【海外点评】美国通胀降温，降息交易再起，商品价格上涨明显

美国4月CPI数据回落并弱于预期，美元指数下行，货币政策宽松预期推动商品价格上行，全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨2.87%）>股票（MSCI全球股票指数上涨1.65%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.74%）。

股市方面，中国香港恒生指数再度领涨全球重要股指，本周恒生指数上涨3.11%，沪深300指数则上涨0.32%；印度NIFTY50指数和俄罗斯MOEX指数分别涨1.86%和1.51%，巴西代表股指亦收涨；金砖四国股市跑赢全球其他区域股市；欧洲如法国、德国、英国代表股指均小幅回调；美国纳斯达克指数涨2.11%，标普500指数涨1.54%。本周全球股市主要受信息科技、电信业务和医疗保健行业驱动上涨，能源行业小幅拖累。债券市场方面，美债十年期国债收益率下行6.7bp至4.42%，多数国家国债收益率亦下跌，本周加拿大、澳洲、新西兰长端国债收益率下行幅度较大，当前发达市场中除美国外，英国、澳大利亚、新西兰十年期国债收益率仍在4%以上。大宗商品方面，能源类和金属类商品价格表现强劲；WTI原油期货价格上涨超2%，纽交所天然气期货价格本周上涨16.61%，创纪录以来周度最大涨幅；工业金属价格普遍上涨，铜价上涨6.64%，黄金价格上涨2.3%，工业属性相对偏强的白银，本周价格上涨11.7%。汇率方面，美元指数在CPI数据公布后回落，本周回落0.81%至104.445。

经济数据方面，美国四月CPI同比为3.4%，与预期持平，低于前值3.5%，CPI环比0.3%，低于预期和前值0.4%；核心CPI同比为3.6%，符合预期，较前值3.8%回落，核心CPI环比从前值的0.4%回落至0.3%，符合预期。此前美国核心CPI数据连续三次超出市场预期，引发对通胀变得顽固的担忧，美债利率和降息预期也出现较大幅度调整。分项看，能源项整体平稳，食品项小幅回落；核心商品环比仍然为负，主要受耐用品拖累；住房分项和住房外其他核心服务均回落。4月CPI数据一定程度上缓解了对通胀的担忧，但市场对美联储货币政策预期未发现明显改变，年内降息概率从上周的51%增加至60%，至年末隐含利率水平从4.915%下行至4.897%。美联储主席鲍威尔在近期活动发言中表示“从很多很多指标来看，当前的政策都具有限制性，但同时指出利率是否高到足以使通胀回归央行2%目标的地步需要由时间检验”，并重申美联储的下一步行动不太可能是加息；芝加哥联储主席古尔斯比和纽约联储主席威廉姆斯则表示通胀压力逐步缓解，需要更多这样的证据以支持降息。本周亦公布了美国4月份PPI数据，同比符合预期，环比0.5%、远超市场预期0.3%，主要由服务成本上涨推动；美国零售走弱，4月零售环比从0.7%大幅回落至0%，低于预期的0.4%，核心零售超预期降至-0.1%，低于3月的1.0%，主要系非耐用品消费普遍走弱。日本方面，一季度GDP初值环比折年为-2.0%，低于预期的-1.2%，主要由于收入回升滞后，以及地震、汽车停产等一次性冲击，拖累居民消费和出口，但PMI等数据显示日本经济仍然维持复苏态势。欧洲方面，欧元区一季度GDP经季调环比为0.3%，符合市场预期；4月CPI同比为2.4%，环比为0.6%，均符合市场预期。欧央行执委施纳贝尔表示6月降息是适当的，但7月降息似乎没有必要。

QDII基金近期观点：

·诺安油气能源基金：

本周国际油价仍维持区间波动，布伦特原油期货价格最新为83.98美元/桶，周度表现为1.44%，WTI原油期货价格最新为80.06美元/桶，本周表现为2.30%。标普能源指数本周上涨1.08%，主要由油价上涨驱动。

RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2024年4月原油产量为2676.8万桶/天，较去年12月2802.6万桶/天减少125.8万桶/天；沙特4月原油产量为每天894.6万桶，产量相对稳定；俄罗斯4月产量为918.5万桶，较去年末950.8万桶减少32万桶。美国原油产量维持于1310万桶/天。

库存方面，截至5月15日当周美国商业原油库存为减少250.8万桶，远高于预期的22.3万桶；库欣原油库存为减少34.1万桶；战略原油库存增加59.3万桶至3.68亿桶。受油价走高并超过目标价格影响，美国计划将暂停补充战略石油储备计划。当前美国商业原油库存略低于过去五年库存均值，库欣原油库存明显低于过去五年库存均值，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少4.5万桶，预期为增加50.5万桶，汽油库存减少23.5万桶，预期为增加72.4万桶；年初成品油库存短暂增加后，库存水平再次下行，当前汽油和馏分燃油库存均低于过去五年库存均值。

目前看原油供给受欧佩克延长减产及地缘政治影响而增长受限，而需求端逐步回暖，炼厂需求或从二季度开始回升，中国经济亦有望好转，金融条件或形成利好，油价的上行空间将逐步打开，建议投资者关注原油产品的市场表现。

·诺安全球黄金基金：

国际现货黄金价格延续上行趋势，美国CPI数据公布后加速上涨，最新为2415.22美元/盎司，创历史新高，周度表现为+2.32%。本周VIX指数、美债收益率、实际利率、美元指数回落；黄金ETF持有量扭转为增加。

美联储5月议息会议维持利率目标区间在5.25%~5.5%之间不变，符合市场预期。相较于3月，本次会议内容强调了对通胀顽固的担忧和新增了缩减资产负债表计划的变动。联储认为，近期美国经济活动继续以稳健的速度扩张，失业率仍然维持低位，近几个月接近2%的通胀目标仍缺乏进一步的进展；从6月开始，每个月美债的削减上限从600亿美元降至250亿美元，MBS的削减规模维持在每月350亿美元不变，并将把超过这一上限的任何本金支付再投资于国债。会后鲍威尔主席的发言偏鸽派，基本否认了未来再加息的可能；认为通胀回落至美联储希望的目标可能需要更长时间；降低了降息的门槛，表示降息的可能性也将来自于劳动力市场走弱。

我们认为美联储6月议息会议或仍将按兵不动，未来美国劳动力市场数据对美联储是否降息影响显著，市场对美联储年内降息预期或再度升温并再次演绎降息交易。美国长端利率虽仍会反复，但波动幅度将收敛、下行趋势亦更为明确。未来美国财政部的发债节奏以及市场需求对美债收益率走势影响边际减弱。除了关注美国货币政策外，其他央行货币政策变化及金融市场波动的可能、以及持续发生的地缘政治风险或使得配置黄金的需求增加，黄金投资逻辑从短期避险需求或将逐步向中长期美联储降息演绎而呈震荡上行态势。风险点或在于美联储启动降息的时点落后于市场预期；美国总统大选造成的不确定性。建议投资者积极关注黄金价格走势。

·诺安全球收益不动产：

本周富时发达市场REITs指数表现为上涨2.33%，表现跑赢发达市场股票。按地区表现看，西欧>北美>亚太；本周特种、工业、医疗REITs跑赢指数，强势板块对利率敏感性较高。

往后看，美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，美联储已基本宣布本轮加息周期结束，短期市场对利率周期变化交易将使得REITs指数弹性增加。尽管美联储真正启动降息的时点或与市场预期存在偏差，但当前美国利率下行周期基本确定。REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。未来随着利率下行周期开启，将同时利好REITs资产的股票属性和债券属性，利率下行将使得REITs有望获得比股票资产更大的上行弹性。

