美的上市30年，成全多少公募价投……

1993年上市的美的，是价值投资者绕不开的一家公司。

从以下历年财报表格中，对这家公司成长的心电图一览无余。

数据来源：wind 截至：2023年6月30日

今年一季度美的重回机构前十大爱股，并且连续两个季度被公募基金增持，而重仓美的的基金经理阵容一如往昔。

刘彦春持股未动，萧楠、王元春所管理的易方达消费行业自去年三季度减持美的后，年初以来加仓，最新披露的二季报中美的位列第六大重仓股。

持有美的流通股数前20大主动基金

数据来源：wind  截至：2023年6月30日

其实，拉长时间来看，重仓美的的基金经理阵容十分豪华，多有无名之辈站至当今顶流，而这些人中有人十数年深情不改，有人归去来兮各有纷说。

截至2023年9月1日，美的股价较2021年初高位104.70元已经跌至57.93元，市值从最高7540亿缩水至目前的4,068.42亿。

1980年，美的带着第一台“明珠牌”电风扇进军家电行业，5年后进军空调。

为了实现技术和产能突破，美的在1992年和西达共同出资设立了威灵电机，开始涉足电机制造，同年借助改革春风，何享健主持进行股改。

1993年，美的通过与东芝签订技术合作合约，实现在空调制造方面的突破，同时也为美的并购之路埋下种子。

最重要的是，这一年美的在深交所上市，成为中国第一家由乡镇企业改组而成的上市公司。

在那个中国家电市场处于跑马圈地的时代，美的通过“大规模制造、大规模分销”快速占领市场，并不断进行多元化扩张。

1998年，美的出资8100万元，收购了广东东芝万家乐制冷和电机两家公司各60%的股权，成为合资公司的中方控股股东（后更名为美芝）。

通过此次收购，美的掌握了压缩机和电机两项关键技术，在空调领域构建了完整的产业链，成为了当时国内少有的既有空调生产能力，又有压缩机、电机核心部件生产的企业。

与此同时，美的也在进行事业部制改革，将之前统购统销的模式转换为空调、家庭电器、厨具、电机、压缩机五大事业部，并推动事业部的公司化改革，加强员工持股制度建设，通过产权改革实现经营机制和管理模式的调整。

直到2004年，美的基本形成了空调、电机、压缩机、冰箱、洗衣机、小家电的白电全产业链布局，当年营业收入突破200亿。

而此时，苏宁国美的崛起，给家电公司原有的经销模式，提出了一个新的可能。

2006年，当时的行业老大春兰率先出现了亏损，净利润不到1亿，收入基本上是两三个亿，造成财务困难的原因就在于自建了营销的渠道。

而格力完全是依靠自己经销商，部分小厂商跟苏宁国美合作，但一轮价格战以后，小厂商被拖欠资金到没有生产能力了。

像美的这样的大空调厂商，则是一半给苏宁国美，一半是直销给经销商。

与此同时，何享健开始引入高盛，和国际资本对接，虽然最后由于证监会的制度要求，未能与高盛按协议合作，但美的资本运营能力确实得到了提升。

美的于2008年收购了洗衣机知名品牌小天鹅的股权。

为了拓宽市占率，扩大洗衣机销量，美的花了数年时间，于2019年实现了对小天鹅的完全控股，同时，也追上了海尔。

用方洪波的话来说“如果不收小天鹅，那我就必须独自在这个行业里边摸索，这个时间成本有多大？还有技术。有了小天鹅，这些（成本）就都不需要了。”

2009年三季度，美的第一次出现在了邓晓峰所管理的博时主题行业的前十大重仓股。

邓晓峰在季报中写到“由于A股市场结构性问题突出，总体偏贵，绝大多数中小盘公司高估，主要蓝筹公司估值水平尚可接受，所以增加了跟随市场下跌，但基本面良好、估值合理的汽车、家电。”

