建信黄斐玉:疫情不改长期主线看好新能车、国产替代_新浪财经

　　A股迎来“黄金底”，年后如何投资布局是目前投资关注的重点之一。新浪财经特推出《基金直播间》，邀请基金经理在线路演解读市场。

　　2020年2月10日（周一）10：00-11：00邀请建信基金黄斐玉，揭秘“黄金底”如何把脉科技投资主线。

　　黄斐玉表示，疫情的发展对于中长期的主线不会有太大影响，例如消费大概率会在疫情后复苏，带动指数的反弹。但是对于互联网和在线业务，整体有很大的促进，用户使用习惯被快速培养，对于效率的提升是长期的，在疫情退去之后，仍然会有一些习惯会被留存下来。

　　展望后市，相对看好新能源汽车、国产化替代，包括了硬件和软件、传媒互联网等投资主线。

　　资料显示，黄斐玉先生，建信基金科创主题基金拟任基金经理，具有5年信息科技行业研究经验，曾在中国空间技术研究院、联想集团从事多年研发工作。

　　以下是问答实录：

　　新浪挖掘基：如何看待近期市场异动？

　　黄斐玉：最近，由于新型冠状病毒的影响，A股市场出现波动科技创新行业各个子板块所受影响各不相同。总体上讲，我们判断是一次短期的冲击，对于市场情绪的冲击大于实际产业的冲击，对于科技创新行业形成非常好的买入机会。并且从长期来看，中国经济转型的力度在这次冲击之后还会进一步加强，对于在疫情当中受到短期冲击的企业，相应的财政和货币政策预计也会逐步出台，整体来说，对于科技创新行业，是一次考验，也是一次机遇。我们也看到了，短期受益于这次疫情的板块，例如云计算、远程办公、医疗等，得到资金的认可。

　　而对于科技创新来说，关系着中国未来经济增长的核心动力。我们有一个数据，就是2019年，全球市值最大的公司前十名里面有6家是科技创新类公司，包括苹果、微软、亚马逊、谷歌、facebook、阿里巴巴，而这个数据在2009年的时候，前十名是没有科技创新类公司的。最近10年，科技创新很明显是全球最重要的方向。

　　同时，我们近期发行科技创新类基金，因为这是未来10年一个非常好的赛道，很大的可能性会诞生伟大的公司。

　　这个基金是由建信基金权益投资总经理姚锦女士与我一起来管理，姚锦女士拥有接近20年的投资生涯，年化收益率在全市场也是很靠前的。

　　我个人曾经有5年信息技术研发工作经验，并且有5年信息科技行业的投资经验，16年加入建信后主要负责科创行业研究小组。

　　新浪挖掘基：当前背景下，全年的投资主线是否有变化？

　　黄斐玉：疫情的发展对于中长期的主线不会有太大影响，例如消费大概率会在疫情后复苏，带动指数的反弹。但是对于互联网和在线业务，整体有很大的促进，用户使用习惯被快速培养，对于效率的提升是长期的，在疫情退去之后，仍然会有一些习惯会被留存下来。

　　另外，科技创新的主线逻辑没有被破坏，只是被延后了，这就是全球补库存加上5G创新周期。从周期的角度上看，每个阶段收益的板块不同，在2020-2021这个维度，我们更加看重5G应用在C端和B端的渗透，从而反过来推动硬件创新和基础设施建设。

　　不过这次5G创新周期和上一轮智能手机周期不同的是，当时智能手机的渗透率是很低的，现在则基本饱和了，因此核心是应用是否能够在新的设备上被采用，因此我们非常关注智能汽车这个方向。

　　另外一个方向是国产化替代，这里面包括了硬件和软件，主要指半导体和基础软件，这也是一个行业空间被很快打开的方向，目前的半导体和基础软件国产化的比例还很低，也就意味着比较大的行业空间，而中国的市场又很大。

　　一些长期的方向，例如人口老龄化趋势和消费升级也不会变化，因此医药板块中有很多的方向也很不错。

　　新浪挖掘基：还继续看好医药板块吗？

　　黄斐玉：医药主要分为与疫情直接相关和与消费升级相关。与疫情直接相关短期受益，与消费升级相关受到阶段性冲击，在冲击渡过之后反弹以消费升级领域为主。短期受益的有1）药店，受益于疫情，客流量明显增加，预计一季度增厚5-10%， 2）上呼吸道相关试剂、呼吸道检测设备， 3）疫情相关耗材、家用医疗设备、口罩和手套；4）疫情相关药品中血液制品存在主题性机会，其他利好药品包括干扰素等；5）疫情相关的医药流通公司。

　　就像之前说的，短期分化，长期是看好消费升级和创新药和医疗器械方向。

　　新浪挖掘基：科创板块的投资机会在哪？

　　黄斐玉：机会在科技创新周期的主线上。我们总结过历次的科技创新规律，行业技术酝酿，然后国家技术基础设施建设、再然后硬件创新拉动应用创新、最后应用创新反哺基础设施建设的正循环。

