国泰基金梁杏：半导体或现戴维斯双击 短期调整更健康

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　　2月27日14：00 国泰基金量化投资总监梁杏分享：为什么5G建设最先利好半导体？ 

　　梁杏简单介绍了半导体火爆的原因，去年年中至今，政府一直在加速5G的建设，产业链的逻辑都是由上游、中游传导至下游。因此是从半导体开始，到通信最终落脚至计算机。5G目前的建设还只能说是起步阶段，而半导体行业作为整个5G通信网络建设的上游，始终值得持续关注。

　　她表示，5G通信建设的核心其实是通信行业，但是建造过程中需要大量半导体材料支撑，未来5G手机普及过程中还需要半导体芯片，这些因素都会对上游半导体行业形成支撑。当5G通信发展到中后期，各种各样的应用也会在5G网络上去实现，也会需要芯片去搭载进行网络登录，半导体的需求会拓宽至计算机行业。

　　除了新增需求外，半导体的国产替代也会推动半导体行业的腾飞，像一些本身高度依赖进口的公司需要开始培育自己的供应链。这也就是去年以华为产业链概念为代表的概念获得大家追捧的原因。

　　半导体50ETF跟踪中华半导体指数，该指数去年的收益率是104.77%，而今年不到两个月指数已经涨了67.61%。梁杏表示，业绩表现突出外，也有一些负作用。短期估值过高，急需调整来将行业转入更健康的发展方向。调整后的估值中有一部分是可以被化解的，半导体未来2年相对于2019年的业绩净利润增速翻倍还要多。在国产替代和政策支持的情况下，半导体行业和半导体50ETF出现戴维斯双击的概率其实很大。两到三年内半导体表现还是可以期待的，可以继续看好。

　　梁杏指出，日韩疫情的爆发确实对我国半导体产生了一些正面影响，有些公司的半导体原材料是从日韩进口的，疫情下两国开工率下降，国内替代会有提振作用。

　　在提问环节，有股民询问是否可以布局通信，梁杏解释道，通信行业的估值相对较低且弹性较小，如果风险偏好较高还是半导体更能满足收益诉求，但如果想要分散风险，可以配置一些计算机和通信。

　　梁杏，学士，12年证券基金从业经历。2007年7月至2011年6月在华安基金管理有限公司担任高级区域经理。2011年7月加入国泰基金管理有限公司，历任产品品牌经理、研究员、基金经理助理。2016年6月起任国泰国证医药卫生行业指数分级证券投资基金和国泰国证食品饮料行业指数分级证券投资基金的基金经理，2018年1月至2019年4月任国泰宁益定期开放灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2018年7月起兼任国泰量化收益灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2019年4月起兼任国泰中证生物医药交易型开放式指数证券投资基金联接基金和国泰中证生物医药交易型开放式指数证券投资基金的基金经理，2019年11月起兼任国泰CES半导体行业交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金的基金经理。2016年6月至2018年7月任量化投资（事业）部副总监，2018年7月起任量化投资（事业）部总监。 

　　以下是部分文字实录（未经嘉宾确认，仅供参考）：

　　0227-国泰基金梁杏：为什么5G建设最先利好半导体

　　梁杏：很高兴今天大家来到我们的直播间，我们一起来分享一个话题，就是为什么5G建设它最开始先是半导体行业，这跟咱们国家的政策导向非常有关系的。我们回想一下去年三季度的时候，整个科技股有一个比较大的火爆上涨，三季度的上涨有一个起点，就是2019年6月6号当时工信部先发出了5G试商用的牌照，给三大运营商都发了这个牌照。现在我们回头去看，大家会说商用元年是它的起点，就是在这个时候。到了今年之后，我们知道上周五的时候，政治局会议提出来了要推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等等的加速发展，工信部也非常给力，在第二天星期六马上跟上一个通知，是这么说的。“要加快5G特别是独立组网的建设步伐，要发挥5G建设对稳投资带动产业链发展的积极作用”。所以我们就看到在这个星期，因为周末政策频除，不管是政治局还是工信部支持力度都非常大，所以到了周末结束之后，这个星期股市的保险也是非常好的。

　　我们来说一个话题，通信网络它现在这么热，它相关的行业都包括什么？从行业的视角来看，我们认为5G通信网络它包括上、中、下游这样一个产业链，在这个产业链过程中上游就是半导体行业，中游就是通信行业，下游就是计算机行业，分别对应的是整个5G通信网络建设产业链的上游原材料、中游本体、下游的应用端，所以它是这样一个应用关系或者说它是这样一个链条。

　　我们知道在这样一个产业链发展的逻辑起来的过程中，它的受益顺序正常来说就是上游、中游到下游的链条，是这样去起作用的，所以它的受益顺序就应该从上游原材料，就是半导体行业开始，然后到中游的通信，再到下游的计算机，所以在产业链的逻辑上应该是这样一个顺序，就是上游半导体它会是一个先受益。所以这个可以去解释为什么去年以及今年以来半导体指数它的收益率大幅跑赢通信和计算机行业的一个指数的收益情况。

