招商基金贾成东：2020高成长投资机会关注TMT、消费_新浪财经

　　3月2日19：30，招商基金投资四部总监、招商行业精选、招商优质成长基金经理贾成东分享，2020年高景气行业投资机会挖掘。

　　观点集锦：

　　2020年高成长的投资机会关注TMT、消费。

　　TMT是2020年当前的条件下利好堆的较多的一个板块，有流动性利好，有5G后市场的利好，还有中美贸易战的利好。消费方面，因为疫情受一些影响，从一季度的销量来看，或者是新年期间的消费量来说，可能当时会不太好，但是到下半年或会逐渐回升。过去股票市场带来财富效应，首先推动的是房地产，后期推动的是消费。现在来看，我觉得房地产到了下半年也会受益，尽管房住不炒，但也会受益，但是可能涨不多。然后再就是消费，高端白酒或者是次高端白酒，在2020年的下半年大家还是值得关注的。

　　以下是文字实录（未经嘉宾确认，仅供参考）

　　招商基金贾成东：2020年高景气行业投资机会挖掘

　　贾成东：我是招商行业精选基金的基金经理贾成东，今天由我给大家介绍一下我认为的2020年高景气行业的投资机会的挖掘。

　　首先介绍一下自己。

　　从2007年开始加入了公募基金行业，我个人的标签就是正规军。从2007年11月份进入到国泰基金，2015年5月份进入了招商基金，全都是在国内大的公募基金平台，最前端的投资研究团队当中出来，历任宏观、策略、行业，还做过研究的副总监，加上基金经理投资部门的总监，一路上特别正规。

　　比较适应多样性市场，也能够战胜多样性市场。从历史数据来看，每年都跑赢市场。

　　最大的风格总结成五个字：基本面趋势。自己是一个基本面趋势的投资选手，不能简单地归结成一个成长股投资经理或者是一个价值股的投资经理。因为从自己的投资经验来看，既买过价值股，也买过成长股，也买过所谓的防守的股票，像火电、银行。根据景气度，根据基本面变化而买过的这样一个风格。两句话，谁的景气度更好就买谁，谁的景气度向好，就买谁，是这样的一个风格。所以，不存在打上标签，说你是一个消费股的基金经理还是一个成长股的基金经理，在我这个地方可能有些要跟大家说清楚。

　　行业配置也是倾向于多样化，各个行业都会买，没有特别喜欢的，也没有特别厌恶的。

　　还有一个就是自己管大基金可能也是自己的强项，因为选股肯定是根据三个品类，一个是稳定增长，一个是中长周期的品种，还有一个是流动性充裕下的概念、故事。所以，今天跟大家讲2020年整体的具有高成长性的投资机会，可以给大家讲一讲，因为你必须讲2020年投资机会的话，必须得讲目前不太热的消费是什么样的情况，你得结合着讲。你还得讲一讲像今天大涨的周期股、基建股是什么样的展望。同时还要看一看我们认为的优势当中的TMT股票，还是券商的股票，这个地方都要讲一讲。

　　我来讲比较合适，因为单纯只研究消费或者单纯研究周期的都很讲，2020年可能还是一个巨变的一年。同时基建股，我觉得也有自己的投资经验，这个投资经验可能会更长一些，顺便给大家讲一下。这三类股票我都有自己的一些想法。

　　同时我们这边还有一个非常稳定的团队，因为我们这个团队平均投资年限都是十年以上，各个行业的人都有。这三个大板块：消费、TMT、基建我都很熟，熟的基础也是来自于一方面自己的投资经验，一方面也是来自于投资团队，我所在的投资团队有9个基金经理，都很成熟，各行各业都了解过，也有看食品饮料出身，也有看TMT出身，也有看机械、基建出身。

　　既然提到2020年的投资机会，五个字总结一下：巨变。开年就有这么大的波动，有点像巨变的意思。年初大家都觉得消费被抛弃了，这是按照元旦开始算，一开始消费跟医药股就不太好，然后大家就开始买TMT，当时大家都在想是不是今年消费跟医药不太行，应该是TMT的股票更好。这两天就发生比较大的变化，经过疫情这一顿折腾以后，大家首先是觉得TMT的股票非常好，突然又发现我们本来没怎么跌，让美国带下来跌了一大波，整个TMT股票有所调整。整个市场都是处在一个剧烈的波动当中，我觉得要想2020年总结投资机会，首先大家有一个意识，2020年的巨幅波动或者是巨大的投资机会主要是来自于流动性，不是来自于其它的。

