新浪财经讯 3月16日，资管网和直达国际共同主办的 “第六届（2019）中国资管精英大会”在深圳举办。
3月16日下午，分论坛三：”PTA产业链高峰论坛“开幕，杭州融策实业有限公司朱怀卿发表主题演讲《2019年PTA聚酯现货供需形势分析》。
以下为现场实录：
朱怀卿：非常荣幸来参加这一次资管网的大会。首先感谢郑州商品交易所，感谢资管网和凯丰集团，今天带来的题目是产能大投放下的PTA MEG。跟上面写的不一样，我们作为现货交易商从我们的角度，看看这个行业里面的PTA当中的重点。
这一张图是整个产业流程，我听资管网说在座很多做投资的，对现货了解程度不高，所以我把这张图做了一个大的背景介绍。聚酯往下游做25%做平片和薄膜。所以聚酯是连通上游和下游非常关键的。PTA一吨聚酯由0.8的PTA和0.34吨的MEG合成的。EMG90%的使用都是生产聚酯，PTA超过95%的使用也是在聚酯，所以像刘总讲到的这个产业趋势非常清晰，专用使用。PX是PTA的原料，99.5%的PX生产PTA，这条通路只有这一条，它的上游最上面我们可以看一下，最左边是原油，原来生产PTA只有一个方面是通过原油生产的，第三条通路这两天煤化工比较活跃，煤到合成器通过草酸脂到MG。所以PTA和MG在我们做化工来说叫做中间体，下游和日用化工相联系，上游和原油相联系，是一个中间非常关键的枢纽。
因为PTA的成本主要是来自原油，所以跟原油的相关性非常强，如果从2006年PTA上市以后和原油的期货价格对比，期货结算价和原油走势大致相同，如果在座的各位把原油搞清楚，知道原油的涨跌就不用坐在这里了。但是之间可以看到，中间也有不稳定的地方，我今天想分析一下，和大家交流一下，原油和PTA之间哪些环节产品不同的地方。
这个是第二个背景，刚才产业链是一个背景，这个是我讲PTA的第二个背景，也就是从2007到2022年以来，整个产业链PX、PTA和MEG和聚酯的产能增量图非常清晰，从2011年到2015年是一个投产高峰，下面面临第二个投产高峰也就是2018年到2022年，图表非常触目惊心。而且，这一次的产能大投放比上一波还要剧烈，等一下这个图表给大家逐步分析一下。我今天想讲的是，在2018年这么大的PTA和聚酯的产能投放下，会对我们PTA的价格如何作用？
我的依据在于上一次产能大投放发生了什么事情？看看能不能找到一些借鉴对下一波产能大投放有一些借鉴作用，有利于大家做好期货。
所以，今天核心问题是讲在产能大投放的支点下，如何挑起和理解这个价值。三个角度，第一是通过PTA加工差，来理解这个价格，这个加工差定义大家不一样，你可以理解为毛利润，也可以理解为加工利润或者是基差，产品的销售所有除了原料之外留给生产者空间。
第二，一体化和基差，一体化刚才刘总也讲到了一点就是产业的一体化，产业的一体化和基差有什么关系呢？为什么放在一起讲呢？我等一下告诉大家。第三，就是库存。
库存实际上是生产供应和需求之间的矛盾表象，在PTA在MEG上面我们得到什么样的启示，这就是三点，我想通过今天的三点来谈价格，有助于大家判断操作，期货。
讲第一点，我把2012到2019年整个产业里面从PX到POY就是长丝的一种，是比较有代表性的，产量在下游里面是最大的，从PX到PTA到POY整个价格差的分布，可以看到绿色的拿着大头，这个就是PTA的利润，它的加工差占的最大，PTA这几年几乎在亏损边缘，各个机构的数据不一样，这个是我们公司自己统计的数据。长丝还是不错的，整个合计的利润是这样的大V字型线，其实在原油的成本固定的情况下，各个环节如何来分享这个利润是最关键的，我们来分享这个利润，其实就决定了，在固定的原油成本下，PTA的价格位置在哪里？这一张是我们先在整个产能释放的情况下，PX、PTA、聚酯都在释放，那么我现在来分析，原料释放的时候，会对我们的PTA的价格造成什么样的影响？
这一张是在PX的产能释放，在2014年出现过一次产能大投放，当时直接把PX和石导油（音）的价格差直接打下来，2014年看得很清楚，之后比较缓和，在2019年之后，这个是比较恐怖的事情发生，我觉得这个词不太准确，2019年PX增产产能增加释放将近70%，全国市场大概是1400万吨，未来一年可能将近1千万吨的产能出来，所以后面的绿色虚线是非常触目惊心的，里面有一个虚的点，是实际情况，刚刚到二月份统计，统计到二月份，PX的加工情况还是不错的。
