3月2日16：30红土创新基金固定收益部总监陈若劲分享，2020年固收+策略展望：哪些产品是更好的理财替代？
以下是文字实录（未经嘉宾确认，仅供参考）
陈若劲：非常感谢新浪财经提供这么一个好的交流机会，我们针对2020年对理财收益类型产品有兴趣的朋友一起来探讨相关的策略，也欢迎有兴趣的朋友在线上、线下进一步探讨。
我们今天的路演分五个部分。
首先，理财新产品与公募基金的比较部分。
大部分的朋友对银行的理财产品有一定的了解，对公募基金产品的收益特征是怎样的，不见得非常清晰。我们今天借这个机会也帮助大家先梳理一下公募基金产品序列及其特征。
首先，红色箭头方向，从下往上是收益由小到大的一个方向指引。我们可以看到货币基金、债券基金、二级债基（增强收益债基）、混合基金、股票基金，收益率是渐次往上。对应的收益率越高，相应的波动率也就越高。所以，从波动率的角度上来讲，股票基金、混合基金、二级债基、债券型基金和货币基金的波动率由大到小，是这样一个排序。
为什么会有这样一个特征？其实还是跟各类型基金的投资范围的区别是相关联的。
首先，收益相对较低、净值波动最小的是货币基金。货币基金的净值稳定在1，它的收益体现在份额的增长上面。货币基金可投的范围是短期的债券、超短期的债券，加权平均久期不超过120天，杠杆不超过120%。债券基金再往上可投的范围是债券，但是对期限没有特别明确的管控。同时债券基金的杠杆比例也比货币基金要高一些，它的上限的杠杆比例是140%。债券基金里面的子行业是二级债基或者是增强收益债基。跨到二级债基的序列里，可投范围里加入了权益的部分。根据合同的规定，普通的增强收益债券基金是可以投资20%以内的二级股票。我们通常把这种类型的债券基金称为增强收益债基，也就是说可以通过投资二级股票来起到增强收益的作用。它的杠杆上限也是140%。
混合基金这个门类，根据股票的上限制定的不同，它分偏债混合、平衡混合、偏股混合，在这个里面由于股票仓位的上限设置的不同，所以它的波动率呈现的也是不一样的。
最后，股票基金。从门类上来讲，股票基金约定，不管是股票的熊市还是股票的牛市，整个组合资产必须80%是配置在股票类别里。
我们帮助大家梳理一个最基本的公募基金产品的序列，是希望大家对收益波动有一个相对比较清晰的认知。为什么我们平常买理财？理财的收益净值是相对比较平稳的，我们接下来会进一步说明。
我们过去买银行理财，相对来讲净值几乎没有太大的波动。我们买的这种类型理财通常叫预期收益型银行理财，我们发现在各大银行的发售越来越少，存量也在缩减，这就是根据证监会的资管新规的规定，未来的因行理财也是要像公募基金一样，要净值化转型。公募基金和银行理财的区别在哪里？我们通过这样一张图有所展现。为什么银行理财净值是很稳定的，而公募基金的净值是不稳定的呢？最大的一个区别就在于银行理财对它组合的资产有一个定价，有一个估值，每一笔资产每天日中有一个估值。银行理财采用的是摊余成分估值法，公募基金是市值法。形象地说明市值法就像每天买股票一样的收盘价，收盘价就是市值。摊余成本法是以成本计价的，每天收盘之后价格涨还是跌，不是以收盘之后的那个涨跌的价格来计价。所以我们看银行理财相对而言它很稳定的净值，买银行理财的客户就会觉得非常踏实，买的资产没有今天涨、明天跌，这就是我们讲的波动。
同时公募产品相对银行理财有一个税收的优势，在未来有可能也会向银行理财卡隆。
总体上来讲未来对银行理财的规范就是要打破刚性的兑付，使净值的运作，严格限制摊余成本方法的使用。未来我们会看到越来越多的银行理财也会像公募基金展现的，有货币基金类似的预期收益型的先进管理类型的银行理财产品，依然它的净值相对比较稳定，也有纯债的银行理财，20%配置股票，80%是固定收益类的资产。
