必先苦其心志 | 底部区间往往最难熬

底部区间往往最难熬，愿与诸君共勉。

9月国内经济数据于上周完整出炉：整体情况良好，除房地产投资与销售情况继续探底外，其他方面国内经济基本面整体上处于明显的、可持续性的向上连续修复趋势中，年中为国内基本面底部和拐点得到进一步确认。但经济数据可以刻画现实情况，却描绘不清人心：上周A股全线进一步下探，几个主要指数创了年内乃至多年新低，其中沪深300指数更是在今天破了去年10月底和20年3月新冠美股连续熔断的双重低点，直奔18年12月的“历史大底”而去，科创50指数更是创了历史新低，由于重阳节假期今天港股休市，恒生科技指数也在上周五创了阶段性新低。

究其原因，可以归结于A股本就脆弱的资金做多情绪，在国庆节假期后全球美元流动性的又一波快速收紧下，国内人民币流动性受到严重影响，同时央行也没有用超额的公开市场操作做有效对冲，在流动性枯竭的冲击下国内权益市场连续大跌；也可以归结于三季度经济现实较强，第三季度GDP数据结果超出市场预期，则四季度经济政策加码的预期转弱，A股“遥遥领先”跟预期涨跌而不看现实；但归根到底，还是人心难测，资金趋利避害的特性，在历史上的底部区间也总会出现踩踏，每当恐慌降临，任何理性而客观的分析都是苍白的。所以，底部区间往往最难熬。而在主要权益指数接连创了新低后，我们也没有理由在这个位置由看多转为看空。

国内宏观方面，第三季度GDP及全部经济基本面数据出炉，国内经济延续修复向好的势头，但前三季度固定资产投资增速虽然仍为正，但增速低于市场预期，其中房地产投资增速大幅转负，且尚未看到增速拐点。

海外宏观方面，美国国债供给大于需求的供需矛盾以及近期全球美元流动性的紧缺，使得长端美债期限溢价进一步抬升，而巴以冲突可能的扩大化升级的风险加剧了美元流动性紧张的情况，使得美债利率特别是长端美债利率连续抬升，并于上周四继续创了多年新高，上周五鲍威尔偏“鸽派”的讲话虽然基本确认11月美联储议息会议不加息的预期，但仍然强调美国经济强劲现实和对通胀的担忧，降息之路确也遥不可及。

10月16日至10月20日，国内市场连续两周股债商三杀，巴以冲突前景仍不明朗，海外动荡的背景下，黄金及美债收益率大涨，具体大类资产当周表现如下：

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