　　我在直播开始之前做了点数据，给大家看一下数据就可以比较明确的知道和理解我刚刚说的这个行业，就是产业链它的发展顺序。半导体、通信和计算机行业的涨幅比较，这张图表是这个样子的。我们选取中华半导体指数，它2019年全年涨幅是104.77%，意味着它翻倍了。通信行业指数我们选取的是中证全指通信的指数，它去年的涨幅是37.63%。中证计算机的指数它的涨幅，2019年全年是49.45%，所以我们可以看去年数据半导体它的指数是远远超出了通信和计算机的表现。今年以来，我们再看一下年初到2月25号我做的数据区间是这样的，半导体指数涨幅67.61%，通信指数涨幅是27.65%，计算机指数涨幅是30.82%，所以我们从数据也可以去印证我刚刚说的这个产业链它的逻辑关系，上、中、下游，因为现在还是再一个建设周期非常早期的阶段，所以它最先受益的标的就是这个行业里面它的最上游，就是半导体，是这样一个逻辑关系以及数据，刚刚给大家做了介绍。

　　大家就会有一个新的疑问，既然这个指数过去涨的这么好，未来到什么阶段了，就是5G通信网络建设到了什么阶段，国家现在说要加快它的建设，为什么说要“加快”这两个字，我来给大家介绍一下。如果我们把5G网络建设整个过程比作一座山峰的话，我们现在处于什么位置呢？山脚下的位置。为什么这么说？我去年就已经看到好几个移动运营商，不管是联通、移动还是电信，他们都推出了5G套餐，但是我自己觉得推出来还是蛮早的。为什么推住这么早？因为当时也没有多少个手机生产厂商有5G的手机，而且还有一个最要命的问题是什么？就是你得拿着5G手机享受着5G的套餐，但是你得到特定的地方你才能用得上5G网络，所以这就是当时的情况，你会发现你搜不到5G的网络，这是在去年的情况。

　　我来给大家说一个数据，如果大家到网上搜工信部披露的数据，截止到2019年上半年，就是去年上半年咱们国家一共建4G基站有多少个呢？400多万个，去年年底为止咱们国家5G基站数量有多少个呢？不到20万个，所以大家知道如果我们跟4G基站数量去比的话，我们可以更好对比出来现在5G通信网络建设到底是一个什么样的阶段，就是我刚刚说的，它现在还是处在一个非常早期的阶段。所以我刚刚打了一个比方，如果5G整个产业建设它是像一座山峰一样，那我们现在建设的周期就是在它的初期阶段，是在山脚这样一个位置。所以这个就是为什么我们后面还是比较看好整个产业链发展，也比较看好半导体发展的一个原因，因为现在确实还是处在整个5G通信网络建设周期的早期阶段，半导体行业，像我刚刚介绍的，它又是整个5G通信网络建设上游的行业，这是我们去持续推荐半导体行业让大家关注的一个非常重要的原因。

　　接着我们来说一说它后端的一些需求支持的一个问题。我们刚刚前面说了一下整个产业链现在的位置，就还是初期，也说了产业链的关系上、中、下游。我们现在来看一下它的需求到底是怎么从中游和下游对上游的半导体形成支撑的？我们前面有说到，5G通信网络的建设本身它对应的应该是通信行业，通信行业它去建设、搭建5G通信网络的时候，它其实是需要使用大量的半导体原材料，5G的手机，不光是5G网络的建设，网络建设好了你要用手机才能登上去，你登上去的过程中也需要大量半导体的原材料，就是这个手机，比如手机里面有一个芯片，半导体芯片是需要的，这么多台手机，现在所有的4G手机，比如我现在正在直播的这台手机是一个4G手机，未来5G网络建的差不多了之后，我也需要去换一个5G手机，咱们都会有迁徙，从4G向5G迁徙的需求，这个时候你的手机它也是需要半导体芯片的，所以它也会形成对上游半导体行业的一个支持。

　　接下来我给大家报一个数据，我们看了一下2019年，我刚刚前面说到2019年6月6号工信部才发出来试商用牌照，2019年3000多亿的资本开支它其实是覆盖全年的，所以我们又去看了一下3000多亿元三大运营商的资本开支里面它的构成，去年主要是花在什么地方呢？主要花在两个方面，第一个大的方面就是花在无线，就是他们的无线建设，第二方面就是花在5G上，我们其实有理由相信2020年以及后面，首先资本运营开支它的总额应该是会提升的，去年是3000多亿，今年还没出来，但是我们认为它应该会有一个比较明显的提升，因为现在政策或者说政府都出来说了要加快5G通信网络的建设，这是一个就是总额会提升。另外2019年的时候它里面不光投了5G，那今年投5G的占比就要上去，就是投在5G网络通信占比的建设就会上去，这是来自三大运营商他们的资本开支以及我们未来判断的情况。现在国家要求提速，我们认为它对上游半导体行业的需求，它的订单很有可能也会提升，是这样的。

