新浪财经讯 3月16日，资管网和直达国际共同主办的 “第六届（2019）中国资管精英大会”在深圳举办。
3月16日下午，分论坛三：“PTA产业链高峰论坛开幕”，深圳市凯丰投资管理有限公司能源化工研究员程友志发表主题演讲《PTA供需格局变化与市场运行展望》。
以下为现场实录：
程友志：谢谢资管网和交易所，之前做塑料，现在做聚酯，深圳这边做研究的确实不多，每一次做分享，我们其实也是蛮支持交易所的活动，只要在合规的情况下一般都支持，大家都比较配合。
因为我做投机的，不太懂刚才朱总讲的。所以刚才前面一部分的格局朱总讲的很清楚，大家做一个基本的普及，我是做期货的。
我这个标题是上半年看需求，下半年看成本，中间的劈叉就是红利的问题，很明显的逻辑，上半年很清晰，不像其他品种。真正有波动是聚酯两个品种和沥青这几个波动比较大一点，包括甲醇波动也不大，所以有一些研究员闲着没有事干了。
分为四个部分，因为第一个部分大家都知道，所以我快速过一下，因为做研究，要自上而下，从近到远，从大到小做节奏的问题。大的氛围就是上中下游同步大幅度扩产的格局，这个行业格局不太好弄，大的格局更容易看清楚，如果做某一个合约更难。这个图上一次也讲了，重点两个项目，一个黄色一个是绿色的，PX和聚酯。
黄色的线说白了就是今年最确定的是恒力这套装置，450万吨，如果真投出来，都不要讲了，PX，讲什么需求都没有用，这个产量太大了，如果出不来这个设计又是另外一回事，劈叉太严重了。现在所有的流程都符合他们的计划和市场预期，决定速度是很快的，基本深一年多的时间，把这么大的产业链搞这么顺，中间没有出什么差子就很难得的。
到底有多大的影响？因为还在直播不能讲太直接，大家还是要看，说白了，如果不是做天天有时间盯这个东西，就看PX价格，PX的价格下来成本就下来的，如果不下就是另外一件事情，装置事情也不懂，直接看PX价格就是最直接的，其他没有什么太多好讲的，包括晟达都没有什么好讲的。
这张图看着挺吓人，去年下半年波动很大，同比来看今年一季度还在扩，所以同比的量看着非常吓人，增速在一季度是14%，产量没有这么多，一月份减产，年度大的意向大家先有一个概念，等一下看一下细的数据，看一下平衡表，做期货肯定就是平衡表，肯定比股票的平衡表靠谱多了，这个是我自己做的，这个PPT往下纯粹代表我自己的一个比较客观的数据和看法，因为在座来的人都是有单子的，所以肯定有多有空，如果有向内的大家可以参考，不带攻击的。
没有一个化工品的产能增速能扛过10%的增速，09合约分歧不大，没有太多的分歧，关键是05合约，这个东西如果剩下就是一个月，如果四月份没有很明显第一没有大量出来，第二如果没有不把市场心态拖崩，05合约有变数的，强调这一点。
第二，PTA是我自己拉的，PTA本身的环节，大家分歧也不大，我问下来，自己做的和我自己问下来的情况，结论就是，除非把聚酯的需求调到3-4个点，服装及以下继续去库存，把需求拉下去，不然正常给5-7个点，这么大的数字PTA不会出现很明确的累库存，也不会说很缺，装置不出问题的情况下，这应该是主流的观点。这个是全年的，第二个要注意一季度是正常累货，CCF的数据已经出来了，三月份大概的数据，累10万吨左右，三月份是今年是最差的时间点，往下的话大概是去库存的，时间节点三月底比较明显，几个大的装置开始检修嘛，这个是这个环节的一些客观数据。
当然风险点也很明显，把所有的产能，现在的开工率90%几了，如果稍微出一点问题这个风险也是蛮大的，我们不希望出问题，因为这个东西也是很麻烦的。聚酯的话，另外一个品种是这个MEG，去年年初的时候做平衡表，我是属于乐观派我给了7个点，去年的话是11个点左右，属于偏略高这一点的这一派，按照七个点来做的，MEG这个品种基本上没有救了，为什么？七个点个比较高，开门率的话，给了1070，是截止到三月份的产能，大家知道后面还有一堆产能，我的需求是给的比较高，供给给的比较低的平衡表全年累计一百多万吨，现实的预期非常一致。
