国都期货：采暖季限产放松 做空焦化利润

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　　策略概述

　　做空焦炭1901合约，以2400为重要阻力，于2340之上分批建仓做空。本轮下跌目标点位2200，若后期下游需求持续走弱，可下调目标位至2100。

　　做多焦煤1901合约，以前低1325为重要支撑，于1330-1360之间分批建仓做多。本轮上涨的目标点位1410，若后期煤矿供给端再度收紧，可上调目标位至前高1430。

　　因素分析

　　焦煤：①供应端由于山西地区当地严查超产，政策压力较大，企业生产持谨慎态度，吕梁华瑞煤业月底停产对周边洗煤厂原煤供应影响比较大。临近12月，煤企有安保任务，国内产能释放预期不强；

　　②进口方面，由于澳煤价格变化不大，新订单有限，蒙煤通关量情况仍不稳定，在进口煤实行“平控”政策下短期内进口煤供应有所收缩；

　　③随着冬季临近，下游用户冬储仍在继续，下游由于高利润刺激，部分用户不限量采购焦煤，继续提高库存，短期内需求旺盛对焦煤支撑明显。

　　焦炭：①目前采暖季限产对焦企开工率影响甚微，限产力度更加依赖天气状况，综合来看本周焦企开工率小幅上升，产量回升压制焦炭上行动力；

　　②钢厂利润走弱，叠加钢价高位压制冬储意愿，下游需求转弱，打压焦价意愿越发明显；

　　③焦炭目前利润高位，焦企生产态度积极，焦企库存有所累积，现货端出现拐点。

　　风险控制

　　风险因素：

　　1．焦化限产趋严，供给端持续收缩；（焦炭上行风险）

　　2．下游去库速度加快，冬储需求旺盛；（焦炭上行风险）

　　3．临近交割，焦炭1901通过期价大幅上行修复基差；（焦炭上行风险）

　　4．中美关系继续恶化，宏观风险加大，经济环境恶劣。（焦煤下行风险）

　　一、行情回顾

　　近期焦煤弱势下行，跟随黑色系走势频频下探，试探下方支撑1330支撑位，但是表现相对抗跌。焦煤期货的弱势下跌一方面受到黑色系整体下行影响，另一方面是由于前期做空钢厂利润资金获利平仓，导致焦煤盘面下跌，但是下跌幅度相比焦炭要小，整体波动幅度也有限。现货端变化不大。

　　近期焦炭震荡下行趋势明显，主要由于下游未来需求季节性走弱，螺纹弱势下行拖累焦炭，叠加商品集体氛围偏空，短期内焦炭仍旧承压运行。目前焦企开工率小幅上升，利润高位，供应端持续宽松，而当下钢厂需求有所收缩，焦企库存低位有所累积，未来需求季节性走弱逻辑仍旧主导市场，基差修复方式或将通过现货下调完成。

　　图1 焦煤主力合约走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 焦煤主力成交量及持仓量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图3 焦煤主力基差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4 焦炭主力合约走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图5 焦炭主力成交量及持仓量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6 焦炭主力基差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面分析

　　（一）供给端

　　1．焦煤：供应端由于山西地区当地严查超产，政策压力较大，企业生产持谨慎态度，吕梁华瑞煤业月底停产对周边洗煤厂原煤供应影响比较大；另外由于山东煤矿出现事故，短期内已经有所缓解，但是部分煤矿仍有生产不正常情况出现。临近12月，煤企有安保任务，总体产能释放预期不强，预计明年1月份可以恢复到正常水平。进口方面，由于澳煤价格变化不大，新订单有限，蒙煤通关量情况仍不稳定，短期内供应尚不明朗。

　　2．焦炭：上周焦企开工率74.55%，下降0.01%，目前环保因素对焦企开工率影响较小，目前全国吨焦利润671元，较上周下降76元；综合来看，主产地焦企限产力度不强，焦企开工率维持稳定，同时焦企利润处于高位，在环保政策严禁一刀切的情况下，预计未来焦企限产力度并不会太强，焦炭供应端将处于持续宽松。

　　图7 炼焦煤产量与同比增速

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8 炼焦煤进口数量与同比增速

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图9 炼焦煤进口主要来源国分布

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10 炼焦煤进口数量年度对比

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图11 焦炭月度产量与同比增速

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图12 炼焦利润

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（二）需求端

　　1．焦煤：随着冬季临近，下游用户冬储进入冲刺阶段，煤矿和中间环节的库存偏低，更多的集中在下游用户身上。目前仍有部分用户不限量采购焦煤，继续提高库存，短期内需求旺盛对焦煤支撑明显。但是大部分下游用户已经有20天以上的库存，再次超预期采购焦煤的可能性不大，但短期内焦化利润高位状况下对焦煤的刚需仍在，支撑焦煤价格高位震荡。

