13.96 万吨，上期所库存为 13.32 万吨，COMEX 库存为 14.15 万吨，三大交易所总库存为 41.4234 万吨。上海保税区库存为 42.6 万吨，全球显性库存为 84 万吨，较去年同期下降 19.5 万吨，较去年年底下降 18 万吨。

　　图 3-9 全球铜显现库存　　图 3-10 三大交易所铜库存

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　五、全球铜市供需存小幅缺口

　　2018 年全球铜市供需仍无明显冲突，ICSG 预计 2018 年供应短缺 9.2 万吨。2019 年尽管新增大型铜矿项目仍然稀少，但冶炼产能扩张仍是高峰时期，铜需求或将受到全球贸易保护关税有所拖累，ICSG 预计 2019 年全球铜市延续小幅短缺格局，预计供需缺口 6.5 万吨，但相对全球年用铜量的体量，仍处于紧平衡状态，供需无明显冲突，无法支撑铜价走出单边行情。

　　图 3-11 ICSG 全球精铜供需平衡（月）　　图 3-12 ICSG 全球精铜供需平衡（年）

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　表 3-2 精炼铜供需平衡表

　　数据来源：ICSG，方正中期研究院整理

　　第四部分中国铜供需

　　一、韦丹塔印度冶炼厂关停中国进口铜矿高增长

　　中国 1-7 月铜精矿产量为 82.57 万吨，累计同比下降 24.5%。从国内矿企生产来看，今年五矿旗下 Las Bambas 矿山 Ferrobamba 矿坑由于局部坑壁不稳定使该矿坑部分区域的采矿活动受到限制，第三季度铜精矿含铜产量将低于预测水平，五矿将全年产量目标值由 41-43万吨下调至 37.5-39.5 万吨。

　　中国受制于铜矿资源匮乏，而精铜产量连续多年位居全球第一，资源与需求的不匹配，导致中国铜矿自给率不足，铜原料大量依赖进口。1-9 月铜矿石及精矿累计进口 1499.08 万吨，累计同比高达 19.28%。受国外多家矿山薪资谈判顺利，未出现大型罢工事件，全球铜矿生产稳定。另外，韦丹塔旗下印度第二大铜冶炼厂受到环保政策影响，年产量 40 万吨的冶炼厂被迫关停，导致亚洲铜矿供应宽松，加工费自 5 月走高，中国进口铜精矿进口保持高增速，弥补了国产铜矿产量下降的影响。

　　对于 2019 年，资金矿业旗下多宝山铜矿二期项目于 2018 年 10 月投产，预计明年产量达到 5.8 万金属吨，增长 2 万吨。此外，云铜旗下普朗矿山预计明年产量 4 万吨，较 2018年增长 1 万吨。中国有色矿业旗下 Chamishi 东南矿山预计明年产量增长 2 万吨至 2 万吨。

　　图 4-1 中国铜矿产量　　图 4-2 中国铜矿进口量

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　二、加工费先抑后扬

　　加工费 TC/RC 可以直接反应矿山和冶炼厂的供需情况。今年 4 月份为全年最低水平 73.5美元/吨和 7.35 美分/盎司。自 5 月以来，现货 TC 快速上涨，截止 10 月 TC 为 92.5 美元/吨和 9.25 美分/盎司，主因韦丹塔旗下位于印度的冶炼厂强制关停，该冶炼厂年产量 40 万吨，为印度第二大冶炼厂，导致全球铜矿供应宽松，进入 11 月份后，该冶炼厂更是销售 7 万吨铜精矿库存。

　　CSPT 四季度进口铜精矿现货 TC 地板价为 90 美元/吨，表示目前铜矿供应仍然宽松，但江西铜业与安托法加斯塔签订的 2019 年长单 TC/RC 为 80.8 美元/盎司和 8.08 美分/盎司，较 2018 年长单 TC 低 1.45 美元/盎司，表示市场预期 2019 年铜矿供应较 2018 年紧张，主因2019 年新增大型铜矿项目稀少，预计增量仅 30 万吨，而新增冶炼产能大概在 70 万吨左右。