说到理财，我们需要对整个中国家庭部门对资产配置的概况有一个了解。中国的家庭部门资产配置我们做了一个与美国的对比，有别于美国的家庭部门的资产配置，中国家庭部门主要是以房产为主，2017年的数据显示，在房产上的配置比例高达78%左右，金融资产的配置不足，中国的家庭金融资产的占比不到12%，远低于美国62%和日本44%。
随着“房住不炒”的基调，尤其是居民对房产的配置需求，很大程度上也已经得到了满足。未来中国居民资产向金融资产配置的倾斜，我们认为是大势所趋。可是在金融资产的配置中，结构又不是很合理。中国的金融资产配置相对来说它是呈U型分布，它的投资教育极端，要么是风险投资偏好特别低的活期存款、定期款、货币基金、银行理财，这是低风险的固收类的。要么就是风险偏好极高的，直接投资到股市或者是自己去炒个股。这样一个U型的分布，对于大多数家庭而言，其实它的整个风险布局，相对来说我们觉得是有失衡的。相较于美国，他们是倒U型，多数家庭承担的风险是处于中间水平。
所以，我们的观点是在未来我们会看到在中国家庭资产投资的时候会有配置不同资产的意识慢慢养成，所以会分散化。不仅仅是有保险、银行理财、现金类的货币基金，有股票基金，也会有中间部分的收益、风险、波动率呈现相对比较稳健的一种类型的产品，就是我们认为的“增强收益类型的债基”和“偏债混合基金”。这种类型的产品相对而言主要的基础收益还是来自于低风险的固定收益的资产，通过在权益市场一定的风险敞口的暴露，可以获取到一个更高的回报。
对上市公司而言，对理财的需求也是非常大的，但是上市公司对理财的需求也是面临着保本型和结构化的存款，也面临着在整个银行理财净值化的转型里，它们需要去适应会波动的公募产品的理财产品，就是公募基金。
给大家推荐的“固守+”的公募产品，是以债券为基础，结合股票、转债、股票一级市场申购，也就是通俗说的打新等多种资产策略，追求市场相对确定性收益的同时有效地控制回撤，我们认为通过过往十多年的这种策略，同类型产品的操作，我们发现它是一个比较好的银行理财的补充工具或者是替代工具。
讲一下“固收+”策略。
可能有一些朋友们对公募基金有一定的了解，会大概了解到公募基金的考核是相对排名，而不是考核绝对收益，就是我是股票基金，债券市场一千只股票基金里，排在前10%、5%、20%、50%。公司对公募基金的考核大概都是这样的。但是我们做“固收+”这种策略是有别于相对排名的考核目标，我们是做绝对收益。所谓绝对收益，就是我们追求每年是要有一个正的回报率。不管债券的牛市还是熊市，也不管权益市场是牛市还是熊市，总之我们通过固收+的策略，我们要实现比货币基金高，甚至比一年期银行理财高的这样的一个回报率，这是我们的一个目标。
要完成这个绝对收益的目标，我们怎么做呢？
首先，我们会基于80%的资产会配置在债券上。如果说权益市场、转债市场没有机会，我们所有的资产都是配置在债券资产上。还会涉及到短久期的还有长久期的。因为相对长久期，它就是波动资产，它的波动率会比短久期的波动率高。所以，我们最谨慎的、最稳妥的实现绝对收益目标的一个最基础的配置就是类货币基金、短债基金、类中短债基金的策略，把我们的资产通过这样的一个配置，实现一个最稳妥的收益。但不代表我们每年都一定是用固定的一个方法来实现我们的一个基础回报，我们会视宏观经济基本面的不同情况，视货币政策的情况，我们对债券部分的久期策略做一些调整。
当短债收益率处于比较高的位置的时候，我们可能通过配一年以内的债券存单，都能实现4%—5%的回报率，我们觉得这是一个比较稳妥的方式。随着降息周期的开始，我们会延长我们的久期。所以，在基础收益率有保障的前提下面，我们会在市场上去寻找其它的增强收益率的策略。
