板块加速轮动，意味着大盘见顶吗？

校对：方杰锋

两类轮动与轮动的利弊

“先买后卖”还是“先卖后买”

进入4月后，A股最大的特点就是轮动加速，近一个月，几乎是一天一个热点板块，热也就是热一天，第二天必高开低走，就算是有最强政策加持的地产，也没有活过72小时。

一直以来，A股有“轮动过快，大盘必跌”的说法，但实际上也不全是，常常轮动了一圈后，忽然找到一个新方向，带领大盘向上突破。

所以“轮动”没那么简单——

轮动的原因是什么？

轮动的机制是什么？

轮动什么情况下助涨，什么情况下助跌？

首先，从纯技术的角度分析，轮动是助涨还是助跌，跟市场的平均仓位水平有关。

造成板块轮动的直接原因是，市场上有更多的人在杀跌A板块，追涨B板块，而这里有一个“先买后卖”还是“先卖后买”的问题。

从整体上看，一买一卖等于不涨不跌，但从操作上却并非如此，一卖一买有个时间差，“先买后卖”会给大盘带来向上的动力，“先卖后买”会给大盘带来向下的压力。

到底是“先买后卖”还是“先卖后买”，又与你的仓位水平有关，你觉得自己的仓位水平不太高，一般都是“先买后卖”，如果你仓位很高甚至满仓了，那就只能“先卖后买”。

我之前的文章分析过，仓位水平的背后是风险偏好，投资者总是根据现在的风险偏好，调节仓位水平，所以一轮上涨到下跌的完整行情中，风险偏好提升在交易操作上的特点是：

只卖不买（风偏低，降仓位）→先买后卖（仓位低，风偏升）→只买不卖（风偏高，仓位升）→先卖后买（仓位高，风偏降）→只卖不买（风偏低，仓位降）

所以，市场快速轮动造成的大盘下跌，往往代表市场平均仓位水平比较高了，大部分参与者都在“先卖后买”，而且是“快卖慢买”。

理解了板块轮动与大势涨跌之间的关系，就可以继续分析——市场为什么会轮动。

主补切

轮动从品种特征上看，可以分为“主（线）补（涨）切”和“高低切”两种，先看主线板块与补涨板块的轮动。

主线：一轮中级上涨行情，基本上会有两个以上的主线，行情涨幅越大，需要的主线数量越多，像2020年的行情就有“茅指数、消费医药、新能源”三条相互交织的主线，今年年初到现在也有高股息、大宗通胀、出海和低空经济等四条相对持续的主线。

主线板块的规模和强度，决定了一轮行情的高度，今年虽然有四条主线，但也就红利板块市值稍大，四条主线规模加起来，比不上2020年的“茅指数”。

补涨：一轮行情中，主线的上涨是持续的，但并不是连续的，调整的时候，有接力上涨板块，形成主线与补涨板块的轮动，这就是“主补切”。

主线和补涨板块的区别在于，通常有宏观支持的板块是主线，不支持的就是补涨，像今年，宏观上的特点是“内需不足、外需不弱”，红利、海外定价的大宗商品，以及与出海板块，都与这一宏观特征有关，而与内需相关的板块，没有持续性，一般都是补涨。

所以“主切补”容易跌，因为谁也不知道主线是不是走完了，补涨的板块又很难升级为主线。

反过来说，“补切主”（从补涨板块回归主线）就不容易跌，一方面主线高位上涨甚至创新高，代表市场风险偏好的持续上升，另一方面，说明做多的主力资金坚持主线，筹码没有松动，甚至可能向加速抱团方向发展。

不过，主线和补涨板块并没有绝对的区别，从走势上说，走出来的叫主线，走不出来的是补涨，一个新的板块起来时，谁都不能保证它无法成为主线，如果有外部重大利好刺激，也有晋级主线的可能。

不过多数情况下，主线有“排它性”，特别是没有基本面支持的题材股，越在行情的早期启动的板块，成为主线的概率越高，比如低空经济；越到高位，行情持续的时间越长，主线板块越固化，新出现的板块，越难成为主线。

比如房地产板块，政策组合拳可谓是一年来最强，但板块还是只涨了两天半，正是因为板块的套牢筹码和埋伏资金太多，几乎没有“信仰盘”，每次上涨都会引发资金出逃。

除了主线和补涨板块的切换，还有“高低切”。

高切低

“高切低”可分为三种：

第一种是本轮行情的涨幅由高向低的板块切换，这是“主切补”的另一个角度。

第二种“高切低”是指绝对估值的高低，这种通常是“成长价值风格切换”，因为一般高估值的都是成长板块，低估值的都是价值板块，属于风格切换。

A股历史上都是成长风格主导，大部分成长板块中都有长期资金，相对风险偏好较高，持续上涨动力较强，强烈看多的人，一般都是配标准成长风格；价值板块并非A股的主流风格，如能源有色钢铁化工银行等，偏防御特征。