　　图 4-3 中国铜精矿现货冶炼费　　图 4-4 铜精矿长单 TC

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　三、中国精炼铜产量及进口量

　　2018 年中国再次进入冶炼扩产高峰期，多家冶炼厂投产，但多数在下半年投产，且从投产到达产仍需要一定时间，因此精炼铜产量释放相对滞后，如中铝东南铜业宁德 40 万吨冶炼产能 6 月底开始点火，因此对产量的增长不及产能增量大。据 SMM 统计，1-10 月中国精炼铜产量为 722.66 万吨，累计同比增速 10.36%。SMM 预计 2018 年中国电解铜产量 875万吨，增速 9.4%；2019 年产量 950 万吨，增速 8.6%。

　　表 4-1 中国 2018 年新增粗炼产能变化

　　数据来源：SMM，方正中期研究院整理

　　图 4-5 中国精炼铜产量　　图 4-6 中国精炼铜净进口量

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　四、废铜供需两弱提振精铜需求

　　今年铜价走软，且废 7 类铜进口审批额度收缩，废铜供应减少，精废价差多数时间处于相对低位，废铜价格优势减弱，在一定程度提振精铜需求。1-9 月中国废铜产量为 203.65 万吨，较去年同期增长 10.6%。中国 1-9 月废铜进口量累计值为 178 万实物吨，进口累计同比下降 35.9%。2017 年废铜进口量为 355.7 万吨。由于国家环保政策导致废 7 类铜进口额度收缩，截止 11 月 20 日，2018 年所公布的限制类废铜进口批文数量为 94.79 万吨，较 2017 年全年的 300.58 万吨，同比减少 68.46%。尽管实物吨进口量出现明显收缩，但考虑到废七类进口比例下降，废六类进口比例上升，因此进口废铜含铜品味整体走高，据 SMM 预计 2017年平均品味为 37%，2018 年为 56%，因此含铜量减少幅度远小于废铜实物减少量。

　　中国自 8 月 23 日起，对自美国进口废铜加征 25%关税。受贸易关税影响，中国 9 月从美国仅进口了 9642 吨废铜，较去年同期的 50243 吨下降了 80.1%。但中国 9 月从日本进口的废铜量较上年同期的 19198 吨增加逾一倍至 46446 吨，部分取代了美国的进口量。除了贸易关税外，中国越来越严格的环保要求也将限制废固企业生产及进口。2019 年中国将全面禁止废 7 类铜进口，而减少的废铜进口量短期难以靠国产废铜来补充，因此预计 20019 年废铜供应收缩仍将支撑精铜需求。

　　图 4-7 精废铜价差

　　数据来源：Wind，方正

　　中期研究院整理

　　图 4-8 废七类铜进口审批额度

　　数据来源：中国固废化学品管理网，方正中期研究院整理

　　图 4-9 中国废铜产量　　图 4-10 中国废铜进口量

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　五、中国铜消费保持低速增长

　　中国铜消费占全球 50%左右，1-10 月铜材产量 1391.2 万吨，累计同比 11.2%。10 月铜材产量为 138.8 万吨，当月同比为 1.7%。中国 10 月未锻造的铜及铜材进口量为 42.3 万吨，1-10 月累计进口 441.3 万吨，累计同比高达 17.3%。

　　图 4-11 中国铜材产量　　图 4-12 中国未锻造铜及铜材进口量

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　中国下游铜消费结构中，电力行业占比 46%，家电 15%，交通运输 11%，电子和建筑各占比 9%，其他占 10%。从具体行业来看，1-10 月全国电网投资完成额共计 3814 亿元，累计同比下降 7.6%，虽然仍为负增长，但下半年以来电网投资降幅逐渐收窄，且四季度基建投资加快落地，电网投资有望转负为正。1-10 月电源投资完成额共计 1919 亿元，累计同比下降 2.9%。发电设备 1-10 月累计产量为 8936.4 万千瓦，累计同比为-7%。

　　图 4-13 国家电网投资完成额　　图 4-14 发电设备产量

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　今年空调行业表现先扬后抑，上半年空调产销在 2017 年高基数下仍维持两位数增长，但进入下半年后，产销当月增速迅速转弱，甚至一度负增长。由于空调库存高企，叠加厂商对于出口的担忧，导致企业生产积极性不高。截止 10 月份，空调累计产量为 12874.5 万台，增速下滑至 4.59%。1-10 月电冰箱累计生产 6687.7 万台，累计同比 2.2%。对于 2019 年，尽管房地产对于空调需求的带动会有所减弱，但空调更新换代需求集中释放，因此整体维持对空调行情谨慎乐观看法。

