2024年A股投资：固本新兴，百花齐放|通胀_新浪财经

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经济回归常态，结构继续切换

2023年宏观经济呈现波浪式复苏

经济增长方面，2023年1季度中国经济出现较快复苏，4月经济有所放缓，而后出现反复，上半年呈现弱复苏、弱通胀的情形。

投资方面，制造业投资和基建投资整体维持不弱的走势，但地产投资仍然面临的压力；

消费方面，今年以来消费活力明显释放，但经济复苏放缓可能从收入以及意愿上影响了消费的复苏进度；

出口方面，由于海外需求走弱，外需面临一定压力；

通胀方面，2023年中国通胀呈现CPI走弱，PPI降幅先走阔后收窄的特点。从结构来看，CPI走弱主要受到交运项和生猪价格拖累，PPI则受到全球需求走弱影响。CPI核心通胀受居民消费信心收缩影响中期回落。经济弱复苏情形下，通胀指标阶段性偏弱。

2024年外部宏观环境在进入对中国相对有利的阶段

2023年美国“宽财政紧货币”的政策组合，对中国形成相对不利的外部环境。然而，2024年美国宽财政或难以为继，而联储态度已开始转向鸽派，美国政策组合的变化或意味着人民币资产吸引力上升。外部环境约束下降后，中国货币政策宽松的空间进一步打开。需求方面，外需或有所改善，IMF对2024年全球主要经济体实际进口需求同比增速的预测明显提升。地缘政治因素的改善可能也会带来更大外需恢复空间。

▼图 | IMF预测2024年全球主要经济体实际进口需求明显提升

数据来源：IMF(国际货币基金组织)《世界经济展望》报告，发布于2023.10.10。

2024年中国经济将继续向常态化运行轨道回归

2024年中国居民消费或进一步修复。2023年消费的增长是中国GDP增速的重要支撑，从三季度的数据来看，居民部门的“消费-就业-收入”正循环已在显现，体现为就业改善、收入增长加速、消费意愿快速回升、消费增长。预计2024年消费或延续这一修复趋势。

2024年地产经济结构或继续切换，制造业、基建或仍明显拉动投资。过去两年，地产在经济中的比重已明显下降，居民住宅投资占GDP比例从2020年11.1%下行至2022年6.5%，2023年可能进一步小幅下行至6.1%，这一水平从数值上存在逐渐接近房地产相对已经进入成熟发展模式的美国、欧洲的水平的趋势。住房新模式“三大工程”或加快建设，支撑整体投资。整体而言，预计地产销售、投资等或继续调整，房地产经济结构调整或进一步深化。

▼图 | 中国住宅投资占GDP比重正在向海外经济体靠拢

数据来源：Wind，CEIC，Eurostat,数据截至2023.12.15，其中2023年为预测值。

2024年制造业投资可能继续维持偏强增速。

一方面，政策引导科技创新、先进制造的发展，从新增社融投向来看，流向制造业的占比上升，显示出政府引导“新经济”的趋势明显，这一趋势预计在2024年持续；

另一方面，在经济逐步改善的背景下，制造业企业的营收、盈利或进一步回升，从而支撑制造业投资增长。实际上，2023年二、三季度季调后工业产能利用率有所回升，三季度PPI环比也转向正增长，显示出企业供需环境已出现改善。

基建投资方面，广义财政政策可能支撑2024年维持偏强增速。2023年4季度增发万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，可能更多体现在2024年基建投资上；同时，财政部提前下达2024年度部分新增地方债额度，也有助于基建投资的稳定增长；另外，地方政府化债的不断推进，也在一定程度上支撑了基建投资。

▼图 | 高技术产业对于中国固定资产投资同比增速的贡献率正在快速扩大

数据来源：CEIC，截至2023.12.15，2023年为预测值。

经济回归常态，结构继续切换

2023年中央经济工作会议对经济形势的定调从去年三重压力（需求收缩、供给冲击、预期转弱），变为“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。对明年经济工作定调“稳中求进，以进促稳，先立后破”，其中“以进促稳，先立后破”新提法整体较为积极，结合“在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”的强调来看，经济工作目标上更多还是强调质量和效益。经济工作首要重点是科技创新，强调科技引领产业，也意味最近几年科技创新相关工作的侧重点从核心技术攻关向强化产业链再向带动产业体系不断扩散升级。具体来看，数字经济、人工智能发展、生物制造、商业航天、低空经济、量子、生命科学这些都是特别点出和强调的领域或赛道。

财政政策强调“适度加力、提质增效”。

2021年会议强调“提升效能”，2022年会议强调“加力提效”。本次会议强调财政政策“适度”，明确传递“力度适度”的政策趋向，在强调提高资金效益和政策效果、严控一般性支出的同时，也部署用好政策空间、减税降费、持续支持科技创新等重点领域。

货币政策强调 “灵活适度、精准有效”。

2021年12月强调“灵活适度”、2022年12月强调“精准有力”。本次会议提出货币政策部署要“促进社会综合融资成本降低”，货币政策要“盘活存量、提升效能”，可能也意味着政策力度上要高效、审慎。考虑到财政政策可能仍需在经济中发挥更大作用，货币政策将进一步与财政政策协同发力。

权益资产价值有望重估，

关注盈利改善弹性板块

展望2024年，目前资本市场政策周期上行，叠加降息周期和资产荒，市场风险偏好将提升，风险溢价有望下行，带动市场估值扩张。同时经济进入企稳回升期，企业盈利筑底回升，盈利对市场从拖累到正贡献。市场或将逐渐走出存量博弈格局，估值低位的权益资产有望迎来价值重估。

行业配置方面，短期看，2024年经济企稳修复，通胀低位回升，流动性宽裕，市场盈利筑底回升，具备盈利改善高弹性的传统顺周期板块值得投资。长期看，中国经济的动能正在发生重构，新的经济增长动能将具备更大的长期发展空间，是权益资产低位时值得重点布局的方向。

综合看，在传统经济政策立足“固本”，新兴经济政策强调“兴新”的背景下，预计机会是百花齐放的。新经济动能成长板块和传统顺周期价值板块均存在细分投资机会，整体优选兼顾长期发展空间和盈利改善弹性的板块。重点看好三大细分方向：

产业趋势和产业政策共振的科技板块：电子、AI硬件等；

估值和长期空间兼具的新经济板块：以新能源汽车产业链为代表的高端制造、医药等；

经济修复，布局具备盈利弹性的传统顺周期板块：航空、养殖等。