我们产品的客群定位就是低风险的理财有需求的客群，他们对净值回撤承受力比较弱，对收益的要求不是特别高。针对这种客群特征，我们采取“固收+”的模式，打造的产品在收益风险及流动性等方面是比较匹配的。
在我们的产品成立初期，我们通过票息来积累安全垫相对不够的情况下面，我们基本上是以比较谨慎的一种方式来操作。通过不断地积累安全垫，有了足够的安全垫，我们会适时地根据宏观经济基本面来增加其它的策略。权益仓位的配置上，我们强调胜率，这是有别于权益基金、股票基金或者是偏股基金的。
我们对宏观经济基本面的判断，认为不利于权益市场的时候，我们是会很长的一段时间里边没有去增加仓位，我们一定会判断盈利面较大、确定性很强的时候我们才会去增加股票的仓位。
过去十多年我们管理的增强收益债券基金、偏债股权基金的净值走势很好地验证了这种类型的公募基金与理财客群的需求是高度匹配的。
整个银行理财的客群，他们对金融理财产品的需求，我们认为是相对低风险、但同时还能够抗通胀。但是理财的客群自己在购买金融产品的时候，他需要对经济周期进市场各类型的金融工具要有系统、全面的认知和把握的能力。我们认为这个相对来说它是一个专业化的产品，对非专业人士而言有不小的难度，要前瞻地去研判经济周期，并通过大类资产的配置策略，综合运用各种金融工具，来实现不管是权益市场牛熊还是债券市场牛熊，都年度为正的回报率，是需要专业机构提供一篮子的解决方案。
我们这个团队十多年一直致力于此。这是我们就针对银行理财客群，我们通过绝对收益目标的制定，我们的整个投资理念。
每年不管什么是的市况要避免亏钱，要努力赚钱，要实现这个绝对收益，仅仅靠单一的策略、单一类型的资产其实是不现实的。因此，我们讲要根据宏观经济周期的变化、货币政策的变化，要通过多策略来获取超额收益，来避险。
最后，所谓的多策略，最基础的投资策略就是类货币基金操作的策略，以短债的资产为基础，在这个资产基础上我们研判其它资产的确定性的投资机会，就包括债券一二级市场套利的机会、长久期的利率债券品种的波段操作的机会。
债券资产相对股票的波动性是较小的，我们主要是以债券资产来进行组合的基础收益率。而权益对整个组合的增强的效应，我们一定是研判整个权益市场大概率是能够有一个正的贡献，能够通过配置一定的资产比例到权益资产上去，获取超额回报，我们才会有权益资产的风险敞口。
我们要求我们的团队成员树立绝对收益的投资理念，力争每一年为投资者创造正的回报，团队成员是需要融会贯通现金管理的能力、债券、权益等多个品种的投资运作能力。
同时因为我们的绝大部分的资产是投资在债券上面，一定会有一个信用债的债券风险控制的问题，在这一点上面我们以严格的信用债债券库准入标准为基础，我们在2018年坚持只投优质的国企，所以在过去我们的投资过程里，没有出现过我们所投的资产出现信用违约的一些不好的事件。我们在考核分析时，对我们在库发行体的违约风险排查能力，也就是已经是AAA的高等级的发行体有没有可能在未来的企业运作过程里企业的资质变坏，有可能它的评级从AAA下调到AA以下去， 我们对信用风险的防范更多是排雷，是这样一个角度。
由于我们讲固收+的策略，不仅仅是债券的策略，还涉及到转债，涉及到权益资产。尤其包括长久期的债券本身也为加剧组合的波动率，所以整个组合会有一定的波动。怎么来管控这个波动？因为我们体会到买理财的一些客群，他们的风险偏好、对波动的容忍度是极低的。所以，我们需要有一个净值回撤的控制的理念，而不是让客户去忍受净值的回撤，不知道什么时候他该赎，什么时候他该申购。我们希望通过我们的组合，严格管控净值回撤，让客户尽少地去思考我要不要赎、要不要控制回撤，我们希望尽量地减少他们这样一些焦虑。但客观地来说，收益和波动是相伴生的，大家对净值化的银行理财乃至对固收类的公募基金，以及自己去买股票，对更多金融工具波动性的认知甚至是锤炼，未来从树立长期投资角度来讲，越来越多的投资人对买同类型的公募基金也好、理财也好，对应的收益率以及对应的波动率会有一个清晰的认知，也会有合理的容忍度。
