藏在三中全会里的投资线索（下）——投资者如何把握？

上一篇文章里，我们给大家介绍了一下本次三中全会主要提到的一些跟咱们投资有关的线索，以及具体涉及到的相关行业。其实三中全会不仅为咱们中国未来的发展描绘了蓝图，也为资本市场的走向提供了指引。今天，就让我们来聊一聊，全会对市场会有什么启示？咱们投资者又应如何把握其中的投资线索呢？

一、三中全会对市场的启示

1、政策预期逐步明确

本届三中全会的召开，标志着我国在全面深化改革和推进中国式现代化的征途上又迈出了坚实的一步。不仅为市场参与者提供了一个清晰的预期框架，而且明确了中长期的改革发展路线图。会议提出的各项改革措施和方案，都是经过深思熟虑和精心规划的，反映了国家对于未来发展的坚定决心和清晰的布局。

全会提出的中长期目标，涵盖了经济、社会、环境等多方面的考量，旨在实现高质量和可持续的发展。这些目标的设定，为市场注入了稳定性和预见性，使得投资者能够基于这些目标，制定出更为长远的投资计划和策略。

从长远的角度来看，全会的决策和部署有望为我国经济发展营造一个更加稳定和有利的环境。这种环境不仅能够促进经济结构的优化升级，还能够激发市场主体的活力，增强经济发展的内生动力。特别是在当前全球经济形势复杂多变的背景下，一个明确的发展目标和坚定的改革决心，对于引导市场预期、提振市场信心具有不可估量的作用。

对于资本市场而言，三中全会的决策更是提供了坚实的基本面支撑。本次全会针对如何构建更有效的市场机制、构建全国统一大市场，推动新质生产力发展等方面，均提出了非常具体的政策实施方向；同时，在金融改革方面，也重点讨论了如何优化国有金融资本管理体制、完善上市公司分红激励约束机制、制定金融法等方面内容。随着相关改革政策的实施，我们将迎来更加成熟的金融市场环境和更加坚实的宏观经济基础，有助于推动我国资本市场更加健康、稳定地发展。

2、从中长期维度提升市场的风险偏好

目前，A股市场的风险偏好已经降至历史较低水平。根据wind数据显示，从过去三年的滚动视角来看，A股的风险溢价率已经接近其长期均值加上两倍的标准差，这表明市场对风险的厌恶程度相对较高。

图片发布日期：2024年7月21日

在这种情况下，本届三中全会新增单独的板块强调“防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险”。这些内容也是当前市场上对于部分投资者来说存在一定担忧的问题，这些领域的风险处理举措，或有望改善投资者对未来长期前景的信心，推动风险偏好逐步走出当前的状态。

针对地产风险，全会强调要“加快构建房地产发展新模式，消除过去‘高负债、高周转、高杠杆’的模式弊端”，同时也提出“我国新型城镇化仍在持续推进，房地产高质量发展还有相当大的空间”，对于新旧动能转换的表态依然坚定。

针对地方政府的债务困难，全会也对此做出更详细的安排，指出“要完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力，拓展地方税源，提升市县财力同事权相匹配程度，适当加强中央事权，提高中央财政支出比例，不得违规要求地方安排配套资金。要研究同新业态相适应的税收制度”。

长远来看，本届三中全会聚焦进一步全面深化改革，或有望营造更良好的发展环境，缓解市场对于中长期发展担忧，推动市场风险偏好自相对低位修复。

3、宏观经济预期进一步调整

本次三中全会传递出了一个明确的信号：政府对于实现经济社会发展目标具有坚定的决心。与十八届三中全会相比，当时的提法是“努力实现经济社会发展预期目标”，强调的是“稳中求进、稳中有为”的策略，而本届全会则更加明确和坚决，使用了“坚定不移实现全年经济社会发展目标”和“积极扩大国内需求”等表述，显示出对达成目标积极而笃定的态度。

这种表述的变化不仅表明了政府对经济稳定增长的重视，也反映了对当前经济形势的准确判断和对未来发展的信心。通过强调坚定不移地实现发展目标，政府向市场传递了积极信号，有助于稳定市场预期，为下半年经济的稳定增长奠定基础。同时，这也预示着政府可能会采取更加积极的政策措施，以确保全年经济社会发展目标的实现。

4、后续或将迎来三中全会后的政策密集催化期

随着三中全会的胜利闭幕，市场普遍预期将迎来一个政策密集催化期。这一时期，可能会有一系列具体的改革措施和政策相继出台，这些政策将围绕全会提出的目标和方向，进一步细化和落实。政策的密集出台和实施，不仅能够为市场提供更加明确的发展方向，还能够为投资者提供更多的投资机会。

政策密集催化期的到来，意味着政府将加快推动经济结构的优化和升级。在这一过程中，新兴产业和高科技领域或将成为政策支持的重点，这将为相关行业带来新的发展机遇。同时，传统产业的转型升级也将持续受到政策的鼓励和引导，促进其向更高质量、更可持续的发展方向转变。此外，政策密集催化期还将带来一系列制度创新和改革。这些制度创新和改革，将有助于解决制约经济发展的体制机制障碍，提高经济的运行效率和质量。

