雨季即将结束黑色能否乘风破浪？|铁矿_新浪财经

　　文：黑色建材组

　　转自于中信期货黑色建材组 07月10日会议纪要

　　正文

　　各位领导大家下午好，我是中信期货曾宁，欢迎大家参加我们的黑色策论会议，本次会议由上期所和中信期货共同主办。我们本次会议的主题是黑色金属能否乘风破浪，最近股市的行情非常火爆，黑色金属相对沉闷一点，但也已经暗流涌动，也感谢各位参会的嘉宾保持对黑色金属的热情。

　　首先我介绍一下今天发言的几位嘉宾，我们今天邀请到的分别是敦和资管黑色金属分析师朱欣幸朱总，睿谷投资研究总监姜荣贞姜总，富宝资讯信息总监高伟高总；东岭集团高级顾问陈浩陈总；矿易宝CEO吴瑞娟吴总；久期投资合伙人，吴旭吴总。

　　嘉宾一、曾宁中信期货研究部副总经理

　　首先作为主办方，我代表我们团队汇报一下我们的观点。我们上期会议的主题是黑色金属能否淡季不淡，从过去半个多月的情况来看，我们看到钢材的基本面确实出现了淡季的走弱，甚至是超季节性的走弱，钢材价格出现了一定的回调，但却总体上淡季不淡，价格出现了和基本面不一致的情况。

　　我们在上期的会议也讲到了，6月中旬之后的市场格局和去年的6、7月份非常像，都是原料的强势大幅压缩了钢材利润，今年在淡季之后，在钢材利润比较低的情况下，基于减产的预期确实打压了铁矿和焦炭的价格。但是，今年原料没有出现和去年类似的崩盘的情况，我们在之前的报告中也比较了今年和去年的不同，今年的原料，不管是铁矿还是焦炭的供需结构都比去年是更加健康的，铁水产量如果不出现大幅下降，就不会导致大幅的负反馈。前期尽管预期铁水减产，导致原料出现了一定的下跌，但在钢厂有利润的情况下，铁水产量的减产有限，环保限产也没有严格执行，唐山的日均铁水产量环比只下降了1万多吨。所以，在原料需求不出现大幅下滑的背景下，终端需求出现好转，就改变了前期的阶段性负反馈，再度转入了成材和原料的正反馈过程。

　　那么，我们看到最近一周钢材的成交是有明显好转的，成交持续维持在20多万吨以上，我们了解到主要是因为下游有提前备库的情况。上周我们和各方交流，都是比较纠结的，但一致的心态是普遍都不看深跌，都是等待回调买入的心态。到本周来看，趋势已经比较明朗了，下游用脚投票提前备货，期货也顺势突破。那么，下游为何在当前还处在淡季的背景下，敢于提前备货，一方面是华东的价格相对较低，另外一方面还是基于对未来需求的良好预期。之前我们也讲到，6月份以来需求的走弱和基建资金紧张是有密切关系的，但资金紧张的格局有望缓解，近期财政部已经向省级财政部门下达了新一批1.26万亿专项债额度，之前5月份是发放了万亿专项债，但是据反应并没有下方到终端，主要是6月是年中的原因。那么，随着专项债以及特别国债的进一步发放，基建资金紧张的情况将明显缓解，后期基建投资将进一步上升。

　　而从地产来看，尽管远期有下滑预期，但动态跟踪目前的地产销售仍然是比较稳健的，在销售良好的背景下，旺季期间地产的开工将继续回补，对地产销售未来走弱的预期利空，还不能成为交易的主逻辑。从板材需求来看，汽车的销售增速目前仍然比较高，冷轧的需求还在好转，总体来看，目前的真实需求还是比较好。在这样的背景下，基于对未来需求进一步好转的预期，特别是对基建进一步爆发的预期，将使得价格仍然受到预期的驱动。本周下游做了一定备货，可能使得后期成交出现一定回落，但出现回落后预计下方买盘还是会比较大。预计今年的市场走势和2018年将非常类似，在旺季前市场主要受到预期的驱动，进入旺季之后，再根据价格和需求的情况做进一步评估。我们总体来讲还是不卑不亢的观点，因今年的地产表现不会太好，而随着新增产能的投放以及利润的刺激，后期产量将再度上升，将限制成材的高度。

