华夏庞亚平、光大邓虎：布局ETF 建议定投、长期投资_新浪财经

　　3月9日15：30光大证券研究所金融产品首席分析师、上交所十佳ETF分析师邓虎，华夏基金数量投资部总监庞亚平分享，ETF产品主要特征及最新投资动态。

　　主要观点：

　　以下是文字实录，未经嘉宾确认仅供参考：

　　嘉宾：光大证券邓虎 / 华夏基金庞亚平

　　邓虎：各位投资者，大家下午好！很高兴今天能有这么一个机会跟大家做一个ETF的线上交流。

　　华夏基金之前也请过其他的嘉宾，包括之前也有过关于行业各种主题的交流。在了解了各个行业不同的特征，甚至有很多投资者可能都通过这些交易得到盈利机会时，可能我们也需要回过头来看看ETF这些产品过去是怎么发展的，这些产品到底有什么样的特征。现在行情没有之前那么快了，所以也给了我们一个正好空下来的时间，我们想空下来看看ETF产品的主要特征以及最新动态，这是我们今天和大家想要去分享的一个话题。

　　今天主要分为三个部分：

　　一、简介ETF定义、特征

　　二、和大家分享ETF发展历史，这块会从海外讲起，也许会有一些比较好玩的故事是以前大家没有听到过的。

　　三、结合ETF现状，给出我们对于目前哪些产品可以适用哪些行情作出推荐。

　　欢迎大家收听。

　　一、ETF定义、特征

　　在ETF名字上，都是三个字母，一看就是舶来品，作为一个舶来品，其诞生是来自于美国的西方市场，在中国市场生根落地，在A股市场发展壮大，依赖的是怎样的特征和怎样的标的呢？

　　P4，有三个重要的特征。这三个重要的特征是对于理解和使用ETF非常有意义的。

　　ETF中文是交易型开放式指数证券投资基金，代表三个最重要的特征：1．指数化投资，即投资买卖不是个股，而是一篮子股票，而是一个指数，这个指数可能是上证50，可能是沪深300，也可能是创成长、创蓝筹。2．具有传统开放式基金特征，如可以进行申购赎回，意味着其规模、份额可能有所变化，投资者在一级市场进行申购和赎回，只不过这里的申购和赎回是一篮子股票，所以从系统和操作上来说，可能更多都是有比较专业的套利者或者是比较专业的做市商来完成这部分的动作，而对于大部分个人投资者来说，交易就是它主要的参与方式和主要的特征。所以二级市场的买入卖出是ETF基金非常重要的与传统的指数基金、与传统的LOF都不一样的特征。

　　为什么这么说呢？如果当交易它的时候，能够让价格紧贴着基金指数的净值，就意味着可以精确地买一个指数。如果精确买一个指数，想想它像什么呢？像一个股指期货的现货版。事实上，作为诞生最晚的创新性品种，1993年在美国市场诞生的ETF，其实在某种程度上起到一个有点像股指期货的类替代作用，如有指数化投资的功能，可以交易，可以紧密的盯着这个指数。在美国市场可以融资融券，目前也有不少ETF也是我们融资融券标的，所以它也具有一些融资和做空的功能。在这些功能的期权下，意味着ETF其实很有可能都在传统经典的衍生品基础上有其特色、有其发挥。

　　所以ETF虽然诞生晚，但绝对是所有衍生类产品或创新类产品的后起之秀，目前ETF在美国市场基本上已经到了一个接近4万亿美元规模的水平，作为90年代才诞生的品种，作为一个相比股指期货、相比期权都要晚上好几十年的品种，能有今天的规模和今天的发展速度，可见其惊人的生命力，可见它受市场的欢迎程度。

　　下面展示ETF为什么能有神奇的力量，为什么它的价格能紧贴净值，这是它非常重要的一个特色，是它在机制上非常重大的一个创新。

　　其两种参与方式，一级市场的申购赎回和二级市场的交易。一级市场的申购赎回必须是用一篮子股票，如上证50ETF，必须要使用上证50的50个成分股，且它们的数量要匹配上证50的权重，才能进行申购，申购时是用一篮子股票换它的ETF份额，赎回时也是用ETF份额换回一篮子股票，通常只有大户和机构来参与，而且他们参与目的也往往是在做市或套利基础上，所以对于大部分个人投资者来说还是在二级市场去直接买入和卖出，而且由于一级市场由大户和机构构成的这么一个套利机制，就意味着我们在二级市场买卖的价格往往能够紧贴净值。

　　这是怎么做到的呢？

　　这是因为两个市场之间有一个比较好的套利机制，而套利机制保证了价格可以紧贴指数。通常把日内模拟这条净值曲线叫做IOPV，是根据它的一篮子股票和这些股票日内价格所模拟出来的，所以这里如果当华夏上证50ETF的价格高于IOPV时，这时候就会有套利者去买入一篮子股票，申购成ETF，并且在二级市场卖出。卖出多了之后，价格自然就会回归靠近IOPV，这就是我为什么使劲买，怎么买，都不会把上证50ETF买上超越原本指数、超越原本净值的重要特点。

　　这几天大家可以关注一个特征，即场内有不少原油基金以LOF形式诞生的，如果有投资者想参与原油基金时会发现一个比较重要的问题，就是原油基金这些LOF由于不存在ETF的套利机制，所以当价格高于IOPV时，很有可能就会高上很多，而且也没有回归。这样，如果在二级市场直接去买这些溢价很多的原油基金，其实有可能你是买贵了，你本来想用30美元/桶的价格去抄这把原油的底，其实可能是在以40元、50元的成本买这个基金。在这个机制上，ETF套利机制能够保证我们比较精确地买到我们买到要买的品种，所以大家一定要注意在二级市场交易基金的时候，ETF和非ETF的价格可能是不一样的，买ETF的价格会非常放心，但是买入非ETF的场内基金，大家一定要千万注意它的溢价率水平。

