一周观市 | 光大保德信基金：接续重磅政策密集出台，市场风险偏好有望提振

权益市场

01

上周市场回顾

上周权益市场收跌，根据Wind，上证指数下跌2.2%，深证指数下跌3.1%，沪深300-2.0%，创业板指-3.4%，科创50-3.7%。一级行业中仅环保板块录得正收益，农林牧渔、食品饮料、传媒、煤炭跌幅较小，建筑装饰、电力设备、机械设备、交通运输跌幅靠前。上周全球核心指数涨跌不一，纳斯达克、标普 500、道琼斯工业指数分别+2.3%、+0.8%和-0.4%。亚欧股指方面，日经225、恒生指数、法国CAC40和德国DAX分别+0.6%、+0.03%、+0.9%和+0.3%。

02

经济事件动态

（1）财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

解读:

结合当前市场环境来看，本次印花税的下调，相比于释放的资金规模来说，更大意义在于政策正面回应了市场的期待和担忧，有望解决目前横亘在市场中最主要的阻碍（预期悲观、情绪偏弱）。同时，证监会也同时宣布了规范股东减持、阶段性收紧IPO、控制再融资、调降融资保证金比例等政策，同样超出了市场的预期。因此本轮政策组合拳对市场的提振效果可能要强于之前几次印花税的下调，A股市场的估值优势或将进一步凸显。

（2）住建部、央行、金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。

解读:

不完全统计15个一二线城市认房认贷政策仍有调整空间。据克而瑞统计，2022年以来超过65城发文调整认房认贷政策，涉及城市能级主要在二线及以下，典型城市如杭州也在去年11月开始执行“认房不认贷”政策，另外郑州等城市实际执行“认贷不认房”政策，有一套房但贷款已结清的再次购房仍可享受首套房信贷政策，进一步利好改善性住房需求。我们不完全统计一二线主要城市中还有15个城市执行“认房又认贷”政策，包括北上广深4个一线城市，以及成都、西安等11个二线城市。三部委发文推进“认房不认贷”后，上述城市现行限贷政策仍有调整空间。

（3）2023年8月27日，国家统计局发布7月全国规模以上工业企业绩效数据。7月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为-0.5%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-15.5%（1-6月为-16.8%）

解读:

与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力仍然较大。与6月份相比，主营业务收入利润率出现下降，而应收账款平均回收期出现上升，产成品存货周转天数则保持不变。分所有制类型来看，与6月份相比，各类型企业利润累计同比降幅均出现收窄，私营企业和股份制企业收窄幅度较大。上游采选业中累计利润增速普遍为负，仅有色金属矿采选为正，非金属矿采选累计利润增速由正转负，煤炭开采和洗选行业的利润增速降幅进一步扩大，石油和天然气开采、黑色金属矿采选行业的利润增速降幅较上月收窄。

从当月同比看，有色金属矿采选业利润同比由负转正，除了黑色金属矿采选业降幅扩大外，其他行业利润同比降幅均有所收窄。中游原材料加工业利润增速继续边际改善，与其他行业相比，中游装备制造业利润增速维持强势表现。中游原材料加工业累计利润增速普遍为负，但多数行业利润增速延续回升趋势，仅化学原料和化学制品、非金属矿物制品利润增速较上月小幅度回落。中游装备制造业大部分行业利润增速较上月有所下降，其中汽车制造业增速下行幅度较大，但多数行业利润增速表现依然较好，电气机械及器材制造、仪器仪表制造利润增速上行，其中电气机械及器材制造本月利润增速表现亮眼。

在工业生产有所企稳，但内需表现依旧分化以及外需仍然偏弱的背景下，下游行业内部的利润增速反弹速度差异较大，农副食品加工、酒饮料和茶制造、纺织业、印刷和记录媒介、医药制造的利润增速跌幅收窄，但依然为负；橡胶和塑料制品利润增速延续上升；烟草制品增速略有回落；食品制造、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋等行业的利润增速降幅扩大。

