新浪财经讯 3月16日，资管网和直达国际共同主办的 “第六届（2019）中国资管精英大会”在深圳举办。
3月16日下午，分论坛三：”PTA产业链高峰论坛“开幕，恒天览秀网络科技有限公司（中纤网）聚酯部负责人赵城发表主题演讲《2019年国内聚酯市场发展与需求展望》。
以下为部分现场实录：
赵城：大家下午好！非常感谢主办方的邀请，资管网和交易所和凯丰能够让我有一个机会在这里跟大家分享一下今年PTA整个市场的看法，我这个题目和议程上的题目不一样。我的题目是PTA的春天，PTA在交易PX加工差有一个大幅度回落的预期，所以PTA很多人主力很狠，用这个春天这个词大家觉得不是特别中肯和准确，我想表述PTA其实经历前几年大家一直交易差套保的概念，所以前期一直是天空压制的产品，到去年开始走向活跃性又重新大幅度增强，非常有故事性的产品，参与者越来越多，活跃性越来越大的过程当中，所以我用春天定义它，所以我们看一下今年处在什么样的交易逻辑之下。
我主要讲一下聚酯这个板块在今年给PTA提供哪些方面的支持吧。我的演讲主要分为三个部分，第一个部分对去年的行情做一个回顾，我们当中可以看到一些特点产品在整个产业链当中，有一些怎么样的交易逻辑？
第二，对今年的格局再进行一下展望。最后对近期的故事和远期的故事做一个小结。
我做了K线图，上面划了一些关键时间节点的一些变化，其实我想说明我们这个产品和别的一些化工品可能有一些不太一样的地方，基本面逻辑非常强，关键的节点发生的一些事件还是在基本面上找寻的逻辑比较多一些。首先大方向这个K线图从2016年开始画起，为了强调2016年下半年开始我们行业步入了大家关注PTA有一个景气周期这样一个概念，我们这个行业的景气周期定义是从2016年下半年，由服装去库开始，进入了景气周期这样一个概念。
我们看到其实从2016年下半年开始开始第一个节点，PTA开始走出积极的逻辑，开始大幅度振荡的模式。
建了第一个高点之后，有一个半年的下降，这个下降落是守恒的调整。
到了2018年的时候，迎来了PTA在2018年年初的时候守零上涨，这个状态PTA的社会库存首次进入60-70万吨的区域，60-70万吨的PTA社会库存可以用2周的时间可以把库存消化掉，所以迎来一小波的上涨。刚刚朱总PPT说了我们行业的特征，PTA在这里有一个下降的过程，2018年3-4月份，下游出现抢单提前生产，三月份以后PTA有一小波的上涨，到了之后也引发了PTA的增产使库存有小幅度累升，之后到了去年5-6月份PTA工厂进行新一轮的检修，PTA去年大幅度的行情产生的依据PTA在六月份整个社会库存的结构又回到了年初的时间节点，又到了60-70区域这样的状态，配合当时资金的需要，寻求一些落点的时候形成去年非常疯狂的行情。09合约到了9300的高度。
出现一个非常好的状态，怎么上去又怎么下去。下去的过程，后期结合原油整体的下跌，所以整个化工品板块在商品板块跌幅相对比较惨重的区域，所以其实和基本面的结合度还是相对非常高的。到了第一个反弹的时间节点，可能是有更多的一些宏观因素促使开始往上去走。
大家回过头来看PTA这个产品，我想讲述这样的概念，它的一个基本面的属性非常强，所以基本面的变化对它的判断研究是非常重要。但是我们再回顾一下2018年聚酯产业链价格的一些变化，来看一下PTA和它之中的关联性是否非常小。首先这张图是聚酯产品在2018年整体的价格走势，我们可以看到大部分的产品和PTA是走势是一致的。行业维持高负荷，低库存，存在景气的状态当中，但是下半年PTA暴涨行情使行业下游的承受力配合当时全球经济氛围的情况，所以使得下游单纯关停。去年第一次在旺季之后产品开工日大幅度下降到春节水平的状态，加上原油的重挫，整个产业链的伤害元气大幅度下降，很多聚酯工厂在产品价格最高的8-9月份时间没有卖出去货，价格差不多回到起点的位置才开始售出，我们看到理论现金流的情况和实际的情况还是大相径庭。朱总也提到产能增速的情况，我这边就简单过一下，2018年的时候PX国内没有产能去释放的，大家看左边这张表是亚洲板块当中去年是有两套装置去投放，其实在2018年大家对PX看的没有那么重，在初始阶段，大家觉得PX进入增产年，大家不看好PX的加工利润，但是2018年最终的情况PX是产业当中利润获得最大的产品，其实也和这两套装置开工是有很大的关系。