　　2．焦炭：短期内钢厂需求有走弱迹象，焦企库存低位有所累积，贸易商不活跃，下游钢厂高炉开工率77.58%，较上周下降0.81%，铁水产量小幅减少，下周高炉检修情况将继续增加，全国铁水产量将再度下降。

　　图13 炼焦煤消费量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图14 炼焦煤消费量年度对比

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图15 焦炭及半焦炭出口数量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图16 焦炭及半焦炭出口数量年度对比

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图17 生铁月度产量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图18 高炉开工率

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图19 上海线螺采购

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图20 固定资产与房地产开发投资完成额

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图21 房屋新开工面积与累计同比

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图22 我国商品房销售面积与累计同比

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图23 汽车产量与当月同比

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图24 螺纹钢利润

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（三）库存

　　1．焦煤：库存方面，焦煤港口总库存307万吨，较上周减少5.4万吨；钢厂焦煤库存900万吨，较上周增加24万吨，平均可用天数增0.48天至17.93天；焦企库存1555万吨，增加47万吨； 从库存上也可以看出，目前焦煤库存在向下游焦企与钢厂转移。

　　2．焦炭：焦企库存54万吨，增加8.6万吨，钢厂焦炭库存427万吨，增加5.9万吨，港口总库存257万吨，减少11万吨。短期内钢厂刚性需求有所收缩，焦化厂送货积极，焦企库存有所累积。

　　图25 主要港口炼焦煤库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图26 港口炼焦煤库存季节性

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图27 独立焦化厂炼焦煤库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图28 样本钢厂炼焦煤库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图29 独立焦化厂焦炭库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图30 样本钢厂焦炭库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图31 主要港口焦炭库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图32 主要港口焦炭库存季节性

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图33 各品种钢材总库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图34 各品种钢材总库存季节性

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　三、后市展望

　　焦煤方面，山西地区严查超采情况仍将存在但力度将有所减缓，临近冬季全国煤矿安全检查力度逐步趋严，山东地区焦煤有所宽松，澳煤由于价格处于高位，进口订单减少，蒙煤通关量不稳定，但是向上空间不大，供应端难以出现大幅放量的现象。下游目前仍有部分用户不限采购量，采购态度仍旧较为积极，但是大部分下游用户已经有20天以上的库存，再次超预期采购焦煤的可能性不大，并且采暖季限产正式开始后，将对焦煤的需求端产生一定压力。当前焦煤价格在黑色系整体悲观的环境下承压运行，蒙煤注册仓单成本在1440附近，预计未来焦煤上涨空间不大，但是由于短期内刚需仍存和煤矿的低库存支撑，春节前下行预期并不强，预计未来高位震荡的可能性较大。

　　焦炭方面，目前主产地焦企限产力度不强，焦企开工率维持高位，同时焦企利润处于高位，在环保政策严禁一刀切的情况下，预计未来焦企限产力度并不会太强，在高利润刺激下焦炭供应端将处于持续宽松状态。而下游钢厂目前对焦炭需求旺盛，但是采购态度谨慎，钢厂焦炭库存有所下降，且下游钢厂消费量有走弱迹象，去库速度放缓，季节性消费下滑导致钢材开始降价出售，钢材价格高位压制冬储意愿，而钢厂利润走弱后首先打压焦炭价格，叠加宏观弱势压力下焦炭需求不容乐观。从基差角度看，目前期现分离程度较大，现货接近前高预计有回调风险，未来基差大概率以现货下跌方式进行修复。综合来看，焦炭供应持续宽松，需求端逐步收缩，期现价差过大，将促使现货开始降价，盘面维持震荡下跌格局。

　　操作上，建议焦煤仍旧以震荡思路对待，短线可逢低买入做估值修复，但是考虑到成材端风险，趋势性行情难现，同时关注环保限产执行力度的变化和进口情况变化对焦煤的影响；焦炭供需面逐步转弱，预计焦炭未来承压运行，建议短线逢高做空为主，反弹之后才有波段做空的机会，同时重点关注采暖季限产消息与下游需求变化情况。

　　国都期货2队

责任编辑：宋鹏