豆粕期权方向性策略受青睐

　　豆粕期货最近波动较大，1901合约从最高的3539元/吨最低下跌至3050元/吨，然后反弹至3150元/吨附近，主要交易的是中美贸易谈判重启的逻辑。

　　国内供给和需求

　　截至11月2日，全国大豆压榨量7383万吨，较2017年同期的7268万吨增加115万吨，增幅1.57%。但11月以后美豆的进口量几乎为0，目前大豆进口主要来源于巴西和阿根廷。预计第四季度国内大豆进口量会达到1800万吨，较去年同期的2600万吨下降800万吨左右。因此，第四季度国内豆粕的供给量还是收缩的。

　　目前非洲猪瘟疫情仍然存在，但并没有出现大规模的屠杀现象，也就是对生猪存量没啥大的影响，对豆粕的需求影响也就相对有限。饲料协会下调豆粕的使用比例，我们预计可能减少几百万吨的豆粕用量，但新配方的普及程度仍需要市场的配合验证。总体来看，豆粕的需求短期内基本没什么变化。

　　盘面利润

　　从11月5日的盘面压榨利润来看，巴西进口大豆为-35元/吨，美湾进口大豆为-286元/吨，美西进口大豆为-139元/吨，对于油厂来说都是亏损的。因此油厂挺价意愿较强，盘面下跌空间较为有限。

　　结论

　　目前很难找到大买家填补中国买家的空白，如果没有中国买家，预计美豆会继续在830—900美分/蒲式耳之间窄幅振荡。

　　仅从供需面来看，豆粕1901合约还是会振荡偏强，预计振荡区间在3070—3400元/吨。但目前盘面交易的是中美贸易谈判重启的逻辑，涉及25%的关税，盘面会根据中美贸易谈判进展情况进行交易，可能有以下两种结果：

　　第一，中美贸易谈判成功，25%的关税取消，美豆可能上涨10%—15%，国内豆粕下跌10%—15%，也就是说国内豆粕1901可能下跌到2900元/吨以下，1—5豆粕价差可能跌到200元/吨以下。

　　第二，中美贸易谈判无果，继续25%的关税，国内豆粕可能紧缺，国内豆粕1901可能上涨到3400元/吨以上，1—5豆粕价差可能会高于500元/吨。

　　策略概述

　　1．方向性策略

　　今年方向性走势对期权策略的影响更大，往年同期豆粕期货价格上下波动范围不超过300点，而今年则达到了500点，因此对于博取方向性收益来说也是很好的机会。唯一的一点是博取方向性收益需要紧跟中美贸易谈判进展情况，如果中美贸易谈判有缓和迹象，则选择高位做空，具体策略可以选择做空期货标的、买入虚值看跌期权、卖出虚值看涨期权等。

　　2．波动率策略

　　今年价格波动比较大，但对于做空波动率策略来说也不是没有机会，关键是选择好价格波动中枢位置。如果该点位选择过高或者过低，就会面临一条腿变成深度实值期权的风险。这样可能就需要频繁调仓对冲，实际收益效果就会打折扣 ，因此卖出跨式或者宽跨式期权在这种行情下效果不是很好。预计在行情波动不大的情况下也可以选择做下。

　　3．套利策略

　　虽然是1—5跨期套利，其实博取的还是方向性收益，这也和中美贸易谈判息息相关，只是风险相对而言比较可控，可以直接用期货做，也可以用实值期权代替期货做。

　　用期权代替期货做有利也有弊，好处是行情波动大的情况下，一条腿作废，就可以限制在这条腿上的亏损，另一条腿收益继续放大，坏处是会损失部分时间价值，这个也是紧跟中美贸易谈判进展情况选择性地去做。

责任编辑：吴化章