比德这套装置一月份投产，直到现在开工率一直不是很稳定，最近的一个时间段上上个星期还经过一次检修，越南石化这套装置其实就是大部分时间的开工保持在一个相对问题的状态，去年检修也是比较难，有两三次检修，这个周末又停了，PX装置开工情况目前存在不可预估的情况，其实也想说，今年也有很多PX装置投下来，但是PX开工装置稳定性有一段时间是需要磨合的，这也是十芳烃利润发生根本性的最重要的原因。
MEG产能扩张是非常厉害的，这个是去年MEG扩张的情况。我们看一下聚酯，为什么说去年PTA会有这么大的行情收获，跟聚酯的投放是有很大的关系，这个是近20年聚酯产能的变化，我分为四个阶段，前两个阶段其实没有什么好说的，一个是产能的交替，原先四万吨的装置变成20万吨的释放，在这个时间主要产生，2008年4万吨的发放，在第二阶段的末尾时期聚酯产能有一个新的扩张，在此之后，又经历了产业利润下降非常厉害，第三个阶段聚酯开始停止投产，配合的是左下这张图，淘汰产能大幅度上升，到了2016年产业又开始进入一个景气周期，从下传导上来我们的聚酯又开始新一轮的投付，开始的初期增速是相对比较缓慢，取而代之下面这张图，大家看到停产的装置陆陆续续复产，特别是2018年的时候，统计一下去年新增产能达到520万，重启产能是130万去年聚酯成长性是非常厉害的。
所以就使得说，去年虽然下半年年底的时候经历这样大涨大跌的伤害，但是聚酯产量上涨11%。
分产品看一下去年利润以及工序的一些情况，去年增速是7.2%，进口增速后期经历下降到10%以内，前期上半年进口量增速是非常厉害的，右上角那张图国内社会库存的一个情况，去年七月份的时候PTA的上涨有PX配合的情况，基本上和PTA涨幅保持一致的状态，去年国内五月存在去库的状态，所以可以看到，PX虽然库存量在去年八月份以后，九月份进入重新累库的区域，目前整个社会库存相比去年最高的还是有一定的距离。而且因为PX的这个产品，它的库存集中度非常高，所以它的库存量跟PTA和MEG不太一致，对价格拖累因素非常小。去年可以看到PX整个利润多拿将近700-800人民币的空间。
看一下PTA，整个产量增长达到13.5%，11%聚酯产量增速的保障，大家可能看到去年的PTA并没有累太大的库存。大家看到现在PTA社会库存，这个是因为做到去年年底的，经历今年一月份二月份社会库存的情况，最终的库存消费来说还是比较低的，所以另外一方面促成了今年一月份的时候PTA化工品当中多配的一个产品，今年领跑化工品的基本原因。
去年算上PX合同利润差，去年PTA多拿了300人民币的利润相比前两年，去年大概有340-350的利润空间。
再看一下MEG，我比较认同程总的意见，今年没有太大的戏可以说，被世界上源源不断的MEG拖累的品种。整个去库存在130万吨以上，MEG目前的状态严重被库存积压的产品，看到利润的情况也是同样的，有路径MEG的利润是2018年很少去回测，近几年的情况大部分维持在相对高位的状态，但是今年特别是一二月份的MEG有这套路径的利润也是非常得差。
再说一下聚酯，其实去年我刚刚提到去年上半年还是处在一个非常早期的状态当中，由于三四季度这样子的状态，使得它的低库存高，现金流的特别好的状态出现一些扭转，四季度聚酯的利润回测是非常明显的，看一下右上角左下角库存的变化情况，平均的库存情况相较2017年有一个小幅度的增长，比起2016或者之前聚酯还是可以的。
2018年聚酯产品的现金流波动也贴合行情，较为剧烈，根据产品本身基本面不同的特点，也有不同的波动。
回顾整体去年的聚酯产业的情况，我们再对今年进行一个展望，分三个部分，一个是刚刚朱总提到产业链一体化的程度正在进一步加深，这里面我先说一下我们产业利润分配的现状，我把2017年到目前为止聚酯产业分配分为四个阶段的话，先解读这张图，最尖锐的部分是说这个产品在产业链得到既得利润最多的，2007年之前在这个产业链既得利润是最多的，大于PX，结合前面具体的扩展图可以，是聚酯高速扩能的阶段。到了2008年到2012年是到了哑铃型的阶段，PTA产能还没有进行扩张，当时2千多元的利润达到2008到2012年期间，2013到2015年PTA达到了大幅度产能的扩张，那三年PTA基本上没有怎么挣钱，PX和聚酯分割产业的一部分。2016年到2019年进出新的利润分配的模式，但是不同的点其实整条链打通之后，变成利润共享的状态。朱总有一张图有画了PTA、PX和聚酯共同享受一份整体的利润，次哑铃型的状态。回到这样的情况当中，其实这部分的利润聚酯损失掉的这部分的利润，整个产业链打造的利润还是在那个状态当中。
