乙二醇影响因素及交易机会探讨

　　摘要：

　　乙二醇将于12月10 日在大连商品交易所挂牌上市，产业客户、机构和个人投资者都非常关注该品种。一方面，它跟大商所交易所已上市品种如线性低密度聚乙烯（LLDPE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）均处于烯烃产业链，同产业链之间存在一定的竞争性，价格有强弱关系。另一方面，它跟其他交易所上市品种如原油（SC）、甲醇（MA）、精对苯二甲酸（PTA），棉纱、棉花（CF）属于产业链上中下游关系，彼此之间有成本支撑。对此，本文试图给大家阐述乙二醇的影响因素分析，并试图给大家探讨一下乙二醇套利机会，希望能够帮助大家交易。

　　一、单边影响因素

　　对于乙二醇单边走势，我们认为可参考一般品种的分析方式，即宏观定方向，产业定强弱，技术分析定进出场点。下面，我们就前面两点结合当前的情况，给出一些看法。

　　1． 宏观方面

　　当前，从商品市场的表现看，大家对国际和国内宏观方面都偏于悲观，因此大宗商品价格均承压。

　　一般来说，国际宏观的重要指标当属美元走势。在11月28日，美联储发布的讲话偏于鹰派，市场预期12月加息或将放缓。日前联邦利率中值为2.125%，按照前期计划，2018年12月仍有一次加息。2019年有三次加息，2020年有一次加息，一直加到3%的目标。因此，美联储主席鲍威尔的言论一方面有向特朗普的预期靠拢的倾向，另一方面从美国公布的经济数据显示，主要经济指标走弱，但整体表现良好，美元指数将继续走高。美元见顶后，美国经济相对会走弱，全球经济有一定的不确定，悲观来说有下行的风险。

　　在2018年，中国经济增长的三驾马车投资、消费、出口的增长动力不足，加上美国对中国的贸易摩擦，市场对明年宏观经济普遍偏悲观。

　　2． 产业方面

　　2.1 乙二醇产业上游

　　从乙二醇产业链来看，产业链源头当属于能源，而原油作为能源的代表，乙二醇价格跟原油有联动性。对于原油行情，本文认为近期将静待12月6日报告的指引。对于自2017年6月以来原油“减产+伊朗”行情，本文认为已结束，主要是两个因素已被市场消化，并且从道氏周期理论看，美原油已跌破前期的颈部。市场将重新寻找新的矛盾点，在没有新的矛盾点出现的情况下，原油出现深跌、暴涨的可能性相对不大。

　　对于后期原油的走势，本文也试图分析可能存在的矛盾点。

　　一、“减产”行情重启，但减产效果不会立竿见影。在12月6日，OPEC组织将召开会议，探讨OPEC各个盟国是否继续减产。从市场消息和OPEC盟国自身需求来看，会议结果将大概率出现维持减产模式。但前期原油上涨至80美元/桶时，沙特和俄罗斯开启增产，这部分原油份额将逐步销售至市场上，使得市场预期原油供应偏向于宽松。11月OPEC的月度报告显示，沙特增产已至1063万桶/天，环比增加12.8万桶/天。从当前时间点看，该消息将逐步消化，且沙特和俄罗斯目前的态度转成模糊状态，从自身利益看，沙特和俄罗斯对增产有所顾忌。

　　二、“伊朗”行情兑现，尽管利好有限，但仍限制油价下行空间。从11月4日，美国对伊朗制裁中提出在一定期限内对部分国家采取豁免，市场认为美国对伊朗制裁不及预期，期价大幅走跌。但从伊朗近期的出口原油数量来看，美国制裁伊朗确实对伊朗原油出口带来实质性影响，至此，加上我们认为美国对伊朗的态度后期有强硬的倾向，和历史上制裁效果看，假如制裁真的实施，伊朗原油出口减少，会对原油价格有一定的支撑效果。尽管从当前市场看，布油已跌破前期60美元的重要关口，美油失守50美元的支撑位，所以底部可能会比较低，但支撑效果仍有。

　　乙二醇也可以从乙烯、甲醇和煤炭制得。近期乙烯、甲醇价格均出现暴跌，后期考虑到美国还有大量新增乙烷裂解制乙烯供给等待出口到亚洲市场，未来乙烯价格仍不乐观。而甲醇属于中间产品，这使得甲醇价格已呈现上方有顶，下方有底的状态，今年甲醇创出3000多高点，后期甲醇在聚烯烃需求难有大改观的情况下，甲醇仍有下行空间。

　　总之，当前原油、乙烯、甲醇下跌趋势对乙二醇产生利空影响。

　　2.2 乙二醇产业中游

　　乙二醇产业中游是指自身政策、产能投放及兑现、生产及检修量、和进出口情况。

　　回顾我国化纤和石化行业的政策，其中2007年3月27日，国家发改委在《化纤工业“十一五”发展指导意见》提出将加强对化纤工业的产业政策指导，加大支持自主创新的力度，促进原料工业的协调发展，这就打开了我国乙二醇的投资。2009年5月18日，国务院公布《石化产业调整和振兴规划》，后续发布了《石化产业技术进步与技术改造项目及产品目录》，国家将乙烯氧化法制乙二醇，煤制乙二醇分别列入石化产业振兴和技术改造的专项，成为国家政策重点扶持的对象。这也就带来了国内近年来煤化工乙二醇产能逐步提高。2011年，国家先后出台两项有关乙二醇行业发展的产业政策。国家发展改革委下发《关于规范煤化工产业有序发展的通知》中规定，禁止建设20万t/a及以下煤制乙二醇项目；对于20万t/a以上规模的项目，必须报经国家发改委核准。《产业结构调整指导目录》又规定20万t/a及以上的项目只有合成气制乙二醇工艺才属于鼓励类，其他工艺均不属于鼓励类项目。

　　这几项政策的用意很明显，显示国家倡导新产能投放，并且是上马较大产能装备；从实施效果看，在2018年，国内乙二醇新增产能 195 万吨，但根据实际运行稳定性情况，目前纳入行业总产能的有惠州炼化、易高及黔西化工，共 90 万吨。截止到 2018 年乙二醇行业产能 1051.2万吨。2019 年计划新增产能 264 万吨，2020 年计划新增产能 370万吨。

　　同理，全球也处于乙二醇投产高峰期。目前的资料显示，全球（加上中国）乙二醇投产后续两年共有800万吨。2019年，预计有262万吨的产能，从时间上看，预计明年上半年对中国市场的冲击相对较弱，但下半年开始随着产量的释放，预计中国市场的进口总量提升的概率较大。

　　另外，我国乙二醇的进口依存度一直维持在60%附近，所以我们需要关注港口库存，当前库存在高位回落，但整体仍处于高位。

　　2.2 乙二醇产业下游

　　乙二醇的市场价格同样也会随着下游需求的变化而波动。国内90%以上的乙二醇需求来自聚酯行业，其中主要74%用于生产聚酯纤维，用于纺织行业。聚酯行业的景气度与国内消费和外贸需求直接相关。当国内经济周期性上行，消费增长加快，或是纺织品出口市场景气度上升时，聚酯行业快速发展，对原料乙二醇的需求增长，将促进乙二醇市场价格上升；反之，当经济进入下行周期，消费水平下降，或是纺织业出口景气度转弱时，聚酯行业开工率下滑，对原材料乙二醇的需求减弱，下游行业需求减弱而上游供应充足时市场价格将下降。

责任编辑：戴明 SF006