　　在价格低于IOPV情况下，其实它的情况是反过来的，基本是类似的，如果市场上对于某个ETF卖过多的话，价格可能短期低于IOPV，这时候套利者就会买入，把你卖出的ETF都接入，然后再赎回成一篮子股票，并且在二级市场卖出。由于它们能够有足够的量来接入你的卖单，所以价格也会回归靠近IOPV。所以不管怎么样，我们的价格始终能够贴在指数附近，也就是说只要你的量不会大到直接影响了股票的成交量的话，那么ETF的价格紧贴指数是没有问题的。所以这就是ETF非常重要的特征，拥有这个秘密，我们去买入的时候是放心的。

　　我们分别对比下ETF和开放式基金，以及ETF和股票的特点。刚才已经提到了相比LOF，ETF有非常重要的特点，就是价格是放心的，不用担心有溢价、有不必要的成本存在。同时，我们也放心，相比于股票，卖出股票时有一个非常重要的成本是印花税，ETF是没有任何印花税的，所以在买卖时相应成本其实是比较低的。

　　有投资者朋友也在问哪里可以查到IOPV？其实我们只要敲入任何一个基金的代码，看它日内价格走势，就可以看到有两条线，白线通常是价格，另外一条线通常是IOPV，可以通过两者之间的偏离来看ETF的定价是否准确，如果价格完美贴着IOPV走，基本上ETF的定价就非常准确，套利机制是运行非常良好的。

　　有人说只做过股票ETF是不会有难度？没有难度，因为它是一个完全的场内品种，所以在场内时可以像买卖股票一样直接买入卖出ETF。由于ETF有一级和二级市场机制存在，部分大户偏向机构的特征可以做到ETF上的变相T+0，如可以买入申购一篮子股票变成ETF，然后同时再把ETF在二级市场卖掉，这时候实现了市场上股票的变相T+0，反过来也可以买入ETF赎回成一篮子股票，同时把股票在二级市场卖掉，这也实现了变相的T+0，所以它的交易策略更加丰富和多元。

　　在申购和赎回时，要注意ETF申购和赎回不是任何份额都进行的，所以刚才为什么提到往往是大户和机构，因为它们往往是有一个最小申赎的份额限制，大家可以关注一下，在上交所和深交所网站上都有每只产品不同的申购一篮子的大小。

　　二、ETF的发展历程

　　刚开始已经介绍了一部分，也提到美国市场的第一个ETF其实诞生于1993年，是非常有名的标普500ETF，简称是SPY，直到现在它的规模也是以2400亿美元雄踞在美国所有ETF榜首的巨无霸产品，而且它的成交、换手都非常活跃，而这一切都取决于1993年这家公司进入了市场和纽交所合作，诞生了这么一只产品，而这只产品也迅速风靡全球，成为全球重要的创新基金标的。

　　其实大家都认为美国这个产品是世界上第一个产品，其实在它之前，加拿大出过更早的产品，只不过影响力并没有这只产品大，所以通常都认为美国标普500是全球第一个产品，其实它的最早起源是来自于加拿大。

　　过去这么多年美国整个ETF市场的发展：从1993年到现在，经历了接近30年的发展，美国的ETF市场已经发展到一个非常大的体量，已经覆盖了各大资产种类，总规模接近4万亿美元。它们的ETF市场有股票、有债券，也有其他资产，甚至包括黄金、各种各样的商品。我们欣喜地看到，我们国内ETF现在除了股票，也有债券、黄金，甚至未来也会有一些其他的创新品种。所以通过ETF进行不同跨资产种类的配置，我们觉得未来是我们各位投资者可以注意，甚至是非常有意思的玩法。

　　如，在前一段时间市场有一定恐慌波动时，有人关注到了黄金价格的上涨，但可以看到其实现在就有场内的黄金ETF大家可以直接跟踪黄金现货价格的，可以通过黄金ETF去玩更多类的资产、更多的标的。

　　中美过去几年的ETF发展在同一速率上，但规模基础不太一样。中美过去几年主要发展比较图展示美国目前主要资产的架构，以及过去发展变化。可以看到，美国一直有一句话，即被动的业绩，过去都在超越主动。所以在过去这么多年里，美国ETF规模上涨也非常快，传统主动权益基金的份额在持续流出，而ETF的规模在持续上涨。所以最新数据，它们的规模几乎接近主动基金，可能有一些其他的新闻统计口径甚至已经报道被动投资整体已经超越主动投资了。所以这是我们非常关注未来整个ETF以及可能的发展变化。

　　在美国ETF发展历史上，发生过两个比较有意思的转折点或重大性的事件，分别跟各位介绍一下。

　　第一次产品创新对美国市场带来的重要影响，即杠杆和反向产品的兴起。2008年次贷危机之后美国就产生了对于ETF能否做空，在做空下还能有赚钱机会的一些产品，而这时候美国的杠杆和反向ETF就非常活跃，受到了市场极大的关注，那时候提供这些产品的管理人也都得到了一些比较大的回报。

　　杠杆和反向产品是什么意思呢？如标普500两倍杠杆ETF，买入这个产品，这个产品当天的回报就是当天标普500指数的两倍涨幅，如果涨1个点，净值涨幅就是2个点，如果跌1个点，净值跌幅就是跌1个点。这是美国曾经出现的一类ETF产品。但由于产品本身的波动以及长期业绩的问题，其实受到美国监管的一些问题，所以后续其发展是缓下来了。

　　其实从2011年开始又出现了一波新的创新浪潮，而这波创新浪潮的名词也是这几年国内的基金公司非常喜欢讲的热点。什么是Smart Beta呢？其实它是把传统的被动投资和主动投资做了一定的融合，中间的界限可能会变得更加模糊，如果是传统的主动投资，可以把它主动投资的理念，如价值投资在国内的一些大师、著名的品牌，能否把它的理念被动化、纪律化，以指数的方式来运营呢？这就是主动开始做的Smart Beta。也有被动投资开始往主动的延伸，本来是基于沪深300，但是在沪深300基础上，能不能使用一个低波动率的方法或者使用红利的方法来获取一些超额收益呢？这就是被动向主动的延伸。分别是在各自基础上，最后变成了Smart Beta这么一个特征。