　　除了通信行业它会对半导体行业形成一个比较大的需求支撑之外，我们认为到5G通信网络到了通信中后期的时候很多各种各样的应用也会在5G网络上去实现，所有将要实现的这些5G网络上的应用，它也是需要芯片才能登这个网络去连接的，需要这些半导体、芯片，它才能去连接。在这个过程中，其实整个半导体行业它的需求不光是来自于通信行业的支持，它也来自于计算机行业的支持。我们可以想得到，未来在5G通信网络上的应用包括什么呢？包括物联网、人工智能、大数据、云计算、智能驾驶、区块链、医疗信息化、政务信息化等等，我刚刚提到的这些概念它其实都属于什么板块？都属于计算机板块、计算机行业。你这些所有应用要接入到5G通信网络里面，它也少不了半导体的支持，到后端应用里面它也是需要对上游半导体行业形成一个需求上的支持。

　　这是给大家介绍这个产业链的一个情况，它们为什么会对上游半导体行业会形成支撑，也就是为什么上游半导体行业会先起来，以及我们认为目前还是一个初期阶段，所以后面我们依然还是可以看好。除了我们刚刚说的5G通信网络的支持和建设它的新增需求之外，半导体行业还有一个非常重要的驱动因素，是什么呢？是国产替代。大家知道，我们之前在5G通信网络建设，我刚刚说是2019年6月6号工信部发出来试商用的牌照，在更早以前，我们再往前一年，这个时候中美之间是不是有一点什么什么？我们国家像华为这样一些巨头也代表着这些公司，他们每年都会有三千到五千亿元全世界泛半导体采购的需求量，这个是一直有的，在中美关系还不错的时候，我们以前绝大部分是在国外采购的，像国内之前半导体行业的自给率，自给自足的自给率，就是给自己提供需求的比例只有10%-15%，大家可能不相信，对，就是这么低，只有10%-15%。为什么？因为咱们国家之前半导体技术它确实不过关，就是没有国外的那么好。但是现在怎么办呢？没有办法，因为现在自从那个什么什么之后，咱们国家基本就不太往外采购，因为人家不卖给你。不卖给你怎么办呢？你自己的东西再次也得用，当然咱们的东西也没那么次，就是说跟国外特别先进的技术比起来，我们确实稍微差了一点。像华为、中芯通信他们怎么办呢？只能回到国家里面来，然后开始培育自己的供应链。

　　所以从去年开始像华为产业链这个概念就特别的火，这个概念为什么特别火？之前华为在全世界采购，它追求是找到最好的零件，做出最好的产品，他是这样去追求全世界最好的零件。但是因为两个国家的关系之后，就只能是转向国内，就是国产替代，是迫在眉睫，不得不做的事情。我们也知道，当你不是很追求上进的时候，有一个人天天等着你，让你变成一个好学生，其实你真的变成好学生的概率就会大很多，以前是没人盯你，也没有人对你有期待，也没有人对你有要求，也没有人给你钱，现在像这么大的一个金主天天坐你门口，天天盯着你，对你有期待，还给你钱，对国内产业链我们认为也是帮助非常大的。

　　这是国产替代的一个情况。就是不谈5G通信网络的增量，前面一些年份里面一个海外泛半导体采购需求，大概是三千到五千亿元之间，我们以前的自给自足率只有10%-15%，那么现在也就意味着大概70%-80%的份额或者说需求量转移到国内来了，同时我们再加上5G通信网络的新增需求，这就是为什么国内半导体行业这么快进入快速发展期的原因。

　　刚刚我给大家念了一下行业指数，在2019年是104.77%的收益率，今年非常夸张，今年两个月没有结束就已经涨了67.61%，所以确实非常受到欢迎，它在资本市场的欢迎确实受到追捧，那它就会出现一个负作用，就是短期涨得太快，就会有什么问题呢？就是短期估值特别高。那短期估值特别高的话，就会出现一个什么问题呢？我们认为它会有短期调整压力，这个是客观存在的，所以我们从一周之前，在我们的公众号，就是大家现在看到的我们的名字叫ETF和LOF圈，我们有公众号，包括同名微博我们的文章也会同步刊登，我们就会去提示这个风险。今年不到两个月的时间已经涨了67%，已经涨了去年差不多的7成出来，但是时间、进度条不到1/6，所以大家想想这是一个什么概念，确实今年的涨幅我们认为积累的还是蛮多。