　　从原料来看，近期原料现货的基本面是走弱的，但成材需求的好转再度产生正反馈。从铁矿来看，供应的回升已经使得港口库存开始累库，但目前的累库幅度不大，绝对库存较低，而且pb粉的库存还在低位，结构性的紧缺仍需一段时间才能缓解。而且近期铁矿09合约还是贴水，在成材需求好转后，基于铁水产量不会下降的预期，使得铁矿跟随反弹，由于基差的原因近期铁矿的弹性反而最大。铁矿石后期的核心博弈点已经从供应端转向需求端，钢材利润的上升将使得铁水产量保持高位，形成正反馈效应。

　　而从焦炭来看，最近贸易商在积极出货，短期内现货基本面在走弱，现货价格也在提降。但期货最低到了1840，已提前反应现货3轮左右的提降，近期钢材成交好转，带动焦炭盘面预期向好。后期在钢材利润好转的背景下，铁水产量很难有下降，仍会保持高位。后期如果终端需求回归，同时供应扰动再起，焦炭仍可能偏紧。近期焦炭期货跟随钢价反弹，但短期内焦炭现货还在下跌，如果期货拉涨过快，盘面如果出现升水，也会受到基差的压制。

　　嘉宾二、朱欣幸敦和资管黑色金属分析师

　　我给大家汇报下今年思考的几个大矛盾。

　　首先高产量。我认为今年的钢铁高产量与三个原料的产能、产量之间是有一个错配的，今年原料是支持不了如此高的产量的，是在透支原材料的原始库存，而且三个原材料今年自身也有问题。因此全年均衡的产量是否会在后期打一个折扣？

　　需求问题。如果8月中旬之后旺季开始，假设需求很好，还是需要提供400万吨每周的产量，则原料就要见底了，现在的高产量要求很高，要求高炉的产量要到最大，且铁矿的品位也是偏中高。另一方面海外尚未复苏，前期海外的废钢以钢坯的形式补充到国内，这样才能维持一个平衡，说明国内三个原料确实偏紧，因此三季度是一个比较好的做多窗口。

　　从宏观视角看，做空是非常累的，有几个要素组合，第一是地产要过热，要有挤泡沫空间。第二是宽松政策要见顶回落，钱要变少，而且反季节性的库存周期要提前启动，投机需求要占到市场上的主导。以上就是我的观点，总体来说对三季度不是特别悲观，但对旺季反而要提高警惕，如果旺季地产过热、疫情好转，政策层面可能是会有从宽松向偏紧转变的。

　　问：后期钢材利润是否会进一步扩张？品种间强弱关系怎么看？

　　答：钢材利润是否会进一步扩大要看钢厂的生产行为，如果高铁水产量一直维持，那么钢厂利润还是走不开，如果集中有检修或者限产的问题出来材还是会比较强。整体看大家都比较强，我更关注低估值品种的上涨需求。其实焦炭与焦煤两个品种之间也是有错配关系在的。

　　嘉宾三、姜荣贞睿谷投资研究总监

　　自身观点震荡偏空一些，成材和原料矛盾越来越弱了，螺纹高供给、高需求、高库存，但同时电炉利润低，价格弹性不高。废钢的价格目前不好跌，长流程特别是卷板厂的需求可以拖住其需求，都愿意采购废钢，除非卷板需求转弱才能打压废钢价格。我们对螺纹的平衡测算来看，目前390的产量预估，按照盘面价格这一产量可以保持，10月库存仍将高于去年同期200多万吨，而且后期有新增产能投产。按10%的需求库存依旧会比去年高200多万，因此价格不太容易往上，除非需求超预期。往上有供应压力，往下有成本支撑，这有点类似去年下半年的情况，螺纹价格处于电炉谷电和峰电成本之间，围绕电炉成本进行波动，受电炉供给调节，所以后期可能没有太大行情。

　　我对后半年需求不悲观，但也做不到14-15%这么乐观。最近我们对铁矿观点也有所改变，可能也没太大行情，甚至跌一下。我认为下半年铁矿需求也难有很好的表现了，同时远期给了一个很大的贴水，整个行情不太好做。焦炭，数据正在不断改善，库存由降转增，出现了一些不好的迹象，总的来说，黑色看不出很明显走势，偏震荡。