　　图 4-15 空调产量　　图 4-16 电冰箱产量

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　汽车行业整体表现比较稳定，1-10 月汽车产量为 2282.6 万辆，累计同比为-0.4%。受相关政策及国家支持，新能源汽车市场产销均保持高速增长。1-10 月中国新能源汽车产量为87.9 万辆，同比增长 70%。新能源汽车是传统汽车用铜量的 4 倍左右，平均用铜量在 80 千克/辆左右，主要增量在锂电铜箔、电线电缆、电动机。因此新能源汽车及配套充电桩等基础设施的建立均将成为未来铜消费的一个新增长点。中国汽车业协会官员表示，预计 2018年新能源汽车销量超过 100 万辆，销量同比增长 40%-50%。我国预计到 2020 年、2025 年及2030 年新能源汽车销量分别达到 200 万辆、700 万辆以及 1500 万辆。

　　图 4-17 汽车销量　　图 4-18 新能源汽车销量

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　今年房地产投资表现相对稳定，房地产投资增速从年初开始逐步回升，1-10 月房地产开发投资完成额累计 99325 亿元，累计同比 9.7%。1-10 月商品房销售面积累计值为 133117万平方米，累计同比 2.2%。房屋新开工面积累计值为 168754 万平方米，累计同比 16.3%。新屋开工、房地产开发资金来源、土地购置数量等先行指标持续好转，显示房地产方面上游将受到下游补库存带动而出现回升。但因中央高层对地产调控的思路转变，如提出“房子是用来住的不是用来炒的”等理念，居民部门继续加杠杆，流动性大举回流房地产市场的可能性小，销售情况大幅回升的可能性不大，市场长期趋势仍是缓慢出清。

　　图 4-19 商品房销售面积　　图 4-20 房屋新开工面积

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　六、中国铜供应过剩

　　据安泰科数据，中国铜市自 2015 年以来供应过剩量不断收窄，2017 年预计过剩 17.2万吨，但随着 2018 年冶炼产能再次迎来扩产高峰，2018 年预计过剩 69 万吨。因统计口径的差异，不同机构统计的数据略有差异，但具有相同的变化趋势。

　　表 4-2 2014-2018 年中国精铜供求关系（万吨金属量）

　　数据来源：安泰科，方正中期研究院整理

　　第五部分套利机会展望

　　锌矿由于世纪矿等大型矿山复产等影响，供应较为宽松。而新增大型铜矿项目稀少，全球在产铜矿山品味呈下降趋势，因此供应偏紧。整体来看，铜锌同为国际性品种，面临相似的国内外宏观因素影响，且下游需求存在部分相同领域，而供给端表现分化下，预计铜价表现强于锌价，建议采取多铜空锌的跨品种套利操作。

　　图 5-1 沪铜与沪锌锌比价

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　第六部分 CFTC 持仓分析

　　从 CFTC 可以看出，投资者对铜投资热情先扬后抑，在年中达到高点。随着贸易战不断演化，中美双方互征关税落地，投资者表现谨慎，非商业净多持仓持续走低。截止 11 月 27日，CFTC 总持仓为 220，177.00 张，较去年同期减少 6.34%。非商业净多持仓为 10692 张，较去年同期减少 95.45%。

　　图 6-1 COMEX 持仓

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　第七部分期货价格技术分析与展望

　　从周线级别上看，LME3 个月铜价 120 周均线向上，周线级别仍处于上涨趋势。且铜价处于 120 周线上方，短期铜价处于 5770—6400 区间震荡，在 120 周线附近震荡，目前看 120周线有很强的支撑作用。短期 20 周均线有走平的迹象，期价若回踩 20 周 boll 下轨，突破6400 震荡区间，则期价或将挑战 60 周均线，甚至前高。整体来看，预计伦铜运行区间为5500-7500 美元/吨，重心为 6500 美元/吨。沪铜运行区间为 47000-57000 元/吨，重心为 52000元/吨。

　　图 7-1 LME3 个月铜周 K 线