同时，政策密集催化期的到来，也意味着政府将更加注重政策的协调性和连贯性。在这一时期，不同部门和地区之间的政策将更加协同，形成合力，共同推动经济的高质量发展。同时，政策的连贯性也将得到加强，确保政策的稳定性和可预期性，为市场提供持续的发展动力。

5、对债市会有何影响

本次全会关键改革任务基本在市场预期内，对债券市场的直接冲击相对有限，但可能会通过间接的方式，对债市产生影响。

首先，全会结束后，市场会密切关注央行新货币政策工具，如买卖国债等是否会超预期变动。如果央行采取了超出市场预期的行动，比如调整国债的买卖规模或利率，这将直接影响债市的利率水平和价格走势，从而对投资者的投资决策产生重要影响。

其次，三中全会的决策和改革方向可能会改变市场对于即将到来的政治局会议的预期。政治局会议通常会讨论和决定国家的重大经济政策，包括财政政策和货币政策等。如果市场预期政治局会议将根据三中全会的精神，出台更加积极或保守的政策，这将影响债市的走势。例如，如果市场预期未来会有更加积极的财政政策，可能会增加债券的供给，从而对债券价格产生压力；反之，如果预期政策更加保守，可能会减少债券供给，对债券价格形成支撑。

此外，三中全会提出的改革措施，如深化财税体制改革、优化国有金融资本管理等，虽然不会立即影响债市，但长期来看，这些改革措施将有助于提高财政资金的使用效率，降低政府债务风险，同时，改革措施的实施也可能会影响金融机构的资金配置和风险偏好，进而间接影响债市。

总之，三中全会对债市的影响可能更多体现在间接效应上。我们还需要密切关注央行的货币政策动向和政治局会议的政策预期，以及改革措施的长期影响，以便更好地把握债市的走势和投资机会。

二、历届三中全会后市场表现

那么，具体来看，三中全会后，A股市场可能会如何表现呢？国信证券对2003年以来历届三中全会后市场走势进行了复盘：

首先，就大盘走势而言，近四届三中全会后大盘走势的平均情形，短期内大盘并无特定规律，而在半年到一年后多迎来上涨行情。历届三中全会都以改革作为中心议题，随着改革的不断深化，改革的红利会得到持续释放。这将有助于宏观经济稳健发展，从而为大盘的上涨提供持续的动力。以上证指数在历届三中全会后首个交易日，会后5个交易日、10个交易日、半年、1年、3年为统计口径，可以发现历届三中全会召开后短期内，大盘走势并没有显著性规律，而在会后的半年或一年内多迎来红利兑现的上涨行情。

图片发布日期：2024年7月18日

其次，市场风格在三中全会召开一年后，通常会有显著的区分度规律。为了进一步探讨这一现象，国信证券对近三届三中全会会后市场风格的走势进行了回测。通过下图的回测结果可以清晰地看到，在三中全会一年后，市场风格出现了显著的分化，并且这种分化一直维持到会后的三年左右。其中，十七届三中全会后：成长>消费>周期>金融>稳定；小盘>中盘>大盘。十八届三中全会后：成长>稳定>周期>消费>金融；小盘>中盘>大盘。十九届三中全会后：消费>成长>金融>周期>稳定；大盘>小盘>中盘。

图片发布日期：2024年7月18日

最后，下沉到行业维度，三中全会对具体行业轮动的指引相对有限，受益于政策红利释放的行业在中长期往往有较大概率跑赢。为了进一步探讨这一现象，国信证券梳理了近三届三中全会后申万一级行业的表现。从走势上看，三中全会后各行业普遍会在半年或一年后迎来上涨行情，然而各行业能否跑赢大盘获得超额收益并没有明显的规律可循。

更多的情况下，细分行业能否跑赢大盘与当时的经济发展背景和政策主线密切相关。

• 2008年十七届三中全会后，受金融危机的影响，复苏和保增长是当时的政策主线，在扩大内需和大规模基建投资的影响下，消费板块及制造业板块表现强劲，普遍跑赢大盘。

• 2013年十八届三中全会后，我国经济发展进入新常态，高质量发展成为贯穿该阶段的主线，新旧动能有序转换，医药行业及TMT等新兴行业表现占优，取得超额收益。

• 2018年十九届三中全会后，供给侧结构性改革取得初步成效，有望成为经济复苏拐点，但是这一轮经济上行周期被疫情打断，各行业改善时点普遍延后，成长板块普遍回调。

• 在疫情期间，由于居民生活方式和消费习惯发生了变化，消费板块得到了显著的提升成为行情的主力，普遍获得了超额收益，随着疫情得到有效控制和复工复产的推进，一些传统行业的复苏也逐渐显现。