这张图是PTA的产能投放，会对PTA产能价格会产生什么影响？这个是2012年的影响，这条线是大幅度下降，PX投放，PTA价格差下跌，PTA投放，PTA价格差下跌。但是后面几年，聚酯也有投放的时候，右边这张图是聚酯产能投放，2013、2014年也有投放的时候，产品也有产能投放，但是没有给PTA的加工差带来多少实际的增加。这就是我今天想讲其中的一点，原料产能大幅度投放的时候，给原料的加工差大幅度拉低，但是产品产能释放的时候，效果不是特别明显。
现在看一下刚才那张图，我进行分解一下，从2017年到2022年我们未来的产能投放，具体是哪些？最上面的那个浅色的线是MEG保持非常高的产能投放升速，从2018年开始都是这样的，因为国内有煤化工，天然气都在投放MEG，中国的进口超过50%以上，第二是PX，在2019年有一点艰难，之后保持相当高的接近20-30%的投放速度，黄色的是聚合，橙色的是PTA，2019年是负增长，因为从统计数据上把老的PTA的装置给关掉了。但是明年后年增长都超过PTA。这张是我们过渡到产量，刚才讲到产能的投放，那产能有一些闲置产能，或者是开工率不高，我们看一下产量，左边这张图是聚酯有效产能和产量的比较，我只有的理解看到这张图有一点感到好像不可思议，但是事实这样，黑色是产量增速，红色是产能增速，产量提成产能大概一年半的时间。也就是说产量达到顶峰的时候，过了一年半，产能也达到顶峰，相反也是一样的，看到这个图确实有一点不可思议，但是这个和我们做现货还是蛮匹配的，春江水暖鸭先知，我自己做企业，我自己知道现在的销售好不好，企业有没有效益，现在觉得很赚钱，做聚酯很赚钱，我就开始准备投产了，上新产能了，这和我们的印象是一样的，一年半以后产能开起来了，聚酯的投产周期大概就是在一年半左右。
所以，聚酯的产量增速领先于产能增速大概一年半的时间，蛮匹配我们的心理。右边这张数据来自于国家统计局，也就是说服装品的蓝色的线是服装批发的金额同比增速和纺织品出口金额的同比增速和聚酯的产量也是很匹配的，其实一个行业的数据跟整体的数据，相差不是太大，而且黑色的线是一样的，聚酯产量的同比增速也领先于纺织品，你看这个线，黑色的线和棕色的线大概领先半年的时间，我就在想这个问题，因为聚酯刚才我们第一张图已经看到了，是整个纺织品的上游，我们生产图纤维出来以后，大概在3-6个月以后变成消费品出口到美国，或者美国的消费数据已经把衣服穿在身上，聚酯领先纺织品的数据好像是有道理的，看到这张图我想解释的是产量对于产能，对于PTA的负影响，PTA产能投放对PTA加工差影响很大，那么聚酯投放影响PTA的加工差不那么影响，或者是相对缓和，那么如果遇到了需求变化的时候，对于PTA的加工差是怎么样影响的呢？
如果遇到需求的增速往上走的时候，加工差也是往上走的，如果需求打问号的时候，看一下下一张图。
从右边可以先看一下，数据来源于华瑞信息，这个数据2010年到2012年走下坡路，维持几年低增长，2017年又开始往上走，也就是到下游的增长开始有所起色，我们刚才看到的那张图也是，2015、2016年也是在增长。PTA的加工差也在增长，所以需求对PTA的加工差是有影响的。但是，影响比PX和PTA的产能投放影响要小。我刚才讲到纺织品批发和出口的数据同比增长，也就是说右边这张，我把它座位微调一下，这个是同年比，左边这个数据是按季度比的，所以，我想给大家稍微带一点忧虑，也就是说我们2018年第四季度开始，纺织品的增速同比有所回调，这里面没有，我们看到一月份和二月份的数据也是这样的。我想提一个醒，趋势往下走还是休息一下再往上走呢？我们自己判断。
所以我想第一点，PTA加工差在原料和供应产能的释放非常剧烈的时候，它对PTA的加工影响是非常大的，非常快速的。但是，需求的改善，需求增长的情况下，对于PTA的加工差影响相对比较温和，如果需求不如预期的情况下，可能会更糟糕。
讲第二点一体化基差。什么是一体化呢？就是第一张图从原油到服装。我先把产能大投放的背景给大家讲一下，不仅仅是PX、PTA、MEG聚酯在产能大投放，甚至是原油，右边这张图中国2019年-2021原油投放，领先世界，还包括中东，也就是印尼，阿联酋，左边这张图来自于华瑞信息，炼油产能的增速从1921，5%，一点都不低。谁在做炼油？最早炼油是中石化，三桶油，现在不一样的，世界在改变。恒力石化两千万吨，浙江石化股东是隆盛四千万吨。文莱恒逸8百万，盛虹石化是1600万吨，巨大的炼油厂在释放，我听一位朋友说，做油品，中国未来一年里面，产油能力过剩一亿吨以上，炼油的巨大投放，造成下游产品PX、PTA的巨大投放，而且他们的产品结构也完全不一样，左边是一张比较普通的，61%的炼油用来成品油，产品是成品油，芳烃和烯烃占10%左右。右边这张小圈子有一点样本气质，汽柴油只占50%，芳烃占到27%，将近增加了10倍的量。更重要的是芳烃的产量，恒力石化、浙江石化，恒逸是谁？可能期货界朋友不太清楚，但是现货上非常了解，他们来自于下游，聚酯产能的八强恒力、桐昆，荣盛这些，而且在PTA占比上，比聚酯的占比要大得多，所以他们从以前做面料，做服装的企业，过几年开始做长丝，再过几年做PTA，现在开始做PX，现在做炼油了。像中石化，中石油一起并排站，这叫一体化，石油化工这才是一体化生产。