　　所以在海外来看，这几年Smart Beta的发展其实非常火爆。有一个很好玩的故事，最有名的海外的多因子的对冲基金，比较早的多因子对冲基金鼻祖是AQR，而AQR这几年几乎摇身一变变成了一个工具的提供方，把原来自己做多因子投资对冲的一套方法变成了它提供因子工具，如提供某一个单纯的市场中性调的因子给它美国市场的客户，没想到意外受到了市场的欢迎，所以就摇身一变从传统的对冲基金也变成了一个被动产品的提供商，可见Smart Beta在美国市场的火爆程度，大家也可以关注未来中国市场上Smart Beta市场的发展。

　　不少产品有一定学术基础或有一定功底的，所以大家可能要关注哪些产品的编制方式，哪些产品的投资策略到底是怎样的，如最小波动率、红利这些产品的名称可能往往背后还有一些更为复杂甚至更为精巧的编制方案和投资策略。

　　举例，华夏创成长、创蓝筹，都是非常典型的Smart Beta的产品，其背后不仅仅是在创业板里选出最大的50个蓝筹股，而是要考虑基本面，要考虑过去的价值、估值各个方面，是从多重打分来最后得到的，能争取得到超额收益的Smart Beta。有兴趣的投资者可以关注创蓝筹（159966）、创成长（159967）这两个产品各自的编制方案，如果有契合我们想要的点的话，也许是我们从纯被动往获取一定超额收益方向上比较好的一个起步。

　　从美国市场上来看，美国市场Smart Beta很多都是以工具型产品受到美国的养老基金、受到美国大的银行非常青睐的，未来我们也会往这个方向去走。

　　近年来美国市场一个非常重要新的特征就是开始出现了主动ETF，也就是有基金经理管理的ETF，一开始我们想到可能觉得非常惊讶，但是我们也看到了美国主动ETF的运营模式，它在传统的AP之间提供了AP代表，这样申赎清单就不能向全市场公开，甚至公开的人是非常少的，从这个角度来看，这样的方式就比较好的规避了搭便车的行为，尽量提供了我们向每日持仓去披露的特征，所以非透明的主动ETF目前在美国也是一个起步，在国内也是一个相对可以关注的产品，未来欢迎大家关注一些类似的创新品种。不仅仅是买行业，不仅仅是买科技，未来的ETF可能会有越来越多的策略、越来越多的标的在里面，我们欢迎大家也考虑一下我们能否用这些标的去构造更合理、更有意思的策略。

　　三、既然要想构建更合理、更有意思的策略，现在的ETF到底是什么样子，琳琅满目的ETF货架到底有怎样多的产品来供大家选择？

　　今年以来非常重要的一个特征就是行业和主题产品的快速发展，甚至这个发展已经到了一个A股历史上的高峰，到了海外市场从来没有见过高的行业主题的占比。目前整个国内A股市场宽基ETF的占比在52%左右，而行业和主题ETF的占比已经到了40%，整个行业+主题ETF的规模已经接近2700亿元的规模，这么一个占比不仅是A股有史以来ETF市场里占比最高的时间段，也是纵观海外市场占比最高的市场，反映了这个市场投资者其实还是对主题投资、对交易性投资有着非常强的需求，但是我们也注意交易性投资、主题性投资可能都需要我们在投资上要做比较灵活、比较快速的调整。

　　在相应的宽基、相应的泛科技类或更宽一点指数，可能我们以持有。所以有一个非常流行的策略就是核心+卫星策略，大家可以以长期、以偏宽的指数作为我们长期策略，也可以以短期的主题指数作为我们的卫星策略，卫星策略的交易频率可能要更高，它们之间的资金配比，如8：2、7：3都是可能的，可以根据情况进行调整。

　　从目前行业现状来说，当之无愧的领头羊包括整个ETF在国内的领头羊都是华夏基金，目前整个华夏ETF行业规模是以10个产品以500亿的规模居首，而且规模占比超过了30%，华夏的5GETF、华夏的芯片ETF、华夏新汽车ETF都是规模超过百亿的品种，这些品种也都是今年市场上非常关注的标的。但是这样的主题标的基本上是会波动比较大。我们全年非常看好这些行业，也非常看好这些主题，但是要比较清晰地注意到这些主题在全年上涨、全年获益的大概率的行情下，短期的波动都是不太能避免的，所以我们一定要做好比较快或比较灵活的操作，去在这三个主题上做好比较灵活的搭配。这是我们在这块小小的建议。

　　近期，市场出现一些波动，大家也很关注最近各个板块资金流向，这里提供一个从ETF角度给大家看各个板块的资金流向。随着市场不停地回调、波动，但是我们发现近期基本上5G这个主题的ETF资金流入还是相对比较多的，根据过去好几天日数据来看，5GETF（515050）资金流入都是排名第一。

　　这里向各位汇报一个比较有意思的小专题，之前有人会说这波行情因为有很多大的主题ETF进入市场，会不会这些ETF本身建仓的操作就推动了市场继续向上，这样会不会后面ETF出现净赎回时，导致市场有所反复，甚至波动呢？经过测算可以告诉各位，不用太担心ETF对标的本身的影响，我们计算下来，虽然这几只ETF主题规模都比较大，但相比于它们对应的股票来说，对于那些非常火热的股票交易量来说，它们的份额增量带来的成交占比其实都比较少的。如，ETF增量规模往往只买入了当天这些股票成交的1%，甚至2%的水平，最多的我们也算过，大概在10%左右。

　　正如规模比较大的5GETF前一段时间整个规模的份额增长对当时每一只个股的成交占比情况，200亿的规模增量没有带来太多冲击，所以我们觉得不用太担心ETF本身对市场能有多少影响。这是目前从数据上可以得到比较直观的结论，甚至我们还得出另外一个结论，如果把这个成交占比和它的股票涨幅进行排序，也没有发现不是ETF买谁买得多，这个股票就涨谁涨得多，从这个角度来看，也不用太担心ETF对股票市场本身的影响。

　　所以股价更多的影响还是来自于股票本身基本面，来自于主题本身这个行情是否能有推动、是否能有继续的催化剂。所以我们还是建议大家关注这些主题行情、这些主线行情今年整体的关键。