在他看来家电行业最大的好处是竞争格局清晰，长期看更确定，只不过行业基本成熟，成长空间受限。

从投资的角度来看，大家的共识性较强，做左侧或者反向相对都比较容易，只需要观察基本面稍微出现见底迹象，可能都是投资很好的时候。

2010年，美的确立了国际化的战略，靠着参股控股和自建海外生产基地两种战略，加快了海外品牌的自主化构建。

这一年也是美的的一个小巅峰，营收首次突破1000亿，净利润37.06亿元，同比增长130%。

何享健提出“再造一个美的”：到2015年，销售收入扩大一倍至2000亿元，力争进入《财富》杂志世界500强榜单。

但次年，美的集团营收创历史新高，达到1341.28亿元，净利润却下滑至66.52亿元。

2012年，营收下滑至1027.13亿元，净利润继续下降至61.41亿元。

虽然营收规模很大，利润却越来越薄。

2013年美的集团上市

2012年，美的集团创始人何享健退休，职业经理人方洪波成为新任董事长，推行了美的史上最激烈的战略转型变革。

方洪波看到互联网在线化市场的红利，将美的从线下带到了线上，建立了以用户需求导向的新组织架构，以适应互联网制造的时代。

同时，方洪波继续推动美的家电多元化，致力于填补家电市场产品空白，走性价比和中低端消费需求路线。

在技术和行业门槛不高的空白家电产品市场，快速扩展产品业务。

再叠加住房商品化的扩张期，2013年，美的财务数据开始好转，2014年美的营收为1423.11亿元，净利润为116.46亿元，几乎是2011年的两倍。

而美的也开创了中国第一家千亿级民营企业没有父传子，而是由职业经理人传承的先例。

市场在何享健身上找到了对“造钟人”具象且生动的注脚。 即“建立一家公司，使公司在任何一位领导身后很久，经历许多次产品生命周期，仍然欣欣向荣。”

 从结果来看，交棒给方洪波后的美的，确实依旧欣欣向荣。 何享健的大度放权管理方式，以及对方洪波的提拔和任用，被视为一家现代化企业任命职业经理人管理的典范。

2013年3月，美的公告美的集团以换股方式吸收合并美的电器，于2013年9月18日上市交易，美的电器终止上市。

原重仓美的的泓澄投资的张弢、盘京资本的陈勤、大钧资产程世杰、程琨依旧不离不弃，徐彦买入即重仓，2013年三季度邓晓峰再次重仓美的，而萧楠也由此开始了十数年的重仓之旅。

与此同时，社保基金大笔买入，社保基金104组合、102组合、108组合、103组合全部进入美的2013年三季度前十大流通股东。

张磊也闻讯而来，高瓴资本管理有限公司-HCM中国基金位列2013年四季度前十大流通股东第八。

用张磊的话说“在投资美的的过程中，高瓴关注的是如何增强公司的长期竞争力而非短期盈利，思考的是怎样未雨绸缪，不断寻找新的增长点。”

此外，美林国际、花旗环球金融也大笔入股。

用萧楠2013年年报中的话来解释，“中国的家电产业在国内市场已经赢得了对外资品牌压倒性的胜利。”

2014年美的率先在小天鹅提出“T+3”变革，就是将接收用户订单、原料备货、工厂生产、发货销售四个周期（T）中每个周期的时间由7天压缩至3天，提升整体供货效率。

在“T+3”模式下，企业可以对原材料价格变动做出快速反应，降低原材料价格波动和高库存对成本的影响。

同时，成立电商公司，大力推动线上直营，在渠道端推广“网批模式”。

2014年底，小米公司与美的集团同时发布公告，宣布美的集团与小米科技签署战略合作协议，小米科技斥资12.66亿元入股美的集团，将持有后者1.29%股份。

具体合作包括智能家居产业链全面协同发展、移动互联网电商业务全面合作、智能家居生态链、移动互联网创新的共同投资。

方洪波的这一步，将美的带进了小米的生态链。

2015年随着棚改货币化启动，中国商品住宅销售进入高峰期（年均销售15亿平）。

红利没能捞着，股灾先悄然而至，2015年三季度A股市场大幅下跌。

美的也被机构抛售，但张坤管理的易方达中小盘在三季度重仓美的。

从张坤鲜少的访谈中，不难得知张坤对家电的看法。

“家电行业有价格锚，十年前卖2000的空调，今天不可能卖4000。这也就意味着它的提价空间有限。因此，家电行业不是好的投资标的。”