今年聚酯的保底量相对比较多的，上半年的时候大家看到聚酯的利润也好，开工也好都是存在一个比较好的状态当中，所以去年聚酯工厂去签新增的项目也是很多的，未来三年聚酯基本上保证每年有400万左右新增量是去释放的，去年四季度是有聚酯工厂跟设备厂延缓今年一些投产的进度表，但是大部分还是在于说赶产品，我也是以生产为主，现在把生产线调到FDY的投放上去，但是具体的时间上的延误，目前看到两套装置可能往后调两三个月，整体的影响并不是特别大，一体化的表上可以看到，行业类的老牌的企业投产积极性相对来说是非常高的，右边这张图朱总也做了，这里不讲了。
后面我着重讲一下需求的情况，刚才程总也提到一个定义，今年的需求没有想象当中那么直观，表象还可以，今年的需求并没有出现特别怪的下降或者说回落特别大。先是2018年统计局统计的数据，工业品产量增速的情况，从这张图上可以看到，图上的数据并不是特别好看，这张图偏乐观了一点，去年真正拿到沙的产量增速下降是非常直观的，接近20%左右，这上面只有7.3%，纺织品在去年整个经济回落的表现当中比较快，我后面会讲到大家的消费降级在纺织品体现有一定的情况。
这张是限额以上单位销售零售、纺织品服装销售累计同比增速。2017年开始这个数据已经开始出现回升，去年二季度一度达到10%。去年三季度开始这个数据出现回落，至少整体是凌驾于三季度水平以上的。从终端服装的表现来看还是处在上升的状态当中。我们的消费转移，不说消费下降，只说消费定性真正一个词，真正体现在需求上散落比较明显一点，大家可以看到它的数据是比较直观往下降的状态，天猫双十一销量这张图2016年服装类在销售当中占末端，但是在2017年已经看不到这个位置，已经掉到第六端，终端对服装的需求有一定的下降，体现在去年3-4季度体现比较明显。整个产业链传导由下至上传到有一个周期性的特征诊，所以我们从下反映上来的情况，但是我们看到的年均的数据处在比较好的状态当中。这个是2014年到2018年新增订单的情况，看2017年和2018年订单数量提升是非常明显的。织机在2019年比2020年会有陆陆续续投放的状态，特别是前年有一个大幅度三分之一的地区进行改造和升级和迁移，这三分之一从喷水蒸汽销量当中可以看到，前三季度销售增速是最厉害的产品。这也是我前面提到有一些厂家可能结合去年的景气周期开始，步入了后增长时期的状态，修改了一部分POY的原先投放，改到FDY跟这个有莫大的关系，织机情况给了一部分需求底气的。
从轻纺城的布匹成交情况可以看到，成交数量这这两年呈现逐年放大的趋势，2018年大幅度超越往年同期，2019年的成交量情况暂时较2018年小有回落。
今年需求上存在一些利多的因素，大家可以关注这些因素，一个是环保，2017年曾经因为环保概念引入纺织中部的迁移，包括当时一些时间错配使得2017年行情的诞生。2018年的时候，还处在回头看的状态。前两天两会李克强提到今年最重点的事情在于青山绿水的打造，所以今年环保还是有比较大的故事来讲，每一次环保推动在于说需求提前的一个释放，所以对于一旦启动第二轮督察大家可以看一些调研督察的时间点，往前推1-2个月对下游来说会有一个备货时间节点。
刚刚讲到织机订了很多，但是这些量没有陆陆续续释放出来，还在于说转移节奏相对来说比较缓慢，缓慢的主要因素一个是去年的行情的多变，也不可能在价格高的时候进行开车，另外一个在中部地区他们开工人员的招募以及中部原先一些配套的享受能力的情况，还是会有一些时间上的错配，所以目前得到的消息是差不多四月份，五月份的时候中途有一部分转移的织机的量会上来，三季度的时候会有一部分量会上来，所以今年会有一个需求的节点，这两个节点是比较关键。
今年还有一个市场结构特点，去年开放的市场开放交易，其实在今年的PTA除了交易基差，场外的期权，场外的振荡的逻辑还有原油之间的对冲和MEG对冲，更多的对冲结构得到市场一些青睐，我抛砖引玉，不详细讲了MEG和PTA之间有一个比较好的交易逻辑在的，这个逻辑主要还是在交易说等同于做工或者做聚酯利润的情况，我们之前观察的指标POY产销的情况，跟聚酯最直接情况的反映，在这两块上面还是可以做一些长期的监测，去找到一些交易的逻辑，我们可以私下再进行一些讨论。