　　汇报一下我们在策略方向上今年的主题，我们主要的看法或观点认为，今年如果全年是以科技成长为主线的话，科技成长可能会在部分时间段让位给传统基建行业、让位给一定新基建行业，两者会有一定的反复和各自有一浪的行情来交叠，拉长来看，科技是非常好的主线。因为其实新基建过后，也是为我们现在所有的科技在铺路的，这一点各位还是要注意好各个产品各自的涨幅，注意好它们的波动特征，然后把握它们的交易和策略。

　　这几个主题到底会沿怎样的产业链或行业链的顺序去对应个股发酵呢？上周不少分析师都向各位做了介绍，也谈谈我们的想法，也是我前期和一些基金经理做过交流，认为5G可能会是这波科技周期非常重要的一条主线。

　　5G的主线会是怎样的过程呢？如一开始可能会对芯片采购、对半导体的需求，接下来要开始铺设5G网络，一定是5G的基础设施、5G基建通信相关的行业。然后我们必须要做到所有人开使用5G，要有5G手机，既然要有5G手机，所以电子和消费电子是5G起来的基础，是一个终端的流量，只有当终端铺开之后，5G后面跟上的才会是计算机里的云计算，以及传媒里的云游戏等应用。所以在5G带宽的想像下未来还会有什么应用，还会有什么东西，我们基本认为它的产业链条的发展顺序就是沿着这个顺序慢慢去演绎的，所以也看到今年有一些比较先涨的可能其实就是在这个产业链比较靠前的顺序。

　　当然，今年还有特殊的另外一条线，就是新能源汽车，也是今年非常重要的一条主线，因为去年的低基数和今年特斯拉的一些催化剂，包括未来特斯拉国产供应链的全面国产化，也会在下半年可能会有更多的惊喜，比如在上市公司业绩以及其他方面去回报给各位。

　　所以整个链条其实是相对清晰的，但是产业的链条不一定对应股票的链条，因为有时候可能股票开始就涨，涨太快就涨过了，就会带来一定的波动。所以我们觉得可以参考这个产业发展的链条，根据已有的ETF现在的波动和涨幅情况来进行比较灵活的交易策略。

　　最后还是可能需要强调一下，对于这类波动比较高的交易性品种，要相对灵活，以短期的交易性特征为我们主要的想法，适时可以搭配一些宽基产品，适时搭配一些Smart Beta产品可以作为我们底仓，来进行辅助操作，这是我们在策略上去给大家做的一个建议。

　　其实今天的话题有两块，我这块更多还是ETF主要了产品介绍和现状介绍，因为我们后面还会有华夏基金的庞亚平总给我们具体介绍投资策略，所以我就做一个简单的抛砖引玉，我的报告主要汇报到这里，接下来有请华夏基金的庞总具体和我们分享ETF主要的一些投资策略。

　　谢谢大家！

　　庞亚平：各位投资者，大家下午好！接下来我来给大家介绍一下ETF的发展及投资策略的主题。

　　今天非常荣幸请到了光大证券金融产品首席分析师给大家介绍了一下ETF投资的一些产品架构，以及最新的投资趋势。接下来我给大家介绍一下ETF的投资策略。

　　去年下半年股市行情向好之后，很多投资者都是借助ETF产品，特别是像创业板、芯片、半导体、5G，还有其他一些科技板块相关的主题ETF进入到市场的上涨过程当中，可能投资者也参与到这个市场当中了。最近大幅度调整以后，投资者可能就会产生一些疑惑，ETF不是基金吗，怎么会有这么大的调整和波动呢？我们应该以什么样的方式和怎么样的投资策略来应对这个市场的波动呢？今天主要话题是介绍以下三个方面：

　　一、回顾国内市场ETF发展情况

　　二、重点策略介绍

　　三、在现有的琳琅满目ETF当中以及多元化的策略中，投资者应该以什么样的形式根据自己理财需求选择什么样的产品，以及什么样的策略来进行投资

　　一、ETF产品特征

　　其实ETF就是像股票一样交易的一个基金，而这个基金是一个100%复制指数的产品，投资者就可以在二级市场随时像股票一样买入或卖出这样一个基金，和交易股票的模式非常相似。同时，投资者也可以用股票的形式来进行申购或赎回这样的基金，就是既可以在二级市场买卖和交易，也可以在一级市场用一篮子股票申购或赎回，所以它的交易模式比较灵活，但大部分的投资者，不管是个人还是机构投资者，其实都是在二级市场像股票一样在买卖ETF的，申赎投资者是非常少的，主要是一些专业的做市商或专业套利的私募机构在参与，所以个人投资者或大型机构投资者是很少做申赎交易的。

　　最近几年ETF产品发展非常迅速，记得2018年，那一年整个宽基指数大概下跌了20%+，整个市场是非常大的熊市，但是在2018年10月底时，一个月的时间，投资者申购了将近400亿的ETF基金，而且主要是沪深300、中证500、上证50这样的宽基指数，说明投资者非常理性，在市场下跌时已经开始认可到ETF这种标准、透明、低成本，而且效率非常高的产品价值。

　　截止到目前，国内的ETF总规模已经接近了5600亿左右，产品数量接近227只左右，产品属于非常丰富和完善，规模发展也非常迅速。

　　看一下指数行情、规模和ETF申赎变化的关系。在2018年之前，ETF本身的申赎量非常少，投资者参与度相对比较少，受众也比较少，真正ETF活跃发展起来主要是在2018年，2018年整个沪深300指数出现了明显下跌，在每个月份，从年初一直到10月底，在持续的净流入，市场越跌反而投资者越买，就是逆向投资的关系，在市场开始反弹时，部分投资者开始获利退出，实现波段性的交易。因为ETF本质是一个标准化的透明度非常高的工具，当市场到底部时，往往就是一个反弹的beta性的行情，这个时候再去做选股或选主动基金的时间周期或难度非常大，最好的方式就是选择一个标准化的指数基金，然后参与整个市场反弹之后，再去进一步选股或选一些主动管理人等等，进行这样分散化的操作。所以ETF已经变成了很多专业投资者进行申赎、进行市场逆向投资交易的工具。

