一季度收官！华夏基金许利明：布局“四月决断”，A股接下来怎么看？

一季度正式收官。A股市场常有“四月决断”一说，即4月前后的市场表现和风格特征往往决定了全年的市场整体走向。随着重要会议的召开，市场对于全年的货币与财政政策均有所修正，相较于“春季躁动”时期的朦胧预期有了更为充分的认知。同时年报与一季报相继披露，投资者可以开始基于基本面与政策研判作出更明确的方向性选择。

综合海内外宏观经济形势，基金经理怎么看未来市场走势？

   基金经理   许利明  

拥有25年证券从业经验，其中包含超8年公募基金管理经验，首批养老FOF基金经理之一，多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。

01.

海外：美联储如期加息25BP，并暗示加息进入尾声

上周美东时间3月23日，美联储公布了3月议息会议决议，宣布上调联邦基准利率25BP至4.75%-5.0%，这符合市场主流预期。美联储表示，将维持9月以来减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS（抵押贷款支持证券，Mortgage-backed Security）的缩表节奏不变。并预计未来还有一次25BP的加息，同时维持利率政策灵活调整的可能性。美联储给出的点阵图显示，加息周期越来越接近尾声。美联储表示了对银行业危机事件的重视，强调随着救助措施的实施，美国银行系统存款流动已经稳定，银行系统整体上健康且有韧性。

相比之下，美联储更加担心通胀问题，一方面，美国当前的通胀水平下降的速度没有期望的快，整体水平仍然过高。如果按照当前速度下降，从全年角度看，通胀水平降到3%以下的可能性非常小，而美联储的通胀目标是2%。因此今年内很难看到美国降息的可能性。

但是，从另一角度看，近期美国的银行业事件将在一定程度上导致信贷条件收紧，客观上相当于提前进行了一次加息操作，降低了持续加息的必要性。

3月19日，瑞士银行宣布收购瑞士信贷，这让市场前期的担忧稍松一口气。这是2008年美国次贷危机以来，首起全球系统重要性银行之间的收购案。30亿瑞士法郎的价格，比事件发生前的市场价低一半左右，这使得与瑞士信贷有类似问题的其他欧美银行股价面临压力。另外，总额约160亿瑞郎的瑞信AT1债券因触发政府特别支持条款而全额减记，引发了市场对债券市场安全的担忧。不过，欧洲和英国央行先后表示，不会跟随瑞士的做法，继续奉行先让股东承担损失的原则，这让欧美国家的风险情绪缓和，资本市场大多出现上涨。

在瑞士信贷的风险逐渐化解的同时，欧洲另外一家大型银行——德意志银行赎回二级债券,以期望稳定市场信心的举措，反倒引发了市场担忧，股价大幅下挫。随后德国总理进行了紧急回应，称“利润丰厚，没有任何理由担心”，才最终稳住了局面。

综合分析以上各项事件，今年海外经济和金融的不确定性依然是制约A股市场的重要风险点。未来，如果美欧国家经济出现超预期下滑，甚至出现硬着陆风险，则对A股的冲击是难以避免的。就目前情况看，这种情景发生的可能性不大，只是在风险没有完全消除前，期望A股出现大幅上涨，也是非常难的。

02.

国内：经济弱复苏，国常会继续出台支持经济措施

近期地产销售数据持续改善，但整体表现依然较弱。水泥、钢铁、玻璃和挖掘机等细分数据表明，当前地产链条的供需状况处于继续改善过程中，但力度有限。另外，根据乘联会统计，3月以来，乘用车市场零售同比下降8%，今年以来累计降18%，显示汽车销售压力较大，未来有可能对整体经济复苏形成拖累。

上周国常会决定，延长和优化部分阶段性税收优惠政策，预计每年减负规模达4800多亿元。整体看，虽然地产和消费领域出现了一些积极信号，但经济复苏仍然存在明显短板，因此继前期降准之后，国家再次出台减税降负措施，主要目标是保护并巩固经济复苏的势头。

其他财政政策方面，2023年新增专项债提前批额度共计2.19万亿元，为顶格下达，相比2022年增长50%，体现出财政稳增长力度不减。国务院在2019年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额，今年提前下达额度达到规定的上限。新增专项债提前批额度实际上在去年11月就开始下达，下达速度也快于以前年度。综合以上各项措施看，宏观经济政策组合拳依然在路上，经济预期存在上修空间。

换个角度看，虽然5%左右的经济增长目标较前期市场中一部分乐观预期相比有少许低于预期，但从全世界角度看，我国今年是全球确定性最好的大型经济体，相对投资性价比较高。年初以来，北向资金持续净流入A股市场，年内累计净流入近1800亿，近期这一趋势还有继续。

累计资金流向（北向）

数据来源：Wind，2023/3/30

从估值水平看，当前A股ERP（风险溢价）处于近10年均值水平附近且略低的水平，股票价格整体依然存在一定程度的低估，国内经济处于复苏早期，经济向上的趋势比较确定，市场短期回调相对可控。从全年看，A股上市公司整体盈利增长较去年出现明显改观是确定事件，因此我们对今年A股市场的整体表现抱有信心，只需慢慢等待海外风险的有序释放。

数据来源：Wind，华夏基金

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