中州期货：反弹高位卖出看涨期权正当时

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　　8月下旬，受猪瘟影响，豆粕1801大幅回落3000一线。9月以来，随着中美贸易战的升级，供给减少预期下，市场炒作通货膨胀，价格由3000大幅拉升至3500附近。综合来看，进入11月大豆供给端的做多炒作力度或逐步降温，豆粕1801期价震荡回落的可能性增加。预期下半年豆粕1801在3000至3600之间宽幅震荡。

　　基于以上分析，我们预期下半年豆粕1801或宽幅震荡走势，中间或有所强力反弹，反弹力度预期不会太大，提出卖出m-c-3650看涨期权策略。

　　一、豆粕基本面情况

　　1、豆类现货价格

　　在中美贸易战导致美豆进口减少、猪瘟导致需求减少的背景下，东北大豆震荡走势。目前现货行情低位反弹上行。国产非转基因大豆因价格大幅高于进口大豆，在大豆压榨细分领域完全处于劣势。目前，国产大豆80%以上用于食用及食品加工领域，该领域处于发展培育阶段，市场容量有待突破，靠终端需求大幅拉动的可能性较低。

　　在供需双弱的预期下，预计下半年国产大豆在3500至3800之间区间震荡。

　　图一：全国大豆现货均价

　　10月12日，豆粕现货均价3679元/吨，受贸易战供给减弱影响，低位快速反弹上涨。豆粕是大豆压榨炼油的副产品，因我国居民植物油销量的逐年增长，导致豆粕的被动增长。而豆油的下游需求要好于豆粕的下游养殖需求，因猪瘟影响，豆粕价格宽幅震荡。预计下半年豆粕现货价格3000-3800之间宽幅震荡。

　　图二：全国豆粕现货均价

　　2、近期海运费情况

　　作为大宗商品市场价格走势的风向标，波罗的海干散货指数（BDI） 本周继续小幅震荡回落，截至10月12日，BDI指数为1515。目前随着铁矿石、焦炭、沪铜等的震荡上行，大宗商品的贸易量随之增加，而BDI震荡企稳回升或是大概率事件。

　　BDI自1985年开始编制以来，与全球大宗商品市场密切相关。该指数衡量的是铁矿石、水泥、谷物、煤炭和化肥等资源的运输费用，是全球商品贸易市场的晴雨表。业内人士认为，BDI指数往往具有领先效果，是初级商品市场价格走势的风向标。

　　图三：波罗的海干散货指数

　　3、港口库存情况

　　国家粮油信息中心信息，大豆压榨量有所下滑，进口大豆库存小幅上升。受国庆假期部分油厂停机影响，大豆压榨量有所下滑，但大豆到港量逐渐减少制约大豆库存上升幅度。截至上周末，全国主要油厂进口大豆库存为 999 万吨，较节前的 991 万吨增加 8 万吨，较上月同期的 961 万吨增加 38 万吨，较上年同期的 628 万吨增加 371 万吨。

　　由于提货速度放缓，本周国内豆粕库存小幅上升。国庆假期一周国内大豆压榨量降至 170 万吨左右，豆粕产出量有所减少，由于饲料养殖企业提货速度放缓，豆粕库存小幅上升。截至昨日，国内主要油厂豆粕库存为 91 万吨，较节前的 89 万吨增加 2 万吨，较上月同期的 122 万吨减少 31 万吨，较去年同期的 81 万吨增加10 万吨，较过去三年均值的 72 万吨增加 19 万吨。

　　图四：港口大豆库存情况

　　图五：豆粕库存情况

　　4、养殖市场情况

　　Wind数据统计，截至10月12日，全国生猪均价14元/公斤。据搜猪网数据显示，8月以来，全国大部分地区猪肉价格普遍上涨。我们认为猪肉价格的反弹力度或不如前几年的力度。主要逻辑是传统小农养猪模式根据猪肉价格涨跌做决策的猪周期模式或有所改变。受营养结构调整及国家环保检查影响，一些小农彻底退出养殖行业。大型养猪企业集团的市场占有率逐步上升，其决策逻辑更具理性，往往逆周期行动。

　　图六：22省市生猪平均价格

　　猪肉价格相对位运行，养殖利润不高，近期猪肉价格的反弹，利润有所回升。受下游需求压制影响，生猪存栏量、母猪存栏量低位运行，未见反弹上涨迹象。随着民众健康意识的增强，猪肉消费或大幅减少，增加海鲜、水果等消费。

　　根据国务院《中国食物与营养发展纲要（2014-2015）》提出，2020年我国人均猪肉消费量29公斤，较历史峰值40公斤，降低近25%。

　　我们认为，随着民众健康饮食诉求的提升，猪肉消费占比或逐年下降。因此，从中长期看，豆粕的下游需求长期偏空格局。

　　图七：猪肉价格与粮食价格比

　　图八：生猪存栏与能繁母猪存栏量

　　二、豆粕期权策略

　　1、 豆粕1801技术走势

　　图九：豆粕期货1801走势

　　8月下旬，受猪瘟影响，豆粕1801大幅回落3000一线。9月以来，随着中美贸易战的升级，供给减少预期下，市场炒作通货膨胀，价格由3000大幅拉升至3500附近。综合来看，进入11月，随着需求的减弱，大豆供给端的做多炒作力度或逐步降温，豆粕1801期价震荡回落的可能性增加。预期下半年豆粕1801在3000至3600之间宽幅震荡。

　　2、策略提出

　　基于以上分析，我们预期下半年豆粕1801或宽幅震荡走势，中间或有所强力反弹，反弹力度预期不会太大，提出卖出m-c-3650看涨期权策略。

　　三、操作计划

　　1、操作合约：m1801-C-3650

　　2、卖出方向：卖出

　　3、仓位：50-80%的仓位，不超过1500手

　　4、入场区间：50-70

　　5、止损价位：70-300

　　6、目标价位：5-50

　　中州期货期权队

责任编辑：宋鹏