对波动资产的管控会涉及到长久期的利率债，在久期策略的运用上面，更重要的是对宏观经济的研判有没有发生重大的失误，对转债的判断上会涉及到债的机会成本，也会涉及到正股的基本面的变化，同时也会涉及到流动性引发的估值的溢价的波动。
到正股这个层面，就会有整个组合的beta，相对于大市的一个beta。所以对波动资产的回撤管控是一个系统工程。
从净值回撤管控的维度上来讲，我们是以月度为主要的一个管控维度，我们希望我们的客户买入我们的产品持有一个月赎回他不亏钱的角度来做这个回撤的控制。为什么是一个月，不是一年，也不是一日呢？一日对应的是或不基金，一个月，过去我们考量理财的客户，相对比较频繁地进出，净值稍有波动、有回撤，他们可能就比较惊慌失措。其实这个对投资的压力甚至对投资策略的贯彻有一定的影响，对收益率有一定的消耗。所以，需要我们为投资人提供相对较好的回报率的同时，又能够提供一个投资者可以容忍的回撤率中间做一个非常精妙的平衡。这个平衡，我们实验的结果，我给大家展示一下。
下面这个产品“红土创新增强收益”是2018年的7月份成立的一个二级债基，成立19个月以来，月度涨幅为负的月份有3个月，最大的当月的回撤是负的0.69%。月度收益为正的月份有16个月，月度最大涨幅是接近3%。有回撤的控制的理念和没有回撤控制的理念，我们认为还是有差别的。这是我们既想为投资人提供好的回报率，同时我们也想尽量对净值回撤有所把控。
另外一个产品是红土创新稳健混合。它的大的类别已经不是债券基金了，它的大的类别是混合基金。混合基金，股票的上限仓位可以到40%，不代表说我们就时时刻刻股票的仓位都是在40%。我们在这两只产品成立的前一年，债券是大牛市，权益在整个相对不太明朗的情况下其实是纯债基金，它的收益几乎来自于债券，回撤比较小。
目前随着债券收益率的下行，债券的资本利得的超额收益的赔率其实是变小了，在这样的情形下，我们这两只产品的组合里，现在都已经有二级股票的仓位，也有转债的仓位。所以，大家可以看到它呈现出来日的观察角度来讲，它的波动率实际上是放大了。但是大家也能够看到日间的波动率放大，可是我们给到的回报率也是显著提升了。
我在这里再分享一个关于买增强收益型债券基金和偏债混合基金一定要规避的一个风险，就是信用风险。因为信用风险对于资产组合而言，一百块钱的面值如果它违约，首先在市场上就没有流动性了，交易价格大幅地下跌，类似于100块钱的一个股票可能有多少个板的跌停。所以，我们在组合的构建里面，特别特别注重的就是我的基础资产，我买的债券一定是能还得起钱的，不管什么样极端的前提下面都能够还钱的发行主体。所我们信用债的发行主体一定是景气度比较好的行业，我们也倾向于选择大型的国企作为发行体，
刚才我展示了“红土创新稳健混合”和“增强收益”两只产品的回撤，接下来给大家看一下整个收益率的情况。
首先，稳健混合基金是2019年3月13号成立，截至到2020年2月28日，绝对收益是11.29%。
增强收益债券基金是2018年7月25日成立，截至2月28日，绝对收益15.94%，年化收益9.68%。
我们通过固收+的策略为大家提供补充理财收益或者是理财替代的产品，其实我们归结为我们要提供什么样的年化收益率的产品，同时这个年化收益率的产品的回撤不能太大。如果回撤太大，大家就被震出去了，感觉买的不是理财类型的产品，它的风险收益特征可能更像股票基金，像个股。这种类型的客群在购买产品之前，他的心理预期的收益率，尤其是波动度是不相吻合的。
