国际期货霍丽文：中美缓和迎来期债阶段性做空机会

　　新浪财经讯 1月12日，由中国国际期货股份有限公司举办的中期国际论坛——2019年资本市场年度策略会，在北京中国中期大厦隆重举行。中国国际期货高级研究员霍丽文，出席并演讲。

中国国际期货高级研究员霍丽文

　　霍丽文表示，中美关系的阶段性缓和，会导致避险情绪暂时消退，引发国债期货价格的阶段性回调。如果缓和的程度足够大，将会是期债阶段性的做空机会和高等级信用债的做多机会。反之，如果中美贸易问题出现阶段性的激化，会导致市场避险情绪的升温，为国债期货和利率债带来做多机会。需要注意的是，如果激化程度较为剧烈，会引发国内政策的对冲，比如出台影响较大的减税降费和扩大开放措施，来对冲中美贸易摩擦带来的不利影响，因此中美贸易摩擦阶段性激化引发的收益率下行的空间较为有限。

　　以下为文字实录：

　　主持人：刚才汤博士提到了避险的日元和黄金，债券也是避险资产，刚才提到了重点首配的债券，而且是长期配置，这更多的是从长期宏观经济背景下得出的结论，从中观和微观层面及当下市场如果对债券市场的判断如何？

　　霍丽文：首先，宏观经济的走势是债券投资的一个最重要的逻辑。债券是经济的晴雨表，也是经济的一个反向指标，从目前公布的一些宏观数据来看，12月份的制造业PMI跌破了荣枯线，CPI和PPI的数据也双双回落，大家对于即将公布的实体经济的数据也可以说难言乐观，从这个角度来讲，债市的经济基本面的支撑还是存在的，至少在1季度都难以出现明显的转变。所以我们结合经济形势判断，期债在近期仍然是大概率偏强的，目前做空的风险比较大一些。而且就目前的货币政策来看，年初央行便降准1个百分点，货币政策趋向宽松的基调基本上已经确定，这也是短期提振期债的一个直接的因素。

　　我们对于一季度期债的走势是谨慎看多的，但是到了2季度，提醒大家关注债市牛熊的转换。基于我们宏观方面对于2019年经济是平缓的对勾型，货币和财政政策对于经济的拉动作用在下半年出现起色，如果能够反映在2季度的经济数据中，期债又处于一个比较高的位置，不排除期债会发生方向性的反转。

　　再者我们提醒大家2季度也要关心地方债的问题，人大常委会第七次会议决定，提前下达2019年地方债新增一般和专项债务限额共计13900亿元，这是财政政策加大发力的实际动作。我们保守估计则2019年地方债的新增限额规模当在2.3万亿元左右，较去年的21800亿元高出约1300亿元，增幅约6%，凸显了财政政策支持度的提高。地方债提前下达的新增额度还折射出2019年财政赤字一定会增加，从而国债发行也会增加，不排除还会发行特别国债的可能。

　　根据一级市场监控，目前已经公布发行计划的地方债及专项债不完全统计有1700亿元，保守估计，今年1月地方债及专项债发行量将达2000亿元。往年1月通常是地方债发行的空窗期。就目前来看，地方债现货市场交投较为活跃，地方债可能会是降准资金流向的主要标的之一。

　　就地方债提前发行对期债的影响来看，2018年8—9月地方专项债的集中发行造成了国债期货的月度级别的回调，今年地方债对期债的冲击仍然不可小觑。目前1月市场估计的2千亿元的体量来讲，虽较去年有明显增长，但相对于去年集中发行时每月8千亿元左右的体量来讲还有很大差距，短期尚不至于对强势中的期债造成转折性的影响。未来的发行进度尚需密切跟踪，若逐步扩大发行体量，甚至是增加国债的发行，或者发行特别国债，市场的供给压力达到一定程度，会对利率造成一定的冲击。期债受到的供给压力积累到一定程度，也不排除发生趋势的转变。

　　以上是我们对于期债的走势做了一个预测，大概就是一季度偏强2季度关注牛熊的转换。但是这个走势的过程容易受到一条投资主线的干扰，就是中美贸易摩擦。对于金融市场和国债期货市场来讲，中美关系的每一个热点性事件都有可能引起资本市场的情绪变化，也有可能引发市场的过度反应。避险情绪的增长与消退，会对金融市场尤其是国债期货市场产生明显的影响。这个影响又是不可能精确预测的，我们难以推断2019年中美关系将会出现哪些热点问题，也难以推断未来每一次中美谈判的成与败，更难以推断中美关系激化与和解的时点，但是我们建议投资者根据不同的形势做好应对。

　　中美关系的阶段性缓和，会导致避险情绪暂时消退，引发国债期货价格的阶段性回调。如果缓和的程度足够大，将会是期债阶段性的做空机会和高等级信用债的做多机会。反之，如果中美贸易问题出现阶段性的激化，会导致市场避险情绪的升温，为国债期货和利率债带来做多机会。需要注意的是，如果激化程度较为剧烈，会引发国内政策的对冲，比如出台影响较大的减税降费和扩大开放措施，来对冲中美贸易摩擦带来的不利影响，因此中美贸易摩擦阶段性激化引发的收益率下行的空间较为有限。

　　总之，鉴于2019年中美关系的复杂形势对资本市场的影响以及我国政府稳定经济的决心，投资者交易的难度将提升，需要结合当时的收益率水平和政策环境相机抉择。

责任编辑：吴化章