（4）根据财政部公布数据显示，7月公共财政收入1.9%，前值5.6%；公共财政支出-0.75%，前值-2.5%。政府基金收入-6%，前值-19.5%；政府基金预算支出-36%，前值-42%。

解读:

财政力度改善不大，7月广义财政盈余1600亿，去年赤字1900亿，同比少了3500亿，6月是同比少增7200亿，有改善但还是收缩区间。往前看，近几周政府债券发行加速，当前到9月底预计都会加速，观察财政赤字能否提升，作为经济活动的领先指标。7月税收收入同比增速从6月的13.6%回落至4.5%（剔除留抵退税影响后同比从6月的-9%回升至-3.8%），主要由增值税及企业所得税收入回升推动。剔除留抵退税影响后，7月增值税收入同比增速较6月的-7.3%回升至2.9%；企业所得税收入同比增速也从6月的-21.2%回升至-16%，部分受到7月季初税费预缴的提振。

相较而言，季节性较弱的个人所得税7月同比则从6月的4%回落至-0.8%，或体现个人收入回升基础仍待夯实。此外，7月消费税同比增速继续回升，或受汽车、成品油等商品消费的提振。消费税同比从6月的8.5%进一步回升至14.5%，而7月社会消费品零售额同比增速回落，二者的背离可能一定程度上来自商品消费中的结构分化，汽车、成品油等可选消费品需求仍较强，而二者为主要的消费税税基。

（5）北京时间8月25日（周五）晚，美联储主席在 Jackson Hole 年会上作题为《通胀：进展以及前景》（Inflation: Progress and the Path Ahead）的演讲，鲍威尔表态偏鹰派，强调增长超预期或者就业市场不继续放缓，联储可能需要进一步紧缩，未来货币政策决策依赖于数据。

解读:

基本面方面，鲍威尔强调通胀能否继续回落存在不确定性，若增长持续超预期和劳动力市场不继续放缓需要进一步紧缩。货币政策展望方面，鲍威尔指出当前货币政策面临三个不确定性，未来是否加息取决于就业、通胀等数据。中性利率方面，鲍威尔虽然没有对长期真实利率的水平明确表态，但似乎对此持开放态度，也就是通胀即使下降，在增长明显下降前，联储也不会急于降息。鲍威尔的讲话仍然强调货币政策前景取决于后续数据的表现，但也提及增长超预期或者就业市场不继续放缓，联储可能需要进一步紧缩，希望巩固已经取得的降通胀成果。

03

市场展望

权益中性偏乐观。八月以来悲观情绪持续释放，对于政策见效，市场仍需一定耐心，同时海外美元指数仍走强，在风险资产分子分母同步遭遇压力的情形下，北向资金也有一定流出。整体上，八月国内权益市场包括转债的风险偏好下降十分明显。最新的边际变化来看，海外方面美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话仍然表达了对于未来抗击通胀的坚定，因此全球流动性预期并未边际转向。

国内方面，接续重磅政策密集出台，有望明显提振市场风险偏好。降低印花税和暂停延缓IPO信号意义极强，监管层给出了“活跃资本市场”的明确有力态度，而规范减持行为和调降融资保证金比例将更好促进“提振投资者信心”目标的实现。本周中报收官，在积极参与大金融行情的同时，也应当积极关注基本面优异的行业与公司，即便是后续情绪收敛后市场有所调整，基本面和业绩支撑公司更加具备后续上涨的能力。

债券市场

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债市回顾

债券市场小幅调整，超长端品种收益率下行，而短端品种收益率上行，期限利差呈现收窄。10年国债收益率收于2.57，上行约0.3bp，而30年国债收益率下行约3.5bp。

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债市观点

整体中性，机构对于超长债行情的参与依然积极。短期债市需要提防股债跷跷板效应带来的调整，尤其是交易盘参与较重的品种。但债券整体氛围没有根本性变化，对于优质个券而言，或仍存在一定配置机会。

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