从他的季报中，可以看出张坤重仓美的的逻辑在于，长期逻辑清晰、估值水平合理，且公司在长期的竞争中形成了坚固的竞争壁垒，资产负债表和现金流十分健康，成长速度不快却很扎实。

四季度，张坤继续加仓。

但萧楠却动作相反，连续两个季度减持。

“我们对持仓的价值股的结构进行了调整，卖出了一些估值水平低，但基本面趋势向下的股票，例如白电，增持了估值水平相当，但行业触底或个股基本面发生较大变化的股票，例如零售。”

从实操来看，虽然张坤和萧楠都是坚持长期主义的价值投资者，但二者的行动天差地别。

张坤更重视长期，而美的是经过时间考验的行业龙头公司，才会在股灾期间重仓美的，而萧楠对市场跟踪更紧密，当公司业绩短期出现边际恶化（2015年美的营收同比减少2.08%），会对标的适度减仓。

数据来源：wind

从结果来看，2015年三季度下跌超30%，而四季度涨幅也超30%。

2016年，大盘A股上演磐涅重生，房地产扬眉吐气，二季度张坤、萧楠纷纷大笔增持，美的也首次进入公募基金的前十大重仓股，位列第九。

彼时还在东方红资产的林鹏，也在2016年四季度上了这班车。

同年，美的收购意大利中央空调Clivet80%的股权，布局欧洲市场。并且，完成了对日本东芝家电业务80.1%的股权收购，获得了东芝品牌40年的全球授权以及5000多项专利技术，打开东盟市场。

11月底，美的以1.78亿元的价格入股埃夫特，获得其3560万股股份。不过7年过去，埃夫特一直处于亏损状态。今年6月6日埃夫特披露股东减持计划，美的集团拟减持不超6%股份，据二季报所示，美的当前持股下降至5.78%。

次年，美的收购了伊莱克斯的北美吸尘器品牌Eureka，进一步整合了小家电的全球布局。

与此同时，张坤不再增持，2017年二季度重仓股已不见美的，但林鹏、萧楠、刘彦春等人仍大笔增持。

2017年四季度萧楠再次大笔增持美的，而余广、林鹏旗下所有基金对美的进行了减持，刘彦春在三季度也有所减持。

相比于萧楠的“信心”，林鹏在年报中写道“2018 年，我们认为蓝筹股压倒性占优的局面将会改变，市场将会加大震荡的幅度，总体机会会趋于均衡，中小市值公司里也有望出现巨大涨幅。”

一波未平一波又起

2018年，房地产上行势头戛然而止。

美的作为房地产产业链中的一环，深受影响。

最直观的便是2018年，美的的营收同比增长仅有个位数，仅高于2015年。

分产品来看，暖通空调增幅最大，达到14.73%，但机器人及自动化系统没能实现增长，下滑5.03%。

从2018年三季度到2019年一季度美的遭遇机构连续减持，高瓴于四季度开始大幅减持美的。

这一时期林鹏所管理的基金也进行了大幅减仓。

萧楠在一季度增持了美的以后，三四季度持股未动。

有意思的是张坤管理的易方达中小盘在2018年三季度再次重仓美的，原因同2015年一样，但也不过短短一个季度。

经历一年的连绵下跌，2019年二季度萧楠大笔增持，杨明、劳杰男在三季度大幅加仓。

但高瓴减势依旧，于2019年三季度退出美的前十大流通股东，转投格力。

不过好景不长，疫情接踵而来。美的的主营业务受到拖累，再加上机器人及自动化系统业务表现欠佳。

连续两年，美的的财务数据没能好转。

林鹏在成立和谐汇一后的一场采访中谈到美的说，

“我当时已经感受到它们（格力、美的）的发展前景可能会非常好，但在很多投资者的眼中，家电却是个很没意思的行业，盘子大、没弹性、讲不出故事，没人愿意看。

家电业起飞是在2009年，这些企业发展到目前的程度，估计公司自已当初也没有预料到。

当时，我对家电行业的判断与市场的认知之间，有巨大差异，事后看这正是最好的投资时机。

后来我慢慢形成了一种思考模式：一定要找到我理解的真实情况与市场预期之间的差异在什么地方，通过认知的差异赚钱。”