　　当然，在资金链里，其实大部分是机构和一些个人投资者，说明投资者对ETF的操作越来越理性了，对于ETF的认知，包括它的工具属性也是认知度越来越高了。

　　ETF受到市场非常青睐的原因主要有几个方面：

　　1．市场有效性不断提升。这个有效性不断提升听起来比较学术，实际上用一句比较通俗的话，就是经常赚了指数不赚钱，就是指数在涨，但是投资的基金或投资的股票往往没有指数涨得好，其实整个市场上一些公募基金整体盈利情况这几年跟沪深300指数超额收益相比的话，超额收益也是在逐渐下降的趋势。因为市场上聪明的人越来越多了，包括一些外资，包括一些机构投资者进入之后，市场上股票定价的效率也是越来越高了，要想超越市场整体平均数的话越来越难了。所以当市场上有效性越来越提升时，大家对新选个股的需求也慢慢下降了，可能会聚焦于投资指数一次性买入的投资策略。

　　2．机构化的时间到来。因为机构化一般用资产配置的理念来进行投资，资产配置往往就需要透明的、标准化的、低成本的工具，ETF就变成一个非常好的产品。

　　3．市场选择难度加大。因为现在整个A股市场股票数量接近3700只左右，再加上南下可以投资香港的港股通的股票池已经接近了400只，所以4000多只股票，专业的机构投资者都不会全面覆盖，更别提一些个人投资者，要在这个股票当中筛选出细分的主题或有价值的公司，其实难度是非常大的。ETF其实就是一个降维的工具，ETF背后是指数，指数其实就是针对这一个板块、这一部分股票整体价格变化的整体平均数的概念。特别是在科技板块里，市场选择难度更大了，因为像白酒、基建、银行，可能大家会有一些直观的接触和感受，但是像科技行业背后有很强的产品的研发或产业迭代周期，包括不同公司之间产品的一些技术、客户群体、迭代速度都是不一样的，所以投资者想要在科技里面用基本面的逻辑视角去研究上市公司，其实选择难度非常大的，最好的方式就是选择从一些指数的角度，就是这个指数我们编制好之后，投资者直接买入这个指数就可以了，比如可以买入5GETF，这样就不用再去筛选5G的上下游、通信基站、消费电子这样的板块了，通过这个指数就一站式买齐了。包括像芯片、新能源车等等，不用再去整车制造、充电桩和电池的板块进行细分了，所以ETF本身也是一个降维投资的工具，便捷投资者参与二级市场投资的工具，提升投资效率。

　　前面简单给大家介绍一下国内市场ETF发展的状况，以及投资者来参与ETF的主要原因。

　　二、介绍ETF投资策略

　　如图，在美国4万亿美元市值的ETF，在中国这几年发展速度非常快，现在已经接近了6000亿左右市值规模，这么大的市值，这么大规模的增长速度，为什么能吸引这么多资金来参与呢？其实ETF是非常好的工具，因为他们在这个工具里能够满足不同类型的各种诉求的交易或投资的需求。如，有一些投资者喜欢买入并长期持有，就像巴菲特经常鼓励大家一样买入并持有一个非常宽基的指数。这时候投资者可以买入一个指数一直放在账户里面。

　　第二类是一些专业投资者做资产配置，比如做大类资产配置，做一些风格或行业轮动，做一些交易，也可以选择用ETF，包括大小盘、行业主题的轮动等等。

　　还有一类投资者是ETF有些专业做套利的、做短线交易的投资者，也可以用ETF做一些交易，像一些宽基指数，上证50、沪深300或中证500，大家都有配套的一些股指期货，还有像50ETF，沪深300ETF，都有对应的期权，这样会衍生出很多交易的套利策略。

　　另外一类投资者也可以用ETF进行加杠杆或做空的方法，因为目前国内ETF品种都是纳入到融资融券标的当中的。所以ETF的优势就是能够满足各种投资者的交易需求。

　　特别想强调的是，因为ETF给投资者选择的权利，既可以今天买入，也可以明天卖出，这样很多投资者觉得它非常便捷，但一定要强调投资者千万不能把ETF当成一个过度短期交易的工具，因为从历史上来看，过度短期的持有或交易的话，往往亏钱的概率是非常大的，我们一定要建立一个从长期的角度，而且跟自己风险忍受程度相匹配的角度，建立一套非常科学的方法体系。

　　从过去15年历史中，沪深300指数在历史上涨幅最大的20天，涨幅最好的时间，其实往往伴随着跌幅最大的时间。红色涨幅和绿色跌幅往往是相伴而生的，也就是说市场大涨时往往对应大跌，而且大涨时间往往对应在一些整个市场年份收益不太好的情况中，而大跌时，比如一些牛市当中可能会有一些大跌的情况发生。所以投资者如果要从非常短期角度去交易ETF的话，其实难度非常大，因为短期价格涨跌幅价格是跟市场的情绪、外部舆论、新闻，包括其他一些不确定事件的影响而变化，如果把这个时间轴拉长的话，就能够看得出指数投资的魅力。

　　看一些专业机构投资者主要用什么方式进行投资的？在境外市场还有国内专业大型机构投资者，持有指数主要是以长期持有为主，作为核心底仓，其次会有一部分资金做战术性的交易，所谓战术性交易就是做一些波段性交易性的机会，但这部分资金相对比较少，因为大部分资金都还是长期持有。最后一部分主要是过渡期的管理和流动性的管理。

　　接下来给大家讲一下ETF主要用的三大类策略：配置型策略、交易型策略、套利性策略。

　　配置型策略，把ETF作为长期持有的工具，ETF背后其实是一个投资的指数，巴菲特老先生一直倡导要投资标普500指数，他觉得标普500指数长期来讲是最好的投资工具。国内能够代表中国经济的指数就是沪深300，长期来看，沪深300指数涨跌幅远远好于标普500。给大家提供一个概念，我们投资这个指数，不管是美国的标普500还是中国的沪深300，还是日本的指数，还是法国、加拿大、巴西的一些指数，这些指数的涨跌幅到底背后代表什么？做一个数据分析，发现指数的涨跌幅背后往往是跟一个国家名义GDP增长率高度接近。如美国过去将近一百年时间，平均年化名义GDP增长率是6%，标普500年化收益正好是5.4%，中国指数最有代表性的是沪深300，沪深300指数过去十多年年化收益是14%左右，我们过去十多年名义GDP年化增长率正好也是13.3%左右的水平。所以看到投资宽基指数就相当于配置了一个国家，买入了一个国家，分享了一个国家经济成长的工具，而且持有的时间越长，你跟这个国家经济成长的效率是越来越接近的。所以大家一定要摒弃掉短期投资择时的观念，想通过指数做一个波段，赚50%或赚80%的收益，因为指数本身收益就来源于经济增长，超过这部分的收益往往就是别人的亏损，如果你赚了60%、70%，就对应着别人亏了60%、70%，所以如果你赚了，不可能一直在这方面，所以一定要规避掉短期交易的理念。

