医药行情，破而后立？

今年以来，让人意难平的除了整体的A股，更有A股里面的医药。作为市场里曾经的明星行业，医药自2021年2月行情见顶以来，便开始了震荡下跌的态势。从无论从调整时长、调整空间，还是交易结构的消化来看，见底反转的期待呼之欲出。8月24日以来，在减肥药热点推动下，医药板块开始反弹，医药（申万一级指数）最高反弹10%以上。但这两日，又开始呈现调整的态势。那么，医药行情，是破而后立吗？

近期市场行情的背后：政策端回暖+基本面改善+热点主题潮起潮退

1）政策端边际回暖：9月以来，此前引起市场回调的反腐政策，定调“医药反腐不能一刀切”。且从中长期角度看，反腐反而是有利于行业发展。另一方面，四季度创新药谈判、基药目录遴选等政策或将落地。院端采购或将会向高性价比集采药、基药等及高附加值领域倾斜，利好优质公司。

2）基本面修复：行业盈利呈现复苏向上趋势，并开始兑现在报表中。2023半年报显示，中药、化学制剂、医院、医疗设备等细分领域均实现较快增长。

3）减肥药热点主题潮起潮退：近期减重及降糖领域再迎新进展，在减重药品司美格鲁肽的引领之下，GLP-1受体激动剂类药物成为众多企业研发的热门，巨大的减重需求提升市场对国内相关公司空间的期待。但减重药品的使用风险也值得警惕，相关上市药品存在的风险在海外已多次受到监管部门的关注。近日，国内多家公司被下发监管函，使得医药近期又呈现调整的态势。

破而后立？

是否反转，则需要弄清两个问题：一是，向下的力量是否衰减完毕；二是，向上的推动是否逐渐具备。

1）造成本轮医药熊市的原因主要在于3点：一是，因政策、创新周期以及融资环境影响，医药行业整体盈利下行；二是，集采政策使得市场对行业盈利预期进一步下行；三是，经历2020年的大牛市后，当时的估值抬升至高位，交易筹码非常拥挤。而这3点因素当前均处在改善的通道中：盈利层面前面已经提及，业绩的修复开始兑现到报表；政策层面，市场对于集采的政策预期开始趋于稳定，可以看到每一轮集采后市场的反应逐步减小。从政策本身来看，也是在不断优化中。如：对集采品种的分类更加精细化，定价有望更温和。医保续约过程中，满足一定条件，可以重新谈判降幅等；三是，经过2年多时间的调整，医药估值已回落至10%分位数左右，公募基金行业市值持仓占比也已回落至相对低位。

2）历史上，每一轮轰轰烈烈大行情的推动力主要来源于2点：一是政策，特别是支付端的政策，这是影响阶段性需求的核心；二是实在的盈利，这一点会更加聚焦于细分领域的子行业特点。向后看，政策层面，当前是处于温和化的过程中，大级别的整体需求推动短期或较难看到，更多是聚焦于细分领域，典型如创新药；而盈利层面，与具体的所处的细分领域有关，这也是未来一段时间，医药行业所呈现出来的一个重要特点，不同子领域的分化会更为明显，底层则是商业模式的差异。

而创新，将是医药行业贯穿始终的不竭动力。当下而言，或可关注2条逻辑线：一是创新药：一方面，投融资环境中期有望随着美联储加息周期终结而改善；另一方面，以司美格鲁肽为代表的减重以及AD（阿尔兹海默症）等所催生的技术爆发和空间值得期待；二是创新器械：一方面，需求侧潜力较大，中国医疗器械行业市场规模有望在2028年突破2万亿人民币，年复合增速有望达到10.6%；另一方面，供给侧结构升级值得期待。随着我国医药、机械、电子等学科的快速发展，国产医疗设备已逐步突破多项技术壁垒，国产替代正在进行时。此外，关注疫情约束打开后，业绩开始逐渐兑现的院端复苏。

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