　　大家感受到，因为这个疫情，因为海外市场的波动，导致了我们央行投入了大量的流动性，由于有大量流动性，一般都是股票市场大涨或者是大牛市的一年，并不简简单单只要是基本面上升一定是牛市。从我的投资经验来看，基本面跟牛市也不是一一对应的。但是流动性跟牛市，基本上是一一对应的。

　　现在提到2020年高成长的投资机会，投资机会可以跟大家分享一下，分成三部分。

　　第一，TMT。这两天有所调整，可能大家心里有点慌，有点投资经验的人第一次会想到是2015年，当时整个TMT股票暴跌。经过一轮下跌以后，大家可能受伤惨重，大家现在记忆犹新，从我的基金的净值还是从我的申购、赎回也好，都感觉到大家的恐慌，是不是跟2015年特别像。据我的经验来看“不会”。

　　2015年的时候可以说是一个杠杆市，波动肯定比现在更大。就我们现在的各项数据来看，还没有出现完全的杠杆市的情况。TMT的股票上涨，主要还是来自于过量的流动性没有太好的投资机会涌入了证券市场，这种投资机会是多方面的，一方面是有时间，不开工，没有投资机会。另外一方面也是来源于我们的利率水平较低，以往投资货币基金、投资债券基金，这种回报收益率过低，自然而然流向了整个股票市场，而股票市场当中看起来基本面最好的，那也就是TMT。我的投资风格，必须是公司基本面不停地向上，基本面向上才行，逻辑要是顺的，资金面是配合的，这时才会上涨。单单是因为有没有多发基金，那我觉得都不构成这个板块的上涨和下跌。简单了，反过来讲大家想一想在一个行情不好，基本面不好的行情当中，是不是多发一些相关的基金就会涨了呢？肯定不是的。是少发基金就会跌了？肯定也不是。都是我们的投资阶段到了这个阶段，经济发展到了这个阶段，5G建设到了这个阶段，流动性充裕到了这个阶段而导致的这类股票的上涨。这是第一，TMT的行情。

　　第二，基建。谈到基建要谈的历史稍微长一些，再上一次基建特别大的行情应该是2009年年初，当时经历了2008年全球的金融危机以后，有了4万亿投资，当时的基建行情特别牛。但是自从这次事情过去之后，基本上中国再也没有出现过比较大的成规模的基建股票的牛市。即便是放流动性，也没有出现过大的行情。出现过小的行情，比如说2016年的时候出现过像环保股这种类基建的股票上涨，但是基本上没有成体系的较大的行情。 “房住不炒”不是一句空话。过去的这8年当中每一次炒房地产、炒基建，为什么最终都不了了之，连一个月以上的行情都基本没出现过，原因就在于它的常识故事没有了，都是短炒，较短的行情，没有超过一个季度以上的行情，就是因为在于没有长期的故事背景，没有长期的逻辑，这种情况下大家就不愿意炒，没有空间。

　　同样的流动性受益的品种很多，一个是TMT的股票，一个是基建的股票，两相选择，我宁愿买TMT。很多人谈估值，一谈基建，一谈TMT，大家都谈估值，觉得基建的估值特别便宜，TMT的股票特别贵。就我来看，贵跟便宜都是因为你背后的逻辑、背后的市场空间，还有产业发展的阶段导致的。中国的基建也有30倍的时候，但是现在只有8倍、10倍、5倍，这是因为它的发展阶段导致的。你的增速慢，你的上涨空间小，你的估值就低。你的发展空间大，你是发展高速增长期，你的估值就大，股价的上涨和下跌没有必然的联系。

