【固收来信】朱黎明：OMO降息，对债市有何影响？

观点摘要

本次OMO降息对债市影响有限，对短端信用债影响相对更明显。当前银行净息差、汇率、债市供需和经济增长是影响央行货币政策的几大因素，而当前债市供需矛盾尚未得到缓解，债券市场仍然更易走强，三季度需要更加注意长端利率上下大幅波动的风险。下半年一是需要关注债券发行节奏，二是需要观察房地产市场能否企稳，三是关注政策面是否会有大幅变化，四是关注货币政策是否发生变化。短期看影响最大的可能是货币政策。

目录

一

谈债券市场

二

谈产品运作

三

长信90天滚动持有债券二季报投资策略

谈债券市场

一、此次OMO降息对债市影响有多大？

降息实质影响不是特别大，因为市场本身存在降息预期。但短期内整体收益率还是会继续下行，对短端的信用债影响会更明显。短端原先受回购成本的影响，收益率可能已经很难继续下行，此次降息操作后，短端或许能够打开一定的下行空间。

长端以10年期国债为例，今日（7月22日）下行幅度也较大，判断后续可能保持一定窄幅波动，继续下降的空间或有限。主要由于央行的干预比较明确，如果长端继续下行，监管可能发声，采取借券等措施进行调控，包括此次同步提出可阶段性减免MLF质押品，也是不希望长端过快下行。

二、如何看待当下各类债券资产？

利率债方面，从经济基本面来看，PMI数据持续走弱，同时，海内外大宗商品调整之后，整体需求也在走弱。进入7月，需要关注政策信息对于市场的影响。比如近期央行对于国债的介入操作，短期内对国债利率会产生扰动。资产表现反映了市场与央行政策间的博弈。长期来看，经济恢复需要时间，利率仍然处于一个下行的通道。

信用债方面，从6月表现来看，长端品种优于短端品种，因此在信用债组合的构建上，短端为票息策略，长端为长久期高资质信用债策略。对于长久期高资质信用债主要是通过银行二永债，以及央国企背景的信用债进行波段操作，来增厚收益。

对于城投债，我们认为这类品种整体信用风险相对可控，政府部门再融资表现顺畅，经过前几年城投化债的持续推进，风险已逐步释放。同时，债市供需矛盾尚未得到缓解，城投债的流动性也在走强。

三、如何看待近期央行监管和政策调整动作较频繁？

要从不同的时间维度来看待这个问题。短期来看，受到降息影响，利率还有下行空间；更长维度来看，利率水平依然和基本面挂钩，我们判断此轮周期至少是一个需要维持3-4年的长周期，未来利率中枢或许会继续下移。因此主要影响在于央行干预不希望利率过快下行，中期来看或是扰动和风险点。

四、后续债市有哪些关注点或风险点？

一是7月政治局会议是否会有超预期政策；二是关注房地产市场能否企稳；三是央行后续是否会有加码政策，尤其是对长端的控制和操作。

谈产品运作

一、结合市场情况，当前对产品运作策略是否有调整？

债市大幅调整或较难出现，但是会存在波段。央行喊话、监管动作等，可能带来小的波段机会。现在无论是银行利率、理财收益、保险存单等各种收益都在下行，受债市供需矛盾尚未得到缓解和基本面的影响下，市场的一致性预期和行为还是很难被逆转。

操作思路上，会适当拉长组合久期，在有小波段机会出现的时候，以部分仓位进行波段操作。目前短端收益偏低，想要有一定表现需要适度拉长久期。全市场的60天、90天产品久期中枢普遍在1.7年左右，我们的产品久期和市场相比依然属于相对偏低的水平，适当控制风险。

二、信用债的投资思路？

城投债主要从两个维度进行筛选，一是经济财力，二是债务率。通过这两个指标综合评判后，再结合舆情管理等进行筛选。目前城投债还是集中在经济发达的江浙、中部区域。虽然现在城投再融资相对比较顺畅，但是风险也在聚集，非标违约等事件也在发生。所以我们依然不做信用下沉，主要在同等收益率的情况下，主动规避一些有风险的主体。

对于金融债的风控比较严格，对不良资产率较高、区域有重大风险事件的都会进行规避。

整体配置上，防风险是第一位，尽量挑选资质较好的标的，即便后续市场出现调整，这一类标的的估值风险也相对可控。

长信90天滚动持有债券二季报投资策略

二季度经济数据出炉，近期PMI再度回到荣枯线以下。由于经济结构转型过程中信贷总量有所下降、政府债发行偏慢等原因，债券市场的供需仍不平衡。今年政府债总量相对确定，出口表现较好，外需突然下滑的概率较小，总需求仍然有望有所企稳。下半年一是需要关注债券发行节奏，二是需要观察房地产市场能否企稳，三是关注政策面是否会有大幅变化，四是关注货币政策是否发生变化。短期看影响最大的可能是货币政策。当前银行净息差、汇率、债市供需和经济增长是影响央行货币政策的几大因素，潘功胜行长讲话表示货币政策持支持性立场，而当前债市供需矛盾尚未得到缓解，债券市场仍然更易走强，三季度需要更加注意长端利率上下大幅波动的风险。

本基金在二季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。展望2024年三季度，利率中枢逐步下行的大趋势还难言逆转，信用债收益有望进一步下行，资金面预计持续宽松，中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

长信稳固60天滚动持有债券

基金代码：A类 018568 C类 018569

长信90天滚动持有债券

基金代码：A类018744  C类018745

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