固收市场 | 关注债市超调后修复机会

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核心观点

本周长债收益率先上后下。受三季度经济数据好于市场预期、资金面偏紧的影响，周一至周四债市收益率均有所回升。周五，宽货币预期有所升温，10年期国债收益率小幅下行。分各品种来看，10年期国债收益率较10月13日上行4bp至2.71%，1年期国债收益率上行13bp至2.31%，曲线形态呈现熊平特征。存单方面，一年期AAA存单上行7bp至2.56%。信用债方面，特殊再融资债发行节奏超预期，城投债利差整体下行，其中低等级城投债下行尤为明显。

展望后市，资金面是短期内市场核心关注点。未来一周内（10月23日-10月27日），特殊再融资债发行及税期因素将对资金面形成扰动，关注央行对流动性的呵护程度。债市或仍呈现利率债偏弱、城投债较强的情况。中期来看，化债的推进将进一步带动广谱利率的下行，从而制约债市收益率上行空间，超调后债市或将迎来一定配置机会。短期内政府债发行节奏或边际放缓，关注税期及“双十一”提前等因素对资金面的扰动，以及央行公开市场投放情况。

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上周市场回顾

上周（2023.10.16-2023.10.20）央行公开市场进行14540亿元逆回购操作，6660亿元逆回购到期，叠加MLF净投放等，上周实现净投放10270亿元。全价表现来看，上周（2023.10.16-2023.10.20）信用债（-0.02%）表现强于利率债（-0.13%），其中5年AA城投债（0.36%）表现相对较强。

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近期重大要闻

1.三季度经济数据好于市场预期

国家统计局10月18日发布数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。（数据来源：国家统计局）

三季度GDP（4.9%）好于市场预期。9月基本面各项数据整体边际改善，但改善幅度有所分化。投资端结构上，政策带动下基建和制造业韧性较强；地产投资降幅收窄，但修复持续性仍待观察。外需回暖影响下出口降幅有所收窄。消费增速维持较强水平，主要是受到双节将至、以及汽车零售等多领域消费券发放的影响，同期基数转弱亦形成一定支撑。毕业季过后整体就业形势较稳定，失业率较上月有所下降。

2.特殊再融资债发行节奏较快，资金面持续偏紧

截至10月20日，有22地已发行或披露了特殊再融资债发行计划，规模合计9438亿元。（数据来源：Wind）

特殊再融资债的发行有助于缓解市场对部分区域城投债务风险的担忧，提振市场情绪，部分地区城投债信用利差持续收窄。从资金面角度看，10月份以来，特殊再融资债发行节奏较快，对资金面形成一定冲击。同时，10月为缴税大月，对流动性亦形成影响。上周资金面整体偏紧。央行自周四起加大逆回购投放量，周四和周五净投放量分别达到1820亿和7330亿。往后看，央行呵护流动性意愿或维持，但仍需关注特殊再融资债后续发行情况以及税期等因素的影响。

3、美国消费数据超预期，美联储年内加息预期仍存

美国时间10月17日，美国商务部数据显示，9月零售销售额环比上涨0.7%至7049亿美元，远超市场预期值0.2%，前值被上修为0.8%，同比来看，零售销售额较去年同期增长3.8%。（数据来源：Wind）

9月美国零售数据展现出较强韧性，市场对美联储加息的预期有所升温。近期10年期美债收益率一度向上突破5%，或将对美联储加息形成一定掣肘，10月19日鲍威尔讲话中提及“近期美国长期国债收益率上升正导致金融状况收紧，有必要观察接下来的发展态势”（据新华社）。整体看，市场认为11月美联储暂停加息的概率较高，但考虑到强劲的零售等数据，市场对12月和1月美联储加息的预期仍存。

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