2020 年下半年，A 股一直涨，基金抱团白马股，各种股票纷纷突破历史最高价，2020年三季度刘彦春、祁禾、冯波纷纷加仓美的，周蔚文所管理的中欧新趋势新进美的为前十大重仓股。

2021年2月26日，茅台、美的、五粮液、中国中免这些知名白马股都突破了历史最高价。

次日，股市急转直下，核心资产泡沫破裂，美的也很快跌了下来。

不过这对于萧楠、周蔚文、刘彦春等人并无太大影响，在提醒投资者估值过高、市场过热的，小心警惕的同时，自己也进行了结构调整。

刘彦春在2021年年初美的股价大幅拉高之际，做了一轮大幅减持之后，下半年又毫不犹豫用更重的仓位买了回来。当年底景顺成长积极成长持股3000万股，这个数字纹丝不动地保持了到今年中报，也是位列重仓美的的基金头一号。

随着美的股价一路下跌，萧楠在2022年一季度借机大幅加仓了美的，他在季报中写明原因是看好家电板块受成本上涨和销售不振双重挤压（行业会有所反弹）。

与此同时，美的2021年营收突破历史新高，达到了3433.61亿元，同比增长20.18%。

但是出口数据很不理想。家电行业整体出口量下降，身为行业的龙头美的首当其冲。

再加上裁员恐慌，美的股价继续下行，而重仓基金中也多出了一批“抄底”的。

朱红裕所管理的招商核心竞争力2022年二季度重仓美的，乔迁、袁芳、鲍无可三季度也在加仓，截止四季度末，重仓基金中又多了姜诚、田瑀和王培。

早在重仓股地产股时姜诚就表示：“行业总需求下滑，不代表行业里所有公司都会破产，因为房地产这个行业不会消失。总需求下滑会带动行业竞争格局改善，让行业内有优势的公司活的更好，也就是更高的ROE。”

“抄底”美的的逻辑，二者殊途同归。

尾声

2023年8月30日，美的发布了半年报。

公司上半年实现营业收入1969.88亿元，同比增长7.84%，归母净利润182.3亿元，同比增长14%，2023二季度单季收入1007.25亿元，同比增长9.1%，首破千亿大关，归母净利润101.9亿元，同比增长15.6%。

分产品看，上半年美的暖通空调收入920.0亿元，同比增长10.54%、消费电器收入681.4亿元，同比小幅增长2.72%。

此外，一直造成业绩拖累的机器人业务，今年上半年增速较快，机器人、自动化系统及其他制造业实现收入172.6亿元，同比增长26.07%。

家电行业早已过了增量时代，几乎是行业的共识。

在当下存量博弈不断加剧的背景下，美的如何一手稳抓主营，一边寻找到新的增长点，才是当下的重点。

而方洪波的“野心”也不仅仅只是白电巨头，而是更为广阔的科技型企业。

通过十年的数字化改革，方洪波在8月中旬的峰会中表示，美的的现金周期已经由2012的26天，缩短到了去年的-2.5天，也就是美的做了3000多亿的生意，都没有动用自有资金，全是社会的资金，还要在银行存2.5天。

故而每年近30亿投入的数字化改革还将继续。

企业的商业模式也将改变，不仅仅是家电，而是智能家庭、数字楼宇、智慧物流、智能制造。

这些更为广阔的蓝海，是美的要征服的星辰大海。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

排版：慧羊羊责编：艾暄

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