第二，开工率一二月份开工率已经出来了，当时给的时候比大家现在看到的76和81%还要低4个点，实际的开工率比我们当时做平衡点尽可能乐观的情况还高了4个点，意思就是现实救不了MEG，这个观点分歧并不是很大。
刚才是全年的，有一个假设，但是走了一个阶段，到底事实是什么样子我们得做一个验证，不然哪知道对还是错的，不可能全面做完了之后再验证平衡表对不对，今天三月份过了一半，把一季度的数据基本上大差不差弄出来，这个是我自己做的，第一列的数据那个表格的第一列我是按照周期的数据来算的，这里面绝对数量有误差的，如果口径统一的话，大概可以参考一下，去年的话增速算下来跟今年一比，今年一季度应该来说是差不多，没有超过去年，但是大差不差，但是大家都知道前两年其实特别好，今年如果看一季度的数据让我把预计往下调是不愿意做的，这个是我自己的一个事情，因为一季度的事情摆在这里你不算太差的，那我站在这个时间点，不会继续，要不要上调再看了，我等二季度的数据。
第二列是CCF的月报的数据，只有1-2月份，三月份的也可以算一下，把这两个口径大概算一下，今年一季度跟去年可能大概持稳，还不需要把这个品种增速做的太低，我前面两个平衡表的品种增速还没有调。
大部分的数据都是万得的，要么就是CCF，我没有侵权的意思。
昨天已经公布了CCF的库存数据，大家可以把这个数据再做一下，你的工艺增速大概差不多，你剔除一下库存因素，基本上就是真实需求，对比一下2017、2018年、2019年的库存，同时对比一下堆货，今年比往年多，这几个加在一起，得出一个定性的结论，差一个点，定性的结论今年和前两年一季度的增速大体差不多，还没有出现很明显的下滑。
刚才两部分有一个简单的概括远期的预期还是不好，现实的状况还是继续好，就是这么一个简单的结论。现在有一个情况，这个是整个产业链的利润分布，第一列、第二列、第三列偏中上游，其他是下游。要去比一个高低的话，上游利润好，下游跟前一段时间情况已经环比好得不少，去库存去得比较少，原料一直在跌，理论上利润有一些改善，现在最大的分歧是在于PX的利润到底是你说趋势肯定是压下去的，比如说和巴菲特做股票拿一年两年，那肯定能下去，关键是对于某一个合约，在这个时间点未来一个月能不能下去，或者说下去多少有问题，这个才是核心。
那这个东西到底怎么弄？其实时间点已经很紧迫了，说白了就是接下来一两周这个装置很稳了，出量这个利润直接往下，如果不行就是去年四季度低点的加工差有可能稳住这个是有可能的，如果PX可以稳住PTA当然可以稳住，800的加工费对他们来说并不是很高的，到底怎么走在接下来的两周一周已经很清楚了。
聚酯这一块应该配合库存来说，节后刚开始回来的时候，PTA天花板已经很明显了，特别是MEG跑空的声音是非常坚决和明显的，一个是远期不好，第二库存压着。看一下利润，二月底三月初利润很差，下游需求一堆库存压着，利润又差，涨不动价，怎么涨，这是一个很直接的天花板，现在的情况有所改善了，但是也不具备自己大幅度提价，比如说PTA原料一直在跌，我自己浪起来，涨200，现实的情况不存在，总结来说，目前PTA涨价并不突出，这并不矛盾。
上下游都不好，现在上游不好，下游很好。不好是很合理的东西，库存这么多，又不减产那怎么办？继续压利润嘛，压到什么时候呢？不知道，因为这个市场没有测试过它的成本在哪里，那你现在开会没有价，就继续测试，有可能06合约测试不了就09合约继续测试成本，这两个合约可能有一个合约要测试的。