　　我们的态度是什么？我们认为短期的调整它应该是一个比较现实的需求，因为确实短期涨得太多了，那它调一调，其实是为了更健康的往后面的路上去走，因为整个5G通信网络的建设现在还是一个非常初期的阶段。除了短期的调整之外，我们觉得确实估值还是比较高，这个估值它也不是不能被化解，因为现在半导体行业的公司它的增速还是非常不错的，我这里也是有图表，但是因为这个电脑它反光，给大家看的时候看不太出来，所以我就来念一下。对应的半导体行业是有ETF，叫半导体50ETF，它的代码是512760，512760它跟踪的是中华半导体指数，中华半导体指数现在一共是有50个成分股，在这50个成分股里面有38只成分股它是有分析师覆盖的，这个覆盖度还是蛮高的，达到了80%多，所以这个数据还是比较可扩的。有分析师覆盖，分析师去调研、去研究每个股票，他们就会对这个股票的质地进行一个判断，他们会给出这个公司他们认为的今年、明年、后年它的业绩增速，一般来说是预测的净利润增速。现在来看，这38只股票里面未来两年相对于2019年的业绩预期净利润的增速是143.5%。半导体50ETF它跟踪的中华半导体的指数里面50个股票，里面是有38个股票是有分析师会去覆盖，去调研的，他们写出来的数据我们从万德的系统里面把它抓出来，重新做了一个汇总。这个汇总得出来的是未来2年相对于2019年的业绩净利润增速是翻倍还要多。

　　我们刚刚说的是相对于2019年的一个业绩增速，目前的话，2019年现在大家的预测应该是43%-45%之间的收益率，2020年是80%左右的净利润增速，2021年30%多的利润增速，所以2022年也暂时按照30%来估算。然后我们又按照去年，去年11月份半导体50ETF调整了一段时间，我们取去年11月份，应该是11月25号，那一天半导体50ETF净值是1.27%，我们取那个净值对应的估值水平来计算，应该算是比较低的了，从那个时候到现在，ETF24号的时候是2块6，昨天和今天调了调，就是这样的一个水平，当时是1.27块，到前天是2.6块，那肯定是翻倍了，我们就取它翻倍之前的估值来计算是不是已经是一个非常保守的测算了？就是我们有了一个分析师平均的净利润，我们再给一个非常保守的估值水平。那我们去算中华半导体指数2022年的合理点位相比现在来说还有70%的空间，大家可能觉得这个70%的空间有点少。

　　我们认为是这样子的，这个70%其实是给了很多的前提和假设，比如说分析师他们平均一致的收益率的测算，然后我们放进去了，我们又把估值取了一个比较低的点，因为我们不可能去取一个非常高的估值，然后让大家朝着这个估值这样去狂奔，这是不合适的，有放大风险或者说诱导投资者之嫌，我们不会这么做。但是我们也认为，我们是在做一个相对保守的测算，未来如果业绩它本身是可以高于预期或者是低涡预期的话，它这种情况肯定会有，要么就是高于预期，要么就是低于预期。那高于预期它就会刺激市场进一步上涨，不光是业绩的提升，它估值也会提升，我们把业绩和估值都提升，这件事情叫做“戴维斯双击”效应。这样的话，不管是业绩还是估值都超出了预期，都超出了我刚刚报给大家的这个数字，那它的幅度就肯定是大大会超过70%。如果业绩不达预期，大家就会对它没有兴趣，没有兴趣之后怎么办？卖掉它，把所有股票都卖掉或者说也不太愿意持有512760半导体50ETF了，这个样子的话，就叫业绩和估值双杀，这个就叫“戴维斯双杀”，这个情况是可能会出现的。

　　超预期和低于预期都是有可能会出现的，这是客观的情况。那我们要判断的是什么？我们要判断是哪种情况出现概率比较大？目前来看，我们会认为“戴维斯双击”，就是估值和业绩往上走的概率会大一些，为什么？因为现在5G通信网络的建设它本来就是热火朝天在进行之中，现在政策又出来了，政治局会议和工信部都出来发通知，然后要求提速，就是提高5G通信网络建设的速度，我们认为在这个过程中和我刚刚提到的国产替代的事情，它都会对整个市场或者说对整个半导体行业它会有一个比较大的提升，这是它的一个情况。所以我们是基于这样一个情况，就是说国家还是大力支持5G通信网络的建设，以及国产替代的需求它也是客观真实的存在，那在这样一个过程中，我们就认为半导体行业和半导体50ETF它的“戴维斯双击”概率确实是比较大的。

　　除了半导体的行业之外，我刚刚也提到在整个5G通信网络的产业链上它还有什么行业，还有通信行业，还有计算机行业。因为半导体行业就像我前面说的今年以来表现的特别好，截止到2月25号的时候指数涨幅已经涨了67.7%，从昨天到今天是在一个调整的过程中，今天我看计算机行业涨得特别好，因为有一些国产软件它的需求浪潮，前两天是受到华为云的影响，就是国内软件生态圈都在发生变化。我们刚刚说的国产替代其实不光是发生在半导体行业，它也发生在计算机行业，它也有一个非常强的，不管是硬件端、软件端还是信息服务端，它都有一个非常强的国产替代、国产自主可控的这样一个需求，所以这两天计算机行业也还比较不错。

　　但是如果我们回到整个大的5G通信网络建设的大级别行情或者说这个大的链条上来看，就是从目前来看5G通信网络建设，我刚刚前面说它目前的基站数量跟4G比，4G到2019年上半年的时候有400多万个，5G基站到去年年底才有20万个不到，在这样一个建设初期过程中，我们认为还是半导体行业它的机会会更大。