　　第三，另外一个非常热的行业，就是消费。一谈到消费大家就提到了价值股、成长股，这些股票受到疫情的影响，也有的在疫情当中跌了一些。就我来看整个消费股基本面并没有跟2019年有多大的区别，并不能因为有疫情就否定了这些股票。但是2020年可能上半年不是主角，到了下半年才是主角。消费股目前的基本面支撑只有一条，它向好的只有一条，就是说现在因为疫情导致全球的利率下降，而我们中国的这些消费股或者是白马龙头股，或者是有世界市场地位的这些股票，它的估值体系是跟全世界、是跟美国相挂钩的，是可比的，和外资容易去做比较的是这些股票。但是现在不光中国通过流动性救市场，美国也是一样。今天我还跟我们的研究员去分析这些宏观的数据，中美的利差越来越大，达到了历史的极值160个bp。全世界的流动性都是很充裕的，因为疫情导致基本面差一点，这种情况下对于白马龙头股、消费股或者是医疗服务股票是受益的，但是仅此而已，它只有一个点的收益，它还不如像TMT行业多点收益。消费股当年的基本面可能差一点，因为疫情受一些影响，从一季度的销量来看，或者是新年期间的消费量来说，可能当时不太好，但是到下半年或会逐渐回升。过去股票市场带来财富效应，首先推动的是房地产，后期推动的是消费。现在来看，我觉得房地产到了下半年也会受益，尽管房住不炒，但也会受益，但是可能涨不多。然后再就是消费，高端白酒或者是次高端白酒，在2020年的下半年大家还是值得关注的。同时从2020年再展望2021年，会有一个非常高速的增长。同时再加上财富效应，都预示着2020年下半年消费股、医疗服务股都有不错的收益。

　　这就是我对三个行业的大体的看法。看大家有什么样的问题，到时我再回答一下。

　　很多人关心疫情的拐点，我不知道大家关注疫情的拐点是为了什么。有的人关心疫情的拐点是关心是不是对大盘的风险影响。有的人关心疫情的拐点是关心自己持有的医药。还有的人关心疫情的拐点是关注流动性。我判断疫情什么时候结束呢，没有像大家这么关心，我觉得疫情到底是什么样的情况，它对我的结构影响比较大，它对市场的看法的影响不是特别大。或者这么说A股市场之所以2020年以后进入一个上涨的阶段，可能反而是跟疫情有关系。是因为疫情产生的负面影响，特别是第三产业产生的巨大的负面影响，为了抵消这种负面影响，采取了相当及时的宏观调控。大家讲股票市场涨或者是流动性到底是通往债券市场还是通往股票市场，都是选择基本面最好的方向。现在来看的话，这种流动性基本上是因为疫情导致的，它是救急的一个过程，在救急的过程一般力度会比较大，这种情况下疫情不结束，这种高力度的流动性注入一般不会结束。但是疫情真正结束了，或者说疫情的影响结束了，那我判断整个A股市场还是面临着一些调整，因为流动性不可能再这么充裕，同时还要考虑一些通胀的问题，还要考虑海外是不是流动性也回收的问题。我觉得当前情况下是投资TMT股票的最好的时间点，等流动性收紧的时候，再投资TMT就差点意思，因为你投资的股票是5G后周期的应用，或者是消费电子的应用，确实流动性是推手。在我看来疫情已经结束了，只剩下湖北，其它地区已经没有了，基本上全国新增个位数，现在倒是外围地区流入到中国带来的个别的案例，不是特别大的事情。没有疫情，我们就只能单纯看基本面，市场也不会出现急速的上涨，会比较温和，不像现在的波动这么大。

　　提问：TMT是否过热，是否考虑获利了解？

　　贾成东：我觉得还没到时候。你自己翻一下历史的关于人性的书籍，不可能那么容易结束。人性就是属于众多利好堆积的板块，TMT是2020年当前的条件下利好堆的最多的一个板块，有流动性利好，有5G后市场的利好，还有中美贸易摩擦的利好。这种情况下考虑估值没有多大的意思。大家要警惕5G后市场，警惕2020年晚些时间或者是2021年的晚些时间，到底有没有应用落地，到底能不能放出业绩来，那个时候要验证的时候，我觉得是要我们考虑的事情。我觉得要真正验证业绩、验证预期是否过高，最好的时间节点是2020年的9月份，那个时候苹果出新机，我们看看新机的销量怎么样。如果是新机的销量很好，打开了大家对5G后市场的一个想象空间，那市场还得涨。如果说新机销量一般，让大家对整个5G后市场的应用觉得短期内会进入低潮，那我觉得这个市场大家趁早借着高点获利了结。