防御型品种就是防止大盘下跌用的，上涨就是意外收获，很容易引发减仓。当一个市场的主要赚钱机会属于谨慎的人，强烈看多的人没有超额收益，就没有加仓的机会，这种风格切换结果往往不太好。

“成长价值”风格的大切换，要么是短期的无意义的风格波动，要么切换失败导致筹码松动，要么意味着宏观面的变化（比如去年年中经济复苏被证伪），都可能导致下跌。

第三种“高低切”是指或者估值历史百分位的高低。

低历史估值百分位的板块，一般都是跌了几年的低位品种，即使有地产政策那种实质性利好，上涨的速度也很猛，但因为其中有大量套牢筹码和埋伏筹码，都会趁着上涨卖出。所以整个盘面往往缺乏兴奋感，市场可能会继续下跌。

当然，这一类跌到估值低历史百分位又有基本面拐点的板块，还是值得重视的，但在主线的压制下，就算接下来还有行情，往往要到下一轮了。以房地产为例，真正的做多资金（如果有的话），要等销售方面的高频数据出来了。

总体上说，高切低往往是大盘涨起来，资金能进场的大部分都进场了，大家情绪高，但仓位也高，风险偏好有所下降，相互不给对方抬轿子，但又坚守自己的筹码，等待基本面的利好继续兑现。

分析完两类轮动，可以总结一下轮动对大盘走势的利与弊。

轮动的利与弊

轮动，有利有弊，但总体上弊大于利。

轮动之利：在市场风险偏好没有完全回升时，基于“主线+补涨”的轮动，可以推动投资者渐渐提升风险偏好。

以此轮港股行情为例，以互联网和红利两条主线交替上涨，同时医疗、消费和原材料板块补涨，相比一哄而上的普涨，其上涨的持续性更强。

轮动还是以弊为主，包括三点：

其一：造成筹码的松动

一轮行情的上涨，从筹码结构上说，就是资金从散布在各板块向主线集中的过程，而“主补切”是“资金分散”，必然会造成筹码的松动，“主补切”三次以后，就要小心切不回来了。

特别是在后期，如果有新的较强主线出来，连续上涨，反而导致主线筹码加速松动，一旦新主线涨不上去，就是一轮剧烈的下跌，比如这一次向地产的切换。

其二：容易在技术上造成顶背离

轮动一般在高位或高点稍微回落的横盘震荡，这种轮动到后期一般都会形成技术分析中的中期“顶背离”，造成技术分析派资金的谨慎。

其三：浪费了向上突破的机会

轮动到后期，市场形成了主线意识和轮动节奏，任何新出现的机会，都会倾向于当成是补涨机会，短线一涨就卖，兑现的氛围非常浓，很容易让那些真正有基本面变化的板块无法成为新主线，从而浪费基本面给的向上突破的机会。

不过，行情每一次都有每一次的特点，比如本轮的红利风格，其轮动就与其他板块不同。

红利风格轮动的特殊之处

一般板块的轮动，都是“基本面+资金趋势”，因为基本面的变化而被先知先觉的资金挖掘，再靠后来的资金推动形成上涨趋势，所以板块下跌后总是一哄而散。

但以股息率为核心估值的红利板块不一样，股息率越跌越高、基本面又属于没有变化的稳健品种，下跌不会让资金净流出，反而形成吸引力，导致轮动的次数理论上可以不断持续下去。

其次，红利板块是跨行业的，每一支红利股都有各自的行业基本面，以体现行业逻辑为主，比如煤炭和石油板块的行情主要体现能源价格，服装主要体现终端动销，银行背负抗跌任务，家居板块受地产影响，各自为战，往往很难形成全面共振。

另外，红利板块往往有很多单独的个股逻辑，一家公司忽然提升分红率，并提出未来的股东回报规划，就成为红利股，跟行业没有关系。

这些特点都导致红利板块每一波的幅度不大，但次数多，持续时间长，一直到最终整体股息率上升到红利资金无法接受的水平，或者宏观面发生较大变化为止。

应对轮动行情

这种快速轮动的行情，最容易让人迷失方向，今天追房地产，明天追新能源，后天追低空经济，最后反复被套。

对于散户而言，一定要抓大趋势，大趋势是宏观决定的，宏观是由无法改变的经济社会矛盾决定的，无法改变就意味着持续，就像美联储既不能加息也不能降息，只能天天嘴炮，就像国内，央行XXX，财政XXX，最后也只能XXX。这些都是无法解决的矛盾，这些矛盾主导的投资逻辑，就是最持续的逻辑。

很多人可能觉得主线天天看，都审美疲劳了，但投资就是如此，能赚到钱的都是朴实无华的逻辑，一段时间内要有定性，天天搞花样，一天赚20%，看上去刺激，长期必亏。

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