每周债评｜化债工作效果显著，信用债仍可配置

（来源：中信建投基金）

上周债市回顾

1. 债市综述

中信建投证券研报认为：12日财政部释放信息之后，我们的总体观点没有变化，信用债仍可维持积极配置思路，尤其是中短端城投债，将成为市场抢配品种，偏长久期城投债或因城投转型而仍面临不确定性。但本次会议仍有一些信息值得关注，尤其是关于“中央财政举债及赤字空间”的说法，显示当前政策面纱尚未完全揭开，需要在10月人大常委会继续关注，如果最终落地规模偏多，仍将从两方面影响债市表现：（1）宽信用预期引发债市波动（2）股债跷跷板及“理财-债基-信用债”的影响链条，或将对中短信用债产生影响。

2. 央行操作

国庆节后4个工作日央行在公开市场的操作来看，央行连续4日净回笼8869亿元、1355亿元、1420亿元、1838亿元，本周净回笼资金已达到13482亿元。

3. 资金面

上周五，DR001加权价1.3921%；DR007加权价1.5407%；DR014加权价1.9101%。上周延续季初回收流动性操作，但资金价格较政策利率1.5%仍处低位，表明市场流动性充裕。

4. 利率债

一级市场，上周利率债发行量与净增量均环比大幅走低，主因地方债发行量明显下行。国债总计发行3710亿元，环比小幅上行；政金债发行量为1000亿元，环比小幅下行；地方债发行量296.84亿元环比大幅下行。二级市场，截至上周五收盘，最活跃的1年期国债（240015）到期收益率1.435%；5年期国债（240014）收于1.7975%；10年期国债（240011）收于2.131%；30年期国债（230023）收于2.2775%。

5. 信用债

一级市场，上周发行量为 1224 亿元，净融资额 346 亿元，连续3周为负后首次单周回正。二级市场，Wind数据显示，上周wind信用债1-3年指数-0.07%，3-5年-0.09%，5-7年+0.01%，7-10年-0.17%。

债市要闻

1. 经济面

9月份CPI环比持平，PPI环比降幅收窄。10月13日，国家统计局发布9月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。9月份，消费市场运行总体平稳，价格基本稳定，全国CPI环比持平，同比上涨0.4%；PPI同比下降2.8%，环比下降0.6%，环比降幅收窄，同比降幅扩大。

2. 政策面

2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐性债务比2018年摸底数减少了50%。10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上表示，防范化解地方政府债务风险事关财政可持续发展。2015年以来，财政部会同相关部门采取了一系列措施，发行地方债券置换存量政府债务，推动北京、上海、广东实现存量隐性债务清零。2022年下半年开始，一些地方出现了债务风险隐患。2023年7月，中央政治局会议要求制定一揽子化债方案。财政部安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度，支持地方化解存量债务风险和清理拖欠企业账款。2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐性债务比2018年摸底数减少了50%。

3. 供给面

新增专项债发行进度已逾90%，发改委：10月底完成今年剩余地方专项债额度发行。经过8月、9月的集中发行，今年地方新增专项债发行进度已超过九成。发改委相关负责人在昨天上午的国新办新闻发布会上表示，将督促有关地方到10月底，完成今年剩余的大概2900亿元地方政府专项债额度发行工作。同时，尽快出台合理扩大地方政府专项债支持范围的具体改革举措。财联社据企业预警通统计，今年前三季度发行新增专项债36069.25亿元，全年发行进度已达92.49%。在8月加速后，9月专项债发行规模再创年内新高。9月 ，各地共发行专项债11169.03亿元，其中10279.17亿元为新增专项债。粤开证券首席经济学家罗志恒认为，加快专项债发行进度，一方面放宽专项债的使用范围，另一方面考虑将部分专项债额度调整为一般债。2025年要压降地方专项债额度，提高一般债额度，实施以“项目储备决定专项债额度”的机制，避免再现“有收益的项目不够，导致专项债发行和使用进度偏慢”的现象。