　　问：成交近期很好，但表需并没有很高，您认为是什么原因？

　　答：最近成交好，同时钢厂的库存出库好，终端在低价上涨过程中也愿意补库备货。成交量中有一部分来自期现成交，但下游拿货也是切实存在的问题，淡季影响减弱后，终端拿货增多。

　　问：怎么看01正套？

　　答：目前这个问题不太好回答，10的问题还没完全解决，3700的价格可以让电炉保持高产量，这就需要很好的需求一直保持下去，但是否能保持还存疑。我认为买杭州的现货空10的话，至少是不亏的，但01的话就不太好说，所以我的策略是各空一半，继续观察。

　　嘉宾四、高伟富宝资讯信息总监

　　上半年废钢供应端有下降：工业废钢主要来自汽车、家电、小五金、机械制造厂等，上半年加工废钢的供应是减少的。制造业是明显好转的，使得下半年工业废钢会有所上升。折旧废钢上半年也有所减少，受疫情，洪涝等因素，项目拆迁，前端回收进度都是放缓的。自产废钢不在市面上流通，但由于技术的提升，自产废钢率下降，占比也在逐渐下滑。废钢进口今年消息比较多，但短期难以落实。废钢加工基地方面，近期南方雨水较大，有洪涝灾害，影响了废钢的流通。

　　废钢需求端方面：用量也有所下滑，一是由于疫情初期，废钢性价比不高，二是钢厂恢复生产后收不上废钢。目前长流程钢厂对废钢的需求已基本恢复，在废钢库存比较少，且钢厂利润不差的背景下，预计后续还是强烈的，长流程需求还有增量，短流程受利润影响将维持当下状态，除非螺纹继续往上拉改善电炉利润。

　　废钢很难下跌，由于需求已基本恢复，而供应是有下滑的，叠加基地规模越来越大，钢厂长流程废钢库存不高，大基地当下对价格已形成了一定的话语权，所以废钢近期不太好跌，甚至有些小涨。

　　问：长流程钢厂尤其是卷板利润有所提升，废钢添加情况如何？

　　张家港用量最高2万吨，但目前是维持在1.5万吨，日照用量维持在正常的1.8万吨，整体来看钢厂废钢用量保持稳定。

　　嘉宾五、陈浩东岭集团高级顾问

　　首先需要知道焦炭前面上涨6轮总共300元/吨，它上涨的原因。1、去年下半年，今年4-5月份山东去产能，造成供给量下降。2、疫情影响下，焦煤有过紧缺，焦化厂产能没有释放出来，钢厂焦炭库存下降。3、山东以煤定焦，山西限产，徐州去产能6月份执行。现在焦炭下跌的因素：

　　1、化工焦转产，

　　2、焦炉新开工，

　　3、进口的影响，唐山限产的影响

　　综合上面几个因素，总体偏空，因为供给会增加，高炉这么高的产量能否保持下去，还是个问号，7月份唐山限产会影响一些高炉产量，但是按最大需求，最小供给来算，焦炭缺口也能弥补掉，进口量每月影响20万吨，因此总体仍过剩。期货价格方面，09的价格已经1910-1920，下跌到1850的时候也是合理的。

　　7月仓单的故事会持续讲，现在港口成交价1870，折算成仓单1950，按焦化厂出厂价折算，仓单1980左右。现在港口价与出厂价倒挂，只有港口价不再下跌，出厂价+运费+损耗与港口价持平的情况下，才能看到焦炭最低价，这样现货还有150-200的下跌，09盘面价格大概到1800左右。

　　关于01合约，10月底山西去4.3米焦炉，冬季钢厂补库，叠加起来，会有供需错配，如果01合约靠想象力，会出现年内价格高点。但是按当前供给和增量，到10月份增量与去掉的量都考虑进去，也是没太大缺口的。