原油以及说PTA的价差近阶段已经有不少阶段做对冲的操作特征，有一个比较好的收窄特征。
最后，我再对近远期做一个展望，短期的故事其实刚刚程总也提到，聚酯产品现在处在一个修复上涨，整体来讲跟去年四季度相比是一个相符上涨的阶段，从一月份到三月份的价格来看，相对来说是比较被动的，其中刚刚提到成长性和需求目前阶段特别好的，处在一个旺季特征非常明显是聚酯瓶片上面，对于其他纤类产品更多一些。
PX是中国市场分月的库存量，目前处在一个比较高的库存结构，但是库存集中度相对比较高，利润目前还处在相对高位的状态，但是现在市场更看重是比较大的溢价空间。再回到PTA状态当中，PTA从2月第四周开始进入逐步去库存的通道，每一个礼拜保持3-4万吨库存去库的节奏，这样的状态聚酯上个礼拜开工回到，平均开工率是88%，目前实施开工率达到90%以上，这样的节奏PTA在五月合规交规之前保持比较好的区间当中，五月社库的有望降到100万吨以内，PTA加工费的扩大是大概率事件，常规来看PTA100这条线的时候，要去提防一旦装置发生故障或者是运输问题的出现引发PTA造成现货紧张的程度，所以到了这个位置时候，一定要相对去警惕。
把后期的近期PTA大装置检修表和亚洲PX检修表列一下，今年3-6月亚洲PTA装置检修集中度很高，也是近期PX价值持续坚挺的主要原因，五月底前PTA的检修力度也不弱，对TA1905合约形成双重的支撑。那在讲的近一点，我刚刚提到越南时跨停了60万吨的装置，上个礼拜沙特也有一套60万吨的装置停产，这两套都是意外停产没有列在这个表里面，整个亚洲市场PX的供需情况，在眼前和二季度结束不会出现一个太明显的供需错配的情况，这也是为什么近期PX价格，交易逻辑没有看到太明显跌幅的原因。
数据好不代表利润好，看一下下游的利润情况到底好不好，到2019年三月份常规面料价格上来看，还是能够保持跟涨的状态，以及说以喷水织机作为变化情况来看，喷水织机占到42-50元一天，跟2016年末保持一致的状态，不能和2018年最高点进行对比，但是至少可以看到传导性还是非常得健康。再总结一下短期可能面临的一些利空利多的因素，利多其实最有底气在于需求端是比较好的一个支撑因素，至少刚刚说的点，暂时看不到有一个需求大幅度下降和明显回测的情况，另一方面来自于成本面临的情况，我觉得不用太过于放大PTA装置对于近期的影响，对于远期的影响会体现更明显一点，目前主要是心态上的影响，真正供需上的影响我提到几个点，PX的检修基本上稀释掉的，利空的话，最大还是在于税改的影响。提前到4月1日执行，可能市场之前也有预期，多数是5月1日执行，所以在这个4-5月的两个月份不同执行月的付费情况给目前05合约有一个的打击，但是在目前有一个体现。但是回到基本面上的逻辑，该怎么走还是会回到应该去找的状态。还有一个不确定性，还有3月27日还要启动一个谈判，我个人认为不会再这个阶段把这个10%进行一个大的修改，这也需要警惕的事情，如果有一些利好消息传数的话，在利好需求表现的情况下，对近月的故事性会更强一些。
在中长期的影响上，刚刚陈总做了一些PTA供需模型的预测，我站在年度的角度上之前做了两个模型的推演，其实陈总给了7%的增速的预期，我个人也是比较认同，我之前人也是7%的位置，7%针对聚酯的产量增速是7%，终端需求目前来看年均可能到7%的增速，还是允许聚酯去存放1-2%的库存量，在这个情况下来看，全年来讲PTA还处在一个去库的状态，整个全年来讲，PTA站在整个化工板块来讲还是一个很好的多配的产品，如果只是做配置的话，我可以考虑这一条路线。第二，如果从交易加工费的逻辑来讲，PX和聚酯利润回测站在长远来看是比较明显的事情，PTA加工费扩大是非常明显的事情。其次，PTA新产能投放之前的话，PTA和MEG的CONTANGO结构可以叠加交易，阶段性交易聚酯的利润收窄。
我今天的演讲基本上到这里结束，还有什么问题，我们可以私下沟通，谢谢大家。
责任编辑：李铁民
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