　　我们认为2018-2019年处于技术酝酿和基础设施投入的最佳投资阶段，2019-2020年是硬件创新和应用创新的最佳投资阶段。硬件创新有5G智能手机渗透，还有智能穿戴设备，智能家居、智能汽车等等，应用创新有超高清视频、VR/AR、智能驾驶、工业物联网等等。

　　而应用创新也有自己的规律，通常是从C端先落地，因为C端市场空间大，而且对于新技术的成熟度要求较低，容易先产生正向循环。这一次创新也会由C端先开始，但是由于智能手机渗透率饱和，因此在新的杀手级应用很可能并不是在手机这个产品形态上，而是在可穿戴、智能家居、智能汽车这些新形态中。这也是我们重点会去关注的方向。

　　新浪挖掘基：相对更加看好哪些行业？

　　黄斐玉：我们前面提到，对于选择行业我们有一套方法体系。第一是行业属于创新周期中最受益的部分，例如市场空间快速提升，竞争格局显著好转。第二是价格没有充分反应这个行业未来变好的空间。第三是新技术的渗透率处于10%-40%这个范围。

　　我们发现，新技术在10%的渗透率之前通常会很大不确定，而一旦达到这个位置，就有可能产生颠覆性影响，而达到40%渗透率之后，行业增速的拐点就很可能接近了。因此我们最喜欢的是10%-40%这个位置的行业。因此，我们相对看好新能源汽车、国产化替代，包括了硬件和软件、传媒互联网。

　　新浪挖掘基：谈谈选股思路？

　　黄斐玉：基本上是自上而下结合自下而上。首先是行业选择。着重于把握行业空间显著提升/竞争格局显著优化的细分行业。例如：2019年半导体行业、自主可控行业的市场空间就因为国际环境发生了显著的正向变化，国内企业可以去蚕食国外巨头的市场。

　　选择了行业之后，我们还要进行行业比较。我们会利用定量的分析方法，来判断哪些细分行业的股价比较充分地反映了未来成长的预期，哪些细分行业反应的还不充分。例如，半导体景气度持续周期在历史上维持7-12个季度，但是，增长斜率快速向上不超过4个季度，也就是说股票市场的价格很可能提前半年反应完景气周期的变化。而互联网传媒行业经历了19年12月的快速上涨之后价格还没有充分反应技术变革带来的体验提升。

　　最后我们会在行业内部进行企业筛选。我们看重企业的经营管理对于长期ROE趋势的影响，我们认为企业领导层的价值观非常重要，科技创新行业的发展变化很快，需要领导长期持续做正确的事情，这种领导层非常稀缺，因此细致分析之后发现了就会重仓持有。

　　新浪挖掘基：您管理的基金后续如何操作？

　　黄斐玉：首先我们的基金有三个原则：1、强调长期获得稳健的收益，首先是绝对收益，得赚钱；2、防止泡沫期建仓，严格控制回撤。3、以趋势结合价格进行择时。

　　具体建仓的话，底仓配置中长期看好的战略方向，精选全年行业格局快速变化的板块，耐心等待能够穿越牛熊的公司。

　　新浪挖掘基：职业生涯对于基金管理有什么帮助

　　黄斐玉：主要有两个方面的影响。第一因为有较长时间的信息科技产业的工作经验，所以比较能够站在企业的角度想问题。巴菲特曾经说过，投资很重要是要有同理心。在分析行业的时候可以自上而下，可以运用行业逻辑联想力，但在分析公司的时候更重要是自下而上，站在公司的角度想问题，才能够理解公司做的是否符合我们的投资标准。

　　第二就是在行业里面认识了很多朋友，因此比较能够了解到行业的变化趋势。当一些重要的事情发生的时候，能够及时获得行业中的反馈。

　　新浪挖掘基：有哪些投资书籍推荐？

　　黄斐玉：最推荐的是两个人，一个是查理芒格，有本书叫《穷查理宝典》，他提出的多维思考模型对于投资很有实战作用。很多时候，站在当下，信息太多太杂，必须提高自己的维度才能理清，因此综合多学科的思维模型会非常有帮助。中国目前是一个很多元化的市场，中国人也是对于现实回报追求最饥渴的一个民族，这种国名特性会让我们的股票市场呈献一种多元化的局面，因此需要综合多学科的思维模型去思考才能放低自己，以开放的心态去学习。

　　第二个是霍华德·马克斯，他写了一本《周期》，对于市场的描述很贴切，就像教科书一样。美国应该是在追求现实回报上与中国很接近的一个国家，那里面描述的市场和A股很像。另外，彭文生的逃不开的信用周期也有很不错的观点。