　　配置型理念，定期投资，长期持有指数，标普500指数可能牛市周期比较长，熊市周期比较短，但在A股市场，沪深300整个波动是非常大的，投资者在这么大幅波动市场中往往会形成一个在牛市当中会加仓，在熊市当中会主动清仓或减仓逆向的投资行为，对我们投资收益会带来非常大的损耗。什么样的方式能够克服这种逆向性投资策略呢，能够把择时或资金分配的行为比较简单化的有效化的分散，规避择时或选产品的风险呢？最好的方式就是用定投的模式，定投模式可以规避掉我们对这个市场到底是涨还是跌，今天应该买多还是买少的判断，从长期来看，定投可以分散成本。

　　定投的“微笑曲线”效应。举例，有一位投资者每个月定投1000元买一只基金，上个月有可能这只基金净值是1元，这个月这个基金净值跌到了0.5元，有一个问题，这个基金涨到多少钱时，这个基金投资者能够回本？有些投资者觉得应该回到1元，有些投资者算出来是回到0.75元，因为是1元和0.5元分别买了1000元。实际上给大家算一个数据，当这个基金的净值从0.5元涨到0.67元时，这个投资者就已经回本了，因为他用了2000元买了3000份额，第一次用1000元买了1000个份额，第二次用1000元，因为这个基金变成了0.5元，所以他买了2000份的基金份额，用2000元买了3000份基金份额之后，单位的投资成本就是0.67元，当这个净值一旦回复到0.67元时，底部有一个轻微上涨之后，投资者就可以实现盈利了。

　　在近期市场大跌当中，一定要坚持定期定额投资，因为有些投资者确实是在相对比较高的点位进行建仓的，当市场大跌时，就应该适当进行补仓，分散化投资成本。今年以来业绩涨得比较好的一些科技板块应该是未来三到五年非常主线的投资周期，目前的波动主要就是因为受到一些海外疫情，包括美国一些能源价格波动的影响带来市场的超跌，如果这个时候投资者在高点买入，低点卖出，带来的损失就是实实在在的，通过定投的方式，分散自己投资成本的话，在这种波动并趋势上涨的市场当中就能获得一个比较好的收益，所以定投也是非常好的配置型的策略。

　　针对一个指数或通过定投方式很难满足所有人的需求，所以投资者一定要坚持分散化的投资，不能把所有的资金都集中在一个资产上面，或者在二级市场不能只买一个股票，只买一个ETF，进行分散化的投资，只有分散化才能抵消掉一些资产变化的涨跌幅的限制。如，可以在买股票的同时配置一些现金类理财类产品，或买一些债券类的基金，比如今天股市大跌，债券可能涨得比较多，就可以有效的分散掉、对冲掉一些净值的波动。

　　如何配置，个人投资者很难做到比较完美的组合的设计，这时候就可以借助一些专业的投资顾问，现在像银行、券商、保险，包括一些公募基金，现在都有投资顾问资格，投资者可以咨询一下我们身边的投资顾问，我该构建一个什么样符合我收益预期的资产配置组合，这个组合里面我应该买什么样的产品，配置好之后，大家就可以不用再担心市场大涨或大跌，因为大涨时，可能你的品种都在这个池子里面，大跌时，也会有一些其他的品种对冲掉你的风险。

　　刚才讲的配置型策略，就是长期持有，定期定额投资，以及分散化投资，其实对大部分投资者就是重要的投资策略，大部分投资者只要用这样的投资策略就能实现比较好的理财保值增值的功能。这也是美国市场那么大ETF的规模，核心的投资诉求就是长期投资、分散化投资和定期定额投资，因为美国的定期定额投资主要是养老金，美国的老百姓不存钱，工资一发下来马上就扣钱，就买基金产品，而且基金产品里大部分都是指数型产品。我们国内投资者也要做这样一个产品的规划，ETF主要投资方法还是基于配置型策略。

　　很多投资者可能觉得ETF可以交易，以前大家去做一些个股的波段、做风格的切换做习惯了，现在想把ETF做成一个风格交易的工具，刚才看到有些投资者在提问时说，怎么样用ETF做市场风格的交易？我们也做了一些测算，发现市场不管是周度还是月度，要抓住每个板块的涨幅精准预测的难度非常大，一些专业的投资者都很难预测，做行业轮动、板块轮动、风格轮动难度非常大，所以我们也做了简单的研究，把交易的时间周期拉长，拉到从一个经济周期的维度去考虑，上证50、沪深300、中证500和中证1000，分别代表了蓝筹股、大盘股、中盘股和小盘股的收益，发现一个特征，就是当经济开始衰退时，往往是大盘股抗跌性更强一些，因为大盘股对大市值、大体量公司，能够在经济下行时有更强的韧性去应对经济下行，而小企业很有可能出清掉。但一旦经济开始复苏或企稳开始复苏时，一般小企业可能成长更快，因为它们弹性更大。

　　去年9、10月份以来，国内PPI环比已经开始转正了，所以大家对于今年上半年以来经济触底并复苏的预期是非常强烈的，在去年9、10月份时，科技板块、成长板块，还有一些小股票涨得非常多，所以这个框架也能解释过去一年多整体市场的变化。

