上银基金一周早知道|基建复苏初显成效，持续性如何看待？

张中华 

上银基金权益投研部助理研究员

复旦大学经济学院金融硕士，本科毕业于东南大学预防医学专业。投资敏锐度较强，擅长把握行业发展趋势，深入挖掘具有长期成长性的优质公司，于2022年7月加入上银基金，目前主要覆盖医药行业。

市场概况

上周（3.20-3.24），日度数据显示A股整体呈现震荡上行趋势，行情有所回暖。从各指数上看，上证指数周涨幅0.46%，创业板指周涨幅3.34%，沪深300周涨幅1.72%。

从板块上看，上周涨幅居前的行业为传媒、电子、计算机、通信；跌幅居前的行业为钢铁、建筑装饰、交通运输、公用事业。

上周泛数字经济板块表现亮眼, 计算机、通信、传媒、芯片为代表的行业持续上涨，对当前以存量为主的市场形成了一定程度的抽水效应。当前的市场就像跷跷板，一边翘起另一边就会下跌，上涨和下跌都带来机会，市场依然具备相对均衡的投资机会。

热点聚焦：2023年CXO行业的投资价值如何看？

3月20日某头部公司披露2022年业绩及2023年展望，在市场对投融资等宏观环境普遍较为担心的情况下，公司给了较强的主业增速指引，展现出较强的内生驱动力，引起市场对CXO板块的重新关注。

现阶段虽然行业整体逐渐下行，但CXO公司并不像市场想象的那般悲观。其中，绝大多数CRO公司业绩增速仍保持30-40%的增速区间。业内头部公司以更突出的能力依然保持着足够高的增速。

CXO公司之所以仍在“起舞”，与行业“延迟效应”有关。由于订单执行需要周期，生物科技行业景气度传递至CXO环节，存在一定的滞后性，特别是离临床、商业化接近的项目。

当然，“延迟效应”只是因素之一。最核心的因素在于市场并非想象中那么惨淡。无论是国内还是海外，生物科技行业投融资额虽有所下滑，但“弹药”依然充足。国内方面，根据易凯资本数据，2022年国内医疗行业一级市场投融资额达1798.3亿元。海外方面，PitchBook数据显示，2022年上半年，美国生物科技行业一级市场投融资额接近180亿美元。这一数字，是2017年全年融资额的1.4倍。而2017年，则是被市场公认为投融资繁荣的年份。

一级市场的资金使用也存在“滞后”现象。市场行情好时，投资机构筹集了大量资金，但并未使用完毕，至今还有结余。与此同时，一级市场的募资也在继续，去年二季度美国生物医药基金募资额达到70亿美元。

所以，在 “水源”逐渐充沛的情况下，CXO行业的增长逻辑还在继续。不过，在通缩背景下，对创新药企的服务质量、交付时间会有更高要求。基于此，头部CXO公司能够通过行业领先的服务质量和效率，提升存量客户的黏性，获取增量客户，进而获得超过行业的增长。

医药产业的长期螺旋式上升，根植于永续需求和创新属性。这从根源上决定着CXO将长期繁荣，而行业步入下半场后，分化会更为明显。创新技术的发展是分布式的发展，我们永远无法获知技术、能力的需求将来自于哪里。例如，mRNA技术因为此次全球疫情，应用、研发迅速成长。除了mRNA，还有双抗、ADC、核酸类药物以及一些更前沿的领域，这不仅是药企的机会，也是CXO行业的机会。所以总体来看，经过前期的行业下行整合，在当下时点，我们认为2023年CXO板块依然具有长坡厚雪的投资价值。

每周关注：当前基建投资落地情况如何看？

1、为什么要关注基建落地情况？

基建是我国经济增长的重要驱动力。当前扩内需、稳增长进一步加力，基建作为稳增长重要抓手需重点关注。近期来看，稳增长力度明显加大，在资金端、财政端均有所体现，比如去年8月以来，基建投资维持高增长，今年1-2月，我国基建投资同比增长12.2%；同时，相较于去年的主要财政政策，当前财政支出政策将扩大内需置于首要位置，重点加大稳投资财政支持力度，其中城乡事务、农林水与交通运输等基建类支出进一步加力，同比增长3.6%，较2022年提升近2个百分点。