　　我刚刚说的内容仅供参考，不能成投资建议或者承诺，指数或者基金的业绩表现也不能代表基金未来的一个表现。我的介绍就暂时到这里就结束了，我看一下大家有没有什么问题，大家如果有问题的话，可以直接在屏幕上写。

　　提问：有一位游客问本次调整多久？

　　梁杏：我不知道有多久，我要是知道有多久我就不用来上班了，我就在家里自己买买股票和ETF就好了。说实话，我确实不知道，我只是觉得它确实涨得太多，所以我们从上周开始就一直在说确实涨多了，从涨幅大概47%的时候我求开始提示，就说涨得多，大家要小心，所以我觉得目前的调整首先是我们预期之内的，就像我给大家去算的这个数据，在2019年全年半导体指数涨了104.77%，2020年两个月不到的时间涨了67%，大家觉得合理吗？不是很合理，所以调整需求肯定有，但是你要问我调到什么时候？我只能说一点参考意见，我们半导体50ETF是2019年6月12号开始上市，它的调整幅度一直都不是很深，我看了一下2019年6月12号开始上市以来它每次调整幅度大概就是15%-20%的水平，我觉得大家可以稍微参考一下。但是也没办法说它就一定只在15%-20%范围里面调整，为什么15%-20%调整相对合理呢？我觉得是这样的，很多半导体行业它是非常强势的，分析它强势的原因过程中也给大家介绍了一下它整体的情况，它有一个大的需求在支持。所以在强势行业它景气中往上走的过程中，其实强势行业的调整一般来说它也不会特别的深，我觉得大家可以参考一下历史上的情况，大概是15%-20%的水平。如果问时间，我是真的不知道。我看了一下我们上市以来，因为我们上的时间还比较早，就是2019年6月12号，从那个时候以来它每次调整时间都不是特别长，好像比较长的也就一个多月，这个也是供大家参考。我们就是用之前的一个情况，给大家稍微说一下。

　　提问：大盘缩量上涨是肉多吗？

　　梁杏：我觉得它不算是肉多，就是一个正常的调整。大家想想大盘不是是涨得也不少，我们半导体行业涨的是最多的一个行业，整个大盘的上涨也不少。所以它调整一下，这都是比较正常的，我觉得大家不管是炒股还是买基金，要去稍微了解一下你在买什么东西，你这样心里有数。大家今天能来听我的直播，来讲为什么5G通信网络它最先受益的是半导体，我非常谢谢大家，我也非常欣赏大家，因为我觉得大家是愿意去学习，愿意知道自己在买什么东西，因为只有你了解的越多，你才知道自己拿的是什么东西，你才知道每次调整大的波浪过来的时候它是机会还是真的风险。所以还是要稍微的去了解一下自己是持有的什么东西，这个是比较重要的。

　　说回到刚刚那个问题，就是大盘缩量是不是某多？我觉得阶段性确实有调整需求，但是大家心态也要放平。比如我们调整期间分批做持有的布局，这也是一个比较不错的侧率。

　　提问：日韩疫情对我国半导体行业影响如何？

　　梁杏：其实这个不是很人道，就是日韩的疫情，因为不管是我们国家的疫情还是日韩疫情，其实都是人类的灾难。确实日韩疫情对我们半导体确实有一些正面影响，因为日韩半导体的实力比我们国家要高，技术水平比咱们是要高的，虽然美国很多东西都不卖给我们了，日韩还是在卖一部分给我们，日韩很多也不怎么卖了，但还是在卖的。现在他们因为这个疫情受到了影响，也确实会影响它的开工等各方面。所以受到了影响之后，确实会对我们国内的国产替代有一个提振的需求。

　　提问：日韩疫情会不会短期引起半导体价格增加，增厚半导体企业利润？

　　梁杏：刚刚有分析过，这个就不再重复了。

　　提问：半导体可以长期拥有吗？

　　梁杏：这个问题我是这么看的，短期目前刚刚我们已经分析的很清楚，就是两条需求先，一条就是5G通信网络建设对它形成的一个支持，第二条就是国产替代对它形成的这种需求支持。它还有一个自身的景气度，其实是有提升的，2019年的时候，上半年是整个半导体行业它触底的一个时候，我们可以拉出来半导体行业的大宗商品的价格，我们会明显的看到在二季度它是一个底部，到三季度就开始起来，这个数据我不是特别记得了，所以我现在报不出来。但是如果大家有机会去找一些半导体行业的大宗商品的报价是可以看得到的，从二季度是一个底部，三季度、四季度开始慢慢往上涨，而且三四季度涨的特别快，就是刚刚说到5G通信网络建设以及国产替代的需求又叠加上去了，所以一下就把它整个半导体行业带起来了，就是这个样子。