　　问：螺纹和焦炭比值是否可以继续往上？

　　答：螺纹现在到了3700多，往上的空间还有多少呢，不太确定，因此宁愿单边空焦炭，也不愿意做扩大螺焦比值。

　　问：最近钢材需求在走好，如果钢材需求走好，焦炭贸易商心态会不会发生变化？

　　答：焦炭贸易商最近还在抛货，现货刚下跌50，贸易商也不会抄底，50块钱还不够利息和存储费，现在港口-出厂倒挂80-100，焦化厂出厂1700，港口价1850，运费210元，损耗10元，资金成本10元，这样港口-产地倒挂80，所以从焦化厂买货，持平不亏钱，抄底才会出现，港口如果不跌价，产地跌两轮才行。

　　嘉宾六、吴瑞娟矿易宝 CEO

　　整体来看，我们认为铁矿不悲观，每一次回调都是买入机会。

　　目前宏观气氛良好，淡季不淡，螺纹表需370以上，还是在很高的水平。成材产量释放缓慢，当前电炉吨钢利润较低，这种情况下，唐山限产和徐州产能置换，限制了产量，废钢价格也比较坚挺。若要产量释放，需要成材上涨给出利润。

　　6月份是澳洲财年季，发货较多，进入7月份澳洲季节性走弱概率较大，7月第一周周发运有所下滑。巴西发运一直在持续改善，vale高发运持续性有待观察，7月第一周发运有所增加，需要后续发运保持在690/周以上才能完成3.1-3.3亿吨的目标。

　　7月检修比例不高，没有大修计划，对矿石需求有支撑。8月高炉会有些大修计划，包括福建三钢。矿易宝情绪指数连续四周走弱，大部分观点是传统淡季，恐高情绪，以及贸易商落袋为安的心态。当前铁矿没有太大矛盾，主要还是看材。

　　从港口成交来看，部门钢厂正逐渐从换成杨迪、麦克、罗伊山、块矿和球团。最近的块球溢价处于偏低水平，叠加唐山限产，对烧结粉有利空。另外，铝的最高溢价是有小幅回调，印证了巴西发运偏高的事实。八港最新库存是6186万吨，增加131万吨，增量较多的是京唐和曹妃甸港，但整体仍处于偏低位置。港存结构上，粗粉是下降的，而块矿球团保持平稳的状态。

　　问：铁矿的压港为什么这么高，后期是常态还是会缓解？

　　答：压港目前比较严重，主要是由于天气因素，疫情也会影响检测速度，但不是常态，后期会缓解。

　　嘉宾七、吴旭久期投资合伙人

　　我们宏观和产业都会看一些，从产业来看，旺季到底怎么样，我们也不确定，产业上得不出明确结论。因此我就从另外一个角度去看，各个资产的类比。2016年到现在，螺纹钢和沪深300走势是一致，有几个时间段有劈叉，比如2018年的劈叉来自于两个矛盾。黑色在2018年有环保限产，虽然需求也不好，但是供给收缩多，因此价格表现好。2019年，通过股指的上涨修复了劈叉，今年股指和黑色基本同比，现在有点明显劈叉，今年股票是基金牛，2015年是散户杠杆牛，这两年特别是2019年是公募大年，增量资金跑步进场，导致股票和螺纹劈叉。

　　股票是久期比较长的资产，可以讲的故事长，黑色偏重现实，交易10月的价格，淡季容易涨价，因为底牌没揭开，更容易受宏观影响，不好跌，涨到哪，也不好拍。股票和螺纹怎么回归，也不好确定，有可能是股票的暴涨暴跌修复，也可能是螺纹上涨修复，如果螺纹上涨修复，一定要看到旺季的真实需求很好，很难交易，短期确实也看不到太多利空，6月份的信贷和社融预期都是非常好的，pmi数据也亮眼，因此黑色在宏观上找不到利空，不好跌，涨多少要到旺季去揭牌。

　　问：我们再3月份也提出多股指空黑色，6月前螺纹股指走势类似，在最近才开始劈叉，股市强很多，如果出现地产调控，资金挤进股市，发生类似2014-2015年的情况？

　　答：现在的市场和2014年有区别的，14-15年产品本身的杠杆很高，现在杠杆都比较低，信托配资没有了，更不用说灰色配资了，因此不会像15年那样吸纳资金，今年更多是公募的方式吸纳资金，公募基金都买核心资产，所以还是有些不一样。