我们将在3月3号到3月4号两天，也就是明天、后天新发行我们的红土创新稳健混合基金，它的类别是偏债混合基金。A类的代码是009077。C类代码009078。托管银行是招商银行。这个产品就跟我们刚才提到的红土创新稳健混合基金是同一类型的产品。如果投资人对这个新产品有兴趣，可以通过我们的官方网站进行购买。也可以通过微信公众平台关注“红土创新管理有限公司”，同时也可以通过天天基金网。在我们的官网上直销，可以详细询问我们的客服，通过官网汇款支付免认购费。
提一下新冠疫情对未来整个市场的影响。
因为各种原因，对金融市场和大多数人而言，新冠疫情的暴发，对它的关注、认知其实是在春节假期前的最后两个工作日才开始的。所以，我们认为我们需要对这个起点之前的经济周期所处的位置要有一个回顾，这样比较有利于我们来分析疫情对各个方面之后的一些影响。
2019年的前三个季度，全球的经济一度是陷入低迷的状态，主要经济的领先指标是持续下滑的，原因是中美两个增长引擎出现了共振式的下行。同时美国的贸易保护政策也在持续地破坏全球产业链的发展。这样的背景下，全球央行不约而同地启动了降息周期。2019年Q4开始在宽松货币政策的支撑下，同时中美贸易的摩擦又出现了阶段性的缓和，两种因素的共同作用下，全球经济实际上在2019年的四季度开始出现了底部企稳的迹象。
回到2020年1月份，当时的中国经济确实也是出现了一些边际改善的迹象，PMI的指标在2019年11月份开始就已经连续三个月是在荣枯线的上方，生产端持续改善，工业增加值的11月、12月同比增速都相比上一个月是在加快的。需求端来看，消费需求总体平稳，投资小幅回暖，出口有比较明显的改善。这样的一种经济的回暖现象，一方面受益于中美贸易协定第一阶段的协议达成，外部环境的改善。另一方面就是中国央行的货币政策在价格和量的两个方面的宽松，也都起到了很重要的作用。
2019年11月份下调了MLF和OMO的利率，在2020年年初又启动了降准，整个市场的流动性相对来说比较宽松。
同时库存周期还比较有利，高产能利用率我们发现伴随着相对低库存，整个市场普遍预期2020年一季度会有一个弱的复苏。但是进入2月初，整个春节阶段疫情就在国内开始扩散了，整个疫情对经济增速的负面影响主要体现在三产业方面，像交通、餐饮、旅游等，几乎是停摆的状态。间接的影响是各地政府开始采取比非典的时候更为严格的一个管控措施，人流、物流基本处于停摆的状态。
随着整个复工的推迟，我们预计对各个行业在一二季度的GDP上面都是有影响的。
跟“非典”的时候我们比较了一下，这次疫情比“非典”的影响要更严重一些。当时“非典”的时候处于人口高速增长的红利期，现在这个红利期已经过去了，同时宏观的杠杆率也不低，财政收入增速相对是低迷的，通胀水平还比较高。所以，从这个角度来讲，跟“非典”时候去比，我们政策应对的空间相对不足。但是我们如果跟国际做比较，可能我们的工具箱又会比他们要更丰富一些，是有空间的。
现在疫情已经进入到一个新的阶段，是全球扩散的阶段。这样一个阶段比较重要的可能还得看欧美，尤其是美国应对的变化。我们很难想象全球其它的国家完全照搬中国的防控模式，但是我们也需要看到各个国家不同的应对的标准。我们看到了新加坡的应对标准，而且我们看到了新加坡的应对标准，在那样一个天气维度前提下是有效的。我们后面需要看到日本、韩国，尤其是美国他们的应对标准，他们对疫情的管控会是怎样的一种应对标准，再做研判。我们非常关注这一块。现在下任何定论还为时过早，但疫情一定会得到控制的，我们说的是疫情得以控制的节奏有可能比我们之前预测的一二季度，可能时间周期来得更长，对全球经济的影响会是怎样的？尤其是在美国已经长达十年以上的上升周期，在大选之年对它政局的影响会是怎样的？我们觉得本周是一个重要的观察期，也可能是一个预期相对混乱的时期。