　　半导体行业的短期，我觉得是没有什么问题的，5G通信网络建设它在一两年之内也不会说马上就结束，像4G基站我刚刚给大家报的是，4G我记得是2010年上的，它到2019年建了十年的基站，我想5G当然它可能也会持续去建5G基站，但你在短期一两年、两三年之内它还是一个建设的高峰期，所以它对上游半导体的需求还是提供了一个非常强的支撑作用。所以我觉得两到三年之内半导体行业它的表现还是会比较不错的。我们国家现在半导体的现状或者说技术实力确实是没有像美国那么强，但就好像我们最早在核弹、氢弹造出来之前，大家也没有想过中国会造出来吧？在中国的航母造出来之前，大家也是在羡慕着其他国家的项目。现在美国虽然他有市值千亿美元以上的半导体的上市公司，那我们国家半导体的企业里面我们认为面对着中国这么大的市场，这么大的需求，他在未来一定也是能够成长或者说能跑出来像美国那样的市值在千亿美元这样一个有实力、有技术的半导体企业。所以我们对行业中期确实比较看好的。

　　提问：有重播吗？

　　梁杏：有，我这个直播结束之后，大家可以看重播。问到的个股我们是不能回答的，首先我们不是证券分析师，他有牌照，他可以公开点评个股，我们是基金公司是不可以公开点评个股的。另外我们作为行业ETF去研究，我们不是像权益的基金经理他必须要去买每个股票，他要去研究每个个股方方面面、角角落落、细细微微，所以今天大家问的所有个股问题我们是不回答的。但是问行业，问产品我们都可以回答。

　　提问：芯片ETF和半导体50ETF有什么区别吗？

　　梁杏：还是有区别的，我们的指数跟的不太一样，半导体50ETF指数是中华半导体指数，半导体芯片指数是深圳的一个指数，目前他们的股票数量比我们要少，所以他们现在是比较集中一些。未来的话会有比较大的差距会出现，尤其是到了今年下半年，因为我们的指数是在上海的指数，所以我们下半年应该可以开始纳入科创板的股票，大家知道科创板是国家对高科技企业重点扶持的政策，所以让高科技企业在科创板上市进行融资，科创板当时有六大支持方向，其中半导体它就是一个比较大的支持方向。目前在科创板板块里面也有不少的半导体股票，我们下半年可以去做准备纳入的工作，所以区别还是有的。我自己当然更喜欢我们的半导体50ETF，我们的流动性也非常好。

　　我们现在是全市场最大的半导体芯片类的ETF，我们25号的时候规模有140多亿，然后到昨天也有130多亿，大概是这样，我们的流动性也非常好，最近一个月日均成交额我们肯定都是第一名，就是所有半导体和芯片类ETF里面的第一名，这是最近一个月的日均成交额，每天平均下来应该超过20亿，这两天都是30多亿，有一天还超过了40亿，也是挺可怕的，就是大家特别喜欢这个品种，一直交易它。

　　提问：近期适合逢低买入半导体基金吗？

　　梁杏：我觉得适合。半导体50ETF，代码是512760。

　　提问：通信目前低于半导体，是否先布局通信？

　　梁杏：这个问题问的非常好，我特别喜欢回答这个问题。我刚刚给大家念去年和今年的涨幅，大家有没有发现？通信涨幅可能下来一半，就是连半导体的一半都不到，大家知道为什么吗？就是通信它的估值是非常低的，我们刚刚说半导体的估值，它的问题是什么？它的估值高。那通信优点是什么？就是估值低。但是通信的估值低，也就意味着它的弹性没有那么大，这个确实是它的一个问题。因为客户都是不同的，风险偏好也不一样，高风险、高偏好的客户就可以去买或者说可以去分批考虑持有半导体50ETF，代码是512760，这个是半导体50ETF，它是半导体行业的。那通信的话，它的优点是估值低，但是它的缺点就是弹性也没那么好，它的弹性没有那么好还有一个原因，就是这个通信行业里面它的股票相对来说都比较大一点，比半导体的股票大很多，通信指数的自由流通市值是要比半导体指数的自由流通市值高很多，大概要高50%-60%以上，所以大家想同样的钱都买来半导体和通信行业，是不是自由流通市值小的那个行业它的弹性就会更高呢？所以大家如果想要分散或者说做风险的一个防范是可以考虑配一些通信的。如果希望能够在5G通信产业链里面能找到，本身风险偏好也比较高，想要跟自己的风险收益特征和收益诉求匹配的话，那就还是半导体。计算机它又是另外一块，它有很多自己的应用，国产替代的需求也非常强烈，所以计算机的表现也还不错。

　　提问：涨的太多，第二天就回调了。

　　梁杏：就是涨的太多，就是有调整的需求，所以我们还是会提示，我们不会说一个产品跟大家说无脑的买，没有这个必要，大家都赚到钱，大家也心理清楚这个风险在哪里，知道怎么样能承受，未来我们怎样通过更好的方式，比如说跌的时候怎么样布局？分批布局，能在未来做好收益的准备，这样不是很好吗？为什么一定要无脑吹，无脑吹呢。