　　在一个行业板块里有类似的特征，在经济开始衰退时，往往现在消费、金融板块有比较好的抗跌属性，但当经济开始复苏或成长时，一些周期的板块、成长的板块可能会涨得比较好一些。风格交易，做行业轮动难度非常大，做一个简单的框架，框架准确率并不是那么高，专业的个人投资者想要在这个市场当中做到精确的择时和判断的话，其实难度更加大了，所以投资者一定要摒弃掉把ETF当成一个交易工具，短期买卖可能会对个人收益造成非常大的损失。这是一个交易型策略。

　　非常短线的交易，也是跟套利相关的，ETF其实也可以变相实现T+0，在国内的上证50，如果下一个交易日，觉得盘中指数会上涨，但又不想留着资金过夜，最好的方式就可以在早盘时用现金买入ETF份额，在尾盘时选择赎回ETF份额，赎回时，你的账户里就会变成一篮子股票，50个上证50指数的成分股，再点击一篮子批量卖出，把这个股票卖掉之后，就变成了从早盘的现金到尾盘的现金，实现了盘中收益的上涨，这就是类似于日内T+0的交易策略，其实也可以变相做空，就是融券卖出，再补券。但是这样的策略难度非常大，因为要预测一个月或未来三个月的涨跌幅难度非常大，更不要说预测日内涨跌幅了，做预测日内涨跌幅主要是一些做高频交易、做量化策略的人在使用，所以这种策略，投资者尽可能不要使用，不要去接触。

　　还有一类策略，ETF也可以做融资融券，就是放杠杆交易，ETF如果纳入到融资融券标的的话，投资者就可以在信用账户里面借钱，而且可以用ETF做抵押品，进一步融资去买，可以加杠杆买入。不管是日内的T+0交易，还是杠杆的交易，对投资者专业性、对外部投顾依赖性，包括自己一些投资策略框架体系的考验都是非常高的。

　　ETF整体上回顾一下就三类投资策略：配置型策略、交易型策略和套利型策略，主要投资者群体进行配置，配置主要从长期持有的角度，从定期定额投资以及分散化投资的角度进行投资ETF产品。

　　这么多产品，不同的投资者应该以什么样的方式来选择ETF呢？我总结了一个比较简单的框架，今天在线既有一些专业的投资者，也有一些个人投资者，也有一些券商或其他机构的投顾等等，有一个框架能够涵盖到大部分投资者。

　　一个人要进行投资决策的话，最核心是两个因素：1．有多少时间；2．有多少资金。时间是什么？时间代表人的专业程度，如果你的时间越多，说明你投资方面花费的时间越多的话，你在资本市场的专业程度也会越高，因为有1万小时定律，只要善于钻研，往往都会把专业水平提高。第一类投资者时间比较少、资金量比较少，大家自行匹配的话，可能就是一些刚刚毕业参加工作的人，因为对金融市场了解的非常少，而且资金没有多少，可能每个月只有一些工资的收入，这样的投资者应该怎么投资呢？最好的方式就是采用投资核心的宽基指数，像沪深300、恒生指数，还有国内的中证500这种核心的宽基指数，因为这些的指数在每个地方只要有财经新闻都可以看到其涨跌幅，而定期定额投资也能够分散掉市场涨还是跌，是高估还是低估的判断，你不需要去判断，而且这些核心的宽基指数长期来看跟一个国家经济增长趋势高度相关。中国目前还是全球增长速度最快的一个发展中国家，同时也是全球增速最快的一个经济体，所以我觉得投资沪深300，像恒生指数，长期来看，收益是能够分享中国经济高速增长需求的。

　　当一些投资者相对来说时间还是比较少，专业程度比较低，但资金量比较大的时候，就一定要用指数组合方式进行二级市场投资，而且这个指数组合一定要依赖于外部的投资顾问，因为个人很难客观评判出你自己的一些投资期限或风险容忍度，包括未来现金流的需求等等，需要一些专业投资顾问给你进行一个资产化的配置、一个组合，如果是一些比较年轻的投资者，可以在这里适当多配一些股票，而且长期收益比较好的股票型ETF，适当可以配一些债券或黄金来进行风险分散化的对冲。

　　第三类投资者是专业性非常强，时间非常多，但在二级市场调用的资金非常少，这种投资者可以用交易型的投资策略，自己建一个投资策略框架，或者可以借助外部投资顾问抓一些波段性的趋势，做一些行业或风格轮动的投资，因为这样的投资首先波动非常大，而且如果预测对的话，其实收益是非常高的。如去年底，有一些投资者预测对了，现在货币是持续在宽松的，而且经济企稳复苏的趋势明显了，这样对整个成长板块是比较有利的，所以去年下半年时，很多投资者在逆势加仓，创业板、5G这种科技型的一些产品，还有一些科技板块，所以到现在这些投资者都获得了比较好投资收益。这其实对投资者个人要求非常高，所以投资者一定要避免过度短线的交易，如果自己没有一个非常专业的投资框架体系，而且外部投资顾问对自己投资提供的建议非常少的话，一定要避免中短期交易的方法，如果你个人按照市场一些情绪或身边人来引导你的话，有可能会做出一个高买低卖反向的交易，可能会亏钱。

　　最后一类投资者是资金量比较大，专业性比较强，而且资金量比较多，这样的投资者主要用的投资框架是核心+卫星的交易策略。所谓核心+卫星，不管是个人还是专业投资者都能够适用的。所谓核心就是你认可哪些品种长期来看是趋势上涨的，在国内来看，我们觉得沪深300指数是代表整个中国经济长期增长的趋势，所以核心资产可以把沪深300或上证50作为你的核心池；卫星就是根据不同市场风格的判断，如目前阶段性的趋势就是成长板块趋势比较好，接下来财政政策发力，可能会有一些基建类或传统类的建筑建材类企业波段比较好，可以拿出小量资金做卫星的组合，这时候可以借助一下外部机构的意见，做一些阶段性的交易，就可以满足资产配置的需求。

　　每位投资者可以依据以上的框架来选择自己适合投资的产品。

　　重点产品介绍。

　　像沪深300指数、恒生指数都是目前代表中国经济比较核心的指数，不管是作为一个长期投资定期定额投资指数，还是作为一个核心卫星组合里面核心资产标的，都是非常重要的标的，而且目前这些宽基指数从长期投资来看安全边际整体上是比较高的。