　　提问：如何看待黄金和原油？是否通缩预期。

　　贾成东：要分成两个问题来回答，原油和黄金这两个板块是我一般不太去做的板块。第一，它是占整个投资权重，占整个A股市场权重都是极低的权重。第二，要去分析一下美联储的情况。过去的研究显示，黄金基本上跟美元很像，原油的影响因素更为复杂，我自己可能能力也不到这个份上，我自己更多是研究股票，更多是研究A股市场。所以，这个问题很难给大家展开。

　　另外，是否有通缩预期。这是两个事情，现在有很多人在讨论是否是通胀预期，也有人讨论通缩预期，我觉得短期是通胀，长期可能存在一些通缩的问题。短期通胀，大家担心猪肉价格或者是粮食价格，一会儿担心非洲猪瘟没结束，另外一方面印度粮食产量的问题，有蝗虫闹灾害，是不是对农业板块有些利好。

　　我觉得这个也是判断起来特别麻烦，不是一个正经的A股的投资人需要判断的事情，因为牵扯的精力特别大，明明有TMT股票和下半年消费的股票，这么好的机会都摆在你面前，去判断一个特别小的品种或者是特别难判断的品种，性价比比较低。我只是做一些性价比比较高的，对我来说投入产出比比较高的行业和个股。这个问题很难回答。

　　提问：提到2015年的疯狂，2015年的“一带一路”和国企改革还有机会吗？

　　贾成东：2015年的疯狂，大家提的最多的应该是TMT。“一带一路”和国企改革应该在2015年的前半段或者是2014年的时候，也是涨过一大波。现在为什么不提国企改革和“一带一路”？主要是时机还未到，所在的利好还不够。现在到了2020年这个当口，我们的第一任务早已经因为中美贸易摩擦而发生了变化，早是要补短板，是要抗疫情，是要复工。在这种情况下，“一带一路”跟国企改革这种行业或者主题的优先级自然而然会下降，我不敢说有没有机会，只是这种机会目前不是特别明显。

　　提问：一季报披露对A股产生什么影响？

　　贾成东：2020年的一季报跟往年的一季报有比较大的区别，一般基金经理有一个共识，每年的一季报大家都非常关心，因为一季报基本上能够看出来一个企业在整个年度当中的景气度是不是高。但是2020年探讨一季报意义不是特别大，很难用一季报去做一些投资。好的可以，报出来的一季报比你预想的要好，还是可以作为投资标的或者是说作为一个利好存在。但是这个投资标的报出来的一季报比较差一些，股市是不是一定会大跌？就我来看应该也不会。原因也非常简单，大家都知道是什么原因导致的，是疫情导致的。如果是疫情导致的，你就不能否认这个企业。疫情导致的就像你眼前的那条鱼是新鲜的还是不新鲜，不能否认这个企业的好坏。这个网的好坏跟鱼的好坏没有多大的关系，受疫情的影响，只要不是现金流断掉，或者是公司出现其它的事情，发不出工资来，你这个网是没坏的，你的企业价值就是这张网，是不是联得够结实，是不是护城河够好，它是没问题的。如果企业曝出来的业绩够差，是不是要跌，接下来反而是机会。

　　提问：区块链好像越洗越白，大翻身，你有研究吗？

　　贾成东：在2016年到2020年这四年当中，其实有一条非常清晰的路线，一直可以挣钱，一直可以获利，就是整个的通信板块的延伸，就是5G产业链的延伸。2016年的时候、2017年、2018年的时候，这三年大家都买通讯题材股，作为基建，扛周期，把它作为一种逆周期的存在。到2019年的时候大家开始买消费电子，买PCB板，还有半导体，也是大家预计5G建设完毕要开始买主机、买服务器，要出现新应用。到了2020年以后，热点就更多了，也有区块链，也有高清视频，还有汽车电子，太多了，截止到今天为止，这些主题没有太多的区别，统一的主线全是5G。所以，你买什么样的品种区别的意义并不是特别大。在这种行情下，尤其忌讳的是来回跳、来回换主题。因为主题特别多，又是同类，追涨的时候成本又特别高，一追涨就是涨停板，跌停的时候也是跌停板，这种情况下同一主题跟着小的热点来回切换，导致你的成本特别高，我是建议大家不要做过细的区别，对自己的投资个股也好，投资经验也好，在2020年都不是一个太好的选择，我只是说2020年现在这个情况下，没有说以后的某个时间，只是说当下这种来回换主题的做法可能赶了个热闹，但是钱袋子瘪了。