2. 当前基建落地情况如何？

从基建细分领域来看，道路运输、水利管理、公共设施管理等重点发力领域基建投资力度较大，值得重点关注。从基建投资的结构来看，交运仓储领域的道路运输投资、水利环境领域的公共设施管理投资是基建投资的主要组成部分，分别占基建投资总体的23.9%、36.3%；细分来看，公共设施管理投资的重点在于市政设施管理投资，主要包括：城市道路交通工程、管线工程等，道路运输业投资进一步包括城市轨道交通等相关投资。

3. 后续基建落地是否具有持续性？

今年年初基建投资额度、项目储备明显提升，对后续基建持续落地形成支撑。今年年初，多数省份重大项目计划投资明显提升，河南、江西、浙江等重大项目投资规模较大的省份平均增速达24%，其中投向基建领域的重大项目占比显著提升，较去年提升7.4个百分点，项目储备较为充足；细分来看，交运投资方面，今年全国主要省份计划交通投资规模分别较2021、2022年增长18%、8.8%；水利投资方面，截至2022年底，云南、浙江、广东等水利投资规模较大省份的“十四五”水利工程投资计划平均完成进度为35%，后续仍有进一步发力空间。

基建落地的持续性仍需紧密跟踪映射公共设施管理、交通运输领域落地的钢筋混凝土、沥青等相关高频指标。相较于产量指标，水泥、沥青等工业品的开工、出货等指标更为高频，可跟踪性较强；今年1-2月，公共设施管理、交运仓储投资分别同比提升11.2%、9.2%，相较之下，映射公共设施管理落地的水泥产量同比回落0.4%、水泥出货率分别为2019、2021年同期的78.3%、74.4%；映射交通运输建设落地的沥青开工率维持在28.4%的低位，分别为2019、2021年同期的75.5%、72.9%。

总的来说，现阶段基建落地的节奏逐渐加快，项目储备、资金支持力度较大，在基建的带动下，我们认为对今年的经济形势可以保持乐观。

每周一图：创新药代表——PD-1药物有何作用？

PD-1对于T细胞的抑制与活化作用图示

图片来源：医药速览

程序性死亡受体-1（PD-1或CD279）于1992年在经历细胞死亡的T细胞杂交瘤中发现，因此得名。典型的PD-1途径相互作用发生在活化T细胞上表达的PD-1与肿瘤、抗原呈递细胞（APC）或非造血细胞上的PD-L1之间的反式相互作用，并导致T细胞活化的抑制。如果PD-1和PD-L1都表达在同一细胞表面，那么PD-1和PD-L1之间也可以发生顺式作用，并且这种相互作用与反式相互作用具有相似的亲和力。

PD-1途径是免疫调节的基石，PD-1或PD-L1的抑制性抗体已被美国食品和药物管理局（FDA）批准用于治疗多种癌症。尽管取得了这些临床成功，但大多数患者没有表现出完全的响应，许多患者经历了免疫相关的不良事件，这突出表明需要更好地了解如何安全有效地调节患者的PD-1途径。此外，PD-1抑制剂已成为多种联合治疗的基石，进一步了解PD-1抑制剂作为单一药物如何发挥作用以及在这些不同类型的联合治疗中的作用变得越来越重要。

作为创新药物代表，PD-1靶点的抗体药物自问世以来在多种癌症中拥有非常突出的表现，延长了数十万患者的生命。目前，国内也已经有多款PD-1药物降价进入医保目录，可惠及更多肿瘤患者，改善其生活质量，延长患者寿命，相信未来也会有更多质量和疗效更好的创新药物出现，以满足未来的临床需求。

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