　　今年以来，新基建板块机会趋势比较明确，包括像5GETF，目前华夏5GETF代码515050。刚才也提到降维投资，5G最近市场热度比较高，而且媒体、政策舆论引导非常强烈，但如果让投资者去选一个5G的标的其实非常难，因为5G的产业链非常长，基站建设、设备、通信网络，还有应用的终端，最后还有应用的场景，如果投资者要在这里面选出一个适合的标的其实难度非常大，最好的方式，如果认可5G未来几年投资大趋势和大方向的话，买入ETF其实就是一站式配齐了5G产业链的股票，非常简单、非常直接，而且非常透明，每天都可以查询到这个ETF里面持有哪些成长股、不同的权重等等，可以跟你的投资逻辑进行验证。

　　人工智能，也是非常确定性比较强的板块，因为一旦5G接入网络的数量和终端数量增加以后，同时芯片的算法能力提高之后，这时候既有数据，算法也提升了，人工智能会有非常强的应用场景。所以目前我们发了一个人工智能ETF 515070，也是非常好的标的，今年以来也是比较好的趋势。未来几年，国家也是非常重视人工智能的投入，中国在全球是人工智能最大的国家之一，另外是美国，所以人工智能在中国的发展趋势是非常好的，大家也可以重视这样的机会。

　　芯片ETF代码159995，去年有一个比较大的涨幅，包括今年也是非常快速的涨幅，特别是在新冠疫情期间，因为受到科技线上概念的带动，芯片涨幅非常大。最近这段时间，基金市场波动幅度非常大，回撤幅度非常大，很多人在质疑芯片还是否值得投资，或半导体行业有没有发生什么变化？其实这么一个月，半导体行业基本面没有发生任何变化，只不过是我们心态变化了，因为受到一些市场波动的影响、外部情绪的影响，但从目前来看，因为我们芯片行业在目前来看是非常强的周期，我们觉得应该是非常认可未来三到五年芯片产业的周期，1．从全球来看，有5G产业带动的话，是新一轮科技周期的启动期，对底层芯片需求是非常大的，景气度非常高。2．中国自强的周期，因为芯片面临着中国“卡脖子”工程，中国也在政府层面启动大量的资金和技术投入来引进海外人才，推动芯片产业链的国产化，所以在中国芯片产业也必然会面临很强的国产替代的周期，政策的预期引导也是非常强烈的。3．芯片基本面非常好，一季报出来之后，看到很多芯片企业其实产量、利润、销量非常好，能够印证到目前芯片景气度非常高。唯一一个因素，就是因为在疫情期间，芯片板块涨幅相对来说过高，特别是相对其他板块涨幅过高，所以可能有估值高估，在这个市场调整过程中，高估部分会有一些回调，但投资者一定要相信中国未来三到五年科技创新周期，所有的科技创新未来都会集成到底层的芯片，用它来进行算法和数据处理的实现。所以投资者在市场下跌时千万不要恐慌，可以用刚才我们提到的几种投资方法，不管是长期投资还是分散化投资，还是定期定额投资的方式来看待目前这个市场调整的机会。

　　创蓝筹159966和创成长159967。创业板里股票数量比较多，基本面差异比较大，所以用了比较先进的方法，创蓝筹是把这些波动率比较低的板块，同时质量比较好的，因为波动率比较低相当于交易比较少，说明大家对它不是特别看好，或它的价值相对比较低一些，质量是通过一些盈利能力、快捷性、投资稳健性等，把这些确实基本面比较好的选出来，说明大家关注不交易的股票，同时它的基本面又非常好，这些股票挪做成创蓝筹的ETF，从历史上来看，这类股票长期收益是远远跑赢创业板平均的股票收益，也跑赢了创业板指数的收益。

　　创业成长。创业板本身还是有些科技类板块、成长性板块占股票数量比较多的企业，这些成长类板块，把股票增速比较快的一些股票，这个增速主要是营业收入增速、净利润的增速选出来，然后跟市场价格相匹配，如果过去一段时间价格涨幅有基本面的支撑，它的营业收入和利润也都处于快速上涨过程中的话，我们觉得有净利润支撑的企业选出来，构建了一个创成长的ETF。创成长ETF因为有价格动量因子，价格回弹的弹性比较大，从历史来看也能跑赢创业板指数整体水平。所以我们就构建了一个创蓝筹和创成长的ETF。

　　总结。

　　作为ETF是一个工具化的品种，大家一定要用理性的投资方法去看待，要构建一个自己比较好的投资策略。如果没办法构建投资策略的话，最好的方式，第一就是长期持有；第二就是定期定额投资。这两句话其实是巴菲特老先生说的，这是真理，大家一定要坚持。如果大家有比较好的外部投资顾问，这时候可以做一个比较好的投资组合，在组合里面可以选择不同的品种，做一些再平衡等等。这是我们做的一个判断。

　　最后针对最近这段时间市场的大幅波动，大家还是要理性看待，其实这段时间A股市场的大跌，其实主要还是海外市场情绪引起的，我们看到美股包括欧洲市场都是大幅度下跌，其实现在欧洲市场的疫情接近高峰阶段，在国内的疫情最高峰时，市场也是大幅调整的，所以一旦疫情过去的话，相信市场必然会修复，所以大家也不要因为短期市场波动过多受到干扰或影响，反而大跌的时候往往会产生一些非常好的投资机会，包括有些板块、有些个股可能价值会跌出来，反而是逆势加仓的机会，大家不要恐慌。

　　今天介绍了这么多内容，感谢大家的收听，以后可以再进行更多的交流。谢谢大家！

　　基金经理简介：庞亚平先生：统计学硕士，CFA。曾任中证指数有限公司研究部研究员、市场部主管。2016年1月加入华夏基金管理有限公司，曾任数量投资部研究员、投资经理等，现任数量投资部总监，华夏中证央企结构调整交易型开放式指数证券投资基金基金经理（2018年10月19日起任职）、华夏中证央企结构调整交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理（2018年11月14日起任职）、华夏中证四川国企改革交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理（2019年1月22日起任职）、华夏中证四川国企改革交易型开放式指数证券投资基金基金经理（2019年3月6日起任职）。