　　提问：行业精选适不适合定投？个人财富怎么投资？

　　贾成东：不一定要推销行业精选，我自己管的行业精选，像自己的孩子一样，每天都在呵护，每天都关心它的一些组合股票，倒不是推荐行业精选。我只是觉得未来中国相当长的一段时间，股票投资应该是占大家的投资比例越来越高，不应该越来越低。为什么做出这样一个判断？大家都说美国的市场长牛短熊，熊了大概一年半载的，然后就开始转牛。A股市场是长熊短牛。但现在好像大家有没有感觉到最近这些年也在发生变化？从2015年大牛市开始，熊了一年，然后又有牛市，2016年其实还是有些机会的，即便是再熊的年景也是有机会的，比如说当时PPP。2017年又是大牛市，2018年是熊市，2019年又是大牛市，2020年开年又是大牛市，跟往年涨一年熊个四五年的情景是不是有些变化？不知道大家有没有感受到，我自己感受是有些变化。这种变化主要是什么呢？就我来看，主要原因还是我们中国进入了低速增长期了。第一个是进入低速增长期，同时还有低速增长期带来的我们的固收类的产品回报率逐年下降，导致了我们股票市场受到的关注越来越多。其它板块回报率的下降体现出来股票市场的高回报率的上升，它是一个此消彼长的过程。就我来看未来很长的一段时间，中国的A股市场的整体趋势会越来越倾向于向美国市场，资金要求的回报率越来越低，同时股票市场又给你带来惊喜，总会有新的板块出现，总有新的热点，要不是消费，要不是整个TMT板块，我觉得都是有机会的，只要你长期持有空间，长期的故事不要破掉，流动性还合适，整个A股市场是长牛短熊的过程。已经这么多年了，大概4、5、6年的过程，股票市场说明这个问题，再也不像我刚开始从业的时候。

　　提问：大家对牛市的认识又是到了一定的时间和高度，一定要跑得快，不然到最后还是白忙，您怎么看？

　　贾成东：在我投资生涯的前些年都是这个样子，就是牛市一定要跑得快，后面跟着一个漫漫熊市，一年牛市三到四年的熊市。现在这种格局不用我说，大家拉开随便一个交易软件看一下整个A股市场是不是这个样子，即便是再熊的一年也有投资机会，而且熊市的时候没让大家亏太大。2018年大家认为是大熊市，亏个20%，但其它年景都是50%、60%的涨幅，基本上都是这个状况，没有出现过连续熊、大幅熊这种过程，基本上不太会出现。即便是A股下跌，它可能也是比较缓和的状况，也会出现大家认为的白马龙头股是不是还有机会。

　　我觉得持股周期很重要，大家白忙活都是因为冲进去，如果是定投，不要帮基金经理做决策，一会儿申购，一会儿赎回，导致交易差价的亏损。就像年初开盘第一天，我的基金就有大量的赎回，当时我觉得这是一个绝好的机会买入时间节点，我个人都是买自己的基金，这种情况下第二天就是巨幅的反弹，两天的时间把行情反弹回来。前几天的市场大跌又是入市的机会，我自己是这样判断。可以看看未来几天是什么样的状况。

　　提问：科技行情结束还有机会吗？

　　贾成东：今天因为是巨变的一年，科技股完了还是消费股，下半年消费股还是有机会的，多重利好。一个是财富效应带来的消费升级，下半年我们要展望2021年了，2021年的增速应该是比2020年高。再加上本身基本面没有大的变化，到下半年的消费投资会非常好。

　　行业精选和优质成长有什么区别？

　　贾成东：两个基本区别不大，原来我想两个基金以同一个思路操作，没有厚此薄彼的状况出现，但是因为老是申购、赎回，导致我在买卖的时候老是有一些个股的权重出现差异，这个差异并不是人为导致的，是因为大家申购、赎回导致的，其实操作思路基本上一样。

　　谢谢各位领导，今天的直播到此结束，希望还有下次机会跟大家交流，谢谢大家！

　　基金经理简介：贾成东先生，硕士研究生，2008年2月加入国泰基金管理有限公司，历任量化、宏观、策略、煤炭及银行研究员，2012年2月起任研究部总监助理，2013年11月起担任国泰金马稳健回报证券投资基金的基金经理，2014年6月起兼任国泰保本混合型证券投资基金和国泰国证医药卫生行业指数分级证券投资基金的基金经理。