　　提问：半导体50ETF。

　　梁杏：我们不太能说其他公司产品的好和不好，我们就只好说自己产品的好，我们半导体50ETF和其他新片类以及半导体类的ETF有什么区别？我刚刚已经说过了，我们是规模最大的，流动性最近一个月的日均成交额也是最好的，我们未来是可以买科创板的股票，大家如果把我们同期收益率做一下比较大家就会知道哪个产品会更好一些。比如我们同一天上市的产品，大家自己去做比较。

　　提问：支付宝买不了512760？

　　梁杏：对的，支付宝只能买它的连接基金，连接基金的代码是008281和008282。

　　提问：场内和场外差距大吗？

　　梁杏：大的，因为什么？因为ETF是做市商拿着股票帮助大家申购成ETF份额，它是用股票申购的。用股票申购的有什么好处呢？我作为基金经理不需要等你的钱到帐再替你买股票，所以它的仓位是百分之百。但是大家从支付宝也好、理财通也好，或者天天也好，或者从银行也好，买我的连接基金008281和008282，大家的钱，我作为基金经理什么时间可以去买？就是T+2，如果每天都涨，怎么办？没办法，我只能干瞪眼，所以我们连接基金它的舱位经常跟不上ETF的，就是这个原因。

　　提问：008282现在还能持有吗？

　　梁杏：我们建议还是持有为主，如果是跌的话，再分批做一些投入的安排。

　　提问：美国半导体龙头市盈率不到30%，中国半导体公司估值是否合理？

　　梁杏：这个我刚刚说到一点，美国发展确实已经比较成熟，中国它现在是在一个起步阶段，那在这个起步阶段的话，你的估值水平其实跟成熟市场的估值水平肯定是不一样的。我给大家举其他的例子可能会更容易理解，医药行业，创新药行业，大家知道美国成熟市场，医药行业估值也是非常低的。所以大家想想去年恒瑞它的市值突破了四千多亿，它的估值水平最高的时候是到100多倍，那个时候连恒瑞都嫌弃，你想恒瑞已经是一个非常能够代表中国只要企业的龙头，大家依然非常嫌弃他，为什么？就是因为估值很高跟美国去比。我们不是所有东西都应该去跟美国比，因为我们也在不同的发展阶段。

　　给大家举个例子，我前面说到我们每年半导体的泛采购在全世界大概三到五千亿，中国的自给率只有10%-15%。我们算一笔帐，如果是三千亿，三千亿的10%是300亿，这是我们国内的采购量。但是自主替代的需求来了之后，就是自主可控需求、国产替代需求来了之后，三千到五千亿里面70%-80%都得回国内，大家想想这个增幅是怎样一个惊人的数字。我们就说双倍一下，600亿来采购国内半导体，是不是整个就翻倍了。那在国内有翻倍的需求能够支撑你，美国那么大的一个体量他们还能再有一个翻倍需求制成他吗？不可能的，他每年的增速也就那么多，国内的增速又是多少，所以估值水平是不可能完全一样的，这个大家也应该可以理解。就是说我们不能完全刻舟求剑，美国什么样我们就得什么样，不是这样的，我们是一个发展初期，美国是一个非常成熟的市场。所以关于美国半导体的估值和我们半导体的估值这个问题，我认为我讲完了。

　　提问：基金会不会跌破零？

　　梁杏：不会。

　　提问：前天刚买008281就被套了，现在应该加仓吗？

　　梁杏：我个人认为它跌，尤其是出现明显的跌幅就可以分批买一些，这个分批不要就分一批、两批，这种不叫分批。说昨天买了，今天买了，又套住了，这也不叫分批，分个四五批，或者分九批、十批。

　　提问：怎么看前两天纳指大跌，第一、第二季度还会跌吗？

　　梁杏：纳指ETF的大跌是因为没有申购额度了，所以它前段时间溢价率就上去了，因为没有申购了，二级市场里大家就炒、炒、炒上去了。前几天的跌主要是因为估值炒得太高，估值往下跌，是情绪的调整。最近时间的跌，都不是它真是的下跌，最近两天美股下跌其实也没有多少，也就跌2%、3%的样子。

　　提问： 有500万投资金额怎么配置？

　　梁杏：我不知道你的风险偏好。

　　提问：中国半导体公司是否有核心竞争力抢占美国市场呢？

　　梁杏：目前来说还没有，目前来说美国技术和实力秒杀咱们还是妥妥的。

　　提问：信息创新基金最近会不会大幅下跌？

　　梁杏：我不知道你说的是哪个信息创新，我只能跟你说半导体它的跌就是因为前期涨的太多，它跌就是应该的，就应该调一调。去年涨了104%，今年两个月不到就已经涨了67%，说不过去啊，所以应该调一调，再往上涨，这个才是正确的。

　　提问：您自己怎么配资产？

　　梁杏：我自己的风险偏好还是比较高的，所以我基本上还是以权益资产为主，我目前自己的配置基本上60%-70%在半导体连接上，我买了我自己的半导体连接，大家在年报里面可以看到我的名字。不过我有去年买的，也有今年年初买的，所以年报里面只会披露我去年买的。还有20%-30%买了通信，还有10%左右买了医药，我们有生物医药，然后做了一些相关的投资，大概是这个样子。