库存左下角这个图已经说了，把数字变成图，另外一个是上下游的PTA工厂和聚酯工厂的库存，这两个工厂可以看一下，会有一个特点，今年总的库存跟去年结合到三月份可能差不多，但是如果把PTA工厂跟聚酯工厂这两个数据如果加起来可能会高于去年，有一个环节肯定是低于去年的，贸易商收库存的环节，原因也在于这里，如果预期远期不好的话，我不会轻易囤货，所以看不到的库存是比较低的，这一块是有数据的，你不知道，这里面也包含对这个品种远期的预期就是看要不要兑现的问题。
这个是另外一个品种，远期预期不好，就看现实是否符合，现实好与不好有几个点。
这些库存大家看一下，也不用解释了，这个是社会库存，上游没有什么库存了，这个代表中游环节的库存，上游减一点是因为上游放不下了。MEG是下游工厂的库存，中游和下游的库存全是库存，预期不好，现实也好，未来是什么样子的，就是右下角这个图，未来的到港量会下降，进口不减，刚才讲到煤化工不减，国内煤化工自己不减就不需要买进口货，我就不需要拿港口的库存，外面进来的货又不减少，导致库存下不去，那怎么办，这个市场肯定好不起来，这个品种大家看到除了像上一周有一个反弹，5200到5400除此之外，一直破在下面，在所有化工当中是最弱的一个品种，跟甲醇的基本面几乎是一样的。
其次再到下游聚酯这一块，聚酯这一块首先说到产能，产能继续大幅度扩产能去年是12%的扩产，今年看同比14%，当然产量一季度大概是10%左右，供给是扩产的，库存截止到目前为止，并没有看到太多的库存，当然大家会有一个疑问，会不会又到下一轮去了呢？我们看一下这个数据，这个数据也是CCF，去年讲课也贴到这里，没有数据不知道怎么讲，我贴了以后大家就去买，不买就侵权，这个库存大家看一下左下角的这个图，看到这个环节库存，大的供给，你的库存又没有看到，有可能猜想库存到下游的，看到真实库存没有累，可以下一个结论，截止到一季度这个库存还是可以的，截止到一季度需求这一端大家暂时不用担心，现在开工率也回到年前相对高位，接下来真正进入旺季的时候，旺季多旺不知道，只是说边际到了一个高位了。
这个是整个环节的开工，我不念了，有上角这个图，比往年同期更高，几乎没有减的迹象，做一些有机会的。PTA这一块是上游、下游以及上下游这些开工率，基本上回到节前的水平，什么意思所有上中下游回到高位，考验哪一个环节真正好的问题了，现在下游恢复了，如果说接下来一个月，整个产业还没有库存这个东西就是好，你发现聚酯有这么大的供应量，四月份有一个大的库存，在降量这个东西就不行了。
这个是两个PPT，是上一周我们自己内部做定期的技术做策略推演的，大概的东西是这样的，图没有修改，一个字都没有修改过，因为我们做期货嘛，我跟你讲太虚的也没有用，如果太那个的话，错的话大家也不要怪我，错了我肯定自己也麻烦，我自己的定义在于，跟我的标题，上半年看供需，下半年看成本。下半年临近节点肯定有心态上的担忧，看PX的价格。
大概率倾向性，下面画了一些图，我自己得出一个自己认为大概率的事情，就是最右侧的框框，我自己倾向于这个框框，为什么呢？首先油价，今天不讨论油价，如果在座有看空或者是大幅度看涨看着油价做就可以了，我们讨论基于油价偏稳。我们讨论第二是认为对于05合约影响不大，但是大不大自己看，如果PX塌了，这个就忽略了，我们基于这个讨论，我们围绕这个需求缓慢恢复，围绕这个价差来做，回到700多的时候，就不卖货了，到了一千以上就是一口价卖货，这个产销是一个结果，你低价财价肯定不好，涨价的时候财价肯定好，这两个因素是互相影响的。
