欧阳玉萍：供需紧平衡 沪铜2019年将宽幅震荡

　　新浪财经讯 1月12日，由中国国际期货股份有限公司举办的中期国际论坛——2019年资本市场年度策略会，在北京中国中期大厦隆重举行。中国国际期货欧阳玉萍出席并发表演讲。

中国国际期货欧阳玉萍

　　欧阳玉萍：供需紧平衡，沪铜2019年将宽幅震荡。

　　基建投资增速将回升，但幅度有限：电力消费占铜总消费的比例高达46%，是我国铜消费的主力军。电力行业内用铜主要集中在电力电缆和电网设备。电力电网投资属于基建投资的一部分，主要由国家主导，受国家政策影响较大。在国内经济下行压力加大的情况下，基建投资对经济托底的重要性不言而喻，预计19年基建投资的补短板力度将继续加码，基建投资将延续反弹。但从国家政策也可以看出，国家在加大基建补短板力度的同时也强调要防范地方政府债务风险。基建投资的增速取决于资金的投入力度，在国家经济下行压力下，金融去杠杆力度将边际放松，从而为基建投资带来增量资金，但在国家守住不发生系统风险的底线下，预计增量资金有限。因此预计19年基建增速好于18年，但反弹幅度有限。

　　汽车结束高速增长，新能源汽车逆市上扬：中国车市在2018年结束了二十多年来的高速增长，步入存量市场阶段。上半年汽车行业表现稳定，在步入下半年后，下滑趋势愈加明显。汽车产销增速下降受到了三方面因素的叠加影响。第一，目前我国汽车保有量 2.35 亿辆，位居世界第二，我国汽车产销规模已近 3000 万辆，居世界首位，要保持持续快速增长有一定难度，我国汽车产业已经进入了低速增长的阶段。第二，2016年购置税政策的刺激和拉动，透支了2017年和2018年的消费，2017年同期基数较高，2018年的负增长实际上是对前两年购置税政策所透支购买力的回哺。第三，自 2018 年 7 月起，我国下调了汽车整车或零部件进口关税，长期来看有利于增强国产汽车竞争力，短期则有利于增加汽车进口量，对国产汽车造成了一定冲击。

　　2018年在中国车市寒冬降临之时，2018年的新能源车市场实现了逆市上扬，表现亮眼。近年来新能源汽车发展趋势强劲，主要是受到了三方面因素的拉动。第一，各种补贴和调控政策效果开始显现，今年 4 月份实施双积分政策，6 月份的补贴新政“靴子落地”，以及新能源汽车继续免征车船税等均对新能源汽车产销有促进作用；第二，各地传统燃油车数量调控越来越严格，有购车需求的人将新能源汽车作为退而求次的选择；第三，随着技术的进步，新能源汽车在电池续航、充电便利性等方面更加完善，成本进一步降低。

　　新能源汽车的发展将拉动锂电铜箔、铜质车用线束的需求增长。新能源汽车单车铜用量是传统汽车的3-4倍，传统汽车用铜量约23kg/辆，插电式混合动力电动车60kg/辆，纯电动汽车83kg/辆。充电桩充电模式分为交流和直流，铜的用量分别在8kg和60kg 左右。2018年新能源汽车用铜量可达18万吨。我国计划 2020 年新能源汽车产量达到 200 万辆，配套累计建成充电站 1.2 万个，充电桩 450万个，每年新增用铜 10 万吨以上。到 2020年，新能源汽车、充电桩桩以及可再生能源发电系统将给全球带来39.1万吨的铜消费。

　　目前汽车业的增长基本来自新能源汽车，传统汽车几乎没有什么增长，但新能源汽车占比还非常小，不到传统汽车产量的 5%，所以近期对市场的影响还不明显。未来随着新能源汽车的高速增长，其对铜的需求相比传统汽车将翻倍增加，但对铜需求如果要产生比较显著的影响，预计还需要 2-3 年的时间。

　　2019年下半年空调行业迎拐点：铜主要用于制冷设备的管件、压缩机和热交换件中。空调消费在铜下游中占比在13%到15%之间，受益于前几年房地产市场的火爆，空调行业一直保持着高增长态势，这也是近几年拉动铜消费的主要力量。

　　如果说2018冷年在一定程度上延续了2017冷年的冷冻井喷行情的惯性，那2019冷年出现类似的机会则微乎其微。一方面，这么多年以来一直保持高增长的线上平台，处于一个红利释放趋缓的阶段，在销售规模迭创新高的同时，增长幅度正逐步收窄。而且线上平台的运营成本不断提高，后期工厂在电商平台上获取量利双增长的难度提升。另一方面，在流动性收缩的政策作用下与空调密切相关的房地产行业被严格调控，该行业给予空调产品带来的新生需求资源在2019冷年大幅减少，而且去杠杆后各个厂商所面临的资金周转、财务压力也陡增。因此从宏观经济环境到产业微观格局，从制造领域到流通环境，从线上平台到线下终端，从渠道通路到终端零售，各方面相比于2018冷年同期都很恶劣，这些也难以支撑空调行业在2019冷年中再现高增长。

　　预计2019年空调行业销量同比下滑5%-10%，同时下行周期大概率不会超过4个季度，2019年下半年将成为行业趋势拐点向上的时期。长周期里空调的需求支撑来自三点：1）存量更新构成基本盘，目前家用和商用空调每年存量更新需求4500万台和750万台；2）城市化率提升贡献增量，每年新增约600万台；3）空调保有量提升进入加速阶段，每年贡献3000万台的新增量；三者合计构成8100万台的终端需求市场。目前工厂和渠道库存大概4100-4200万台，库存销量比在50%左右，虽有一定压力但不会造成价格战。我们对于空调后市行情并不看好，难以复制去年行情。这意味着给铜带来的提振作用也将较为有限。

　　供应方面，铜矿供应进入紧缩周期。虽然矿山罢工风险降低，但铜矿石品位下降，设备老化，环保压力等扰动因素制仍制约矿山产出。2019年全球铜市场步入趋势性短缺，全球铜市将恢复供应短缺为33.1万吨。矿端与冶炼端博弈加强。总体来看，预计沪铜2019年以宽幅振荡行情为主，运行范围为46000-53500，一季度末有望见底，均价较2018年将有所抬升。19年主要关注宏观面危机退去后对当前经济的稳定效果。

责任编辑：吴化章