三、投资者如何把握

对于咱们投资者来说，具体应该如何把握三中全会中的这些投资线索呢？

随着全会提出的全面深化改革措施的逐步推进，市场将迎来一系列积极变化。这些改革措施，特别是针对经济体制、科技创新和宏观调控的调整，将为市场注入新的动能，促进经济结构的优化升级。经济体制改革将有助于打破原有的壁垒，激发市场主体的活力，提高资源配置的效率。科技创新的推动将加速新技术、新产业的发展，为经济增长提供新的动力源。而宏观调控的优化则能够更好地平衡市场与政府的关系，确保经济运行的稳定性和可持续性。

在投资上，就需要我们积极关注政策导向，识别那些可能因改革而受益的行业和主题，从而捕捉到结构性投资机会。随着改革的深入，新的商业模式和市场需求也可能会涌现出来，为咱们提供更多元化的投资选择和更广阔的发展空间。

小诺觉得，咱们可以从以下几个方面来着手：

1、重视科技创新领域

全会特别强调了科技创新的重要性，这不仅是对科技领域的肯定，也是对未来发展方向的指引。在这一大背景下，我们应高度重视科技创新领域，尤其是那些在人工智能、半导体、生物科技等前沿科技领域具有显著优势的投资机遇。

人工智能作为当今科技领域的热点，其应用范围广泛，从智能制造到智能医疗，从自动驾驶到智能家居，无不显示出其巨大的潜力和应用前景。半导体产业则是现代信息技术的基石，随着5G、物联网等新技术的快速发展，对高性能半导体的需求也在不断增加。生物科技领域，尤其是基因编辑、细胞疗法等前沿技术，不仅在医疗健康领域具有革命性的变革潜力，也为相关企业带来了巨大的市场机会。

同时，值得注意的是，科技创新领域的投资也伴随着一定的风险，技术更新迭代快、专业度高，市场需求变化大，投入周期长等问题，都对我们的投资能力提出了比较高的要求，需要我们具备一定的风险识别和控制能力。

2、关注产业升级趋势

全会提出的发展战略强调了新质生产力的重要性，这不仅意味着对现有产业的改造和提升，也预示着新兴产业的崛起。在这样的背景下，产业升级成为经济发展的关键驱动力，为投资者带来了新的投资方向和机遇。

当前中国正处于新旧动能转换的重要节点。一方面，传统要素投入驱动模式难以长期支撑我国经济高速发展。2010年以来，我国经济增长中枢逐渐下滑。国家统计局数据显示，GDP增速中枢由2000-08年的10.5%回落至2009-2019年的7.8%，2020-2024Q2则进一步回落至4.8%，可见当经济发展达到一定阶段后，依靠资本投入驱动的粗放型发展模式或已经难以满足新时代下我国经济高质量发展的要求。

另一方面，科技创新推动的产业结构升级是发展中国家跨越“中等收入陷阱”的关键。借鉴海外经验，1990年以来成功跨越中等收入陷阱的国家与地区，如韩国、日本、新加坡等，其高新技术产业占制造业比重均有一定程度的提高，而部分尚未实现向高收入门槛跨越的国家，过去三十年其产业结构未出现明显改变，可见科技创新所带来的产业升级与劳动生产率的提高或是其成功的关键。

图片发布日期：2024年7月21日

综合来看，科技创新是我国实现高质量发展的第一动力，而发展新质生产力不仅包括改造提升未来产业，也包括培育和布局高科技含量的新兴产业与未来产业。海通证券统计，wind数据显示，近年来以战略新兴产业为代表的新质生产力在GDP中占比上升至13%，未来占比或将不断提高。

图片发布日期：2024年7月21日

3、中长期视角

上文我们谈到，全会提出的改革措施，其深远意义和影响是跨越短期经济周期的，因此，咱们在制定投资策略时，也应该更多着眼于中长期视角，力争实现更为稳健和可持续的投资回报。

这种视角要求我们超越市场的短期波动，深入分析和理解改革措施对经济结构、行业发展趋势以及企业竞争力的长期影响；更加关注那些基本面良好、具有持续成长潜力的行业和板块。这些行业往往能够在改革的大潮中抓住机遇，通过不断的自我革新和市场适应，实现长期的稳定增长。

同时，我们在采取中长期投资视角时，也应加强对宏观经济趋势、政策环境、行业周期等外部因素的研究，以便更好地评估投资标的的长期价值。此外，还应考虑自身的投资目标、风险偏好和资金流动性需求，合理配置资产，构建多元化的投资组合，以分散风险并提高整体投资组合的抗风险能力。

在中长期投资过程中，耐心和纪律是关键。我们需要有足够的耐心等待投资成果的显现，同时也需要有纪律性地执行投资计划，避免因市场的短期波动而做出冲动的决策。通过深入研究、理性分析和长期持有，才能更好地把握到三中全会里的这些投资线索，分享改革红利。

参考文献：

1、【海通策略】三中全会对市场的启示，吴信坤、余培仪，海通策略，海通研究之策略，2024年07月21日

2、对三中全会的三点理解，覃汉、沈聂萍，浙商固收，覃汉研究笔记，2024年07月20日

3、【国信策略】历届三中全会后资本市场的复盘表现，王开、李晨光，宏观大类资产配置研究，2024年07月18日

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