基金经理问答 | 下半年债券市场展望|债券市场_新浪财经

Q1：上半年的债券市场如何？

2024年上半年固收市场主要关注还是在于经济弱复苏和资产荒。

1）关注之一：上半年经济整体还是弱复苏状态，表现为社融增速、地产仍在探底阶段，带来的影响是资产端收益率下降和资金被动宽松。

一方面，今年3月到5月社融同比为8.7%、8.3%、8.4%，整体处于底部阶段。另一方面，今年1-6月房地产开发投资累计同比-10.1%，仍在磨底阶段。从成交量价角度来看，当前新房价格同环比均未企稳。截至6月，70个大中城市新建商品房销售价格指数同比和环比分别为-4.9%、-0.7%，较前值分别下降0.6、0.0个百分点。

2）关注之二：债市“资产荒”进一步演绎，信用利差压缩至低位。

居民存款持续增长，被动带来债券资产荒。2024上半年居民存款净增加9.3万亿，虽然低于2022年和2023年，但仍属于历史极端值,而地产走弱，城投收益率下降，股票以结构性机会为主，在这种背景下，居民更偏好固定收益类资产。因此债券收益率持续走低，10年国债收益率6月30日为2.20%，较去年底下行35bp，信用利差也下行至历史低位，1年期AAA信用利差处于16%历史分位，3年期AAA信用利差处于1%以下历史分位。

Q2：下半年的经济展望？

下半年，我们判断宏观经济大概率仍将延续弱复苏态势，复苏动力仍不宜高估。

从经济各分项来看：

1）出口回暖趋势或将延续，但下半年海外不确定性因素较多；

2）消费对经济回暖有支撑，但收入和风险偏好压制下同比增幅不会太快；

3）地产链条对于经济的拖累仍在，重点在于对政策效果的观察；

4）政策支持下的基建和制造业投资仍将为基本面的重要支撑。

总的来说，在我们的预测下，三季度出口、基建改善，对冲地产下行压力，预计实际GDP同比增速有望持平于二季度，为4.8%；四季度出口转弱、地产跌幅扩大，实际GDP增速可能走弱，全年增速4.8%附近。

Q3：7月1日，央行在官网发布公告称：“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。”这是我国央行近20年首次在债券二级市场上开展常规国债买卖业务。如何理解央行的这一行为？对于债券市场又会有哪些影响？

央行此次借入国债的行为主要是为了引导长端收益率与长期经济增长预期相匹配，释放货币政策信号、促进长期利率品供需的平衡。今年4月以来，央行已通过《金融时报》等媒体对长债、超长债的走势进行了多次预期引导，成功地止住了今年初以来收益率快速下行的趋势。在10Y和30Y国债收益率分别降至2.2%和2.4%水平附近，央行即会进行相应引导，避免长端收益率下行过快。

对债券市场的影响在于央行借入国债表明其调控长端利率的决心，阶段性调整不可避免，利率底暂时明确。从曲线形态的角度看，本次操作也可以理解为一种收益率曲线控制工具，符合潘功胜行长在陆家嘴论坛提到的“向上倾斜的收益率曲线”。从6月跨季投放看，央行并不希望引发短端的资金波动，短端利率总体稳定，长端可能是调控重点，如果后续卖出长债，曲线形态将趋于陡峭化。

Q4：总体来看，下半年的债券市场走势预计是怎么样呢？

下半年，债牛行情仍未出现明显拐点，但估值愈发极致下市场波动或将加剧，应密切关注可能导致情绪变动的风险因素。

1）从基本面来看，下半年宏观经济大概率延续斜率偏缓的弱复苏态势，信用派生仍有压力，对债券市场风险相对可控。

2）从政策面来看，下半年地产宽松政策仍将延续，财政和产业政策发力加码亦值得期待，但受制于地方政府债务管控等多目标约束，政策空间相对受限，政策加码对债券市场可能更多是短期扰动冲击。

3）从资金面来看，短期内宽松的货币政策仍然难以退出，从中长期来看当前社融增速创历史新低，降准降息概率提升，但汇率压力可能也会对资金宽松的幅度形成约束，需重点关注美联储降息时点和节奏的选择。

总体来看，下半年，债牛行情仍未出现明显拐点，但估值愈发极致下市场波动或将加剧。我们还是会考虑适当博弈市场波动带来的波段性交易机会。

Q5：震荡行情的投资策略有哪些？

在震荡行情下，我们会结合对经济和货币政策的判断，积极博弈波段机会，有效把握国债、政金债、地方债、商业银行债、信用行业等板块资产轮动行情，综合运用久期策略、杠杆策略、骑乘策略，最大程度增厚收益。

1）杠杆套息策略。通过分析货币政策、套息空间等灵活调整组合杠杆，最大程度获取中短端债券资产的确定性套息收益。

2）曲线策略。跟踪收益率曲线的形状变化，据此调整组合长、中、短期债券的搭配，将通过对收益率曲线变化的预测, 适时采用子弹式、杠铃或梯形策略构造组合，并进行动态调整。

3）此外就是久期策略，结合对经济和货币政策的判断，积极博弈波段机会。

（作者吴超为太平基金固定收益投资部助理总监、基金经理）