和合期货：PVC开工率高位需求端平 价格有下行预期

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　　摘要：

　　9月和10月上旬国内高频数据显示工业经济减速，不考虑中美贸易摩擦影响内需下行压力增加。国内化工价格先在原油带动下大幅拉涨此后又迅速回落，通胀预期炒作停歇。美股大跌传导国内，类似2月份市场抛售风格，国内股票大跌显示恐慌情绪激增系统性风险压力释放，如果较15年对比，股票系统性下跌传导商品市场非常可怕，后市无论是内外需求还是流动性都面临较大压力进而主导1月预期。

　　国内开工率回到季节性高位，需求端平稳没有改善，宏观弱预期主导价格回落，现货价格有较大补跌空间。

　　1 工业经济继续减速

　　9月汽车销量当月同比减少11.6%，产量当月同比减少11.7%，9月智能手机出货量同比下降11.5%，10月前13天41城地产销量增速-16%，较9月跌幅继续扩大，10月上旬六大集团发电耗煤同比增速降幅继续扩大至-24%，环比增速转负至-18%，创历史同期新低，

　　尽管1-9月挖掘机销量维持高位，但销量增速已经降至30%以下，9月份，我国重卡市场共计销售各类车型7.6万辆，环比8月有所上升（6%），但比上年同期的10万辆下降25%，降幅扩大，高频数据均指向经济减速需求回落。

　　图1 汽车销量同比

　　资料来源：期货君

　　图2 汽车产量同比

　　资料来源：期货君

　　图3 手机出货量

　　资料来源：财新 中国信息通信研究院

　　图4 财政存款

　　资料来源：海通证券

　　图5 挖掘机销量同比

　　资料来源：第一商用车网 

　　图6 重卡销量同比

　　资料来源：第一商用车网

　　2  央行降准并不意味货币放松

　　央行于10月15日降准1%强调逆周期调节和服务实体经济，但从年内降准效果来看并未如愿，资金仍停留在银行间驱动资金利率持续维持低位，而实体经济融资成本高企和难以有效融资情况未有改观，也就是宽信用传导依然受阻。

　　中美贸易摩擦和国内经济下行压力大，国内社会融资增速低于上年同期，M2增速持续下降，显示降准并不意味着货币放松，除了一部分置换MLF，另外M2增速低于GDP名义增速，显示广义货币还是收紧。

　　图7 降准效果边际减弱

　　资料来源：恒大研究院

　　图8 M2增速低于名义GDP增速

　　资料来源：恒大研究院

　　3  PVC供应

　　表1：PVC装置检修动态

　　数据来源：卓创资讯

　　据卓创统计数据显示，PVC整体开工81.51%，环比上升0.25%；其中电石法PVC开工率80.41%，环比上升0.12%；乙烯法PVC开工率87.53%，环比提升0.9%，整体开工变化不大。

　　4  库存

　　截至10月12日当周，最新PVC库存数据有所回升，主要是国庆长期期间在途货物的到达以及下游采购减少造成的。据卓创统计，华东及华南市场样本仓库库存环比增3.09%，同比低5.65%。总体社会库存依然处于偏低水平。

　　图9 社会库存

　　资料来源：华泰期货

　　5  PVC下游需求

　　据卓创统计，8月份20家样品型材企业整体开工率43%，环比7月持平。从企业规模来看，8月大型企业平均开工率在72%，中型企业开工44%，小型制品企业开工在24%左右。下游开工率平，整体需求没有放大仍然持稳，需求端没有靓点供给端对价格影响要多一些。

　　图10 下游开工

　　资料来源：华泰期货

　　6  基差

　　10月15日宁夏地区PVC市场价6900元/吨，河南地区主流自提6800元/吨；内蒙地区自提价格6625-6600元/吨；

　　本周期价快速回落贴水有扩大迹象说明现货补跌预期加速，预计后面现货方面下跌加快缩小基差。

　　7  后期运行逻辑

　　7.1  国内股票系统性风险压力较15年接近，如果压力释放全将带动市场做空情绪

　　7.2  开工率回升到季节性高位，国内经济下行压力增加需求端走弱价格下行预期

　　8 操作策略：

　　PVC1901合约，计划在6510-6520建仓，资金占用预计达到75%-80%，盈利目标设在5000-6400，止损目标设在6630-6800

　　9  风险控制

　　如遇宏观大环境波动或风险事件出现，止盈止损适度调整

　　10  风险提示  

　　国内刺激经济需求回升

　　和合期货2队

责任编辑：宋鹏