4.  需求面

资金忙向股市搬家，固收产品遭遇单日5000亿赎回，银行期待降压。10月8日全市场固收类（债基+银行理财）产品赎回规模约5000亿，赎回主要集中在昨日上午，下午有所减少。其中，全市场债基赎回约2000亿。某银行理财子人士表示，股市火爆，客户心理波动较大，银行理财中现金类产品被赎回较明显。来自多家机构消息显示，9日赎回规模有所下降，较多集中在固收+产品。“随着权益市场波动降低及季末因素消失，部分债券资产在调整后已经初步具备配置价值。”上述渠道人员表示。财联社记者获取的3家代销机构10月9日赎回情况来看，赎回有所收敛，某家代销机构表示，赎回量不到8日的四分之一，中小理财子及城农商行资管赎回较多,大型理财子赎回基本止住。

5.  利率面

国有大行下调存量房贷利率。10月10日，工商银行发布存量房贷利率调整常见问答第二弹，进一步透露了其具体调整方案，并确定在10月25日统一批量调整存量房贷利率。工商银行、交通银行、招商银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行等多家银行发布存量房利率调整常见问答。当前房贷利率高于LPR-30BP的，统一调整为LPR-30BP。首套房和二套房都会调整，工行确定在10月25日统一调整，其他银行在10月31日前完成调整。自身房贷利率低于LPR-30BP的，不参与此次调整。

 债市展望

《中信建投：股债跷跷板与债市方向》

配置类银行、保险、理财参与的中短久期（<10Y）利率债、高评级信用债受股市的影响相对有限。而高风险偏好、负债端高收益要求的产品类资金配置的超长久期、低评级信用债交易不活跃，且容易受股票市场风险偏好提振带动，因而回撤可能较大。结合宏观基本面和股债之间的资金流动，我们认为，长端利率债（10Y）倾向于2.15%左右新中枢震荡，短期在赎回压力下有可能上行，但上行至2.2-2.3%区间后，不乏农商行、保险乃至央行配置的可能性，因而波段策略更好。中短端方面，存单稳定性较强，信用债需要观察赎回潮，并回避低评级长久期等流动性较差的品种。

《中信建投 | 降息预期回落，长端或已上行至适宜位置——全球债市观察》

海外债方面，继续波段操作，目前长端美债利率如期上行至4%附近，可择机加仓。总体上，联储宽松的大方向不变，但前期市场对于联储降息预期过于强烈。本期美国经济韧性带动降息预期回调，美元和美债利率走强，其中美元指数升至102.5，为8月中旬以来新高；10年美债利率重回3.9%以上。货币政策态度方面，本期美联储多位官员对降息进行了中性表态，特别是鲍威尔提醒市场不会快速降息，对市场预期进行了修正。需要注意，短期上美国通胀中对利率敏感的房租、房价等分项在利率下行的初期即显现抬升苗头，且相关领域的就业和薪资通胀仍在发展，美国经济、就业和通胀下行并不会一帆风顺。因此，波段高点加仓仍是合适策略，目前看4%左右的位置具有一定性价比。

《中信建投 | 权益信心修复，转债大有可为》

1、9月末权益市场大幅反弹之后，当前已经有33只转债的转股溢价率为负。在正股驱动下，低转股溢价率转债弹性更强，同时由于转债20%涨跌幅限制和T+0的交易优势，值得重点关注交易性机会。2、随着正股的上涨，转债信用风险担忧大幅缓解，当前转债价格低于100的个券数量下降至71只。权益上涨一方面使得部分转债定价从纯债信用转向正股期权实现价格跃迁，另一方面随着转股价值的提升，公司下修意愿或将进一步增强，带来更多条款博弈的机会。3、至于平衡型转债，当前转股溢价率在20-40%的转债数量达125只，数量多且行业分布广泛，当前转债定价基本沿着转股价值+转股溢价率在120附近分布，在牛市阶段主要用于提升整体转债仓位。

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