固收市场点评 | 债市短期震荡，后续可关注这些方面

市场回顾

利率方面，上周债市围绕基本面和货币政策走出“V”型行情，短端利率上行幅度大于长端，利率曲线走平。周一，8月CPI同比回升，PPI同比跌幅收窄，长端利率小幅上行；午间公布8月社融数据结构较差，长端利率大幅下行。周四外媒消息引发市场博弈降息预期。周五降准落地，降息落空，长端利率快速回升至周四前水平；午间财政部披露计划外国债发行计划，规模为1150亿元，长端利率快速上行。

信用方面，信用利差分化明显：短久期品种信用利差大幅收敛，1YAAA信用债信用利差收敛幅度在9BP左右，同期限国开债到期收益率上行在4BP左右，反映出目前债市投资者对短端信用债的配置压力。

转债方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.33%。分行业看，煤炭（+1.10%）、医药生物（+0.61%）、交通运输（+0.34%）、商贸零售（+0.33%）、银行（+0.28%）表现较好；国防军工（-2.50%）、电子（-2.44%）、美容护理（-1.90%）、计算机（-1.60%）、机械设备（-1.24%）表现较差。

热点事件及点评

【8月工业增加值改善明显】

8月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较7月上升0.8pct；两年同比4.3%，较7月上升0.6pct；季调后环比+0.5%，较7月上升0.4pct。

8月工业增加值同比改善明显，除了去年同期拉闸限电导致的低基数外，环比改善也较为明显。结构上，从两年同比看，中游>上游>下游，原因主要在于：政治局会议之后政策落地+油价等上游价格上涨带动相关行业生产，黑色金属、有色、化工等均维持高位；汽车工增同比增速较高，与内外需强劲一致。

【固定资产投资增速单月回升，基建托举地产拖累】

8月固定资产投资累计同比3.2%，单月同比2.0%，高于前值的1.2%；季调环比0.26%，显著高于前值的-0.16%。

结构上，基建、制造业投资有不同程度回升：8月制造业投资当月同比7.1%，高于前值的4.3%；基建投资6.2%，高于前值的5.2%；地产投资-10.9%，高于前值的-12.2%。制造业投资中，年内累计增速最高的是新能源相关的电气机械、新能源汽车带动的汽车、以及半导体带动的计算机通讯电子；传统行业中投资增速在双位数高增长的主要是化工。地产投资仍在双位数负增长，对整体投资中枢有明显拖累，但单月亦较前值略有好转。

【社零筑底反弹】

8月社会消费品零售总额同比4.6%，强于预期；两年平均同比由7月的2.6%上升至5%，季调后环比0.31%。总量上看，社零对比上月改善较多，但仍只是筑底反弹。

结构上看，主要的拉动在几个方面：原油和黄金价格上涨对汽油和金银珠宝社零名义值有所贡献；出行链维持韧性，在外餐饮维持两位数增速，同时带动服装、化妆品等环比改善；家具家电等地产后周期本月改善相对明显，继续关注地产销售阶段性企稳后的带动。

后市研判

基本面看，短期经济潜在的弹性目前主要来自于积压需求和政策刺激，后续关注其是否传导至内生动能：地产政策调整释放改善性需求后， 居民购买力和加杠杆意愿能否进一步改善。此外，此前市场讨论较多的长期问题犹在，新的增长动能是否建立以及相应的循环运转速度和规模均值得深入研究。经济波浪式运行的基因仍在，基本面持续、全面、共振上行的条件还有待确认。政策层面上，10月与11月重要会议密集，政策博弈可能加剧，利率品种的投资体验可能较差。

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数据来源：数据来源于Wind，截至2023.9.18，市场过往不预示未来。

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