炼油不叫石油化工，是用来生产汽油柴油。所以一体化会造成什么样的变化呢？PTA有可能变成一个内部品种，我既是PTA的供应商，也是PTA的需求商，我只需要PTA，不需要在市场上买和卖。对于PTA在未完成一体化之前，为了PTA效益加工差最大化，这些大的企业准备做什么呢？希望对价格控制影响能力越长越好，现在就在于从一个充分见证市场到一个相对寡头或者是垄断的市场，在演变PTA定价形式的争夺，那么PTA主导权在谁手上？我想他们一体化的企业，一定想在里面占到更大的话语权，所以我希望大家做期货的朋友，更加关注现货的基仓。我卖一个PTA，期货市场上，元月份可以卖多少价格，实现我的利润。这个是一方面，最大的是我现在现货市场上或者我把PTA转移到下一个的时候，我能够实现利润最大化。所以，如何通过期货市场，来影响现货，影响它的PTA的定价权，或者是说如何通过PTA的现货市场，来影响PTA期货市场的价格，成为他们争夺的一个焦点，我把基差作为PTA加工差的第二个原因。
产能大投放之前发生什么我给大家介绍一下，2006年，PTA期货上市，在此之前，最主要的供应商、用户是谁？三桶油，当时PTA的结算价市场定价是通过结算价的制度来体现的，我报一个价，比如说六千，你们按照这个价格把产品买回去，到了月底我一个结算价，这个月所有的PTA按照这个价格执行的，这个由供应商相对占了非常大的话语权的定价模式，但是在2006年到2019年期货上市之后，情况发生了一些变化，不但要结合现货市场的PTA的价格，还要考虑期货的影响力，再来宣布PTA的报价和结算价。所以在2006年到2019年之间，慢慢演变成为，PTA贬价制度，在此背景下，你愿意追随多少买和卖，我相信期货投资者都非常了解，在中国有很多的期货品种。
在2019年，炼油一体化的元年会发生什么？爆跌价制度会不会出现，减价的制度以什么样的方式减价，一体化的企业想如何增加PTA市场定价话语权，我们拭目以待。
这个是我想讲的第二点，一体化如何影响现货，影响基仓，甚至影响未来的产业交易定价模式，现在我讲第三点库存。
库存对价格的影响我给大家一些感性的时间，这个是PTA现货从2012至今到现在的价格，绿色的线，下面这个是PTA的库存，有没有看出一点什么来？好像比较交错，PTA价格高位库存低位，反而PTA库存高的时候，和PTA现货价格反向措施比较明显，每一个见底实际上是春节，因为下游是一个集中检修的时期，PTA连续一体化，所以检修开工价格比较少一点，所以为什么把月份写在上面？
看一下MEG，我觉得也是比较明显的，是液体，就是水。MEG的价格和库存悖离的情况，相对来说每一次的价格上涨，同时发生的时候，库存下降。到底价格是因，还是库存是因呢？大家可以自己琢磨一下。但库存肯定是供需矛盾至今的反映，我刚才讲到的一体化企业，在争夺PTA定价权的时候，会做出很多的办法，它可以降低开工率，可以在生产交易的时候，基差方面进行一些控制，注册仓单，信用仓单方面。甚至在运输途中找到一些问题出来，或者在原料方面囤积汲取都有很多办法，但是跑不掉的就是库存，到底是库存增加还是减少呢？相对来说是比较明显的，我们到第三方机构一查就知道了，所以最后反映到价格的趋势如何，我们先看看库存的趋势如何，是不是也是一条捷径。
顺便提一下，刚才我讲到的产能一体化的投放中国原油加工能力炼油过剩，实际上我只是一种预测，或者是说一种感性认识，反映到实际速度上，实际上已经有征兆了，这个是液体化工的这几年同年比，我们看到MEG为什么最近价格这么弱？跟库存非常有关系，液体化工品为什么产能已经在释放跟库存建设起来也是非常有关系，远远高于前几年，这个是我想讲的第三个角度，如何通过库存来理解价格。我希望期货投资者从另外一个角度，看看价格的形成机制。
这就是我今天想跟大家分享的内容，有不对的地方请大家指正，谢谢。
责任编辑：李铁民
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