资产配置的十二般兵器（上）

在第一篇《资产配置：投资里的免费午餐》文章中，我们分享了为什么要做资产配置、认知自我的必要性和资产配置的多元化原则。可能你已经发现了，资产配置并不是简单的买点股票再买点债券，它还需要我们了解自己的财务状况、各类资产的特性、当前市场的背景等等，是一个系统性工程。但是对于普通投资者来说，实际是很难做到的。那么，这期我们来介绍下资产配置的一些常见策略，或许可以帮大家从中找到一种适合自己的easy模式，先尝试起来，又或许可以给大家在投资中有一些启发。

接下来我们会先重点介绍3种比较知名的资产配置策略，它们分别是美林时钟法、全天候策略和标准普尔家庭资产配置，其他9种资产配置策略，会在下篇《资产配置的十二般兵器（下）》中简单概括性介绍。

1、美林时钟法：周期配置的敲门砖

美林时钟法是美林证券在2004年提出的一个资产配置理论。它根据美国1973-2004年30年历史数据，将经济周期按照增长（GDP）和通胀（CPI）两个指标分为4个阶段，并给出了对应各阶段的最优资产配置建议。尽管美林证券已经不复存在，但是这一理论却依然在投资界被视为分析经济周期和资产配置的经典工具。

衰退期：防御型资产——债券，债券>现金>股票>大宗商品；

复苏期：周期型资产——股票，股票>债券>现金>大宗商品；

过热期：周期价值型资产——大宗商品，大宗商品>股票>现金/债券；

滞胀期：防御价值型资产——现金，现金>大宗商品/债券>股票。

这一工具使用的关键在于，先判断当前经济处于哪个阶段，然后对应找到最具有机会的资产来投资。简单举例，如果你判断现在经济处于复苏期，那么配置周期型资产比较好，其中股票顺序更高。

而这个方法也有其难点，就是中国的经济周期、资本市场和投资者行为与美国存在很大差异，比较难找到直接对应的阶段，而且使用中还存在“水土不服”。所以有些国内学者和机构对美林时钟进行了中国化改进。例如，2023年10月银河证券对美林时钟的改进：

（1）加入结构性因素，即带来结构性牛市的因素，改进后，除衰退末期和过热末期两个阶段外，其他阶段资产排序变为：结构性机会股票>其他资产；

（2）加入政策因素，非经济货币政策因素，改进后，各个阶段资产排序变为：政策大力改革方向资产>其他资产；

（3）加入流动性周期因素，加入货币和信用周期后划分经济周期，改进后，划分阶段变为：宽货币+紧信用为衰退期，宽货币+宽信用为复苏期，紧货币+宽信用为过热期，紧货币+紧信用为滞涨期。

资料来源：《银河证券策略专题：基于策略视角的金股投资组合逻辑探究》

无论美林时钟的有效性是否减弱，它确实启发我们，可以从周期阶段出发，对资产进行排序配置。相信经过不断改进，以后我们会有更加精准的“时钟”来指导我们的资产配置了。

2、全天候策略：资产配置永不眠

全天候策略是桥水基金创始人瑞·达里欧在1996年提出的一种资产配置策略。他认为不用预测经济变化，通过构建一个资产组合，平衡资产的风险暴露，无论什么样的天气都可以天天好心情。

全天候策略认为，资产价格受经济增长和通货膨胀两个因素相对于市场预期变化的影响，因此以这两个因素和市场预期为界，把经济状态划分为：经济增长高于预期、经济增长低于预期、通货膨胀高于预期和通货膨胀低于预期四个状态。接着找出对应状态下的最合适的资产类别。对每个经济状态区间赋予25%的风险权重（非资金权重），再把风险权重等量分配给区间里的每种资产。最后获得投资组合中每种资产的配置比例。

显然，如何根据风险权重推导出每种资产的配比，对于普通投资者来说是一个很难的事情。

达利奥在一次采访中给普通投资者提出了一组全天候策略资产配置的经验数值，可以看作是简化版全天候策略：30%股票，15%中期债券，40%长期债券，黄金、大宗商品各7.5%。定期做一次资产比例的再平衡。这个方案听起来容易了很多。

3、标准普尔家庭资产配置：家庭资产的1234法则

美国标准普尔公司通过调研全球十万个资产长期稳健增长的家庭，分析总结他们的家庭理财方式，提出了标准普尔家庭资产配置。它把家庭资产分成四个账户：现金账户、保障账户、投资账户、保值账户，并依次按照10%、20%、30%、40%的比例分配。

第一个现金账户，是我们3-6个月要花的钱，例如衣食住行、美容、旅游、教育等，可以通过活期或者货币基金，来保障日常生活的现金流。

第二个保障账户，是用于购买商业保险的保命的钱，例如重疾险、意外险、终身寿险等，以保障家庭出现突发状况需要大额开支的情况。

第三个投资账户，是投资在高收益高风险资产，希望生钱的钱，例如股票、股票型基金、大宗商品等。当然需要注意，这类资产产生投资损失的可能性也是比较大的，因此投资账户的预期收益和风险、持有比例和持有期间要考虑家庭实际情况。

第四个保值账户，是投资在低收益低风险甚至无风险的、旨在保本的钱，例如定期存款、国债、年金险等。

因为不同阶段、不同家庭的情况都不一样，所以每个账户适用的比例可以对应调整，并非必须按照1234严格执行。不过，我们共同目标都是通过合理的规划，分散配置、分散风险，确保我们的家庭无论在各种情况下，都能维持稳定的财务状况。

预告：下一期我们会介绍，资产配置的另外九种典型策略。欢迎大家下期收看。

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