从REITs公司2024年一季度业绩看，酒店及娱乐、办公、零售类REITs业绩要好于预期，而特种REITs落后。二季度REITs业绩增速普遍面临高基数，医疗、工业REITs业绩增长更具持续性，办公REITs仍维持疲态。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。投资者可积极关注海外REITs，把握中长期配置机会。

主要股市近期观点：

·美股：

5月14日，美国劳工部当地时间公布数据显示，4月美国生产者价格指数(PPI)环比上涨0.5%，同比上涨2.2%，高于市场普遍预期。数据显示，4月美国PPI环比上涨0.5%，扣除食品和能源的核心PPI也较上月上涨0.5%。4月PPI较去年同期上涨2.2%，是一年以来的最高同比增幅。其中，服务价格上涨0.6%，是拉动当月PPI上涨的主要因素。商品价格上涨0.4%，但在机票、食品等领域价格出现下降，蔬菜价格大幅下降18.7%。

随后，5月15日，美国CPI通胀率从3月份的3.5%同比回落至4月份的3.4%，符合市场预期。美国劳工统计局(BLS)周三报告称，4月份核心CPI通胀率不包括波动较大的食品和能源价格，同比从之前的3.8%回落至3.6%，与市场预期一致。此外，美国4月份零售销售与3月份的增幅相比没有变化，低于市场预期的0.4%。

综合数据来看，疲软的通胀数据提高了美联储2024年降息的可能性。但通胀仍在持续，衰退交易及降息交易加大美股波动，美股处于高位震荡状态，本周标普500指数收涨6.17点，涨幅0.12%，报5303.27点。道指收涨134.21点，涨幅0.34%，报40003.59点。纳指收跌12.35点，跌幅0.07%，报16685.97点。

本周美股科技板块涨跌各异，预计AI科技主题投资全年或将实现超额收益。

·港股：

本周港股市场反弹趋势持续，恒生指数上涨3.11%，恒生科技指数上涨3.79%。分板块看，地产建筑、资讯科技领涨，涨幅达到7.68%以及6.15%，带动港股市场整体上涨，主要也是由于国内政策驱动市场情绪持续高涨。

国内方面，地产政策持续放松，政策效果有待观测。近期各地地产限购政策持续放开，本周中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整个人住房贷款最低首付比例政策的通知》，个人房屋贷款首付比例下降至15%，第二套房贷款首付比例下降至25%，并且下调公积金贷款利率25bps。地产政策近期在供给端以及需求端都持续发力，表明了中央对于稳定经济的决心，也带动了市场对于中国经济恢复的信心。虽然政策出台后的实际效果可能不及预期，但不影响短期博弈，地产板块依旧赔率较高。除此之外，本周发布4月份国内经济数据，4月份国民经济运行数据发布，不同分项有强有弱。具体而言，4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，前值3.1%；4月全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，前值4.5%；1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，前值4.5%，其中，基础设施投资同比增长6.0%，制造业投资增长9.7%，房地产开发投资下降9.8%；4月以美元计价进口总额同比增长8.4%，出口总额同比增长1.5%。整体来看，4月经济景气程度维持在扩张区间。其中，工业生产平稳、进出口增速回升、固定资产投资维持稳定、CPI小幅回升。与此同时，消费增速持续放缓、房地产开发投资持续下降，结合此前公布的4月社融信贷数据低于预期，显示内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。房地产行业困境仍是经济复苏的主要拖累，为防范化解房地产领域风险，近期有关部门接连发出加大支持力度的信号。5月17日政府可收购部分商品房用作保障性住房、下调首付比和公积金利率等一揽子消化存量商品房相关政策部署公布，以政策“组合拳”形成房地产市场支撑合力。本周港股几大互联网公司公布业绩，超预期企业端盈利也进一步的巩固了市场的上涨趋势。

海外方面，美国4月末季调CPI同比增速分别为3.4%以及3.6%，符合市场预期但低于前值；CPI环比增速放缓至0.3%，低于预期值的0.4%；通胀数据回落重燃市场对于降息预期。

风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

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