黄金的逻辑 | 指南

黄金是一类极为特殊的资产。很多人将黄金列为“保值的安全资产”，但事实上，黄金不同于债券，无法跟随时间获得确定性的“现金流”。投资黄金的收益来源于黄金价格波动中的低买高卖。

在投资类别上，黄金一般被列为大宗商品中的贵金属。与其它的金属类大宗商品不同，黄金的价格波动受到其本身多重属性的影响，包括商品属性、货币属性、金融属性。

1971年至今伦敦金现货价格走势

（单位：美元每盎司）

数据来源Wind，以上信息仅供参考，过往表现不预示未来。

商品属性

需求，是推动黄金价格变动的重要力量

从商品属性来看，供求关系会影响黄金的价格。供给侧，由于高存量及部分可回收的原因，黄金的供给相对平稳。因此，供给对价格的影响相较其它大宗商品更小。

需求，是推动黄金价格变动的重要力量。需求的增减直接影响着黄金市场的供需平衡，进而影响黄金价格的走势。在全球范围内，黄金需求主要来自四个方面：珠宝消费、科技产业、投资需求、央行购金。

值得一提的是，2023年，全球央行购金需求强劲，为黄金带来了价格支撑。世界黄金协会数据显示，2023年前三季度，全球央行购金需求达到创纪录的800吨。据估计，2023年全年央行购金量对黄金表现的贡献约10%，且各国央行有可能在2024年延续购金趋势。

货币属性

美元信用体系弱化，黄金配置价值上升

国际货币体系的变迁本质上是人类寻找信用秩序驻锚的过程。虽然黄金不是货币，但凭借其天然的信用量度，黄金仍然是人类纸币信用的重要对冲品。

因此，我们可以将黄金理解为当前“国际货币”美元的信用对冲品。美元信用体系增强，黄金配置价值下降；美元信用体系弱化，全球货币体系出现混乱，黄金配置价值就会系统性上升。2022年以来“去美元化”进程被加速推进，黄金的货币属性就使得它的价格表现十分坚挺。

金融属性

黄金价格与美元指数往往呈现负相关

金融属性来看，黄金价格与美元指数往往呈现负相关关系。一方面，美元作为国际黄金市场上的标价货币，假设黄金本身价值没有变动，美元下跌，此时黄金在价格上就表现为上涨；另一个方面，黄金作为美元资产的替代投资工具，当美元走势强劲时，投资美元升值获利的机会增大，投资者往往会追逐美元；当美元走势疲软时，投资者又会趋向于投资黄金，黄金价格往往表现强劲。

在美联储降息的背景下，美元指数通常会走弱，金价往往走高；加息周期则反之。因此，当美联储开启降息周期，黄金往往会得益于其金融属性，获得价格利好。

1990年代以来美国国债总收益指数和伦敦金

在降息周期的收益对比

数据来源Bloomberg和Wind，以上信息仅供参考，过往表现不预示未来

得益于以上的多重属性，很多投资者将黄金作为“投资压舱石”。那么，从长期的角度来看，投资黄金能为我们的财富带来什么呢？

• 抵御通胀

在长期维度下，黄金的商品属性赋予了黄金抗通胀的功能。即使货币大规模超发，黄金作为“实物资产”，价格也会“水涨船高”，从而避免购买力的大幅贬损。也正是因此，黄金可以作为货币信用的度量。

长期看，当通货膨胀率上升时，投资者往往会将资金投向具有保值功能的黄金，从而推高黄金价格。但是往往当通胀预期上升时，央行倾向于提升利率以做出应对。因此，在判断黄金价格时，应综合考虑名义利率与通胀的关系，即实际利率是黄金的核心定价因子。实际利率上升，黄金价格下跌；实际利率下降，黄金价格上涨。

• 规避风险

黄金的避险功能主要由于其不依附于任何一国政权，又在世界范围内被普遍认可。当一国爆发战争、主权债务、货币、汇率等危机时，黄金是该国居民保卫自身财富的“保险柜”。此外，黄金与经济景气度的联系不像原油、股票等资产那么紧密，从而成为投资者在经济与金融市场剧烈波动时的“避风港”。

所谓“大炮一响，黄金万两”，风险事件爆发后，往往会由于资金的大量流入，而使得黄金价格“脉冲式”上涨。黄金价格更长久的表现，则取决于风险事件是否会持续加剧并产生持续影响。

• 资产配置多样性

大类资产配置的核心思想是通过在不同资产类别间分散投资，降低整体投资组合的风险。黄金与股票、债券等传统资产具有低相关性，可以有效实现资产间的分散投资，提高整体投资组合的稳定性。

实物黄金、纸黄金、黄金基金都是黄金投资的主流方式

其中，黄金基金投资是一种更为便捷、透明的参与方式。交易所交易黄金基金（黄金ETF）是以黄金为投资对象，严格跟踪黄金价格，并且在证券交易所内公开发行基金份额，投资者在基金存续期内可以自由申购和赎回。这种投资方式受交易所严格监管，更加安全可靠。投资者也可以选择该类ETF的联接基金，即大部分投向该ETF的场外基金，快捷地参与黄金投资。

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