　　提问：先学会保本，再学怎么赚钱。

　　梁杏：我觉得这个还是比较重要的，这个大家要知道自己的风险承受能，我从业有13年了，我经常遇到很多投资者是什么情况呢？市场好他就会跟你说他要买那个涨得最好的，它跌下来的时候，他是受不了的。他连下跌30%都不能忍受，但是大家要知道，风险和收益是对等的，所以你既然能涨100%，它就有可能跌100%，所以你不能说只想吃肉，不想挨打，这是不可能的，市场一定是公平的。所以大家去做一个品种的时候，最好首先知道自己的风险承受能力在哪里。另外要知道自己买的东西是什么，我们做一个东西要知其然还要知其所以然，这样你就会比较清楚你到底面对的是什么。

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　　提问：ETF是怎么运作的？

　　梁杏：我日常遇到的很多问ETF的问题经常是这样的，比如说作为客户在市场上卖ETF、买ETF的时候，基金规模、ETF规模为什么会变大？这是经常见到的问题。咱们在二级市场买ETF或者卖ETF，这个ETF规模有的时候就会跟着变大，或者变小，这是为什么？咱们在二级市买ETF，假设ETF非常受欢迎，假如半导体50ETF，你去买，市场上没有人舍得卖给你。现在实时平盘的价格或者说有一个词叫IOPV，IOPV是什么？是类似要出比这个实时参考净值要高千一或者千二的水平，做市商看见了，他就会来帮你去做申购，然后卖给你。他帮你做申购，他是怎么做申购的呢？我们的半导体50ETF，就是512760，它的股票有上海市场，也有深圳市场，我们ETF是在上海上市的，所以做市商跟我们基金经理或者跟基金公司申购的时候是要把上海股票买成一个篮子，根据我们每天披露在官网上的清单，他要买上海的股票，买完之后他来找基金公司申购到100万份的512760，他拿着这100万份512760到二级市场上去卖给需要的人。大家是不是就可以理解，为什么ETF的效率这么高，因为我们都是实时，就是这个资金来得时候，它就是带着股票来的。我前面也有说连接基金它的效率是没有ETF高的，买不了ETF的话可以去买连接基金。

　　还有一个就是ETF做不到的事情，是什么？不能定投。连接基金是可以定投的，ETF需要手动定投，很多人涨的时候就很开心定投，跌了就不敢。这是违背它的本意，定投就是希望在跌的时候也能够坚持定投，这样才能拉低成本。你去买连接基金，你坚持做定投，这个就不会有太大的问题。

　　提问：最近半导体调整会调回年前吗？

　　梁杏：我觉得强势行业应该不会那么厉害，因为目前还是一个比较强势的行业。

　　提问：哪里可以买？

　　梁杏：512760就是半导体50ETF本体可以在所有证券共、网站、PC端、APP买。008281和008282是可以在蚂蚁、支付宝、理财通、天天和各个银行去买。没有暂停销售，512760大家不要申购，就当成股票交易就可以。

　　提问：怎么看重播？

　　梁杏：我的直播结束之后大家点回看就可以了。

　　提问：ETF和连接基金的区别？

　　梁杏：我前面说过了。

　　提问：全球面临财务危机经济下行对半导体公司营业收入有影响？

　　梁杏：因为现在5G是一个国家战略，所以经济下行它是一个客观情况，但是相当于家里面把所有钱攒来发展这块业务，所以我们认为这个问题不大。

　　提问：天天基金为什么和支付宝估值差这么大？

　　梁杏：不会啊，一样的基金，同一个基金。刚刚前面还有一个在问我们这个半导体的产业链，内部可以分为上游、中游、下游。上游是什么？上游是材料和设备，中游是设计和制造，下游是封装和测试。我们这个半导体指数就是这把六个细分的子行业都圈在了一起做了一个指数。半导体产业连里面目前来看的话，它也是阶段性的各种走强，比如像去年下半年就是半导体的设计特别强，到了去年年底又是半导体封装和测试特别强，去年半导体的封装和测试企业大家知道夸张到什么程度吗？基本上就是订单全满。一个阶段它的里面产业也会阶段性有强、有弱。

　　提问：封测的业绩？

　　梁杏：它是去年四季度订单全满。

　　提问：半导体调整估值偏高怎么看？

　　梁杏：这些问题我前面都回答过了，直播结束之后重新听就可以了。

　　提问：3000点能守住吗？

　　梁杏：大家不要执着于这个点位。

　　提问：买在顶峰要甩吗？

　　梁杏：顶峰要看它相对于什么，相对于未来这改顶峰吗？顶峰是目前你觉得是顶峰。我觉得你有一个办法，比如说在调整的时候你再补一点，这也是一种办法，你可以摊低成本，把顶峰往下摊。

　　我想起来我刚刚想回答的问题了，我们的指数是半年调整一次持仓。

　　跟大家说了一个多小时，我要下去休息了。谢谢大家。

责任编辑：常福强