疫情对通胀的影响。因为大类资产上我们还是会配置在债券上，我们对通胀的看法非常重要。
相对来讲本轮疫情对通胀影响是两个层次来看，一个是直接影响。直接影响，本次疫情既冲击了供给端，引发部分消费品的供给收缩。它又压制了需求端，一部分的需求可能会直接消失，但是另外有一部分需求，它只是延迟释放。
所以，即使是在供给端，相对它也还是比较复杂，整个它的因素。对食品价格而言，严格的交通管制措施，对食品价格肯定会产生比较明显的推升价格，尤其是像菜单价格基本上会有极大的调升。会高于原本季节性的涨幅。非食品贾格尔言，医疗保健类的供需错配可能也会推升相应的价格。服务类的消费价格会承压。我们预计整个CPI相较2019年中枢会抬高2到2.5个百分点。所以，从政策应对的远期影响来看，因为央行采取更宽松的货币政策，其实也是会加剧远期通胀的担忧，但我们还是坚定地认为在稳增长和控通胀的两个目标之间，央行一定还是选择短期是要倾向于稳增长的。
从国内的应对来看，我们认为中央政治局常委会和中央政治局会议几次表述很清晰，2020年完成翻一番的目标任务一定要实现，所以配套的政策提出了几个“更加”，要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目的建设进度，点了几个未来可能要重点发展的方向，医疗设备、5G网络、工业互联网等发展。同时财政政策更加积极有为，发挥好政策性金融作用，稳健的货币政策更加灵活适度。缓解融资难、融资贵。这样的表述凸显了政策要求的紧迫性，资本市场也get到了政策的紧迫性和未来一段时间流动性的宽松。尽管央行强调坚决不搞大水漫灌，确保经济运行在合理的区间，但是我们看到资本市场对整个未来流动性宽松和经济基本面经济的数据在一二季度相对比较差之间赛跑，在资本市场得到了非常充分的演绎。
说回到整个疫情，包括应对的措施对市场的影响，总体上而言我们还是认为流动性的宽松对债市也好，对股市也好，它是形成利好的。对债市而言，低利率将维持一段时间。对权益市场而言，低利率也有助于估值形成支撑。
随着疫情确诊病例的增速持续下降，它会带动风险偏好的回升，逆周期的托底的政策又在不断地加码，我们认为利率是处在一个低位震荡的趋势之中。所以，相应的债券我们觉得持有价值。转债的持有机会也比较低，转债也是进可攻、退可守。权益市场相对而言在流动性很宽松的前提下面，它的轮动包括它的估值的溢价，整个体现得很充分。
我们从中长期来看，我们认为景气度较好的一些行业应该能够在一个完整年度有多次的表现机会。
最后，介绍一下我们公司的情况，包括我们团队的情况。
我们公司是国企背景，我们目前的注册资本是1.5亿，在两周或者是一个月之内，我们的注册资本金会上升到4亿左右，我们的股东是深圳市创新投资集团，百分之百控股。深创投近期对我们公募基金做了增持。深创投是国内领先的创投行业的比较有名的一家国企。它现在管理的资金的规模接近3500亿，历年来累计投资1000多个项目，复合的年均回报率很高，LR高达35%。
我本人有18年的证券从业经历，过去在保盈基金做十年固收总监。2017年年末转战到红土创新公募基金。过去我获得过两次“五年期固定收益类的最佳基金经理奖”，整个我们团队大类资产配置不仅仅会做现金管理，会做债券投资，还得要融会贯通权益的投资、转债的投资，也希望大家能够多多关注我们的团队以及我们的产品。
嘉宾简介：陈若劲 红土创新基金固定收益部总监 香港中文大学硕士，16年证券从业经验。曾任宝盈基金固定收益部总监，现任红土创新增强收益债券基金、红土创新稳健混合基金基金经理，连续两年获得中国基金报评选的“五年期固定收益类最佳基金经理”。
责任编辑：常福强
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