所以我更倾向于在4、5月份去库存过程当中，围绕加工费逐步往上走的过程，当然说会不会有去重新破前面800、900甚至更高的加工费，现在确实打问号。这个加工差可不可以稳就看PX，如果可以稳住的话，加工费就可以稳住，稳不住是另外一件事情。
05走完以后，是价格振荡月。后面涉及到09合约的事情，至少截止到目前为止，大家主流认为PX一定可以下来，因为09合约一定会出来，就回到PX的问题，一定会下来，先走空头的路径。大家现在不太确定的是05合约到底怎么走，如果大家不考虑这个中间的曲折，做09的套利是可以的，长期持有嘛，我的加工差一直在09或者是10合约压完。大家看到05合约有不确定性，09合约确定性比较高，大家有一个疑问，我正套可不可以，最近是400左右，我们第一次关注是90，其次达到300，再回到190，第二次关注现在是180多到190，最终到420，我以为到300还会振一振，如果大家开始调这个东西，05、09这个东西还会强化，最终走到多少，我不知道，可以测算一个理论值，如果把PX的利润全部打到09合约的话，扩大到800、900还是可以的。05合约会讨论接不接货的问题而不是远期成本的问题。
大家听了以后，接下来一周可能会有收获，无论是做多做空的人，现在有单没有单的人，接下来应该会1-2周是一个见分晓的时候。
另外是这个品种（EG），今年这个品种跟甲醇基本上都是当配置的，没有人做单边。远期扩产同时一堆库存压着，这个品种当配置的品种。这个品种5100的时候，最低是5000，5100到5200一直在振，这个原因是一次能源价格不断在涨，所以这个成本提的挺明显，把这个利润一直压缩。上上周的时候，那天我在香港出差的时候，两天到了5400多，5400多的时候，那个时候很疯狂，因为这个品种上市很短，我以前没有做这个品种，以前人告诉我这个圈子是属于非常疯狂，举一个例子，如果我看多涨停板我就看多，如果我看空涨停板我就看空。几天时间从负170到负30，那天涨到5400的时候，直接从基差到升水，基差200，第二天开始跌，两天基差直接回到负60-70，所以基差更猛，怎么来的？大佬的手上正常套利不动的，基本深都是小的利差追他，一天一百多个抬头追的，市场参与者太多了，而且小的太多，不在乎价格。如果做10万手，一吨10元成本就高了，我做少了无所谓，但是给定价，我成交了这个价格就无效，这个价格挺疯狂的，短时来看这个品种对大家机会并不大，拉长来说，这个品种对投机来说是最疯狂的。
我倾向于06合约之前单边一直没有什么机会，到了三月底到四月初，大概率会做反套，原因是什么？一定走交货逻辑，这个东西肯定是不缺货，有一个问题要不要货嘛，大家之所以很多要货的原因，除了税差还有一个原因，我希望四、五月份可以去库存，比如说130万吨，我去了一百万吨就是好容易，大家对这个东西还有希望，三月底四月初开始算四月份五月份平衡表一算就发现很难去库存，这个希望就破灭了，所以大概在这个时间点做反套。鸡肋在于已经是负80，理论上已经没有多少肉可以吃了。
对于09合约可能这个方向更明确一点，06合约放弃了，09合约更麻烦，中间是淡季，肯定重新测试成本，这个成本到底在哪？如果从做技术来看盘面是5千，做基本面，有人告诉你煤化工是4500，一看还有500-600，所以怎么支撑，所以很有可能测试成本这一块，所以价格到底是多少，我也不知道，这个品种大家短期来说关注度是有，但是长期来看大家还需要干住一下。我觉得结论没有什么好讲的，一直振荡，我的结论从年前振荡到年后，没有机会就是没有机会，作为投机是一个好品种，大家可以关注一下。
责任编辑：李铁民
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