王跃：铝市场等待减产确认低点 等待需求刺激确认上涨

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　　来源：上海金属网　

　　嘉宾简介：

　　王跃，东亚期货有色研究员。专注金属铝、镍不锈钢品种研究。

　　核心观点：

　　1、我国电解铝行业当下处于明显的供给增、需求降、库存累的供过于求的格局。

　　2、由于厂内库存还偏高，且海外疫情发酵、外需剧烈萎缩，因此库存峰值可能不会在3月底到来，整个2季度的库存可能都很高。

　　3、考虑到海外疫情冲击已经凸显，中国的铝材出口可能进一步下降，比价预计还会继续回落。

　　4、参考2015年，铝价下跌直指新增主产地新疆的成本线，此次铝价下跌也有可能指向云南地区成本，直到云南地区新投产能全部推迟，在产产能出现大面积减产为止。

　　本次专访实录：

　　上海金属网：近期全球金融市场普跌，铝业难以独善其身，目前铝行业的供需情况如何？

　　王跃：统计局数据显示，中国1-2月原铝（电解铝）产量为584.7万吨，较上年同期增长2.4%。国内在产产能未受物流影响（铝水铸锭增加转化为库存），新能产能正常投放。

　　我国2017年由于违规电解铝产能关停，合规化产能天花板出现。尽管政策限制导致产能出现天花板，但目前总产能依然较大，价格弹性依然很强：一旦价格恢复，闲置产能 （占比约10%）复产将会是重要变量。考虑到政策、指标、资金、盈利等因素，近年新增产能实际投放进度均不断推迟，如2019年最终新投产电解铝产能从300万吨下调到200万吨，预计2020年新投产能300万吨左右。

　　据ALD，中国2月电解铝开工率90.7%，运行产能同比增长3.3%，电解铝主产区为内蒙、山东、新疆、西南地区（云贵广三省），其中仅内蒙和西南地区是主要产能投放地区。

　　而据IAI，海外2月电解铝产量同比0.7%。全球供给维持了一定的正增长态势。预计2020年全球电解铝消费增长0~2%。而中国供应由于产量释放会加速增长，一旦消费不及3%，将使全球过渡到过剩格局。

　　我国铝终端消费方面，从月度变化看，2020年一季度，房地产竣工、 电网投资、出口、汽车四大领域均大幅转弱。电解铝消费领域主要包括建筑结构（占比约 35%）、交通（占比约15%）、电力（占比约 15%）、出口（占比约15%）及其他非经常性变化项（如耐用消费品、包装、机械等）。

　　另一方面，中国电解铝的社会库存大幅增加超100万吨，1-2月铝材出口负增长25%，可见内外需求均表现弱势，初步测算负增长5%~10%。

　　2020年Q1，疫情加大了供需错配，导致季节性超预期累库。由于物流恢复，但需求依然偏弱，厂库会转为社库，预计未来库存会继续累积。当前核心在消费增长及预期变化，只有消费回暖，供需才能恢复平衡。

　　应该说，我国电解铝行业当下处于明显的供给增、需求降、库存累的供过于求的格局。

　　近期为了复工复产和提振内需，中国出台了各项刺激政策，目前看这些刺激政策还偏温和，市场对汽车和地产政策的预期较强，但还未落地。后期如果鼓励汽车和地产消费落地，预计下半年，尤其是四季度，中国刺激政策对铝需求的提振有可能超10%。

　　上海金属网：年内铝锭社会库存累库超预期，在您看来，库存峰值将在何时到来？

　　王跃：目前社会库存开始高于同期，短期累库速度放缓。累库放缓在于加工地消费有好转，出库在增加，厂库转移的量也有一定下降。

　　由于厂内库存还偏高，且海外疫情发酵、外需剧烈萎缩，因此库存峰值可能不会在3月底到来，整个2季度的库存可能都很高。

　　近月始终面临高库存的压力，理论上会弱于远月。

　　上海金属网：沪伦铝比值在节后降至阶段低位，短期是否存在跨市套利的机会？

　　王跃：国内显性库存累积大于且快于海外是比价下降的原因。

　　考虑到海外疫情冲击已经凸显，中国的铝材出口可能进一步下降，比价预计还会继续回落。

　　上海金属网：如今铝价已跌至现金成本之下，我国目前铝产业链的各项成本如何？

　　王跃： 1）中国企业实时生产成本约11900元/吨

　　2月，国内电解铝加权平均成本约12145元/ 吨，约10%的运行产能处于亏损状态。目前中枢实时生产成本约11900元/吨，对应低成本产能有扩产动力、但高成本产能还不会复产。

　　2）原料的成本：氧化铝减产，价格企稳

　　2020年一季度，氧化铝亏损比例较大，且开始减产，供需预计将回归平衡。

　　3）原料的成本：煤价平稳，电价平稳

　　降成本和长协政策影响下，预计煤价长期中枢会缓慢下降，而电价短期则保持平稳。

　　4）原料的成本：阳极开工率大幅下降，供需平衡

　　2019年预期投产较大，但实际开工率却大幅下调，主要是由于阳极价格持续下滑，企业利润空间缩减，主动减产所致。

　　上海金属网：未来预计铝价将何去何从？

　　王跃：铝价跌破行业现金成本，但截至3月25日，减产产能仅50万吨左右，还无法缓解过剩压力。

　　鉴于当前需求刺激政策还未明朗、供给减产也还偏低，供需还存在过剩压力，铝价有可能进一步下跌。

　　参考2015年，铝价下跌直指新增主产地新疆的成本线，此次铝价下跌也有可能指向云南地区成本，直到云南地区新投产能全部推迟，在产产能出现大面积减产为止。

责任编辑：陈修龙